本刊記者 楊陽(yáng)
日前,蕪湖伯特利汽車(chē)安全系統(tǒng)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“伯特利”)披露了IPO招股說(shuō)明書(shū),公司擬發(fā)行不超過(guò)4086萬(wàn)股,募集資金6.2億元,用于EPB、ABS建設(shè)項(xiàng)目、汽車(chē)盤(pán)式制動(dòng)器總成建設(shè)項(xiàng)目、ABS&ESC建設(shè)項(xiàng)目以及制動(dòng)系統(tǒng)零部件建設(shè)項(xiàng)目。
盡管伯特利已經(jīng)順利過(guò)會(huì),但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū),發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)存在不少瑕疵,投資者需謹(jǐn)防其中的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)上看,報(bào)告期內(nèi)伯特利業(yè)績(jī)看似實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),但其最高近7成的關(guān)聯(lián)交易占比卻讓業(yè)績(jī)成色大打折扣。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面,公司還存在應(yīng)收賬款激增以及客戶(hù)高度集中等問(wèn)題。此外,公司此次募投方向也引發(fā)較大爭(zhēng)議。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),2014至2017年6月,伯特利的營(yíng)業(yè)收入分別約為8億元、14.71億元、22.12億元、10.52億元,凈利潤(rùn)為5902萬(wàn)元、1.76億元、3.2億元、1.48億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看似驚人,但其較高的關(guān)聯(lián)交易占比卻更是引人注目。報(bào)告期內(nèi),伯特利發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額為5.42億元、5.99億元、8.94億元和3.90億元,占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為67.79%、40.71%、40.39%和37.04%。
需要注意的是,此次上會(huì)并不是伯特利第一次蒞臨發(fā)審會(huì)。日前,原本應(yīng)該上會(huì)的伯特利因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”取消審核。據(jù)業(yè)內(nèi)人士推測(cè),伯特利所指的“相關(guān)事項(xiàng)”和關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。
伯特利的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,同時(shí)具備機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品和電控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的自主正向開(kāi)發(fā)能力。據(jù)悉,伯特利董事周必仁在奇瑞汽車(chē)擔(dān)任董事一職,奇瑞汽車(chē)是其關(guān)聯(lián)方。此外,凱翼汽車(chē)、美國(guó)薩克迪、威海薩伯等企業(yè)同樣和伯特利存在大量關(guān)聯(lián)交易往來(lái)。
對(duì)此市場(chǎng)人士分析,雖然伯特利關(guān)聯(lián)交易占比呈下降趨勢(shì),但關(guān)聯(lián)交易金額卻逐年增加,盡管上市公司部分關(guān)聯(lián)交易有其合理性,但同樣存在不少擬上市企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將虧損置換給母公司或大股東,或者母公司或大股東將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給股份公司,投資者需高度警惕。
關(guān)聯(lián)交易對(duì)象中除奇瑞汽車(chē)外的另一大派系“薩克迪系”與伯特利之間的一些舉動(dòng)同樣值得商榷。威海伯特利和威海薩伯是伯特利和薩克迪集團(tuán)共同設(shè)立的兩家公司,其中一家以生產(chǎn)業(yè)務(wù)為主,另一家以銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主,雙方各自控股(持股51%)兩家合資公司中的一家,持股另一家合資公司49%的股份。非常巧合的是,兩家合資公司中,伯特利持股51%的威海伯特利是一家盈利頗豐的企業(yè),2016年度凈利潤(rùn)為9669.5萬(wàn)元,而同期伯特利凈利潤(rùn)為3.2億元,根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則這家公司納入伯特利的合并范圍,而另一家同樣由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有納入并表范圍的威海薩伯則是一家出現(xiàn)虧損的企業(yè)。僅僅因?yàn)?%的股權(quán)差,導(dǎo)致企業(yè)多增近億元利潤(rùn)呈現(xiàn),難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生想法,投資者需理清業(yè)績(jī)背后增長(zhǎng)的真實(shí)含金量,謹(jǐn)防企業(yè)玩“數(shù)字游戲”。
在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上,雖然伯特利的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較為迅猛,2015年、2016年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為83.86%、50.40%,但是其同期應(yīng)收賬款增速更為驚人,高達(dá)146.50%和67.09%,均高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。此外,2014年至 2017年上半年,伯特利前五名銷(xiāo)售額合計(jì)分別為7.67億元、13.72億元、18.11億元、8.40億元,占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為95.73%、93.28%、81.88%、79.81%。從數(shù)據(jù)上看,伯特利前五大客戶(hù)集中度較高,一度高達(dá)95.73%,由于公司客戶(hù)均為議價(jià)能力較強(qiáng)的整車(chē)廠商,在話(huà)語(yǔ)權(quán)較低的情況下,應(yīng)收賬款比例過(guò)高的不利狀況在未來(lái)或仍將保持。還需要注意的是,伯特利也有依賴(lài)大客戶(hù)的嫌疑,尤其是部分大客戶(hù)是其關(guān)聯(lián)方這一特殊情況更需謹(jǐn)慎看待,一旦公司與這類(lèi)大客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生惡化,導(dǎo)致客戶(hù)訂貨數(shù)量減少,公司盈利水平也將受到顯著不利影響。
記者還注意到,步入2017年后,公司主要產(chǎn)品如盤(pán)式制動(dòng)器、輕量化制動(dòng)零部件以及真空助力器的價(jià)格及核心毛利率均有所下降。由于主機(jī)廠商處于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈頂端,對(duì)于汽車(chē)零部件供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,因此會(huì)將部分降價(jià)傳導(dǎo)至上游一級(jí)零部件供應(yīng)商,導(dǎo)致與其配套的汽車(chē)零部件價(jià)格也會(huì)隨之下降。如果公司并未及時(shí)將降價(jià)壓力傳遞至上游二級(jí)供應(yīng)商,或者自身采取措施將降價(jià)壓力及時(shí)予以消化,后續(xù)將對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看,下游汽車(chē)行業(yè)也已經(jīng)過(guò)了發(fā)展的黃金期,近期國(guó)家也放開(kāi)外資汽車(chē)企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,國(guó)內(nèi)汽車(chē)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)有增無(wú)減,在產(chǎn)品價(jià)格及毛利率雙雙下降的情況下,后續(xù)伯特利能否繼續(xù)保持如此高的盈利增速存疑。
對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的期待,伯特利表示此次IPO擴(kuò)產(chǎn)將對(duì)公司業(yè)績(jī)起到重大影響。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),伯特利本次IPO擬募資約6.2億元,均用于擴(kuò)產(chǎn),但從其披露的數(shù)據(jù)看,報(bào)告期內(nèi)公司的產(chǎn)能利用率并不高,是否需要如此大的資金擴(kuò)產(chǎn)以及擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能能否有效消化成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。具體來(lái)看,2017年1-6月,除了輕量化制動(dòng)零件的產(chǎn)能利用率在84%以上外,其余產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率高的約50%左右,低的僅為20%左右。對(duì)此市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,伯特利產(chǎn)能利用率尚有很大的提高空間。從控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看,似乎挖掘自身生產(chǎn)能力,提高利用率更穩(wěn)妥。