摘 要：大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要意義。針對(duì)當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)建設(shè)存在的問(wèn)題和缺陷，可以對(duì)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中完善多層次資本市場(chǎng)提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：多層次資本市場(chǎng)；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要力量。資本市場(chǎng)以其高效的資源配置效率逐漸成為各國(guó)金融市場(chǎng)的核心和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血脈，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。但是，資本市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，又將不斷積聚的風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，以高杠桿和泡沫化為主要特征的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，各類(lèi)隱患逐步顯性化。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下如何化解多層次資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域普遍關(guān)注的問(wèn)題。

一、中國(guó)多層次資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

自1990年12月上海、深圳證券交易所成立以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)至今已有 20多年的發(fā)展歷史，目前中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系已經(jīng)初步形成，在拓寬融資渠道、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了十分重要的作用，有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成為企業(yè)的重要融資渠道和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。但多層次資本市場(chǎng)目前還存在一些風(fēng)險(xiǎn)：

1.資本市場(chǎng)的直接融資規(guī)模占比較低

目前，中國(guó)企業(yè)85%的融資需求仍然靠銀行體系滿(mǎn)足，直接融資比例在15%左右徘徊，而在相對(duì)成熟的經(jīng)濟(jì)體中，直接融資的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了間接融資的比重，美國(guó)這一比重達(dá)89.7%，歐元區(qū)這一比重為76.7%。直接融資比重過(guò)低不僅阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且成為影響金融穩(wěn)定、引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。尤其過(guò)高的準(zhǔn)入條件和不發(fā)達(dá)的信用機(jī)制使得迫切需要資金的中小企業(yè)更是難以在創(chuàng)新發(fā)展中獲得直接融資。

2.經(jīng)濟(jì)下行，中小微企業(yè)融資難問(wèn)題突出

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期，在產(chǎn)能過(guò)剩和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，工業(yè)、制造業(yè)等領(lǐng)域增長(zhǎng)持續(xù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、制造業(yè)用電量等相關(guān)指標(biāo)均呈負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求明顯不足。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)服務(wù)業(yè)支撐力度不足，同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)在這種情況下融資會(huì)更加困難。

3.金融風(fēng)險(xiǎn)處置、維穩(wěn)壓力較大

由于與各項(xiàng)新金融業(yè)務(wù)結(jié)合緊密，在創(chuàng)新融資方式方法的同時(shí)，也涌現(xiàn)出一些新的風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)突出的是非法集資案件數(shù)量快速上升，人均涉案金額明顯增加，其中私募股權(quán)投資基金類(lèi)、P2P網(wǎng)貸“問(wèn)題平臺(tái)”、投資理財(cái)類(lèi)案件多發(fā)。一些互聯(lián)網(wǎng)等高技術(shù)、智能化手段的運(yùn)用，導(dǎo)致案件的隱蔽性和突發(fā)性較強(qiáng)。當(dāng)前非法集資巨額資金導(dǎo)致的群體性事件已嚴(yán)重危害社會(huì)穩(wěn)定，且風(fēng)險(xiǎn)逐漸向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)蔓延。

二、中國(guó)多層次資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的思考

（一）鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能

在去產(chǎn)能的過(guò)程中，應(yīng)該充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在企業(yè)兼并重組中的渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的定價(jià)和交易功能，加速企業(yè)的去產(chǎn)能進(jìn)程。對(duì)于兼并重組的企業(yè)，應(yīng)該尊重其自主決策，鼓勵(lì)不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同所有制的企業(yè)公平參與并購(gòu)。此外，應(yīng)該發(fā)揮上市公司的市場(chǎng)主體作用，尊重企業(yè)自主決策，支持上市公司發(fā)揮龍頭作用，整合行業(yè)資源，助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

（二）全面推進(jìn)區(qū)域場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，完善平臺(tái)功能

在現(xiàn)有基礎(chǔ)上完善各地“四板”市場(chǎng)已有的權(quán)益交易、登記托管、投資融資三大業(yè)務(wù)平臺(tái)功能，推進(jìn)“四板”市場(chǎng)為區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)提供更有針對(duì)性和綜合性的資本市場(chǎng)服務(wù)，切實(shí)發(fā)揮區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)作為中小微企業(yè)培育和規(guī)范的園地、融資中心、地方政府扶持政策運(yùn)用平臺(tái)、資本市場(chǎng)中介服務(wù)延伸等功能作用，進(jìn)一步凸顯“四板”市場(chǎng)服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的宗旨，服務(wù)科技型中小微企業(yè)的定位。

（三）完善頂層制度設(shè)計(jì)，健全資本市場(chǎng)法律法規(guī)

第一，有效把握市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律與變化走勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化頂層制度設(shè)計(jì)，促使包括金融衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)在有效的制度框架內(nèi)健康發(fā)展。第二，通過(guò)證券市場(chǎng)法律法規(guī)的不斷完善，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)行為，降低各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。第三，明確過(guò)度投機(jī)判斷標(biāo)準(zhǔn)，完善市場(chǎng)交易規(guī)則，提高市場(chǎng)交易規(guī)范程度及資源配置效率。第四，通過(guò)不斷完善市場(chǎng)微觀(guān)主體的公司治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部審計(jì)制度，防止資本市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，保障中小投資者權(quán)益。

（四）深化金融體制改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職和宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。從股市、債市等市值與GDP的比值看，我國(guó)股票市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間，債券市場(chǎng)的體量和發(fā)行品種有進(jìn)一步做大做強(qiáng)的潛質(zhì)，資本市場(chǎng)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)還有不小的發(fā)展余地。未來(lái)5年，改善金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需失衡、循環(huán)不暢的局面，提高企業(yè)融資效率，進(jìn)一步提升直接融資比重。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)多層次資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展探索，已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的市場(chǎng)，在其對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中，應(yīng)從意識(shí)、立法、監(jiān)管等各個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，要堅(jiān)定制度自信，堅(jiān)持符合我國(guó)國(guó)情、保護(hù)投資者利益的監(jiān)管制度，建設(shè)現(xiàn)代化的、既富有全球競(jìng)爭(zhēng)力、又具有中國(guó)特色的多層次資本市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供良好的金融環(huán)境，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為決勝全面建成小康社會(huì)、建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)做出新的更大的貢獻(xiàn)。

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（作者單位：新疆大學(xué)）