劉露揚(yáng)

資本市場可謂云波詭譎，瞬息萬變；利益之下，許多不可能都會變成可能。近期，就有這樣一家公司，讓投資者們再次領(lǐng)略到了資本市場的神奇之處。

提起雅戈爾（股票代碼：600177.SH）想必大多數(shù)人都不會陌生，其作為一家服裝品牌形象早已深入人心，然而在這個大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的年代，雅戈爾也早就不甘于只做一家傳統(tǒng)的服裝品牌。根據(jù)雅戈爾官方網(wǎng)站對自己的定位來看，現(xiàn)如今的雅戈爾是一家經(jīng)營領(lǐng)域為“紡織服裝、地產(chǎn)開發(fā)以及金融投資”的綜合型企業(yè)。

最近，它就讓投資者們領(lǐng)略了一番“金融投資”翻手為云覆手為雨的神奇魔力。

2018年4月9日，雅戈爾公布的一季度業(yè)績預(yù)增公告顯示，預(yù)計2018年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加約86.80億元，同比增長687.95%左右。面對出色的業(yè)績，資本市場迅速做出反應(yīng)，業(yè)績披露次日，股價以漲停開盤。然而冷靜下來，市場的狂熱背后卻有一點令人無法忽視：就在今年1月末，在雅戈爾披露的業(yè)績預(yù)告中曾明確表示，公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤將減少約33.30億元，經(jīng)營利潤同比下跌90%左右。

在短短3個月不到的時間里，究竟發(fā)生了什么令雅戈爾的財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了“翻天覆地”的變化呢？帶著這樣的困惑，《投資者報》記者閱讀了大量相關(guān)資料并設(shè)法聯(lián)系到了雅戈爾證券部的相關(guān)負(fù)責(zé)人，對有關(guān)于這些問題進(jìn)行了一些詢問，然而雅戈爾方面含糊其辭的表示一切以公告為準(zhǔn)。

財務(wù)手段令人叫絕

此次業(yè)績的驚天大逆轉(zhuǎn)還要從雅戈爾投資的中信股份說起。

2015年，雅戈爾斥資204億港元，以每股約14港元的成本，買了約14.5億股港股中信股份（股票代碼：00267.HK）的股票，折合人民幣約161億元。

不幸的是，自其大手筆投資以后，中信股份股價開啟持續(xù)下跌模式。截至今年一季度末，中信股份股價為10.98港元。經(jīng)計算可知，雅戈爾的這筆投資截至此時共虧損約43.5億港元，折合人民幣約34.8億元。

根據(jù)雅戈爾2016年年報，公司投資中信股份虧損37.74億元人民幣。如果算上公司2017年計提的33.08億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，兩年下來，雅戈爾在中信股份上的虧損合計達(dá)到70.82億元。

然而，資本市場上的事情永遠(yuǎn)不會如人們表面所看上去的那樣簡單。2018年3月9日，雅戈爾僅花費(fèi)了1.15萬港元再次買入中信股份1000股，就徹底逆轉(zhuǎn)了此前業(yè)績預(yù)告中所預(yù)計的公司凈利潤同比降低90%的命運(yùn)。

原來，根據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則，只要持有標(biāo)的公司5%以上股票且向標(biāo)的公司董事會派駐非執(zhí)行董事，標(biāo)的公司對雅戈爾的性質(zhì)就可以從一筆投資轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)營公司，體現(xiàn)在財務(wù)報表里就是從“可供出售金融資產(chǎn)”變?yōu)椤伴L期股權(quán)投資”。

并且，根據(jù)會計準(zhǔn)則所規(guī)定的不同科目有不同的計價方式，在“可供出售金融資產(chǎn)”里，計價方式就是二級市場的股價，也就是上文中我們說的每股10.98港元。在“長期股權(quán)投資”里，計價方式就是可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值，也就是賬面凈資產(chǎn)，按照這種算法中信股份每股價格立即變成了18.94港元。也就是說，轉(zhuǎn)變了會計方式，每股立刻多了8港元，因為公司持股14.5億股，所以最后的結(jié)果就是增加了非經(jīng)常性收入93億元人民幣。

至此，一個簡單地小額增持動作，將2017年33億元的投資損失扭轉(zhuǎn)為93億元的投資收益，相當(dāng)于用1萬元“變出”了126億元。

在市場普遍為雅戈爾高超財技所驚嘆的同時，已經(jīng)有理性的分析人士看穿了這種無異于“朝三暮四”的把戲。變個會計核算方法就真的能改變股票的市場實際價值么？這種方法是否存在什么弊端呢？

爆炒出來的收益究竟價值幾何？

上海某券商的一名證券分析師對《投資者報》記者表示，“從監(jiān)管層面來說，這種方法的確是不容置喙。然而中信股份業(yè)務(wù)主要是發(fā)電，航空，基礎(chǔ)設(shè)施，特鋼制造等重資產(chǎn)企業(yè)，因此賬面價值計價市值顯然是不合理的。二者記賬方式的差異創(chuàng)造出額外的93億元凈利潤、計入了非經(jīng)常性損益，而企業(yè)盈利能力卻沒有實質(zhì)變化，不知未來雅戈爾會如何對股東交代?！?/p>

事實上，如果扣除這一非經(jīng)常性損益事項，雅戈爾一季度的業(yè)績預(yù)計將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

雅戈爾的主要業(yè)務(wù)包括：品牌服裝、地產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年服裝業(yè)務(wù)為雅戈爾帶來凈利潤7.44億元、投資業(yè)務(wù)16.36億（剔除計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額 33.08億元影響），地產(chǎn)業(yè)務(wù)為12.68億元。近年來，雅戈爾的投資業(yè)務(wù)始終對凈利潤的貢獻(xiàn)占比均是最高的，平均都超過50%，其次是地產(chǎn)，大概在35%左右，而眾所周知的服裝板塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率為最低，僅為15%左右。

或許雅戈爾被迫放棄傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為投資企業(yè)是服裝行業(yè)浪潮衰退的無奈之舉，然而其究竟能否憑借炒股長期生存下去，其投資技巧是高超還是拙劣，只有時間才能說明一切。