岑小瑜

固收類基金一季報披露，債基信用債配置減少，占比58.19%，較2017年四季度下降1.04%。政策性金融債與同業(yè)存單占比增加，較2017年四季度分別上升1.78個百分點(diǎn)和1.18個百分點(diǎn)。貨基資金集中度較高，規(guī)模前四的貨基資金總和占公募總規(guī)模的20.21%。

此外，債基今年一季度年化收益率中位數(shù)為6.36%,高于2017年末水平。相比于債基,貨基收益率較為穩(wěn)定,貨基7日年化收益率中位數(shù)為4.28%,略高于2017四季度末。

圖：信用債持券結(jié)構(gòu)（前10名）

信用債配置下降

今年一季度末，債基資產(chǎn)總值達(dá)1.8萬億元，相比于2017年年報披露總值規(guī)模增長8.48%。其中，中長期和短期純債基金市值增長較快，而混合型一級債基、二級債基增長乏力，值得一提的是，一級債基市值規(guī)模環(huán)比降幅超過10%。

國泰君安證券研究披露，債基一季度信用債配置減少，占比58.19%，較2017年四季度下降1.04%。具體來看，信用債中僅短融配置增加，2018年一季度短融配置環(huán)比增加0.89%?？赊D(zhuǎn)債占比回升，2018年一季度配置環(huán)比增加0.70%。在利率期限結(jié)構(gòu)平坦化上行背景下，國債配置意愿持續(xù)下降，2017年四季度及今年一季度配置環(huán)比分別減少0.35%、0.48%。同業(yè)存單與政策性金融債占比增加，同業(yè)存單在債券型基金中配置占比上升1.18個百分點(diǎn)至12.63%，政策性金融債占比回升1.78個百分點(diǎn)至21.16%。

重倉券方面，債基披露持有的前10名重倉券信用債占比略有下降，利率債層面國債配置轉(zhuǎn)向金融債、同業(yè)存單。一季度信用債重倉市值占全部重倉券比例為31.44%，較2017年四季度環(huán)比下降3.36%。從信用債持券結(jié)構(gòu)來看，短融占比最大，為35.75%，較上一季度占信用債環(huán)比增加0.22%。中票為32.70%，較上一季度環(huán)比增加2.78%。企業(yè)債與公司債配置則持續(xù)走弱，2018年一季度較上季度占比分別環(huán)比下降2.45%、1.05%。

利率債方面，利率債重倉券配置逐步轉(zhuǎn)向金融債，一季度金融債在重倉券中占比為44.11%。同業(yè)存單整體配置較強(qiáng)，重倉券配置增加，重倉券占比較上一季度上升0.87%，為15.67%。值得一提的是，國債不僅整體配置減少，重倉券配置也持續(xù)減弱，過去四個季度（2017年二季度至今年一季度）國債在重倉券中占比分別為4.12%、3.42%、2.62%、1.94%。

債基業(yè)績分化嚴(yán)重

雖然今年以來債券市場有所回暖，但因?yàn)閭€別信用債違約，導(dǎo)致今年一季度債基業(yè)績極為懸殊，使得“固定收益”給投資者“絕對收益”的印象發(fā)生改變。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的1147只債基，今年一季度的年化收益率中位數(shù)為6.36%，高于2017年末水平，其中，八成以上的債基一季度的年化收益率高于去年四季度平均水平。

把統(tǒng)計區(qū)間放大看，債基前4個月收益率也分化嚴(yán)重。截至5月2日，年內(nèi)債券基金凈值漲幅最大的超過6%（剔除因大額贖回導(dǎo)致凈值異常增長的債基），而“踩雷”的個別產(chǎn)品損失則近48%。前4個月業(yè)績表現(xiàn)最好的與最差的首尾差達(dá)55個百分點(diǎn)。

具體來看，民生加銀鑫益A、易方達(dá)聚盈分級債券、諾安雙利、鵬華普泰、博時天頤A等8只基金（A、B、C份額分別計算）業(yè)績排名較為靠前，年內(nèi)凈值增長超過5%。其中，民生加銀鑫益A、諾安雙利、民生加銀鑫益C漲幅位居前三，分別為6.91%、6.85%及6.27%。

與之形成鮮明對比的是，個別基金年內(nèi)凈值損失慘重，最多的一只債基下跌47.96%。此外，6只債基凈值下跌超過15%，30只債基凈值下跌超過5%。考慮到債券基金長期來看收益率中位數(shù)也就是在6%至8%左右，下跌超過5%亦是不小的跌幅。

貨基資金集中度較高

貨基市場正在發(fā)生巨變。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份貨基規(guī)模減少了近4900億元，受此影響，3月底公募基金總規(guī)模也出現(xiàn)微幅縮水，降至12.37萬億元，但仍處于歷史較高水平。此前一年多，貨基規(guī)模增長勢頭強(qiáng)勁，從2017年1月底的3.61萬億元飆升至2018年2月底的7.81萬億元。

從資金集中度來看,資金集中度較高。貨基資金主要集中于排名靠前的幾只基金，天弘余額寶一枝獨(dú)秀，單只貨基今年一季度市值達(dá)1.69萬億元，與工銀瑞信貨幣、建信現(xiàn)金添利A、天弘云商寶四只貨基規(guī)?？偤瓦_(dá)2.50萬億元，占據(jù)市場總規(guī)模的20.21%。

據(jù)廣大證券研報披露，從資產(chǎn)配置來看,各類資產(chǎn)市值絕對額均增加,債券類資產(chǎn)占比提升,現(xiàn)金類資產(chǎn)占比下滑。貨基中市值占比最大的仍為同業(yè)存單,占比高達(dá)74.77%，且增長依然強(qiáng)勁,環(huán)比增長22.13%。金融債、短期融資券、期債、中票和資產(chǎn)支持證券等品種市值均有不同程度增長,而貨基中國債市值環(huán)比下滑18.42個百分點(diǎn)。

此外，貨基收益率較為穩(wěn)定,今年一季度貨基7日年化收益率中位數(shù)為4.28%,略高于2017年四季度。短期理財型貨基收益率更穩(wěn)定,七日年化收益率的中位數(shù)、最小值均高于全部貨幣性基金。

表：年內(nèi)收益率漲幅排在前10的基金