李興權(quán)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)中資金流動(dòng)性呈現(xiàn)出明顯緊縮的狀態(tài)，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)外匯資產(chǎn)、PSL、MLF、法定存款準(zhǔn)備金、財(cái)政存款等是當(dāng)前影響資金流動(dòng)性的主要因素。本文通過(guò)研究官方公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，探尋當(dāng)前影響資金流動(dòng)性的因素。

一、央行發(fā)行貨幣的形式

通過(guò)分析人民銀行公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)央行發(fā)行貨幣主要體現(xiàn)在外匯、對(duì)其他存款性公司債權(quán)兩個(gè)科目。

（一）從外匯科目看央行貨幣發(fā)行

外匯科目為央行獲得外匯所支付的人民幣，即外匯占款。中國(guó)加入世貿(mào)組織后，中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)得到快速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，對(duì)外順差隨之增加，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，也吸引了大量的外資，外資進(jìn)入中國(guó)后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，因此客觀上要求央行購(gòu)入外匯，同時(shí)投放大量的貨幣，這是2014年以前央行投放貨幣的主要形式。2014年8月以后，隨著人民幣貶值，外匯資產(chǎn)開(kāi)始逐月減少，央行賣(mài)出外匯資產(chǎn)，被動(dòng)回收貨幣，截至2017年11月，外匯資產(chǎn)余額為215151.52億元，比2014年5月高峰時(shí)期減少57847.64億元。根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，2017年8月央行外匯資產(chǎn)止跌，9-11月少量增加53.17億元。

（二）從貨幣黃金看央行貨幣發(fā)行

貨幣黃金為央行從國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)置的黃金儲(chǔ)備，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)置投放人民幣，在國(guó)際市場(chǎng)用外匯購(gòu)買(mǎi)，相應(yīng)減少外匯資產(chǎn)，因此央行購(gòu)置黃金也即投放貨幣。2009年4月-2015年5月貨幣黃金余額為669.84億元，2015年6月增加到2094.73億元，2016年10月增加到2541.5億元，并保持至今。

（三）從其他國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外負(fù)債看央行貨幣發(fā)行

其他國(guó)外資產(chǎn)主要是央行持有的國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際金融組織的頭寸以及股權(quán)等，自2017年起，對(duì)國(guó)際金融組織相關(guān)本幣賬戶以凈頭寸反映。扣除國(guó)外負(fù)債，該部分資金的運(yùn)用實(shí)際上減少了外匯外匯資產(chǎn)科目，因此通過(guò)外匯資產(chǎn)計(jì)算央行貨幣發(fā)行時(shí)應(yīng)加上該部分金額，2017年11月末，其他國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外負(fù)債扎差后凈額為3048.29億元，比年初減少1585.65億元。

（四）從對(duì)政府債權(quán)看央行貨幣發(fā)行

政府債權(quán)為中央政府發(fā)行的兩筆特別國(guó)債，其一是1998年中央政府向四大國(guó)有銀行發(fā)行的2700億元特別國(guó)債，該筆資金以往來(lái)賬的形式體現(xiàn)，未實(shí)際產(chǎn)生現(xiàn)金流；其二是2007年8月和12月，財(cái)政部向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行分別發(fā)行6000億元、7500億元特別國(guó)債，然后由央行利用外匯資產(chǎn)向農(nóng)業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)其持有的特別國(guó)債，該筆交易雖未對(duì)發(fā)行貨幣產(chǎn)生影響，但減少了央行持有的外匯資產(chǎn)13500億元，相當(dāng)于外匯資產(chǎn)在2007年8月和12月在報(bào)表上少增加了6000億元和7500億元，因此在統(tǒng)計(jì)上需在2007年8月和12月增加貨幣投放6000億元和7500億元，同時(shí)在后面統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)的余額增加相應(yīng)的金額。

（五）從對(duì)其他存款性公司債權(quán)看央行貨幣發(fā)行

其他存款性公司債權(quán)主要是為調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，央行向商業(yè)銀行以及政策性銀行等存款性機(jī)構(gòu)發(fā)行的再貸款、再貼現(xiàn)、常備貸款便利（SLF）和逆回購(gòu)等。為增加調(diào)控能力，央行2014年4月創(chuàng)設(shè)了抵押補(bǔ)充貸款（PSL），2014年9月創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF），2014年4月以后央行主要通過(guò)發(fā)行MLF、PSL投放貨幣，截至2017年11月，其他存款性公司債權(quán)余額為101125.49億元（其中10月末MLF余額44125億元，PSL余額25749億元），比2014年5月增加了87223.98億元，有效的對(duì)沖了外匯資產(chǎn)下降導(dǎo)致的貨幣回收，成為央行2014年以來(lái)投放貨幣的主要渠道。

（六）從對(duì)其他金融性公司債權(quán)和不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款看央行貨幣發(fā)行

其他金融性公司債權(quán)主要是央行對(duì)資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的再貸款。主要是2000年向四大資產(chǎn)管理公司發(fā)放在貸款12000億元，該筆再貸款通過(guò)往來(lái)掛賬的形式處理，并沒(méi)有實(shí)際進(jìn)行貨幣發(fā)行。不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款主要是上述公司在央行的存款。因此將其他金融性公司債權(quán)和不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款兩科目扎差后測(cè)算央行貨幣發(fā)行，截止2017年11月末，該兩個(gè)科目?jī)糁祪H為900億元，對(duì)貨幣供給影響較小。

（七）從其他資產(chǎn)和其他負(fù)債看央行貨幣發(fā)行

其他資產(chǎn)和其他負(fù)債主要為不能歸類為資產(chǎn)負(fù)債表中已列示的科目中的資產(chǎn)和負(fù)債，如央行持有的固定資產(chǎn)，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資等，2017年11月末其他資產(chǎn)和其他負(fù)債扎差后凈額為10564.86億元，比年初增加2337億元，也屬于央行的貨幣發(fā)行的一種類型。

二、央行供應(yīng)貨幣的流向

央行發(fā)行貨幣后，在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣和政府存款。

（一）儲(chǔ)備貨幣

儲(chǔ)備貨幣分為貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款和非金融機(jī)構(gòu)存款。

1.貨幣發(fā)行。貨幣發(fā)行即商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金和公眾手中的現(xiàn)金（M0），10年來(lái)，貨幣發(fā)行穩(wěn)步增長(zhǎng)，截止2017年11月末，貨幣發(fā)行余額74851.16億元，比年初減少了33億元，主要是受移動(dòng)支付的影響，公眾手中現(xiàn)金持有量減少。

2.其他存款性公司存款。當(dāng)存款性金融機(jī)構(gòu)通過(guò)向央行出售外匯、再貸款、SLF、PSL、MLF等形式向央行獲得貨幣之后，需返存到央行賬戶，形成央行資產(chǎn)負(fù)債表中的其他存款性公司存款，其主要用來(lái)繳納法定存款準(zhǔn)備金，該部分資金不能使用，剩余部分形成超額準(zhǔn)備金，日?？梢詣?dòng)用，主要用來(lái)保證日常清算支付以及投資使用?？梢哉f(shuō)央行發(fā)行的貨幣中超額準(zhǔn)備金是構(gòu)成市場(chǎng)流動(dòng)的主體，超額準(zhǔn)備金的多少體現(xiàn)了市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊。

2017年11月末，其他存款性公司存款余額231218.49億元，比年初減少2876.69億元，2017年央行并沒(méi)有調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，存款性金融機(jī)構(gòu)存款的增加需按照法定存款準(zhǔn)備金率增加法定存款準(zhǔn)備金。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2017年11月末，中資全國(guó)性四家大型銀行境內(nèi)存款余額為622632億元，比年初增加31298億元，按照16.5%的法定準(zhǔn)備金率需增加法定存款準(zhǔn)備金5164億元；中資中小型銀行境內(nèi)存款余額為710090億元，比年初增加56438億元，按照13%的法定準(zhǔn)備金率需增加法定存款準(zhǔn)備金7337億元，合計(jì)需增加法定存款準(zhǔn)備金12501億元，同時(shí)由于其他存款性公司存款余額比年初減少，預(yù)示超額準(zhǔn)備金減少達(dá)15378億元，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性呈緊縮狀況，穩(wěn)健中性的貨幣政策實(shí)質(zhì)上是緊縮的貨幣政策。

3.非金融機(jī)構(gòu)存款。非金融機(jī)構(gòu)存款為支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款，2017年11月末，非金融機(jī)構(gòu)存款余額994.9億元。

4.政府存款。政府存款為財(cái)政部門(mén)在央行開(kāi)立賬戶上的存款，即國(guó)庫(kù)，向國(guó)庫(kù)繳存資金實(shí)質(zhì)上形成央行貨幣供應(yīng)量的減少，2017年11月末，財(cái)政部門(mén)在央行的存款余額為41410.36億元，比年初增加16347.66億元，實(shí)質(zhì)上造成央行貨幣供應(yīng)量減少16347.66億元，成為近期市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的主要因素。

綜上所述， 2017年11月末，央行發(fā)行的貨幣余額約為34.8萬(wàn)億元，比年初增加1.4萬(wàn)億元，受外匯資產(chǎn)的持續(xù)減少，央行貨幣供應(yīng)由被動(dòng)增加變?yōu)楸粍?dòng)減少，主要通過(guò)增加PSL和MLF的形式投放貨幣，而2017年央行投放的貨幣，一方面受商業(yè)銀行存款增加導(dǎo)致繳存1.25萬(wàn)億的法定存款準(zhǔn)備金，另一方面財(cái)政存款增加1.63萬(wàn)億又使貨幣回流到央行手中，兩方面的因素導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性比年初減少1.48萬(wàn)億元，貨幣呈緊縮狀態(tài)。（作者單位為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行云南省分行）