范文仲

近代金融危機(jī)盡管在人類的金融發(fā)展史上表現(xiàn)方式不太一樣，但都有一些共同的特征：大多是資產(chǎn)泡沫和人性狂歡的結(jié)果，每一次金融危機(jī)前，往往伴隨著金融體系的迅速膨脹，金融機(jī)構(gòu)的冒進(jìn)擴(kuò)張，金融市場(chǎng)亂象頻發(fā)。

第一個(gè)就是迷信“這次不一樣”。金融危機(jī)往往爆發(fā)在人類的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)入到一個(gè)新階段之后，這時(shí)人類的生活方式發(fā)生很大改變，都認(rèn)為這一輪的經(jīng)濟(jì)繁榮是由科技的推動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)的，不用受到以前傳統(tǒng)的金融規(guī)則的影響。在這種心態(tài)下，大家就會(huì)進(jìn)入一個(gè)特別喜歡消費(fèi)或向未來(lái)借貸的生活方式，所以從家庭的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，發(fā)展到金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，進(jìn)而擴(kuò)大到國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。但實(shí)際上每次金融危機(jī)都一樣，它的主要特征都是高杠桿、持續(xù)的價(jià)格上漲。

第二個(gè)錯(cuò)誤是，我們會(huì)在金融危機(jī)前迷信“好日子永遠(yuǎn)會(huì)持續(xù)”，流動(dòng)性過(guò)剩是常態(tài)。2007年前，全球流動(dòng)性過(guò)剩，也伴隨著全球的資產(chǎn)荒，我們認(rèn)為流動(dòng)性會(huì)永遠(yuǎn)充沛，但一旦市場(chǎng)上風(fēng)吹草動(dòng)，我們的信心是建立在沙土之上的，非常脆弱。所以2007年中期，整個(gè)全球的流動(dòng)性一下子逆轉(zhuǎn)，一周之內(nèi)從流動(dòng)性過(guò)剩變成了流動(dòng)性緊縮。

第三個(gè)錯(cuò)誤是，我們認(rèn)為金融要“做大做強(qiáng)”。在金融危機(jī)前十年，歐美國(guó)家的金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比例提高了2%，很多國(guó)家在競(jìng)相打造所謂的國(guó)際金融中心，但繁榮是建立在表象上的。金融的核心功能是提高資源分配的效率，跟它的規(guī)模、在GDP中占多大產(chǎn)值，沒(méi)有關(guān)系。背離了這樣一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，肯定會(huì)出問(wèn)題。

第四個(gè)是我們迷信“混業(yè)經(jīng)營(yíng)是必然趨勢(shì)”。在這一輪金融危機(jī)之前，大家都在打造“金融航母”、為客戶提供一站式服務(wù)，做地域和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。但其實(shí)混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是趨勢(shì)，是輪回。19世紀(jì)末、20世紀(jì)初的時(shí)候，摩根家族就是一個(gè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的巨無(wú)霸，它一度承擔(dān)了美國(guó)中央銀行的很多職能，但是在上一次全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)出臺(tái)了“格拉斯法案”，把金融體系一分為二，商業(yè)銀行和投資銀行分離，為了防止這兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。上次危機(jī)之后，輪回又變了，提倡業(yè)務(wù)分離。所以不要認(rèn)為混業(yè)是一個(gè)方向，它是階段性選擇。

第五個(gè)教訓(xùn)是，金融機(jī)構(gòu)追求股東回報(bào)的最大化，怎么讓股東回報(bào)最大？當(dāng)然要把收益提高，所以在資產(chǎn)端，為了做高ROE，在每個(gè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)很薄的情況下，無(wú)限放大杠桿倍數(shù)，人為提高ROE數(shù)值。這變得非常薄的利潤(rùn)，卻借了一大堆錢，把它做成了很大的生意。在負(fù)債端，為了降低融資成本，過(guò)度依靠批發(fā)性的同業(yè)短期融資，希望用可以滾動(dòng)的隔夜拆借利率，長(zhǎng)期支持資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，出現(xiàn)了巨大的期限錯(cuò)配。

第六個(gè)教訓(xùn)是，迷信華爾街創(chuàng)造出來(lái)的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品。坦率講，我們做的很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它的出發(fā)點(diǎn)不在于降低信息的不對(duì)稱，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，而在于用一些資產(chǎn)證券化的方式，把風(fēng)險(xiǎn)在全世界投資者范圍內(nèi)進(jìn)行分散。這就導(dǎo)致金融投資的鏈條越來(lái)越長(zhǎng)，不僅沒(méi)有降低信息不對(duì)稱，還加劇了信息不對(duì)稱。

第七個(gè)教訓(xùn)是，迷信市場(chǎng)調(diào)節(jié)的無(wú)形之手，提倡無(wú)為監(jiān)管。人們?cè)谖C(jī)之前認(rèn)為，對(duì)那些拿有錢人的閑錢進(jìn)行投資的，像對(duì)沖基金，不需要監(jiān)管。但金融危機(jī)之后，我們知道一個(gè)深刻的教訓(xùn)，沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)活在真空里，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的錢盡管是有錢人的閑錢，但它的交易對(duì)手完全可能是養(yǎng)老金、共同基金、商業(yè)銀行。它們的倒閉也會(huì)把其他的機(jī)構(gòu)拉下水。

雖然金融危機(jī)的教訓(xùn)是非常深刻的，但人類社會(huì)對(duì)危機(jī)的記憶常常是短暫的。當(dāng)傷痛剛開(kāi)始減弱的時(shí)候，監(jiān)管放松的思潮就會(huì)起來(lái)。當(dāng)大家都忘掉這個(gè)教訓(xùn)的時(shí)候，當(dāng)人性又開(kāi)始狂歡、資產(chǎn)泡沫開(kāi)始形成的時(shí)候，下一場(chǎng)危機(jī)的序幕也就拉開(kāi)了。