朱偉隆

(浙江工商大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

1 前言

由于政府對(duì)融資租賃行業(yè)的不斷支持與相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，加之我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)調(diào)整與結(jié)構(gòu)升級(jí)的迫切需求，我國(guó)企業(yè)對(duì)融資租賃的需求也在不斷擴(kuò)大，這使得融資租賃企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。根據(jù)《2015年中國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，我國(guó)登記在冊(cè)的企業(yè)有2045家，比2013年底增加959家，增幅為88.3%,比去年提升12.9個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)從業(yè)人數(shù)總計(jì)28247人，比上年底增加2455人，增幅為9.5%。此外，融資租賃行業(yè)資產(chǎn)總額快速增長(zhǎng)，截至2014年底，融資租賃企業(yè)資產(chǎn)總額11010.0億元，比上年同期增長(zhǎng)26.2%。那么融資租賃對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否存在人們所預(yù)期那樣的輸血效果呢？本文將就此進(jìn)行探討。

2 理論分析

融資租賃集融資與融物于一體，不僅為企業(yè)提供了一種新的融資方式，更是提高了企業(yè)的融資效率，有助于企業(yè)快速恢復(fù)或形成生產(chǎn)能力。它集商業(yè)信用和銀行信用于一體的形式成為一種全新租賃方式，是促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的一種有效機(jī)制。融資租賃在資產(chǎn)投資這一情況中,一方面緩解了出租人需要面臨的選擇難題，另一方面又解決了承租人擔(dān)心的資金不足問題。因此基于我國(guó)中小企業(yè)占據(jù)絕對(duì)數(shù)量的國(guó)情和我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，融資租賃無疑對(duì)企業(yè)增加投資具有巨大的吸引力以及推動(dòng)作用。

史燕平教授(2004)提出“通過融資租賃產(chǎn)生資本集約，是融資租賃創(chuàng)新所能產(chǎn)生的最為顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”。史燕平教授在書中對(duì)日本的租賃業(yè)和日本GDP進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)租賃投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著一定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。融資租賃憑借其特點(diǎn)，有利于擴(kuò)大企業(yè)的固定資產(chǎn)投資需求，從而拉動(dòng)總需求在整體經(jīng)濟(jì)中的增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，更為重要的是融資租賃交易基本上是以生產(chǎn)性或服務(wù)性機(jī)器設(shè)備為載體，即融資租賃具有直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特性，因此其拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，直接體現(xiàn)為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

所以，綜合上述討論，可以有以下推論：融資租賃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要作用機(jī)制是通過融資租賃擴(kuò)大企業(yè)的投資需求，進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)性或服務(wù)性社會(huì)固定資產(chǎn)規(guī)模，影響國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模，最終產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。融資租賃對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的途徑可以簡(jiǎn)化為以下模式：

“融資租賃——擴(kuò)大投資需求——擴(kuò)大社會(huì)固定資產(chǎn)規(guī)?！獙?shí)體經(jīng)濟(jì)——宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”。

3 融資租賃與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析

3.1 變量選擇與數(shù)據(jù)來源

3.1.1 融資租賃變量選擇

對(duì)于融資租賃的發(fā)展?fàn)顩r，其規(guī)模與發(fā)展?fàn)顩r最為直接地體現(xiàn)是其業(yè)務(wù)總量，業(yè)務(wù)總量越大，在融資租賃與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間流動(dòng)資本就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本輸血越大。因此本文將直接選取全國(guó)融資租賃業(yè)務(wù)總量(LS)作為融資租賃發(fā)展的代表，這樣既顯著的體現(xiàn)了融資租賃發(fā)展規(guī)模，同時(shí)能夠減少經(jīng)濟(jì)信息損失。

3.1.2 實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量選擇

本文將分別從固定資產(chǎn)規(guī)模與產(chǎn)值兩個(gè)角度衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況，分別與融資租賃業(yè)務(wù)總量進(jìn)行回歸分析，探討融資租賃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效果。

產(chǎn)值方面。由于我國(guó)融資租賃活動(dòng)主要以設(shè)備或建筑物為載體，這決定它的服務(wù)對(duì)象主要是服務(wù)性產(chǎn)業(yè)和物質(zhì)生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)。因此，結(jié)合融資租賃在我國(guó)現(xiàn)實(shí)的服務(wù)對(duì)象和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定義，并考慮數(shù)據(jù)來源限制與可靠性，本文將選取農(nóng)林牧漁業(yè)，工業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)的增加值之和作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值(RO)的代表。這里要指出的是，自2008年次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，美國(guó)許多專業(yè)人士便把房地產(chǎn)行業(yè)排除在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外。因此，結(jié)合美國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定義的標(biāo)準(zhǔn)，并考慮到我國(guó)許多城市的房地市場(chǎng)仍處于不理性狀態(tài)，在本文中暫不將房地產(chǎn)列入研究對(duì)象中。

固定資產(chǎn)投資方面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)固定資產(chǎn)投資按行業(yè)統(tǒng)計(jì)時(shí)對(duì)工業(yè)進(jìn)行了細(xì)分，其他的大致相同。因此，本文對(duì)固定資產(chǎn)方面的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)代表做出相應(yīng)調(diào)整，主要取下列行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資(RFA)的代表：農(nóng)林牧漁業(yè)，采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)，住宿和餐飲業(yè)。

3.1.3 數(shù)據(jù)來源

自20世紀(jì)80年代融資租賃在我國(guó)出現(xiàn)以來，發(fā)展緩慢，直到近期的才出現(xiàn)快速發(fā)展的情況，且早期我國(guó)社會(huì)上也缺少融資租賃相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，即使有也不是十分精確，因此為了符合融資租賃近年來的發(fā)展趨勢(shì)與保證數(shù)據(jù)的精確性，本文選取2006—2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。上述數(shù)據(jù)中，融資租賃數(shù)據(jù)來源于中國(guó)租賃聯(lián)盟、天津?yàn)I海融資租賃研究院，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

3.2 模型設(shè)計(jì)

首先，對(duì)變量取自然對(duì)數(shù)可以消除異方差現(xiàn)象，避免變量之間的劇烈波動(dòng)，同時(shí)又不會(huì)改變變量之間的關(guān)系，然后參考史燕平教授(2004)的《融資租賃及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)》模型設(shè)計(jì)，本文建立下列模型：

Y= C(1)+ C(2)*lnLSt+ et

其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)Y作為因變量本文有選取了兩個(gè)代表變量：實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)增加值之和RO、實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和RFA，取對(duì)數(shù)后即為lnRO、lnRFA。

3.3 回歸分析

lnLS、lnRO與lnRFA均為時(shí)間序列，首先應(yīng)對(duì)其平穩(wěn)性進(jìn)行分析，只有平穩(wěn)的時(shí)間序列才具有可預(yù)測(cè)性，才能進(jìn)行回歸分析。本文采取PP檢驗(yàn)判斷其平穩(wěn)性。

表1 lnRO和lnLSPP檢驗(yàn)結(jié)果

注：c、t分別表示PP檢驗(yàn)過程中的常數(shù)項(xiàng)和滯后階數(shù)，*表示在1%顯著水平下拒絕有單位根假設(shè)，即在相應(yīng)顯著性水平下認(rèn)為變量是平穩(wěn)的。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，lnLS、lnRO與lnRFA均在1%顯著水平下均是平穩(wěn)序列，可進(jìn)行回歸分析。其回歸結(jié)果如表2所示。

表2 lnRFA和lnLS回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%顯著性水平下顯著。

回歸結(jié)果顯示，lnRO、lnRFA均與lnLS在1%的顯著性水平下正相關(guān)，其經(jīng)濟(jì)意義為融資租賃業(yè)務(wù)總量LS每增加1%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)代表行業(yè)的總增加值RO將會(huì)增長(zhǎng)約0.163%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)代表行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額RFA將會(huì)增加約0.237%。此外，比較融資租賃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資的影響，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資對(duì)融資租賃的彈性顯著超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)融資租賃的彈性。對(duì)此與本文的推論基本一致：融資租賃基本上是以設(shè)備或建筑物為載體的租賃活動(dòng)，因此與其直接作用的是固定資產(chǎn)投資，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，最終產(chǎn)生融資租賃宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即“融資租賃——固定資產(chǎn)投資——實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展——宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”的作用路徑(具體見上文的作用路徑圖)。所以融資租賃對(duì)固定資產(chǎn)投資的作用更為直接，表現(xiàn)在回歸結(jié)果上體現(xiàn)為系數(shù)更大。

4 結(jié)論

無論是從產(chǎn)值角度，還是固定資產(chǎn)投資角度分析，融資租賃行業(yè)與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明它對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)如人們所期望的那樣存在顯著的輸血效果。顯然在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，融資租賃集融資與融物于一體的特點(diǎn)，使得它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本輸入將會(huì)具有特殊效果，我國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)大力發(fā)展融資租賃業(yè)，加強(qiáng)融資租賃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，讓融資租賃成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原動(dòng)力。

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