霍 強(qiáng)

（中共云南省委黨校云南行政學(xué)院，云南昆明650111）

黨的十九大報(bào)告指出現(xiàn)代金融是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的核心組成部分，進(jìn)一步提升了金融的地位。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論看，融資活動(dòng)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必不可少的關(guān)鍵支撐，投資是區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要內(nèi)生變量之一。改革開(kāi)放初期我國(guó)東部沿海省份正是通過(guò)對(duì)外開(kāi)放吸引了大量的外資，有效地促進(jìn)了這些區(qū)域的率先發(fā)展；而中西部地區(qū)發(fā)展的落后與缺少投資緊密相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是跨越發(fā)展的核心內(nèi)容，區(qū)域跨越發(fā)展是基于一國(guó)內(nèi)部特定政治、經(jīng)濟(jì)、文化等背景下，各地區(qū)通過(guò)發(fā)展方式和發(fā)展模式的飛躍，最終實(shí)現(xiàn)跨越的結(jié)果。在跨越發(fā)展這一過(guò)程中，各種要素的投入驅(qū)動(dòng)是必要條件，而資金在各發(fā)展要素中的地位越來(lái)越重要。從我國(guó)各地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)歷跨越發(fā)展的地區(qū)無(wú)一例外都調(diào)動(dòng)了充足的發(fā)展資金，金融在區(qū)域跨越發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。后發(fā)區(qū)域是我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板，謀求跨越發(fā)展是推進(jìn)實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的必由之路。因此，準(zhǔn)確把握后發(fā)區(qū)域跨越發(fā)展的融資需求，充分利用財(cái)政、貨幣、金融政策的調(diào)整方向，科學(xué)構(gòu)建多方共贏的系統(tǒng)性融資解決方案，對(duì)于后發(fā)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量和跨越發(fā)展具有很強(qiáng)的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在政策性金融和開(kāi)發(fā)性金融的實(shí)踐過(guò)程中探索了系統(tǒng)性融資規(guī)劃，對(duì)區(qū)域發(fā)展融資起到了很好的效果。本文在吸收借鑒國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行系統(tǒng)性融資規(guī)劃理念的基礎(chǔ)上，以云南為研究對(duì)象，測(cè)算云南跨越發(fā)展的融資需求、資金供給和資金缺口，構(gòu)建融資主體規(guī)范化、融資項(xiàng)目分類化、融資條件市場(chǎng)化、融資工具創(chuàng)新化的系統(tǒng)性融資解決方案，為新時(shí)代后發(fā)區(qū)域跨越發(fā)展融資難題的破解提供決策參考。

一、云南跨越發(fā)展的必要性及融資約束

（一）云南跨越發(fā)展的必要性

西部大開(kāi)發(fā)以來(lái)，云南地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）占全國(guó)的比重呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，直到最近幾年才有所回升。尤其是將云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展置于西部省份中比較，這種落后性就更加明顯。截至2016年底，云南人均GDP僅為31 358元，僅相當(dāng)于全國(guó)的60%左右，排名全國(guó)第30位；云南居民人均可支配收入僅為16 720元，僅相當(dāng)于全國(guó)的70%左右，排名全國(guó)第28位?？梢?jiàn)，云南作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)欠發(fā)達(dá)省份的基本省情并沒(méi)有完全改變。云南是全國(guó)貧困人口第二多、貧困縣第一多的省份，貧困人口多、貧困面廣、貧困程度深、扶貧開(kāi)發(fā)難度大，盡管近年來(lái)脫貧攻堅(jiān)的力度空前加大，但截至2016年底，云南貧困人口仍然有363萬(wàn)①《陳豪：云南省貧困人口已下降到363萬(wàn)，年均減少110萬(wàn)》，人民網(wǎng)，網(wǎng)址：http：//cpc.people.com.cn/n1/2017/0427/c164113-29240409.html.，面臨著極大的脫貧攻堅(jiān)壓力。毋庸多言，僅從上述幾個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的橫向?qū)Ρ瓤梢郧逦闯鲈颇峡缭桨l(fā)展的必要性和重要性。

2015年初，習(xí)近平總書記到云南考察時(shí)明確要求云南“闖出一條跨越發(fā)展的路子來(lái)”。黨的十九大進(jìn)一步確立了到2020年全面脫貧和全面建成小康社會(huì)的必勝目標(biāo)。具體到云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的任務(wù)目標(biāo)，《云南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》②云南省人民政府關(guān)于印發(fā)云南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要的通知（云政發(fā)〔2016〕3號(hào)），網(wǎng)址：http：//yn.yunnan.cn/html/2016-05/03/content_4319317.htm.（以下簡(jiǎn)稱《綱要》）提出“十三五”期間全省經(jīng)濟(jì)年均增速在8.5%左右，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均可支配收入計(jì)劃增速分別為9%和10%；計(jì)劃到2020年，GDP達(dá)到2.1萬(wàn)億元左右，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均可支配收入分別達(dá)到4萬(wàn)元以上和1.3萬(wàn)元以上。上述發(fā)展增速目標(biāo)均高于國(guó)家“十三五”規(guī)劃對(duì)應(yīng)指標(biāo)2個(gè)百分點(diǎn)左右甚至更高。可見(jiàn)，云南面臨緊迫的跨越發(fā)展任務(wù)。

（二）云南跨越發(fā)展需要破解融資約束

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，投資是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)生變量之一，資金在現(xiàn)代化生產(chǎn)中具有吸引和集聚其他生產(chǎn)要素的能力。就云南而言，20世紀(jì)90年代，云南固定資產(chǎn)投資總額僅相當(dāng)于GDP的三分之一左右，到了2005年固定資產(chǎn)投資總額與GDP比例超過(guò)二分之一，到2016年已經(jīng)超過(guò)100%（2016年全省GDP為14 869.95億元，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）達(dá)15 662.49億元）。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求側(cè)來(lái)看，云南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常依賴投資驅(qū)動(dòng)。鑒于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的慣性，未來(lái)一段時(shí)期，云南謀求跨越發(fā)展仍然需要投資發(fā)揮重要的作用。

圖1 1993—2016年云南固定資產(chǎn)投資總額及其占GDP比重變化圖

然而，云南跨越發(fā)展的資金需求面臨更為嚴(yán)苛的金融環(huán)境。一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，宏觀調(diào)控發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。近年來(lái)，財(cái)政政策在強(qiáng)調(diào)積極的基礎(chǔ)上更加突出有效；貨幣政策逐步退出寬松周期，在穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上開(kāi)始有所收緊。同時(shí)，在治理地方政府性債務(wù)方面的力度不斷加大，經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，云南各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)3 823.92億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)439.42億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)1 691.49億元③《云南省財(cái)政廳關(guān)于全省政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果的解讀》，網(wǎng)址：http：//www.ynf.gov.cn/xxgk/zdgz/201609/t20160927_86633.html.。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出“各級(jí)地方黨委和政府要樹(shù)立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任”。綜合來(lái)看，在這樣的財(cái)政金融格局和地方債務(wù)治理背景下，地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和項(xiàng)目建設(shè)將更加考驗(yàn)地方財(cái)力和融資能力。表1列示了2014—2016年云南財(cái)政收支情況，不難發(fā)現(xiàn)云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展較為依賴中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。

另一方面，云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展在融資上還存在一些較為明顯的限制性因素，主要表現(xiàn)在：金融對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)不足，融資規(guī)模小，過(guò)分依賴商業(yè)銀行間接融資；“資金高地”現(xiàn)象嚴(yán)重，屬于資金流出區(qū)域，也表現(xiàn)在利用外資上明顯不足；金融保障政策缺位，支持跨越發(fā)展項(xiàng)目建設(shè)的投融資政策體系不完善；金融創(chuàng)新力度不夠，創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)體系尚未建立起來(lái)，如各類產(chǎn)業(yè)投資基金等不多；區(qū)域內(nèi)缺乏一體化的、州市互動(dòng)互補(bǔ)的政策和金融協(xié)調(diào)政策，難以發(fā)揮金融的集聚效應(yīng)。這些因素在未來(lái)將進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展所需資金形成制約。

表1 2014—2016年云南財(cái)政收支情況表單位：億元

綜上所述，謀求跨越發(fā)展是新時(shí)期云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的必然選擇，《云南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》確立了跨越發(fā)展的宏偉目標(biāo)?！笆濉睍r(shí)期，云南需要破解跨越發(fā)展和超常規(guī)建設(shè)中的資金約束問(wèn)題。尤其在地方政府性債務(wù)治理和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，當(dāng)前至2020年云南跨越發(fā)展的支撐性項(xiàng)目建設(shè)資金缺口可能進(jìn)一步放大。

二、云南跨越發(fā)展的資金需求、供給及缺口估計(jì)

（一）云南跨越發(fā)展的資金需求估計(jì)

區(qū)域固定資產(chǎn)投資需求基本上反映了區(qū)域跨越發(fā)展的融資總需求。通常，對(duì)于區(qū)域固定資產(chǎn)投資的預(yù)測(cè)有兩種方法：一種是基于該區(qū)域的GDP目標(biāo)值，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法分析固定資產(chǎn)投資與GDP之間的關(guān)系，建立數(shù)量分析模型，進(jìn)而測(cè)算出固定資產(chǎn)投資需求值。另一種是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固定資產(chǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)研究，結(jié)合宏觀環(huán)境的分析，估算該區(qū)域的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)值。前者的優(yōu)勢(shì)在于較為客觀，但過(guò)于受到統(tǒng)計(jì)規(guī)律的限制；后者的優(yōu)勢(shì)在于可以更加精準(zhǔn)地體現(xiàn)政策變化的影響，但可能面臨主觀判斷問(wèn)題。這里采用第二種方法，原因在于新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)換，對(duì)數(shù)量的要求有所降低，而且財(cái)政、貨幣、金融政策變化將會(huì)較之以往的慣性周期有明顯不同，這也意味著采用第一種方法可能會(huì)遇到更大的問(wèn)題。

新時(shí)代云南進(jìn)入跨越發(fā)展的關(guān)鍵期和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深水區(qū)，在規(guī)劃層面需要大力推進(jìn)一系列項(xiàng)目建設(shè)?；厮輾v年來(lái)云南固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，其增速較為穩(wěn)定且保持高位，到2016年固定資產(chǎn)投資已經(jīng)超過(guò)GDP，長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。因此，對(duì)于“十三五”期間云南固定資產(chǎn)投資需求按照16%且逐年遞減1.2%作為增幅進(jìn)行估計(jì)，具體預(yù)測(cè)值如圖2所示。需要說(shuō)明的一點(diǎn)，從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，2016年云南固定資產(chǎn)投資額為15 662.49億元，預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的偏差不足4%。由此來(lái)看，上述資金需求估計(jì)具有較高的可靠性。

圖2 2016—2020年云南省固定資產(chǎn)投資資金需求估計(jì)

（二）云南跨越發(fā)展的資金供給估計(jì)

本文對(duì)云南固定資產(chǎn)投資的資金供給估計(jì)為基本值，即在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不出現(xiàn)大變化、金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)、投融資環(huán)境保持穩(wěn)定的情況下，測(cè)算現(xiàn)有框架下固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源。固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源主要包括如下六個(gè)部分，即國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、債券、外資、自籌資金和其他資金。為分析架構(gòu)的簡(jiǎn)明與清晰，這里將債券、外資、其他資金一并計(jì)入自籌資金進(jìn)行測(cè)算。回溯歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述三部分資金額均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，彼此之間存在統(tǒng)計(jì)上的依賴關(guān)系。本文采用數(shù)理模型工具，對(duì)云南固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中的國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金三個(gè)部分進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表2所示。

（三）云南跨越發(fā)展的資金缺口估計(jì)

云南“十三五”期間固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源及缺口分析主要測(cè)算思路是，根據(jù)此前測(cè)算的云南“十三五”期間固定資產(chǎn)投資資金需求數(shù)值，結(jié)合采用定量和定性融合方法、運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)擬合的方式估計(jì)的資金供給數(shù)值，將以上二者求差得到云南固定資產(chǎn)投資資金缺口。計(jì)算結(jié)果如表3所示。

表2 2016—2020年云南省固定資產(chǎn)投資資金供給估計(jì)單位：億元

表3 2016—2020年云南省固定資產(chǎn)投資資金缺口估計(jì)單位：億元

由表3可見(jiàn)，云南“十三五”期間固定資產(chǎn)投資資金缺口較大，且資金缺口比例呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，云南跨越發(fā)展面臨明顯的融資制約。

（四）云南跨越發(fā)展的資金缺口平衡

為解決云南“十三五”期間固定資產(chǎn)投資資金缺口問(wèn)題，需要運(yùn)用系統(tǒng)性融資理念推動(dòng)跨越發(fā)展。云南需要在充分利用現(xiàn)有融資渠道的基礎(chǔ)上，豐富資金籌措方式，挖掘潛在融資資源，科學(xué)設(shè)計(jì)融資渠道，提高資金供給總量，發(fā)揮各級(jí)政府在資金籌措過(guò)程中的政策示范和引導(dǎo)作用，吸引社會(huì)資金，彌補(bǔ)和平衡資金缺口。按照系統(tǒng)性融資規(guī)劃理念，本文設(shè)計(jì)了能夠平衡資金缺口的方案，如表4所示。

表4 云南省固定資產(chǎn)投資資金供求動(dòng)態(tài)平衡預(yù)測(cè)表單位：億元

不難發(fā)現(xiàn)，雖然云南“十三五”期間固定資產(chǎn)投資資金缺口在逐年增加，但是可以通過(guò)增量資金供給的系統(tǒng)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)資金缺口的全覆蓋，也即固定資產(chǎn)投資資金缺口覆蓋率能夠保持在100%以上，其中，信貸資金的潛力占有重要地位，承擔(dān)了較多融資壓力，財(cái)政資金的潛力挖掘相對(duì)平穩(wěn)，自籌及其他資金來(lái)源渠道潛力巨大。

三、后發(fā)區(qū)域跨越發(fā)展的系統(tǒng)性融資政策框架

黨的十九大報(bào)告進(jìn)一步明確了市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的定位，這也為系統(tǒng)性融資政策框架指明了方向，系統(tǒng)性融資也將進(jìn)一步由開(kāi)發(fā)性和政策性規(guī)劃概念轉(zhuǎn)化為更具市場(chǎng)化的可操作性政策體系。系統(tǒng)性融資政策框架主要包括融資主體規(guī)范化、融資項(xiàng)目分類化、融資條件市場(chǎng)化、融資工具創(chuàng)新化四個(gè)部分，能夠?yàn)樾聲r(shí)代后發(fā)區(qū)域跨越發(fā)展提供資金支持。

（一）融資主體規(guī)范化

融資主體規(guī)范化是指按照財(cái)政約束、市場(chǎng)規(guī)律和現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的融資平臺(tái)。破解融資難題需要整合資源和資產(chǎn)并注入平臺(tái)公司，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金、項(xiàng)目回購(gòu)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予等多種形式提升平臺(tái)公司的資產(chǎn)實(shí)力、信用能力和還款能力，進(jìn)而通過(guò)市場(chǎng)化途徑獲得發(fā)行公司債券融資、金融機(jī)構(gòu)貸款、信托融資、產(chǎn)業(yè)投資基金投入或者吸引社會(huì)資金進(jìn)入等，實(shí)現(xiàn)融資主體規(guī)范化和資金來(lái)源多元化雙贏。

推動(dòng)融資主體規(guī)范化需要關(guān)注以下兩點(diǎn)：

一方面，以推進(jìn)分類改革為核心，規(guī)范平臺(tái)重組轉(zhuǎn)型。嚴(yán)格按照《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，根據(jù)商業(yè)性和公益性分類推進(jìn)平臺(tái)公司改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失，加強(qiáng)和改進(jìn)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。加快平臺(tái)公司整合重構(gòu)，通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)對(duì)投融資平臺(tái)公司的資源、資產(chǎn)及債務(wù)做加法與減法，打造符合新的財(cái)政、金融政策要求的平臺(tái)公司；通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)平臺(tái)公司業(yè)務(wù)重整、組織變革與創(chuàng)新、流程再造與制度優(yōu)化、集團(tuán)管控體系重構(gòu)、人力資源管理重構(gòu)、工程管理重構(gòu)，從而達(dá)到提升融資能力和信用水平的目的。

另一方面，以完善法人治理為突破，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。投融資平臺(tái)公司應(yīng)逐步破除行政色彩和行政力量干預(yù)，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度、財(cái)務(wù)審計(jì)制度，采用市場(chǎng)化方式聘任公司管理層，建立包括薪酬考核委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)等專業(yè)委員會(huì)，形成有效的監(jiān)督機(jī)制，完善公司治理框架。引入戰(zhàn)略投資者，推動(dòng)投融資平臺(tái)公司的體制機(jī)制改革，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)平臺(tái)公司“借、用、管、還”一體化，規(guī)范融資行為，優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制。

（二）融資項(xiàng)目分類化

區(qū)域跨越發(fā)展由一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目構(gòu)成，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)屬性對(duì)應(yīng)了具體的融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資分類化包括“項(xiàng)目屬性區(qū)分”和“項(xiàng)目屬性轉(zhuǎn)換”兩個(gè)環(huán)節(jié)。前者是指根據(jù)項(xiàng)目的不同經(jīng)營(yíng)屬性特征對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分；后者是指對(duì)于難以達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的項(xiàng)目，采取市場(chǎng)化手段進(jìn)行資源配置或者特許經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)非市場(chǎng)化項(xiàng)目向市場(chǎng)化條件項(xiàng)目轉(zhuǎn)換。

項(xiàng)目屬性區(qū)分的關(guān)鍵在于將項(xiàng)目劃分為經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性三類，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目具備了充分的市場(chǎng)化條件，而準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目通過(guò)特定的培育孵化或者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授權(quán)等形式也可能具備市場(chǎng)化條件，減少政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。而非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目則不具備充分的市場(chǎng)化條件，但其具體的經(jīng)營(yíng)方式可以采取市場(chǎng)化方式進(jìn)行。經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目包括可收費(fèi)的高速公路、收費(fèi)橋梁、廢棄物的高收益資源利用等；準(zhǔn)市場(chǎng)化條件的項(xiàng)目包括地鐵、輕軌、公交等；市政道路、綠化等公共項(xiàng)目是典型的不具備市場(chǎng)化條件的項(xiàng)目。

項(xiàng)目屬性轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵在于解決準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的市場(chǎng)化培育問(wèn)題。一種途徑是通過(guò)合理定價(jià)、公共收費(fèi)、政府補(bǔ)貼、政府購(gòu)買等方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目屬性轉(zhuǎn)化、提升盈利水平。第二種途徑是進(jìn)行項(xiàng)目組合，把2個(gè)或2個(gè)以上項(xiàng)目捆綁，將其投資負(fù)擔(dān)和投資回報(bào)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)共同融資，比如城市道路建設(shè)同周邊土地融資捆綁組合，污水處理設(shè)施開(kāi)發(fā)同排污收費(fèi)項(xiàng)目組合等。第三種途徑是通過(guò)墊付資金等形式解決投資周期長(zhǎng)問(wèn)題，分別配置不同額度、不同期限的資金，解決項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)資金的跨時(shí)間配置問(wèn)題。

（三）融資條件市場(chǎng)化

融資條件市場(chǎng)化主要包括現(xiàn)金流管理和信用結(jié)構(gòu)構(gòu)建兩個(gè)部分。項(xiàng)目建設(shè)的全過(guò)程都伴隨著現(xiàn)金流入和流出，現(xiàn)金流管理是融資可持續(xù)的必要條件，只有保證均衡的現(xiàn)金流才能順利融得資金。建立均衡高效的現(xiàn)金流管理體系，關(guān)乎融資主體的生存與發(fā)展，現(xiàn)金流管理的框架包括現(xiàn)金流管理規(guī)則、項(xiàng)目現(xiàn)金流構(gòu)建、現(xiàn)金流管理操作等多個(gè)方面。現(xiàn)金流管理規(guī)則要做到總量匹配和結(jié)構(gòu)匹配，前者是指資金來(lái)源總額匹配資金運(yùn)用總額，供求總量平衡才能保證項(xiàng)目的順利運(yùn)轉(zhuǎn)；后者是指資金運(yùn)用期限、收益要與負(fù)債來(lái)源期限、成本相匹配，長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配于長(zhǎng)期負(fù)債和負(fù)債的長(zhǎng)期穩(wěn)定部分，短期資產(chǎn)同短期負(fù)債相匹配。項(xiàng)目現(xiàn)金流構(gòu)建的主要途徑包括：整合融資資源，多渠道開(kāi)辟融資平臺(tái)資金來(lái)源；經(jīng)營(yíng)土地資源，使之成為融資平臺(tái)現(xiàn)金流的主要來(lái)源；歸集各類建設(shè)資金，做大做實(shí)融資平臺(tái)現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流管理操作需要做到事前規(guī)劃、事中控制和事后考評(píng)。

要具備市場(chǎng)化融資條件還要建立起完善的信用結(jié)構(gòu)。完善信用結(jié)構(gòu)要保證融資項(xiàng)目收益，要保證融資平臺(tái)有合適的抵質(zhì)押品，以及為融資項(xiàng)目提供必要的財(cái)政支持并合理規(guī)劃財(cái)政資金或補(bǔ)貼的使用。通常信用結(jié)構(gòu)可分為三個(gè)層次，建立完善的信用結(jié)構(gòu)就要分層次著手。第一層信用結(jié)構(gòu)是指融資主體的經(jīng)營(yíng)收益和項(xiàng)目建成以后的項(xiàng)目收益，是還款的最基本和最直接的保障；第二層信用結(jié)構(gòu)是融資主體所能采用的各種信用緩釋工具，包括抵押、質(zhì)押、擔(dān)保等；第三層信用結(jié)構(gòu)是財(cái)政支持資金。

（四）融資工具創(chuàng)新化

系統(tǒng)性融資強(qiáng)調(diào)融資工具要進(jìn)行創(chuàng)新性設(shè)計(jì)，進(jìn)而為融資主體提供多元化選擇。創(chuàng)新性的融資工具設(shè)計(jì)是新時(shí)代如何在符合監(jiān)管要求的前提下做好融資工作的關(guān)鍵。從資金供求雙方來(lái)看，單就資金需求方而言，其目標(biāo)是努力做到融資成本最小化；單就資金供給方而言，其目標(biāo)是做到資金風(fēng)險(xiǎn)最小化。而資金供求雙方交易的達(dá)成是風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的結(jié)果，這就對(duì)融資工具或產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求很高。

從資金需求方的企業(yè)異質(zhì)性來(lái)看，傳統(tǒng)型企業(yè)和高新技術(shù)型企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)方面有很大差異。傳統(tǒng)型企業(yè)通常固定資產(chǎn)豐富、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)期，更容易通過(guò)抵押擔(dān)保的形式從銀行類金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。與之不同的是，高新技術(shù)型企業(yè)則在不同發(fā)展階段面臨不同的融資選擇：在種子期，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)極高，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)具有很高的失敗概率，僅有風(fēng)險(xiǎn)資本才可能偏好；在創(chuàng)業(yè)期，是技術(shù)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的階段，企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，難有經(jīng)營(yíng)性收入且需要大量的投入，企業(yè)的商業(yè)信用和固定資產(chǎn)初步形成，獲得一定的銀行貸款或其他形式的債權(quán)融資成為可能，但更多可能仍是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)基金等形式的股權(quán)融資的青睞；在成長(zhǎng)期，技術(shù)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的階段已經(jīng)完成，市場(chǎng)銷售處于擴(kuò)張期，獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的概率進(jìn)一步提高，在創(chuàng)業(yè)板、二板、三板市場(chǎng)融資的概率也大大提高；在成熟期，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最大，獲得金融機(jī)構(gòu)貸款或者上市融資是最佳的融資選擇，而企業(yè)自身可以根據(jù)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略需要選擇最優(yōu)的融資工具組合。

從資金供給方的工具多樣化來(lái)看，一方面要盡可能多地創(chuàng)新并豐富金融工具。對(duì)于同一個(gè)具體的融資企業(yè)或項(xiàng)目而言，各種形式的資金供給方結(jié)合自身業(yè)務(wù)范圍提供不同的金融工具。在金融監(jiān)管不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)下，企業(yè)融資或項(xiàng)目融資需要各類金融機(jī)構(gòu)在滿足監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)收益平衡下創(chuàng)新金融工具。除了傳統(tǒng)的融資工具外，創(chuàng)新性的市場(chǎng)化融資工具可能包括PPP（公私合作）、債券融資、股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化融資、股債一體、信托融資、產(chǎn)業(yè)投資基金融資、排污權(quán)交易、碳交易等。另一方面要優(yōu)化設(shè)計(jì)好金融工具的組合。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地?fù)碛懈黝惤鹑谂普眨邆錇槠髽I(yè)或項(xiàng)目提供多種組合形式的金融產(chǎn)品。以商業(yè)銀行為例，商業(yè)銀行在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的條件下，其開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品組合通常包括證券類產(chǎn)品、票據(jù)類產(chǎn)品和信貸類產(chǎn)品等，也可以是不同類別的金融機(jī)構(gòu)組成聯(lián)盟為一家企業(yè)或一個(gè)項(xiàng)目合作提供資金。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王修華，傅鈺，劉燦，等，2010.長(zhǎng)株潭“兩型社會(huì)”建設(shè)的市場(chǎng)化融資路徑[J].理論探索（6）：62-67.

[2]張友祥，支大林，孫曉羽，2012.長(zhǎng)吉圖開(kāi)發(fā)開(kāi)放先導(dǎo)區(qū)系統(tǒng)性融資對(duì)策研究[J].東北師大學(xué)報(bào)（5）：58-63.

[3]劉曉霞，劉中艷，2014.長(zhǎng)株潭兩型社會(huì)建設(shè)的融資問(wèn)題與對(duì)策[J].區(qū)域金融研究（1）：80-84.

[4]國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行湖南省分行課題組，2013.湖南文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展系統(tǒng)性融資規(guī)劃研究[J].金融經(jīng)濟(jì)（1）：51-53.