童第軼

近期國(guó)際政治頗為動(dòng)蕩，美敘戰(zhàn)火燃燒，中美貿(mào)易摩擦不斷。受此影響，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，仍然處于價(jià)值洼地的銀行股亦被大幅錯(cuò)殺。銀行股是今年以來(lái)我們持續(xù)重點(diǎn)看好的品種，邏輯也很簡(jiǎn)單：業(yè)績(jī)提升，估值低，資金面改善。

首先看業(yè)績(jī)。已披露2017年報(bào)的15家銀行整體歸屬母公司利潤(rùn)增速較前三季度的4.45%小幅回升至4.66%，仍處于向好通道未變。同比來(lái)看，15家整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上年加快3.63pct，其中五大行較去年同期提升更為顯著，達(dá)3.92pct。其次看估值。銀行股當(dāng)前整體市盈率只有不到7倍，市凈率只有0.9倍。橫向比較看，銀行股市盈率和市凈率均為A股所有行業(yè)最低；縱向比較看，銀行股歷史底部為0.8倍市凈率，當(dāng)前已經(jīng)非常接近；國(guó)際比較看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家銀行股市凈率基本為1.3倍，遠(yuǎn)高于A股銀行股。再次看資金面。其一，5月1日，兩地互聯(lián)互通將擴(kuò)容，額度擴(kuò)大4倍，每日資金流入520億元。其二，5月底6月初，MSCI指數(shù)將正式納入A股，指數(shù)型基金需要增加藍(lán)籌股尤其是銀行股的配置比例。

可以說(shuō)銀行股是當(dāng)前整個(gè)A股市場(chǎng)最突出的洼地資產(chǎn)。但長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)銀行股卻存有諸多偏見(jiàn)，最主要的莫過(guò)于認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，銀行股的黃金投資期也已經(jīng)過(guò)去。相比于改革開(kāi)放初期，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降，這是不可否認(rèn)的，但在速度降下來(lái)之后，質(zhì)量也得到了鞏固。尤其是過(guò)去兩年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的盈利出現(xiàn)了顯著的改善，銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。這就是為什么過(guò)去幾年我國(guó)GDP增速始終在6%-7%這一區(qū)間波動(dòng)，A股銀行的盈利增速卻從2015年時(shí)的1.8%大幅提升到了2017年的接近5%的原因。未來(lái)五年銀行業(yè)ROE依然能維持在13%-15%的較高水平，橫向?qū)Ρ瓤矗廊皇且婚T(mén)好生意。

具體到機(jī)會(huì)上，工農(nóng)中建等國(guó)有大行以及股份制銀行里具備零售端優(yōu)勢(shì)的招商銀行和平安銀行更值得看好。中小行在規(guī)模擴(kuò)張方面受金融去杠桿影響更甚，而國(guó)有大行受影響較?。粐?guó)有大行受益于低且穩(wěn)定的負(fù)債成本，息差擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)的邊際貢獻(xiàn)更為顯著；國(guó)有大行在良好的業(yè)績(jī)支撐情況下，加大撥備計(jì)提力度，補(bǔ)齊短板，釋放業(yè)績(jī)的空間優(yōu)于中小銀行。得零售者得天下，是商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化大背景下所得出的共識(shí)。作為兩家零售業(yè)務(wù)最強(qiáng)的上市銀行，招商銀行分別在2004年和2009年進(jìn)行了兩次零售轉(zhuǎn)型，先行優(yōu)勢(shì)明顯，而平安銀行借助集團(tuán)綜合金融優(yōu)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。