金焱

美國總統(tǒng)特朗普高調(diào)開打的貿(mào)易戰(zhàn)幾經(jīng)往復，到了4月中旬，中美雙方劍拔弩張的狀態(tài)終于漸有緩和。

中國國家主席習近平近日在博鰲亞洲論壇上提出，中國將推出新的力度和更大的改革措施，大幅放寬市場準入;創(chuàng)造更有吸引力的投資環(huán)境;加強知識產(chǎn)權保護;主動擴大進口。在進一步向外資開放的承諾推出后，緊接著，中國金融業(yè)也推出了新的改革時間表，其中中國銀行、證券、期貨、資產(chǎn)管理和保險行業(yè)所有權改革的步伐，落實時間從數(shù)年縮短到數(shù)月。

? 中國對美投資近年來一直是兩國間FDI的主要增長領域。無論美國拿“中國竊取知識產(chǎn)權”說事，還是拿國家安全說事，美國在今后一段時間都是中國FDI的主要風險所在。

對此，特朗普以推文的形式表達了和解的意愿。中美雙方雖未握手言和，但至少美國和中國宣布的針鋒相對的關稅措施沒有繼續(xù)加碼。

實際上，在今年特朗普政府宣布限制來自中國的投資政策之前，2017年中國赴美直接投資的規(guī)模就已經(jīng)驟降了三分之一。由非營利組織美中關系全國委員會和榮鼎咨詢公司合作發(fā)布的美中直投研究報告警告稱，兩國政策環(huán)境的改變已扭轉(zhuǎn)了雙向FDI的模式，未來也會持續(xù)重塑投資水平和交易形式。2018年前兩個月，中國在美投資只有12億美元，與幾年前相比大幅回落，排隊等候的投資交易數(shù)量也創(chuàng)近幾年來最低。

智庫美國企業(yè)研究所（AEI）美中經(jīng)濟問題研究員史劍道研究中國經(jīng)濟長達25年之久，他對《財經(jīng)》記者說，中國赴美直接投資去年大幅下降的趨勢已持續(xù)至今。中國私營企業(yè)的投資狂潮停滯不前，美國也越來越不能容忍中國政府在經(jīng)濟中扮演的角色，這使得來自中國的大宗投資并購交易變得不太可能。

美國對中國投資的限制態(tài)度可能在短時間內(nèi)不會回轉(zhuǎn)。政治導向與經(jīng)濟訴求的位移，使中美兩國政府的投資政策都出現(xiàn)了變化。

4月11日，安永發(fā)布報告指出，2017年中國海外投資規(guī)模整體出現(xiàn)下滑，由高速增長期進入穩(wěn)步調(diào)整期，投資結構不斷優(yōu)化。全年中國對外直接投資1340億美元，同比大幅下降32%。

中國企業(yè)在美投資中96%的資金用于并購，直接在美國投資設廠的綠地投資比例偏小。在這個前提下，美國針對中國的激進貿(mào)易保護行為是把雙刃劍。

普華永道（PwC）并購交易部合伙人柯特·莫爾登豪爾，同時是其美國交易解決方案領導人及中美跨境并購服務主管合伙人，他對《財經(jīng)》記者說，過去的幾個月中，中美貿(mào)易問題不斷，但有趣的是，當貿(mào)易保護主義抬頭，它可能會導致并購交易的增加——國家間若不能進行商品貿(mào)易，綠地投資和并購就變成了貿(mào)易的替代，多年前這就發(fā)生在美日之間。如果貿(mào)易保護主義繼續(xù)下去，我們可能會看到中美雙向投資、并購增加，而不是減少。

同時，負責審查海外收購美國公司是否對美國的國家安全構成威脅的跨部門組織、美國外國投資委員會（CFIUS）正在變得越來越強大，對中國投資的攻擊性也在增大。這兩個因素將左右今后相當長一段時間的中國赴美投資圖景。

FDI模式大扭轉(zhuǎn)

2016年中國對美投資高歌猛進，不僅在金額上創(chuàng)下了452億美元的歷史新高，中國直接投資選擇進入的領域上也有很多突破，當年90%以上的資金進入了美國服務行業(yè)和高端制造業(yè)，美國房地產(chǎn)和酒店業(yè)、信息與通訊技術行業(yè)、娛樂業(yè)以及金融服務行業(yè)也是吸引中國投資者的主要方面。到了2017年，美國經(jīng)濟增長前景大好，中國企業(yè)技術升級和品牌建設的需求持續(xù)加大，這兩點使很多人繼續(xù)看好中國對美投資。

但出乎人們的意料，2017年迎來的是中國一系列限制資本外流的措施，以對資本外流進行管控，主要是遏制在房地產(chǎn)、娛樂業(yè)和體育俱樂部等領域出現(xiàn)的一些“非理性”對外投資傾向。莫爾登豪爾指出，這是2017年中國在美國的商業(yè)投資總價值同比下滑的主要動因。

2017年中國赴美投資的模式發(fā)生了大的扭轉(zhuǎn)。2010年至2015年，中國企業(yè)赴美投資總額年均增速約為32%。但2017年完成的中國對美投資額為290億美元，比2016年的460億美元減少35%。

中國企業(yè)在美投資涉及建筑、能源、文化、醫(yī)療、房地產(chǎn)等方方面面，投資范圍幾乎涵蓋美國全境，投資者構成多元化趨勢明顯。到了2017年，監(jiān)管政策帶來中國在美投資領域的驟然收縮，房地產(chǎn)交易和娛樂業(yè)整體上的交易都大幅減少。而引發(fā)莫爾登豪爾關注的是，此間相關的交易規(guī)模也大大減小了。他指出，實際上總交易量下降的幅度并非如人們所想象的那樣大，但在個體案例上，交易規(guī)模確實出現(xiàn)了陡降，莫爾登豪爾說，“這是2017年大部分時間的主要敘事?！?/p>

中國企業(yè)赴美并購的數(shù)量從2016年的108起下降到2017年的97起，但平均交易規(guī)模則從2016年的4.1億美元下降到2017年的2.95億美元。中國企業(yè)到海外投資變得關口重重，政府嚴格地層層把關打消了很多中國企業(yè)并購的念頭。

2017年的前九個月，中國赴美投資講述的都是中國限制資本外流的故事。到了最后一個季度，劇本變成了雙線索——美國政府加緊了對中國公司并購美國高科技公司實例的審查。2017年的最后三個月，美國政府大體細化了對來自中國投資的看法，美國外國投資委員會（CFIUS）被推到約束中國資本的最前沿。

2017年約有價值80億美元的中國赴美投資被取消，涉及半導體和鋁業(yè)公司的收購。美國對中國內(nèi)地的直接投資則幾乎沒有變化，為140億美元。

中國是被CFIUS審查最多的國家。有數(shù)字顯示，2017年因外國投資委員會干預導致未完成的外國投資數(shù)量約為20起，遠超歷年平均不到10起的數(shù)量，中國企業(yè)首當其沖，尤其是中資在美方認為技術上敏感領域的投資，如半導體、5G無線通信等領域。

莫爾登豪爾指出，我們開始看到中國赴美投資在一些具體行業(yè)受到的影響已經(jīng)體現(xiàn)出來，如果從CFIUS的角度切入，這些行業(yè)實際上揭開了中國赴美投資限制的新篇章。所以自2017年尾部一直延續(xù)到2018年的，更多的是美國政策對中國資本的限制。

莫爾登豪爾相信這個限制在2018年會有更多。2018年1月2日，CFIUS以國家安全為由否決了螞蟻金服與速匯金的合并計劃，原因是考慮到對于可用于識別美國公民身份的數(shù)據(jù)的安全性擔憂，盡管此前，交易雙方為打消CFIUS的顧慮已經(jīng)過三次審查流程，并提出了額外安全措施與協(xié)議，

特朗普政府上臺后，他以總統(tǒng)的身份對外資并購進行的干預也大為加碼。2017年9月，特朗普作出了否決中國私募基金以13億美元收購美國芯片制造商萊迪斯（Lattice）的決定。特朗普3月要求財政部官員起草一份計劃，以限制中資進入美國的關鍵戰(zhàn)略行業(yè)。

中國對美投資近年來一直是兩國間FDI的主要增長領域。無論美國拿“中國竊取知識產(chǎn)權”說事，還是拿國家安全說事，美國在今后一段時間都是中國FDI的主要風險所在。

CFIUS向左，F(xiàn)DI向右

2018年一季度，因美國稅改及歐洲經(jīng)濟增長加速釋放出很多公司的交易熱情，全球并購交易迎來史上最大開門紅。交易總額達到1.2萬億美元，同比增長67%。火爆的并購市場中，中國卻顯得黯淡，一季度中國并購速度放緩，并購交易額達到1004億美元，比去年同期下降15%，交易量則下降了13.7%。其中，中國海外并購交易達到147億美元，同比下降36.1%;國內(nèi)并購交易總額為787億美元，同比去年下降8.9%。

布朗兄弟哈里曼全球外匯策略主管馬克·錢德勒對《財經(jīng)》記者指出，中國剩余產(chǎn)能的戰(zhàn)略解決方案之一是通過兼并和并購實現(xiàn)工業(yè)合理化。這意味著各國決策者和投資者需要認識到中國帶來的挑戰(zhàn)是一場馬拉松而不是短跑沖刺。這是一個重要的區(qū)別。在博弈論中，博弈時間越長，各方合作的動機就越大。

但放在國際地緣政治的語境中，多位從事跨境并購的專家對《財經(jīng)》記者指出，當?shù)鼐壵巫兊镁o張，來自潛在競爭國家的企業(yè)收購，不可避免地會受到異常嚴格的審查。美國動用的工具是CFIUS，通過拓展國家安全的范疇，以此限制來自中國的FDI。

史劍道指出，CFIUS應該阻止包括軍事應用在內(nèi)的技術方面的中國資本投資。不過，美國如今正在就CFIUS更為全面的角色進行大辯論。

在過去近20年左右的時間中，CFIUS都是一個默默無聞的機構，甚至一些從事跨境并購的業(yè)內(nèi)人士都不太清楚CFIUS的存在，即使三四年前，CFIUS也不是廣為人知。CFIUS日益變得舉足輕重都拜中國所賜。

中國FDI總量中有很大的比例是在2013年、2014年兩年進入美國的，二者分別為140億美元和120億美元，中國突然出現(xiàn)的投資巨流引發(fā)了美國的擔憂，奧巴馬政府對中國投資加強了審查，并著手把CFIUS打造成一個更有分量的角色。到了特朗普政府這些都被提升到更緊迫的高度，CFIUS改革的立法條款也在緊鑼密鼓地準備。

最新消息是，美國財政部已向國會和利益相關方釋放信號，愿提前試行部分CFIUS改革法案內(nèi)容，作為特朗普政府對中國301調(diào)查的反制措施之一。有知情者對《財經(jīng)》記者說，特朗普政府將允許CFIUS有權審查那些可能導致技術轉(zhuǎn)讓給中國的交易，甚至一些合資企業(yè)和潛在的綠地投資項目也都會被納入其中。

CFIUS被重新武裝、權限被擴大不只局限于現(xiàn)在，這一趨勢在“國家安全威脅”的標簽下，將會持續(xù)發(fā)展。

不過莫爾登豪爾指出，這并不意味著100%的中國交易將被CFIUS封殺。確實，那些圍繞高科技技術、半導體和潛在金融服務的交易將會受到更多的審查。但中國投資者巨大的投資熱情，將推動中國對美國直接投資繼續(xù)保持快速增長。

從技術上來說，在中國赴美投資受限的大前提下，中、小額投資并購交易變得更有生命力。

從商業(yè)角度和正常的貿(mào)易角度來看，中、小額并購交易總體上受到的審查較少，對中國投資者來說更容易消化——中國赴美投資畢竟還是新事物。

一些變化已經(jīng)在中國投資者身上出現(xiàn)。莫爾登豪爾發(fā)現(xiàn)他的中國客戶開始重新思考境外投資收購，他們開始對進行少數(shù)股權投資更感興趣，對與美國公司合資、合作更感興趣，這些途徑對他們來講，是實現(xiàn)投資目標的更好途徑。這也適用于美國在中國的投資，中國本身是個非常難以理解的市場，加之監(jiān)管環(huán)境的變化，使美國企業(yè)也對與中國公司合資、合作更感興趣。這樣的中美雙向FDI的跨境聯(lián)合體，方興未艾。

中國投資有限公司副董事長屠光紹近日表示，經(jīng)歷了赴美投資的大起大落后，中國企業(yè)對外投資更理性了，也更健康了，而且，對外投資將來的可持續(xù)性也增強了。莫爾登豪爾剛剛從中國回來，他與中國投資者的接觸也發(fā)現(xiàn)了同樣的傾向。他說，有赴美并購傾向的中國國有企業(yè)、民營企業(yè)和私募股權投資者三者間的比例更為均衡，畢竟三者投資風格、投資目標不同;而三四年前并購的主體還是中國的民營企業(yè)。

在引起CFIUS關切的領域不斷擴大之際，中國國有企業(yè)是美國的國家安全審查機制的主要目標之一。莫爾登豪爾發(fā)現(xiàn)，中國國企赴美并購的興趣集中于電氣制造業(yè)等傳統(tǒng)制造業(yè)。2017年中國赴美投資的領域集中在房地產(chǎn)、酒店和娛樂業(yè)，還有部分交通運輸和基建項目，問題是，去年中國在美國完成的投資或收購交易，基本都是往年宣布過的舊項目繼續(xù)進行。全新宣布的投資意向價值銳減了90%，實際完成的新投資交易價值減少了74%。

中國投資在美國尋找新的落腳點時，“國家安全”在美國也正成為一個有用的工具，中美貿(mào)易爭端也在變成新常態(tài)，中國投資進入美國的成本大增。但莫爾登豪爾指出，當貿(mào)易作為工具不可用時，擺在中國投資者面前的替代工具是并購。這是發(fā)生在美韓之間的現(xiàn)實。

年初，美國對韓國部分進口洗衣機和光伏電池及組件征收保障性關稅，在國家層面上，韓國決定將中止對美國同等規(guī)模進口產(chǎn)品的關稅減讓政策。但是韓國洗衣機生產(chǎn)商的回應是，直接到美國來投資辦廠。在貿(mào)易保護主義的高壓下，人們也許會看到中美并購交易的增加。