張風(fēng)科

摘 要 本文首先從多角度深入探討了海南建設(shè)國際股指期貨交易所的現(xiàn)實(shí)意義，并分析了目前全球范圍內(nèi)國際股指期貨交易的現(xiàn)狀和競爭態(tài)勢。然后，立足于海南實(shí)際，科學(xué)論證了建設(shè)海南國際股指期貨交易所的可行性。最后，給出了有關(guān)海南建設(shè)國際股指期貨交易所的初步構(gòu)想。

關(guān)鍵詞 海南 國際股指期貨 期貨交易所 自由貿(mào)易港

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

中國資本市場建設(shè)成就有目共睹，已經(jīng)建成了兩大證券交易所、四大期貨交易所。但是，整體來看，中國股指期貨起步較晚，價(jià)格控制權(quán)較弱。目前國內(nèi)只有中國金融期貨交易所開展了滬深300、中證500和上證50的股指期貨交易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，中國金融期貨交易所累計(jì)成交量約2459.59萬手，累計(jì)成交額約24.59萬億元，分別較2016年增長34.14%和34.98%，分別占全國市場的0.80%和13.09%，發(fā)展速度非常快。截止目前，國內(nèi)期貨交易所尚未有嘗試開展國際股指期貨業(yè)務(wù)。對于國內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者來說，在境外進(jìn)行股市投資的風(fēng)險(xiǎn)無法在國內(nèi)通過股指期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，只能采用在國外的相關(guān)金融交易所進(jìn)行股指期貨交易對沖風(fēng)險(xiǎn)，造成了資金外流、手續(xù)費(fèi)和稅費(fèi)的流失。因此，在海南建設(shè)國際自由貿(mào)易區(qū)和國際自由貿(mào)易港的背景下，探討研究在海南建設(shè)國際股指期貨交易所的可行性，大力發(fā)展海南的金融產(chǎn)業(yè)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

1國際股指期貨的現(xiàn)狀

1.1新加坡成功開展多國股指期貨交易

在全球范圍內(nèi)，國際股指期貨交易成功的典范非新加坡國際金融交易所莫屬。1986年9月3日，新加坡國際金融交易所搶在日本之前推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨，成為國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日經(jīng)225股指交易的主要場所，對日本證券市場交易量造成一定的分流。為應(yīng)對來自新加坡國際金融交易所的競爭，1988年9月，大阪交易所正式上市了日經(jīng)225指數(shù)期貨，但是日本自始至終未能奪回指數(shù)期貨的主導(dǎo)權(quán)，在緊緊追趕之后，至今交易量也只有新加坡市場的一半。1997年，新加坡國際金融交易所又搶先推出了摩根臺灣指數(shù)期貨。1998年，推出了摩根香港指數(shù)期貨，隨后又推出了新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)期貨等。

新加坡交易所（SGX）大多數(shù)是以其他國家或經(jīng)濟(jì)體的股票指數(shù)作為標(biāo)的。截止2015年，新加坡已經(jīng)上市了標(biāo)普CNX Nifty印度股指期貨、歐元區(qū)Stoxx 50股指期貨、新華富時(shí)A50指數(shù)期貨、日經(jīng)225股指期貨、 MSCI臺灣股指期貨、MSCI香港股指期貨、道瓊斯泰國股指期貨、馬來西亞股指期貨、菲律賓股指期貨，另外還有反映整個(gè)亞洲股票市場的MSCI亞洲APEX 50指數(shù)期貨。2015年，新華富時(shí)A50股指期貨為新加坡交易所交易最活躍的股指期貨合約，年成交量達(dá)9585萬張。新加坡不僅僅交易的標(biāo)的是國際化的，而且參與交易的客戶也是國際化的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，新加坡國際金融交易所80%的交易客戶來自美國、歐洲、日本和其他國家。從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍的角度看，它已涵蓋北美及歐洲市場。

整體來看，新加坡國際金融交易所采取借雞下蛋的聰明方式，利用其他國家的具有代表性和影響力的股票指數(shù)，設(shè)計(jì)成為期貨品種進(jìn)行交易，并吸引大量的國外機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人在新加坡國際金融交易所進(jìn)行交易，在擴(kuò)大新加坡全球影響力的同時(shí)，帶動了金融業(yè)和旅游業(yè)的發(fā)展，獲取了大量的印花稅和交易傭金等收入。

1.2股指期貨定價(jià)權(quán)的爭奪日趨激烈

目前，國際范圍內(nèi)，對股指期貨定價(jià)權(quán)和客戶的爭奪已經(jīng)非常劇烈。尤其是在中國后知后覺的情況下，國際股指期貨市場對中國股指期貨的蠶食和涉入，由來已久。已經(jīng)開展中國股指期貨交易的國外金融交易所已經(jīng)有好幾家。其中，新加坡開展了富時(shí)中國A50指數(shù)期貨，芝加哥商業(yè)交易所（CME）開展了新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨，芝加哥商品期貨交易所也推出了迷你富時(shí)中國50指數(shù)期貨（交易代碼：FT5），涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國概念重磅藍(lán)籌股，提供接近24小時(shí)的全天候交易。

在境外交易所越來越多看到中國衍生品市場剛性需求的同時(shí)，中國也已經(jīng)開始認(rèn)識到了國外大量開展以中國相關(guān)股指作為期貨交易對象所帶來的危害，也在采取不同的手段進(jìn)行阻止和參與競爭，但是，收效甚微。畢竟，開展期貨交易的品種屬于其他國家和交易所自主決定的權(quán)限，他國并沒有干預(yù)的權(quán)利。尤其是中國2006年起訴事件，更顯得對于股指期貨交易的爭奪之激烈。在新加坡推出以中國A50股指期貨為基礎(chǔ)的新期貨合約交易業(yè)務(wù)后，上海及深圳證交所認(rèn)為這侵犯了知識產(chǎn)權(quán)，并將英國富時(shí)（FTSE）告上了上海浦東新區(qū)法院，試圖讓法庭下令中止該股指期貨交易。很顯然，此種阻止新加坡在中國開展此項(xiàng)股指期貨交易之前上市中國A50股指期貨合約的努力是徒勞的。

截止目前，中國金融期貨交易所只是上市了三種中國國內(nèi)的股指期貨交易合約。只是屬于防守或者說在一定程度上在和國外爭取國內(nèi)股指期貨的定價(jià)權(quán)和客戶，而還沒有將國外股指期貨的交易納入考慮范圍。現(xiàn)在我國是時(shí)候開展國際股指期貨交易了，而海南則具有得天獨(dú)厚的有利的政策優(yōu)勢。

2海南建設(shè)國際股指期貨交易所的可行性分析

中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也應(yīng)該建設(shè)具有國際影響力的交易所。在海南建設(shè)國際期貨交易所，上市國外具有一定影響力的股指期貨合作，力爭獲取國外股指期貨的定價(jià)權(quán)，改變中國股指期貨一直被國外金融交易所蠶食的被動現(xiàn)狀，主動采取出擊措施，開展國外股指期貨交易，爭取國內(nèi)外客戶，具有非常重大的戰(zhàn)略意義。早在1993年3月，海南證券報(bào)價(jià)交易中心還曾試辦過深圳綜合股價(jià)指數(shù)期貨和A股指數(shù)期貨（6個(gè)月后停辦），雖然因?yàn)楣芍钙谪浗灰滋^于超前而歸于失敗，但是，海南畢竟有了開辦股指期貨交易的豐富經(jīng)驗(yàn)。目前的海南，在擁有中央和國務(wù)院大力的政策支持下，是完全有可能建設(shè)起、建設(shè)好國際股指期貨交易所的。

2.1強(qiáng)大的政策支持

海南建省的三十年，也是海南建設(shè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)的三十年。尤其是在海南建省三十周年時(shí)，習(xí)近平總書記代表黨中央明確支持海南建設(shè)國際自由貿(mào)易區(qū)和國際自由貿(mào)易港，明確支持海南依法合規(guī)設(shè)立國際能源、航運(yùn)、大宗商品、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、碳排放權(quán)等交易場所。雖然，眾多的專家學(xué)者把這六大類產(chǎn)權(quán)交易所解讀為現(xiàn)貨交易。但是，在海南建設(shè)自由貿(mào)易港，未來必然會放開資金和人員流動管制的政策背景下，充分利用資金和人員自由進(jìn)出的優(yōu)勢，開展國際股指期貨交易所是可行的。只要海南省相關(guān)部門做好充分的政策論證和科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃，積極爭取，獲批國際股指期貨交易所的可能性還是比較大的。

2.2帶來較大的經(jīng)濟(jì)利益

開展國際股指期貨交易，不僅僅能夠爭取和控制國外股指期貨的定價(jià)權(quán)，還能夠吸引大量的國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐海南，帶來大量具有專業(yè)知識背景的金融人才，促進(jìn)海南國際旅游島的開發(fā)和建設(shè)，帶動海南旅游業(yè)的發(fā)展，增加海南的旅游收入以及稅收等。建設(shè)海南國際股指期貨交易所，是海南獲得飛躍發(fā)展的良機(jī)。

2.3整體風(fēng)險(xiǎn)可控

在海南開展國際股指期貨，既不會與中國金融期貨交易所形成業(yè)務(wù)競爭，又不會帶來風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋瑖H股指期貨交易的交易方主要是外國從事以本國股票為交易標(biāo)的的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，他們開展國際股指期貨交易的目的是對沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，海南發(fā)展國際股指期貨交易，交易方主要是外國人，交易標(biāo)的是國外股指期貨，無論國外的股市漲跌，都不會對國內(nèi)的資本市場形成較大沖擊，更是難以將國外的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到國內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來。

2.4為合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供對沖工具的需要

大量國內(nèi)的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在投資海外股票市場時(shí)，也需要國外的股指期貨做對沖，與其讓這些國內(nèi)資金去國外資本市場對沖，不如直接在國內(nèi)開立國際股指期貨交易所并開展業(yè)務(wù)，吸引這些國內(nèi)機(jī)構(gòu)的部分業(yè)務(wù)回歸。

2.5爭取股指期貨國際話語權(quán)

開展國際股指期貨交易所，改變中國過去在股指期貨交易上的被動局面，主動出擊，不僅僅要力爭控制國內(nèi)股指期貨交易的定價(jià)權(quán)， 還要力爭在國際股指期貨交易的定價(jià)權(quán)方面具有一定的影響力和把控力，擴(kuò)大海南乃至整個(gè)中國在國際資本市場上的國際影響力和對資本市場的把控力。

3海南建設(shè)國際股指期貨交易所的構(gòu)想

海南建設(shè)國際自由貿(mào)易港，要側(cè)重國際化的管理、運(yùn)營，采用國際化的股指為交易標(biāo)的、采用國際化的交易規(guī)范等。

3.1運(yùn)營管理的國際化

海南國際股指期貨交易所的建設(shè)，可以由國外具有成熟運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和背景的期貨交易所和國外相關(guān)機(jī)構(gòu)合作建設(shè)，比如新加坡交易所、芝加哥交易所、日本交易所等。通過合作，引進(jìn)先進(jìn)的工作經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)和大量的具有國際視野的高端金融人才，建設(shè)管理規(guī)范，運(yùn)營國際化的現(xiàn)代化國際股指期貨交易所。

3.2交易品種的國際化

國際股指期貨交易，顧名思義，交易對象是國外的相關(guān)股票指數(shù)。應(yīng)該選取國外具有較大影響力的股票市場的股票指數(shù)來構(gòu)建股指期貨交易標(biāo)的。這交易品種國際化方面，新加坡交易所是全球范圍內(nèi)做的最成功的，值得我們學(xué)習(xí)和參考。

3.3交易客戶的國際化

國際股指期貨交易，主要是為參與國外股票市場交易的外國機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人進(jìn)行股票投資風(fēng)險(xiǎn)提供對沖服務(wù)的。這一性質(zhì)也決定了參與國際股指期貨交易的參與者主要是外國機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。同時(shí)，也有小部分的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者為了對沖在國外股票投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)而參與交易。這兩大類交易客戶都具有國際化的特征。

3.4交易規(guī)范的國際化

由于交易品種和交易客戶的國際化，必然要求海南國際股指期貨交易所交易規(guī)范的國際化。由于新加坡交易所和芝加哥交易所具有成熟的交易制度和巨大的國際影響力，可以參照和學(xué)習(xí)他們的交易制度，根據(jù)我國資本市場發(fā)展的階段和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建具有中國特色的具有國際化特點(diǎn)的股指期貨交易制度。

3.5其他

海南建設(shè)國際股指期貨交易所，除了上述的四大國際化的要求外，還需要一些其他的配套政策和措施。比如，需要制定具有吸引力的稅率和傭金政策，才能吸引國際資本市場參與者來海南投資國際股指期貨進(jìn)行相關(guān)股票風(fēng)險(xiǎn)的對沖。遍布全球的國外交易客戶，必然要求全天24小時(shí)的交易等。

4總結(jié)

海南成立國際股指期貨交易所，為國外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供股票投資的風(fēng)險(xiǎn)對沖，利用的是國外資金，參與交易的客戶是國外機(jī)構(gòu)和自然人，交易的對象是國外股指期貨，對國內(nèi)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的沖擊較小。海南國際股指期貨交易所的設(shè)立將有助于在海南島形成全球性的風(fēng)險(xiǎn)投資的對沖市場，會在全球范圍內(nèi)形成巨大的影響力，極其有利于海南自由貿(mào)易港的建設(shè)。同時(shí)，海南建設(shè)自由貿(mào)易港，人員和資金的自由流動，正是建設(shè)國際股指期貨交易所必備的條件，目前，也只有海南具有此項(xiàng)政策優(yōu)勢?？傮w來看，海南探討建設(shè)國際股指期貨交易所是可行的。

參考文獻(xiàn)

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