張靜鈺

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有了一定的了解，但對(duì)其含義的理解仍然停留在更為普遍的階段。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)給國際金融體系帶來了前所未有的巨大沖擊，從另一方面也加深了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究。當(dāng)前系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三種觀點(diǎn)：

第一根據(jù)危害范圍，美國學(xué)者伯南克提出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將影響和威脅整個(gè)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)。歐洲中央銀行認(rèn)為，金融體系大范圍的危機(jī)，金融體系周轉(zhuǎn)能力的損害，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起體系內(nèi)部的脆弱性、社會(huì)公共福利和經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也威脅到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，并影響國家對(duì)金融體系的信心。

第二是從風(fēng)險(xiǎn)傳染的角度來看，美國學(xué)者史蒂文施瓦茨認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融系統(tǒng)中機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)存在內(nèi)在相關(guān)性或聯(lián)動(dòng)性，一個(gè)或一部分金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和倒閉、市場(chǎng)運(yùn)行崩盤，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，快速在金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之間傳染蔓延，整個(gè)金融體系受到重?fù)簟?/p>

第三，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來看，央行認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，從而導(dǎo)致金融服務(wù)業(yè)遭受破壞或中斷的風(fēng)險(xiǎn)。金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素作了更詳細(xì)的解釋：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素來源于經(jīng)濟(jì)周期，國家政策，宏觀經(jīng)濟(jì)，外部金融等。而這種風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)世界金融體系和全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面外部影響。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致部分或整個(gè)金融體系的大規(guī)模金融服務(wù)失敗。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，目前尚無明確的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)定義。從不同角度出發(fā)有其相似點(diǎn)：第一，對(duì)象并不是唯一的金融機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)，全部的金融體系或重要的金融組成部分都是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象；第二，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性強(qiáng)，單一或部分的損失會(huì)引發(fā)整體金融體系的危機(jī)，所有金融體系的承重主體要承擔(dān)其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；第三，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的體制問題

在宏觀調(diào)控方面，地方政府希望中央政府放松監(jiān)管，給予更大的發(fā)展空間。金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)在市場(chǎng)中積極活躍，由于監(jiān)管存在短板，社會(huì)總?cè)谫Y和貨幣供給的增量過快容易給市場(chǎng)主體造成假象，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的錯(cuò)誤判斷會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)變大，政府的宏觀調(diào)控很難快速糾錯(cuò)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)處于極限值。在金融監(jiān)管體制機(jī)制上，新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)和新機(jī)構(gòu)層出不窮，風(fēng)險(xiǎn)通過垮境外、跨產(chǎn)業(yè)、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳遞，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)能力亟須調(diào)整完善。

（二）治理開放的機(jī)制缺陷

在金融機(jī)構(gòu)治理中，國有資本抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，公司治理機(jī)制存在缺陷：企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)脫離正軌，出現(xiàn)股東越權(quán)、裙帶關(guān)系盛行和內(nèi)部人操縱等現(xiàn)象。在對(duì)外開放上，與國際通行標(biāo)準(zhǔn)相比較為落后，國內(nèi)地方保護(hù)主義盛行導(dǎo)致金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足、風(fēng)險(xiǎn)抗壓能力弱，面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫、羊群效應(yīng)，金融市場(chǎng)并不能有效應(yīng)對(duì)。同時(shí)，境內(nèi)外市場(chǎng)的較大差價(jià)吸引部分金融機(jī)構(gòu)忘本根源轉(zhuǎn)而熱衷于套利行為。

（三）房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

2016年，中國居民的抵押貸款利率開始超過家庭房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。中國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值從2004年的32.7萬億上升到2016年的206.7萬億，占居民總資產(chǎn)的53.8%。抵押貸款是我們家庭最重要的責(zé)任，占居民貸款總額的60%。抵押貸款也是金融系統(tǒng)最重要的資產(chǎn)，占貸款總額的22%。在某種程度上，房地產(chǎn)泡沫是一種貨幣現(xiàn)象。居民會(huì)通過借款籌集首付款購買房子，不斷提高的杠桿率會(huì)加大房地產(chǎn)泡沫和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（四）金融機(jī)構(gòu)的隱藏風(fēng)險(xiǎn)

首先，這是金融機(jī)構(gòu)隱藏的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問題比較嚴(yán)重，近些年金融行業(yè)凈利潤與國企凈利潤不相上下，顯現(xiàn)出金融行業(yè)的資金空轉(zhuǎn)和以錢炒錢現(xiàn)象。其次，操作風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)的第二隱患。由于金融機(jī)構(gòu)公共性強(qiáng)、外部性大的特征，不同類型的金融機(jī)構(gòu)容易失去理性，利益至上。再次，負(fù)債錯(cuò)配是金融機(jī)構(gòu)隱藏的第三風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債存在期限和結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，加上部分金融機(jī)構(gòu)的暗箱操作交易等行為加大了負(fù)債錯(cuò)配，引起風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。最后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)隱藏的第四大風(fēng)險(xiǎn)。

（五）影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)指金融部門不掌握，活躍和存在經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的資金，如地下金融和社會(huì)集資款等。近年來，作為影子銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，資產(chǎn)管理規(guī)模超過60萬億。但是，資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間存在大量嵌套，其中大部分都是重復(fù)計(jì)算的。影子銀行的快速發(fā)展給中國金融市場(chǎng)帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，特別是商業(yè)銀行。銀行資本很多并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只在體外循環(huán)，以錢生錢，這種運(yùn)行模式很容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的解決途徑

在2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記指出，有必要將預(yù)防和控制金融風(fēng)險(xiǎn)放在更重要的位置。要全面有效地預(yù)防和控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要建立和完善以下六個(gè)方面：

（一）政治保障：堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，消除金融腐敗

防范風(fēng)險(xiǎn)的主要政治保證是堅(jiān)定不移地堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)定不移地加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)。近些年我國金融領(lǐng)域出現(xiàn)的高層腐敗和人為操縱市場(chǎng)等事件表明黨的領(lǐng)導(dǎo)在金融體系相對(duì)弱化，2015年以來，金融系統(tǒng)的中央管理干部，國家機(jī)關(guān)，國有企業(yè)，財(cái)政單位干部和省級(jí)管理干部有30多個(gè)受到紀(jì)律處分。

（二）預(yù)警機(jī)制：完善系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系建設(shè)

建立盡快符合中國國情的監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。比如，美國斯特恩商學(xué)院波動(dòng)實(shí)驗(yàn)室研究監(jiān)測(cè)整個(gè)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)外公布抗風(fēng)險(xiǎn)能力排名和貢獻(xiàn)力度。監(jiān)管各種業(yè)務(wù)、各類機(jī)構(gòu)、各區(qū)域?qū)用嬷谐霈F(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)來源，加快信息化進(jìn)程增強(qiáng)信息透明。同時(shí)，完善互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和檢測(cè)的建設(shè)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的快速更新，各類網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)等非法平臺(tái)應(yīng)接不暇，危害經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。

（三）審慎機(jī)制：調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行杠桿

首先，要穩(wěn)住房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率。中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中最大和最困難的問題是房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。一方面，要有效調(diào)節(jié)和控制房地產(chǎn)杠桿率，盡快建立房價(jià)穩(wěn)定、形成長效機(jī)制的工作協(xié)調(diào)小組。建立房地產(chǎn)市長效機(jī)制，以具體比例對(duì)房價(jià)的漲幅設(shè)限，控制市場(chǎng)對(duì)房價(jià)的合理預(yù)期，也可以弱化住宅的投機(jī)行為，明確房子的居住屬性。同時(shí)，我國要加強(qiáng)宏觀層面監(jiān)管，調(diào)節(jié)控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸杠桿率。其次，要合理調(diào)節(jié)銀行體系的杠桿率。

（四）流動(dòng)需求：利用系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性

充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)必須具有責(zé)任感，提高其穩(wěn)定性和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。首先，應(yīng)合理規(guī)劃金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高風(fēng)險(xiǎn)和壓力，確保機(jī)構(gòu)不破產(chǎn)。其次大型金融機(jī)構(gòu)要成為防止資產(chǎn)泡沫、投身實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭軍。最后大型金融機(jī)構(gòu)要有強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感，維護(hù)市場(chǎng)秩序、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）創(chuàng)新機(jī)制：加快金融體制改革創(chuàng)新

首先，金融創(chuàng)新必須服務(wù)于中國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，金融體制的改革和創(chuàng)新應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相結(jié)合，以確保服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求發(fā)展。其次加快金融體制改革創(chuàng)新，進(jìn)一步擴(kuò)大開放與競(jìng)爭(zhēng)，建立多主體參與的金融服務(wù)體系。最后不斷加強(qiáng)金融科技領(lǐng)域未來趨勢(shì)發(fā)展研究，理性對(duì)待金融新技術(shù)。（作者單位為河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）