張延陶

以史為鏡，商品的繁榮總是與股市的表現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。在經(jīng)歷了2016-2017年企穩(wěn)復(fù)蘇后，商品似乎已經(jīng)為重新一波的上漲態(tài)勢(shì)夯筑起扎實(shí)的底部。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的趨勢(shì)下，商品在2018年是否值得成為主力資產(chǎn)配置？

抄底周期底部

2018年初，“新債王”DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach就曾表達(dá)了其對(duì)大宗商品強(qiáng)烈看好的意愿。

Gundlach稱，“我認(rèn)為投資者是時(shí)候向他們的投資組合當(dāng)中加入大宗商品了?！彼苯亓水?dāng)?shù)谋磉_(dá)了“大宗商品正在歷史底部”的看多理由。

而數(shù)據(jù)也佐證了他的說(shuō)法。標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)顯示，從上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)開(kāi)始，兩者的回報(bào)率始終在此消彼長(zhǎng)中相互追逐。

“每當(dāng)大宗商品表現(xiàn)優(yōu)于股票后，股票就會(huì)奮起直追進(jìn)而大漲，反之亦然。”Gundlach表示。

彭博的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，上世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)興起時(shí)期，股市回報(bào)率就將大宗商品遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在后頭。然而當(dāng)泡沫被戳破后，大宗商品迎來(lái)了“黃金時(shí)代”，直到2008年由次貸危機(jī)引起的全球金融災(zāi)難襲來(lái)，情況再一次發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

時(shí)至今日，商品的回報(bào)率在歷史的輪回中又一次觸底。與標(biāo)準(zhǔn)普爾500屢創(chuàng)新高的高調(diào)表現(xiàn)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI指數(shù)仍在歷史底部徘徊，商品似乎正處在暴雨前的黎明。

除了外部因素的確定，商品的基本面同樣向好——全球經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)健復(fù)蘇。

據(jù)此，高盛在唱多商品的研報(bào)中指出——大宗商品在今年的高額回報(bào)，主要得益于現(xiàn)貨升水的市場(chǎng)格局帶來(lái)了合約頭寸的正向滾動(dòng)收益。相比于股市反映更多未來(lái)盈利增長(zhǎng)的貼現(xiàn)，大宗商品價(jià)格與現(xiàn)有供求關(guān)系緊密相關(guān)。而目前全球經(jīng)濟(jì)的協(xié)同復(fù)蘇正在基本面上給予商品強(qiáng)勁的需求。

黃金波動(dòng)中上漲

在大宗商品的配置清單中，黃金始終扮演著最為重要的角色。

從金融屬性上，黃金與美元的負(fù)相關(guān)性是不容錯(cuò)過(guò)的重要參考。而從宏觀大環(huán)境上看，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的勢(shì)頭在一定程度上為美元的強(qiáng)勢(shì)給予了不小的阻力。

但是貿(mào)易戰(zhàn)的升溫、歐洲經(jīng)濟(jì)的萎靡卻給看似明晰的全球經(jīng)濟(jì)平衡格局帶來(lái)了很多不確定因素。

自2018年初至今，美股大跌、美元走軟。但是相反，黃金并未從中獲益豐碩。原因在于，清晰明確的未來(lái)趨勢(shì)與暗流涌動(dòng)的時(shí)下格局加劇了資金涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)的不確定性。這也顯示出了目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在復(fù)蘇，但是并沒(méi)有想象之中的那樣好。

因此，稍顯暗淡的前景在短期內(nèi)為黃金提供了上漲的動(dòng)力。多數(shù)投行也表達(dá)了對(duì)黃金升溫的支持。

高盛認(rèn)為，近期美國(guó)總統(tǒng)特朗普挑起的“貿(mào)易戰(zhàn)”將推動(dòng)金價(jià)走高。特朗普宣布將對(duì)鋼和鋁加征關(guān)稅，這將會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。美國(guó)的貿(mào)易伙伴都持有大量美債，他們常常會(huì)選擇以拋售美債的方式來(lái)報(bào)復(fù)，如果這一次也是如此，那么美債持有量的下降將推動(dòng)黃金需求，支持我們對(duì)黃金看多的預(yù)期。

與高盛持相同觀點(diǎn)的還有瑞銀，他們認(rèn)為，如果真的出現(xiàn)較大規(guī)模的“貿(mào)易戰(zhàn)”，工業(yè)金屬將受到較大影響。如果影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，那么對(duì)工業(yè)金屬對(duì)能源都是不利的，反之對(duì)黃金有利。

原油需求激增

目前，雖然石油輸出國(guó)組織（OPEC）仍然占據(jù)全球原油產(chǎn)量的1/3，但是不得不承認(rèn)，在美國(guó)產(chǎn)油量屢創(chuàng)新高且頁(yè)巖油持續(xù)取得突破的影響下，OPEC的話語(yǔ)權(quán)正在與日遞減。不過(guò)從2017年初，由OPEC主導(dǎo)的減產(chǎn)還是對(duì)油價(jià)的提升提供了強(qiáng)力的支撐。

OPEC和俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)最新的會(huì)談結(jié)果顯示，雙方均認(rèn)為供應(yīng)過(guò)剩局面正在加速消散?；久嫔?，油價(jià)收獲了供需穩(wěn)固的支撐。

對(duì)于這一成果，沙特能源部長(zhǎng)法利赫表示希望延續(xù)，他指出，希望全球主要產(chǎn)油國(guó)能夠打造一個(gè)永久的穩(wěn)定油市框架，從而在減產(chǎn)協(xié)議到期后能夠繼續(xù)幫助穩(wěn)定油價(jià)?！?/p>

然而作為曾經(jīng)最大的石油消費(fèi)國(guó)，目前美國(guó)急于提升其在石油定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）3月5日發(fā)布的報(bào)告，這個(gè)曾經(jīng)最大的石油消費(fèi)國(guó)，即將成為全球最大的產(chǎn)油國(guó)。IEA稱，美國(guó)原油產(chǎn)量在2023年將達(dá)到1210萬(wàn)桶/日，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，并將超過(guò)當(dāng)前全球最大石油生產(chǎn)國(guó)俄羅斯。

除此之外，美國(guó)的頁(yè)巖油革命也在不懈的進(jìn)取中取得了收獲。專家認(rèn)為，相比于俄羅斯，美國(guó)的頁(yè)巖油的后勁兒更強(qiáng)，因?yàn)槎砹_斯在降低成本方面并沒(méi)有明顯的進(jìn)步，而美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)正在不斷改善，成本也在不斷降低。

美國(guó)頁(yè)巖油的崛起，直接削弱了OPEC等產(chǎn)油國(guó)多年來(lái)依賴的最大市場(chǎng)；另一方面，美國(guó)石油出口的激增令OPEC逐漸喪失石油定價(jià)權(quán)的窘?jīng)r雪上添霜。

盡管如此，OPEC成員國(guó)依然堅(jiān)信他們?cè)谑唾Q(mào)易中的地位：“無(wú)論美國(guó)出口怎樣增長(zhǎng)，我們都不會(huì)感到憂心。我們作為供應(yīng)國(guó)的可靠性無(wú)可匹敵，我們擁有長(zhǎng)期銷售協(xié)議的客戶基礎(chǔ)是最龐大的。”沙特阿美總裁兼首席執(zhí)行官Amin Nasser表示。

在兩方就定價(jià)權(quán)上的明爭(zhēng)暗斗中，油價(jià)開(kāi)年以來(lái)一直保持波動(dòng)。

但在多數(shù)投行眼中，油價(jià)今年上升仍然是大概率事件，最主要的原因就是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的巨大原油需求。

高盛預(yù)計(jì)，因?yàn)槭艿揭幌盗幸蛩氐拇碳?，布倫特原油價(jià)格將很快突破每桶80美元。這些因素包括巨大的原油需求、大型產(chǎn)油國(guó)之間達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議、以及美國(guó)鉆探商無(wú)法滿足全球不斷增長(zhǎng)的原油需求。