黃益平

在金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，包括我在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家有一個(gè)相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為次貸危機(jī)很?chē)?yán)重，但對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)問(wèn)題不大。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證的時(shí)候給大家講了一個(gè)道理：美國(guó)的次債市場(chǎng)出了問(wèn)題，但次債的規(guī)模一共就6000億美金。這是什么概念？相當(dāng)于所有在美國(guó)上市的商業(yè)銀行資本金的0.5%。他的意思是說(shuō)，市場(chǎng)出了問(wèn)題，但不用擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，最后我們看到不是這么回事。

什么是次貸？銀行把按揭貸款發(fā)給傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)不符合貸款資質(zhì)的客戶，無(wú)資產(chǎn)、無(wú)收入、無(wú)職業(yè)的人，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可想而知。你想作為正常的銀行家怎么會(huì)做這樣的事情？但很多銀行做了。為什么？我覺(jué)得就是和后面的資產(chǎn)債券化有關(guān)系。

資產(chǎn)證券化最大的好處是，次貸發(fā)完之后，移到一個(gè)特殊的平臺(tái)上打包出售，從我的資產(chǎn)包中移離出去，風(fēng)險(xiǎn)跟著移離出去，從“次貸”變成“次債”，風(fēng)險(xiǎn)看上去不那么清楚了。尤其是變成不同的等級(jí)后，有的次債是AAA級(jí)的評(píng)級(jí)，國(guó)外很多地方都買(mǎi)了，加上當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，流動(dòng)性充裕，這些產(chǎn)品變成了好產(chǎn)品。同樣經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，它可以給你好的回報(bào)，使我們對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)這樣的事實(shí)忽視了。

所以，不透明的交易其實(shí)是很危險(xiǎn)的。我們發(fā)展衍生品市場(chǎng)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，一個(gè)客觀的問(wèn)題，就是我們有沒(méi)有看清楚？如果不是很清楚，是否要大力推動(dòng)？后果是什么？這個(gè)我們可以思考。

過(guò)去，我們長(zhǎng)期的金融穩(wěn)定依賴兩條，一是長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)，在發(fā)展中解決問(wèn)題；二是，政府兜底。1990年代后期銀行的問(wèn)題很多，但因?yàn)橛X(jué)得有政府兜底。即便不良率高達(dá)30%-40%，沒(méi)有人在晚上睡不著覺(jué)，只要政府扛得住，銀行的錢(qián)你不用擔(dān)心。這樣的做法，從表面來(lái)看是不太有效率的。但是從直接的后果來(lái)說(shuō)，我們確實(shí)支持了金融穩(wěn)定，沒(méi)有發(fā)生很大的金融危機(jī)。

現(xiàn)在碰到的問(wèn)題是，這樣的做法是不是能持續(xù)下去？我覺(jué)得政府到底在這個(gè)過(guò)程中要發(fā)揮什么作用？我們要靈活對(duì)待。