張新華

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)為提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，可通過并購(gòu)活動(dòng)來增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力。企業(yè)在并購(gòu)過程中通常會(huì)呈現(xiàn)出諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。為更好地防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)采取行之有效的防范措施，提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功率。本文將從企業(yè)并購(gòu)的概念、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制，這三個(gè)方面來闡述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范和控制

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)主要是兩家或者兩家以上的企業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易中而獲得對(duì)方企業(yè)控制權(quán)，并運(yùn)用其提升自己的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，最終有效促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。從廣義角度分析，并購(gòu)含義是一家企業(yè)把另一企業(yè)通過一定的方式納入自己的旗下，主要的目的是擴(kuò)大企業(yè)在市場(chǎng)中的占有率，或者是參與企業(yè)行業(yè)的并購(gòu)，以此獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益。狹義含義指的是兩家或兩家以上的企業(yè)合并為一家企業(yè)，主要實(shí)施并購(gòu)的活動(dòng)有新設(shè)合并自己吸收合并等，從而能夠逐漸擴(kuò)大企業(yè)的實(shí)力。同時(shí)也可以為企業(yè)更好地降低生產(chǎn)成本，最終使得企業(yè)之間能夠消除不良競(jìng)爭(zhēng)，共同在市場(chǎng)中提升占有率，促使企業(yè)能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)一體化發(fā)展至今，企業(yè)與企業(yè)間的聯(lián)系逐漸緊密起來，傳統(tǒng)管理手段難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，不論是哪種因素導(dǎo)致都會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)帶來不利。

并購(gòu)中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)所參與定價(jià)、支付、融資以及整合的資源的財(cái)務(wù)活動(dòng)，通過此方式可以使得企業(yè)的財(cái)務(wù)損失具有不確定性，并且在并購(gòu)之后，對(duì)于實(shí)現(xiàn)價(jià)值以及預(yù)期價(jià)值所發(fā)生的偏離情況，此時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)或者是困境。這在很大程度上屬于價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過價(jià)值量反映出并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大小。筆者將從融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面來闡述。

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)中所出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)集中在不同的融資方式選擇方面，為了能夠有效控制這一風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要做到有效識(shí)別支付情況以及融資中所潛在的風(fēng)險(xiǎn)，此外，還需要從政府、國(guó)家稅務(wù)以及銀行等方面進(jìn)行分析，并且能夠制定出良好的融資計(jì)劃，同時(shí)積極拓展不同的融資渠道以及擇用科學(xué)融資的方法，最大限度降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，并購(gòu)中所采用的支付方法有：股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付。對(duì)于企業(yè)而言，關(guān)于選擇何種支付方式需要充分考慮企業(yè)當(dāng)前的相關(guān)影響因素，例如資金的流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)的變化、收益稀釋情況以及融資的成本差異。

以下是三種支付方式所帶來的不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付的方式，并購(gòu)方需要承受較大的現(xiàn)金壓力，而且并購(gòu)規(guī)模十分有限限制。如采用股票支付則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原有的股東控制權(quán)以及相關(guān)的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時(shí)間跨度也比較長(zhǎng)，還會(huì)錯(cuò)失良好的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

2.股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)支付方式是并購(gòu)方通過增發(fā)新股，以新發(fā)行的股票交換被并購(gòu)企業(yè)的股票，或者發(fā)行新股取代并購(gòu)方和被并購(gòu)方的股票，從而取得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)。股權(quán)票支付則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原有的股東控制權(quán)以及相關(guān)的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時(shí)間跨度也比較長(zhǎng)，還會(huì)措施良好的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

3.混合支付風(fēng)險(xiǎn)

混合支付，則通過股票、現(xiàn)金、杠桿支付、可轉(zhuǎn)債以及認(rèn)股權(quán)證組合，其中各個(gè)組成元素的比例不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，后期出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)收購(gòu)方而言，在支付方式擇用方面就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過程。

（三）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

（一）科學(xué)制定融資決策防范企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)

1.合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本

合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本是企業(yè)并購(gòu)融資決策的前提。企業(yè)并購(gòu)資金的需要量直接影響企業(yè)并購(gòu)融資額和融資方式的選擇。小規(guī)模的并購(gòu)可能利用自有資金和銀行信貸就能完成，但是大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)就會(huì)需要大量并購(gòu)資金和多種融資方式才能完成。并購(gòu)的全部成本主要成本由三個(gè)部分來組成分別是：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)之后的整合成本以及營(yíng)運(yùn)成本和并購(gòu)后的機(jī)會(huì)成本。

2.緩解并購(gòu)后后續(xù)資金的投入壓力

為了防范并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，緩解并購(gòu)后后續(xù)資金的投入壓力，應(yīng)特別注意制定科學(xué)的融資政策，選擇合理的融資工具，規(guī)劃合適的融資順序。并購(gòu)前應(yīng)該對(duì)自身的資金實(shí)力進(jìn)行客觀的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，洞察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)考慮到現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，制定適合自己的融資策略。

3.合理安排融資結(jié)構(gòu)

實(shí)際的行為中，企業(yè)還需要權(quán)衡最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，力求財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持平衡。為確定合理的并購(gòu)融資方案做準(zhǔn)備還需要合理安排融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)確定并購(gòu)成本以后，就要對(duì)融資來源進(jìn)行安排，主要是內(nèi)部融資和外部融資及外部融資中債務(wù)融資與股權(quán)融資比例關(guān)系的確定，這實(shí)際上就是資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃。

（二）選擇合理的支付方式防范企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)采用不同支付以及融資方式所產(chǎn)生的收益以及風(fēng)險(xiǎn)都是不同的，而且在分散風(fēng)險(xiǎn)以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力方面也是不同的。為了可以幫助企業(yè)最大的降低風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)需要加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。第一，需要遵循降低成本以及合理控制風(fēng)險(xiǎn)的原則，能夠保障企業(yè)完成并購(gòu)之后可以有效實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)；第二，在融資方面可以掌握良好的策略，當(dāng)前我國(guó)逐漸完善資本市場(chǎng)，為企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)提供良好的環(huán)境，在控制風(fēng)險(xiǎn)方面可以不斷嘗試新的方式，如將債權(quán)類的融資方式所具有的高風(fēng)險(xiǎn)性靈活轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的融資支付方式，可以促進(jìn)企業(yè)完成融資，同時(shí)也可以降低風(fēng)險(xiǎn)；第三，在支付方面可以采取合理的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，例如分期支付，此時(shí)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)中能夠避免一次性支付大量的資金，可以減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)之后運(yùn)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)支付，可以有效緩解企業(yè)的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提高信息質(zhì)量選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法防范企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

1.提高信息質(zhì)量

在確定目標(biāo)企業(yè)之后，需要掌握企業(yè)的所有信息，例如當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、企業(yè)管理者的能力以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境相關(guān)的信息；第一，做好財(cái)務(wù)評(píng)估，結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)收支情況進(jìn)行分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，其中還涉及凈資產(chǎn)的價(jià)值情況，擠出“水分”，提升信息的質(zhì)量；第二，清查企業(yè)債務(wù)情況，為了進(jìn)一步提升企業(yè)的信息質(zhì)量，在收集信息階段就需要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前實(shí)際負(fù)債情況實(shí)施周密的審查，通過對(duì)比債務(wù)清單，而掌握企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，一方面可以提升并購(gòu)成功率，另一方面也可以針對(duì)其中的問題提前制度應(yīng)對(duì)方案；第三，清查企業(yè)的盈利內(nèi)容，主要包括企業(yè)對(duì)當(dāng)前的存貨計(jì)劃情況以及收入的確認(rèn)等，這對(duì)企業(yè)的盈利帶來重要影響，然后結(jié)合企業(yè)的成本以及現(xiàn)金流情況而有效分析企業(yè)所具有的能力。

2.選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法

對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)施評(píng)價(jià)中，需要選用良好的方式進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)于工作人員而言，需要明確的是各種不同的方法沒有顯著的優(yōu)劣差異性，因此，在擇用何種方式中需要考慮的是各種方法的適用性。工作人員可以參照并購(gòu)的動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)具體的狀況而決定采用何種方式進(jìn)行評(píng)價(jià)。除此之外，在價(jià)值評(píng)估方面需要明確目的，即在并購(gòu)中通過事前預(yù)測(cè)的方式而控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)所帶來的不良影響。如在價(jià)值評(píng)估方面通過賬面價(jià)值、清算價(jià)值以及市場(chǎng)價(jià)值的方式開展工作，工作人員可以在三種模式中對(duì)企業(yè)的情況進(jìn)行科學(xué)分析，對(duì)防范實(shí)施并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

四、結(jié)束語(yǔ)

作為一種企業(yè)行為，并購(gòu)因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為當(dāng)今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。我國(guó)的并購(gòu)僅有30多年的歷史，然而這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)發(fā)展得如火如荼。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)有著廣闊的發(fā)展前景。

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（作者單位：北京市華頌會(huì)計(jì)師事務(wù)所）