【摘要】本文以2014年12月19日到2017年1月20日間的玉米淀粉期現(xiàn)貨價(jià)格為研究對(duì)象，主要運(yùn)用了協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)及方差分解的方法，研究了玉米淀粉期現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系。研究結(jié)果表明：玉米淀粉期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間具有雙向引導(dǎo)的關(guān)系，且期貨沖擊對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)解釋程度較高。我國玉米淀粉期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是有效的，已經(jīng)體現(xiàn)出價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

【關(guān)鍵詞】玉米淀粉期貨 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 格蘭杰因果檢驗(yàn) 脈沖響應(yīng)

2014年12月19日，玉米淀粉期貨在大連商品交易所正式掛牌交易，是玉米產(chǎn)業(yè)下游首個(gè)期貨品種。玉米淀粉期貨的推出，進(jìn)一步拓寬期貨市場(chǎng)服務(wù)玉米產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍和深度，為玉米產(chǎn)業(yè)鏈條企業(yè)提供了更加完備的避險(xiǎn)工具。同時(shí)我國作為玉米淀粉的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，玉米淀粉期貨的上市有助于我國爭(zhēng)奪在國際市場(chǎng)上的玉米淀粉的定價(jià)權(quán)。本文通過研究我國玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)關(guān)系，以期為玉米產(chǎn)業(yè)鏈條企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和完善玉米淀粉期現(xiàn)貨市場(chǎng)提供理論依據(jù)。同時(shí)，也希望為豐富我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究做出微薄的貢獻(xiàn)。

一、我國玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)及關(guān)聯(lián)性分析

中國是玉米淀粉生產(chǎn)大國，據(jù)中國淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2014年中國玉米淀粉產(chǎn)能達(dá)3100萬噸，玉米淀粉產(chǎn)量達(dá)1700萬噸，產(chǎn)能增長率為1.64%，產(chǎn)量增長率為-7.10%，2004至2014年十年間我國淀粉產(chǎn)量年均復(fù)合增長率達(dá)7.18%，我國玉米淀粉產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由快速發(fā)展期進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。

中國也是玉米淀粉出口大國，2016年中國玉米淀粉出口總量13.28萬噸，較去年同期增長79.95%，總共出口至54個(gè)國家和地區(qū)，主要集中在東南亞和南亞國家。

玉米淀粉作為玉米的加工產(chǎn)品，是淀粉糖等眾多產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)原料，與國民生活息息相關(guān)。而我國玉米淀粉的價(jià)格波動(dòng)較大，2008年玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格急劇下降，至2009年降至1600元/噸，之后逐漸拉升，2011年達(dá)到峰值3250元/噸，之后兩年處于下滑態(tài)勢(shì)，2014年再次開始劇烈震蕩。2014～2016年玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格在2080～3550元/噸之間徘徊，波動(dòng)幅度約為70%。這不僅對(duì)玉米淀粉加工企業(yè)造成嚴(yán)重沖擊，也影響到玉米產(chǎn)業(yè)鏈。因此，市場(chǎng)經(jīng)營主體具有比較迫切的避險(xiǎn)需求。

為減緩我國玉米淀粉價(jià)格的波動(dòng)，保持玉米淀粉格的穩(wěn)定，2014年12月19日，玉米淀粉期貨在大連商品交易所正式掛牌交易。上市首日玉米淀粉整體交投較為活躍，單邊交易量達(dá)17121手，成交額為4.82億元人民幣，持倉量為3620手。玉米淀粉期貨初上市即表現(xiàn)理性、流動(dòng)性適中，符合市場(chǎng)預(yù)期。

縱觀2014年12月19日到2016年1月20日間的數(shù)據(jù)，可以看出，玉米淀粉期貨價(jià)格與玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本保持一致，同時(shí)玉米淀粉現(xiàn)貨的波動(dòng)略滯后于期貨的波動(dòng)。玉米淀粉期貨價(jià)格在2016年9月29日達(dá)到低位，現(xiàn)貨價(jià)格緊隨其后在10月10日觸底反彈，可見，玉米淀粉期貨已初步表現(xiàn)出對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用。

從理論上來說，由于期貨交易是公開進(jìn)行的對(duì)遠(yuǎn)期交割商品的一種合約交易，在這個(gè)市場(chǎng)中集中了大量的市場(chǎng)供求信息，幾乎包含了所有影響期貨產(chǎn)品供求變化的因素，期貨交易過程實(shí)際上能夠綜合反映供求雙方對(duì)未來某個(gè)時(shí)間供求關(guān)系變化和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，因此期貨價(jià)格具有連續(xù)性、公開性和預(yù)期性的特點(diǎn)，期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用，此即為期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

我國玉米淀粉期貨推出的時(shí)間尚短，國內(nèi)學(xué)者對(duì)于玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系的分析仍比較缺乏，本文希望運(yùn)用實(shí)證研究的方法，為豐富這方面的研究做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

二、我國玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

本文所選取的玉米淀粉期貨價(jià)格為大連商品交易所玉米淀粉主力合約日結(jié)算價(jià)，即當(dāng)主力合約進(jìn)入結(jié)算月后，選取下一個(gè)主力合約，由此得到一個(gè)連續(xù)的玉米淀粉期貨合約序列，再選取連續(xù)的合約序列的日結(jié)算價(jià)，即得到本文所需的玉米淀粉期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格為國家糧油信息中心發(fā)布的我國農(nóng)業(yè)大省河北省的玉米淀粉出廠價(jià)格。本文選用2014年12月19日到2017年1月20日間的全部510組日度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，希望通過對(duì)足夠多的樣本的分析，得到更為可靠的結(jié)果。文中玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格用S表示，玉米淀粉期貨價(jià)格用F表示。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)選取的2014年12月19日到2017年1月20日間的日度數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。得到的描述性結(jié)果如表1所示。

由上表可以看出樣本內(nèi)的玉米淀粉現(xiàn)貨平均價(jià)格為2515.941元/噸，在2080元/噸至3200元/噸間徘徊；期貨價(jià)格的平均值為2257.694元/噸，價(jià)格在1612元/噸至3078元/噸之間波動(dòng)。我們可以發(fā)現(xiàn)玉米淀粉期貨價(jià)格在現(xiàn)貨價(jià)格之上，且期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差大于現(xiàn)貨價(jià)格，即期貨價(jià)格波動(dòng)情況更為劇烈，可見玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨相比更易受到外界因素的影響。

（三）單位根檢驗(yàn)

在做協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，要求數(shù)據(jù)必須滿足序列同階平穩(wěn)的條件，因此我們首先通過單位根檢驗(yàn)來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。本文采用的是ADF單位根檢驗(yàn)法，具體結(jié)果如表2所示。

由上表可知，變量S，F(xiàn)的原序列ADF檢驗(yàn)值均大于10%臨界值，即玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的原序列都是不平穩(wěn)的，因此對(duì)它們的一階差分序列再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，由表中結(jié)果可知，差分后兩序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于1%顯著性水平下的臨界值，也就是說差分之后的序列是平穩(wěn)的，即玉米淀粉的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都是一階單整序列I（1）。

（四）協(xié)整檢驗(yàn)

通過上述檢驗(yàn)可知，差分后兩組變量是同階單整序列，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來檢驗(yàn)兩者之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)方法通常有E-G兩步法和Johanson最大似然估計(jì)法。本文采用的是后者，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定其滯后階為2。

由表3可知，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格（S）和玉米淀粉期貨價(jià)格（F）在5%的顯著水平下，存在協(xié)整關(guān)系即存在長期均衡的關(guān)系，且期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量。

（五）誤差修正模型

通過協(xié)整檢驗(yàn)我們可以發(fā)現(xiàn)兩者之間存在長期的均衡關(guān)系，但無法確定兩者之間的短期關(guān)系，因此我們需要通過誤差修正模型對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)充。下面我們通過EVIEWS6.0軟件建立誤差修正模型，結(jié)果如表4。

由上表可知，我們建立模型如下：

通過上述方程，我們可以發(fā)現(xiàn)誤差修正項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，即ECMt-1前面的系數(shù)為負(fù)數(shù)，說明玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格在偏離均衡價(jià)格時(shí)，都需要進(jìn)行反向調(diào)節(jié)使之回到均衡狀態(tài)。從短期來看，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格（S）和玉米淀粉期貨價(jià)格（F）之間均呈正相關(guān)。且現(xiàn)貨價(jià)格的誤差修正系數(shù)絕對(duì)值相對(duì)較大，這說明現(xiàn)貨價(jià)格從偏離狀態(tài)回復(fù)到均衡狀態(tài)的速度相對(duì)較快。

（六）格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過上述檢驗(yàn)，我們判斷出了玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的長短期關(guān)系，但不能具體分析出兩者之間的一個(gè)因果構(gòu)造，因此需要利用格蘭杰因果檢驗(yàn)來進(jìn)行判斷分析。在協(xié)整中我們已經(jīng)抉擇出了最優(yōu)滯后階期為2，下面通過EVIEWS 6.0得到結(jié)果如表5。

通過上表我們可以發(fā)現(xiàn)在顯著水平5%下，兩個(gè)原價(jià)設(shè)的F統(tǒng)計(jì)量均大于5%的臨界水平，因此均拒絕原假設(shè)，即玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格（S）和玉米淀粉期貨（F）之間互為因果關(guān)系。說明玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)將引起期貨價(jià)格的變動(dòng)，期貨價(jià)格的變動(dòng)也將引起玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。

三、結(jié)論與建議

本文通過對(duì)玉米淀粉期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：玉米淀粉期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著長期均衡關(guān)系，且兩者互為格蘭杰原因，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有雙向的引導(dǎo)作用，且期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的引導(dǎo)作用更強(qiáng)。研究結(jié)果表明，我國玉米淀粉期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是有效的，已經(jīng)體現(xiàn)出較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

玉米淀粉期貨自2014年12月19日在大連商品交易所上市以來，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，如今已實(shí)現(xiàn)了有效運(yùn)行。為了進(jìn)一步提高玉米淀粉期現(xiàn)貨市場(chǎng)效率，使期貨市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系更為緊密，保證我國玉米加工產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，本文提出如下建議：

第一，充分發(fā)揮玉米淀粉期貨的定價(jià)功能。我國是玉米淀粉的生產(chǎn)和出口大國，但我國玉米淀粉缺乏科學(xué)合理的定價(jià)機(jī)制，價(jià)格波動(dòng)過大，給玉米淀粉加工企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)充分發(fā)揮期貨的定價(jià)功能，利用期貨市場(chǎng)的高頻交易，確定合理價(jià)格，引導(dǎo)玉米淀粉現(xiàn)貨的定價(jià)，使玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格趨于科學(xué)、合理。玉米淀粉合理價(jià)格的確定也有利于我國在國際市場(chǎng)上爭(zhēng)奪玉米淀粉定價(jià)權(quán)。

第二，積極引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行玉米淀粉套期保值。玉米淀粉期貨上市交易為玉米加工企業(yè)提供了重要的避險(xiǎn)工具，有助于提高企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。但我國期貨交易并不普及，多數(shù)玉米淀粉生產(chǎn)經(jīng)營者對(duì)于期貨套機(jī)保值缺乏了解，故而參與度不高，因此玉米淀粉期貨對(duì)于相關(guān)企業(yè)的促進(jìn)將是一個(gè)長期的過程。政府和行業(yè)協(xié)會(huì)等應(yīng)加強(qiáng)玉米淀粉期貨的相關(guān)宣傳和培訓(xùn)，積極引導(dǎo)玉米淀粉相關(guān)企業(yè)從自身情況出發(fā)，恰當(dāng)利用工具進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使期貨市場(chǎng)真正能夠?yàn)槠髽I(yè)增收服務(wù)，促進(jìn)玉米加工產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)增強(qiáng)玉米淀粉期貨市場(chǎng)的活力，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的相互促進(jìn)。

第三，完善期貨市場(chǎng)制度。我國的期貨市場(chǎng)經(jīng)過三十年的探索，已經(jīng)取得了較好的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的功能也有所展現(xiàn)，但我國對(duì)于期貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)仍以行政手段為主。為進(jìn)一步提高我國期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率，期貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)應(yīng)由行政手段向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)移，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的主動(dòng)調(diào)節(jié)作用，從而增強(qiáng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的信息傳遞，促進(jìn)期貨市場(chǎng)自發(fā)發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格，引導(dǎo)現(xiàn)貨產(chǎn)品的定價(jià)。同時(shí)，應(yīng)借鑒國際市場(chǎng)及國內(nèi)其他期貨品種經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)玉米淀粉現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)及時(shí)出臺(tái)契合期貨發(fā)展需求的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，防止期貨價(jià)格操縱行為的發(fā)生，以利于國家穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

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作者簡(jiǎn)介：陳佳（1993-），女，漢族，河北廊坊人，就讀于北京林業(yè)大學(xué)，研究方向：金融市場(chǎng)學(xué)。