亓燕?田帥

金融危機到底有沒有周期？有人說這個問題是金融研究中“王冠上的明珠”，經濟學家無不“癡迷于此”。一段時間以來，這樣的問題被不斷提起：1988年、1998年、2008年都發(fā)生了金融危機，2018年會不會也發(fā)生金融危機？甚至有觀點認為，“逢8必危機”的金融魔咒無法逃脫。筆者認為，這種觀點缺乏科學依據，但當前全球經濟中存在的問題則不容忽視。2008年國際金融危機后的幾年時間內，世界主要經濟體大都復蘇緩慢，世界經濟增長滯緩，這種情況直到2012年后才有所好轉。觀察分析2018年的世界經濟，其中亮點讓人欣慰，但不確定性依然存在，人們不能過于樂觀。

主要經濟體都增長，全球經濟將保持高景氣度

首先，新興經濟體和發(fā)展中國家經濟增速有所提升，在推動全球經濟強勢復蘇中扮演主要角色。自2012年以來，新興經濟體和發(fā)展中國家對全球經濟的復蘇、增長做出了重要貢獻。世界經濟經過十年的底部徘徊，出現(xiàn)了較為清晰的拐點，全球處于朱格拉周期的上升階段，世界經濟漸次進入復蘇的長周期。國際貨幣基金組織（IMF）預測，2018年全球經濟將步入提速軌道，全球75%的經濟體增速都將加快。得益于內需增長穩(wěn)定的保障，2018年新興經濟體和發(fā)展中國家經濟將繼續(xù)保持強勁增長，達到五年來的峰值4.9%，預計新興經濟體對全球經濟增長的貢獻率將進一步提高到77%。未來，以中國、印度為代表的亞洲國家和以巴西為代表的拉美國家，將成為帶動全球經濟復蘇的引擎。

其次，超寬松貨幣政策正在醞釀漸次退出，進入“減債、升息、去杠桿”軌道。為了應對2008年國際金融危機的沖擊，以美國為代表的一些國家陸續(xù)實施了量化寬松貨幣政策。然而，刺激經濟的效果差強人意，除美聯(lián)儲達到了預期目的之外，超低的利率環(huán)境對大多數世界主要經濟體的作用顯微，經濟增速已連續(xù)多年低于2%；同時，超寬松貨幣政策令金融市場扭曲，使得全球經濟金融風險凸顯。從國際環(huán)境看，適度收緊貨幣已成為大勢所趨。2017年，美聯(lián)儲加息三次，10月又開始啟動“縮表”，釋放長期優(yōu)質資產，靈活影響長端利率，世界經濟緩慢進入“減債、升息、去杠桿”軌道。這一過程最終將提振經濟。

第三，全球大宗商品價格調整空間有限，步入結構性企穩(wěn)，有助于維持世界經濟穩(wěn)定復蘇與增長。進入新世紀以來，全球大宗商品價格經歷了“過山車”式的暴漲暴跌，尤其是后危機時代，全球大宗商品價格從2011年經歷了連續(xù)五年的下跌。自2016年開始，隨著中美經濟前景向好，全球制造業(yè)逐漸走強及基礎設施建設需求推動等，為全球大宗商品市場提供強勁的需求，全球大宗商品價格開始出現(xiàn)了超級反彈，代表全球大宗商品一攬子組合表現(xiàn)的指數節(jié)節(jié)走高，步入上升通道。專家預計，2018年大宗商品的價格將保持溫和增長，不會再出現(xiàn)暴漲暴跌的局面。

第四，隨著中國深度融入全球經濟，給世界經濟注入了持久動力，在重塑全球經濟增長動力中起到不可替代的作用。自本世紀初期開始，中國經濟的巨大發(fā)展重塑了世界經濟格局，在世界其他主要經濟體增長乏力的大背景下為世界經濟復蘇、增長做出了重要貢獻。2018年，規(guī)模龐大的中國經濟在世界經濟復蘇、增長進程中將持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”和“助推器”的作用。中國對全球經濟的作用可以用中國力量、中國方案（“一帶一路”、亞洲基礎設施投資銀行等重大方案）、中國榜樣、中國風范和中國動力五個詞來概括，將對未來全球經濟的發(fā)展發(fā)揮重要引領作用，仍然是全球經濟穩(wěn)定的“壓艙石”。中國經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，將給世界經濟帶來希望并提供發(fā)展動力。

不確定性、不穩(wěn)定性猶存，須謹慎對待

盡管全球經濟形勢普遍向好，主流機構對于2018年全球經濟的發(fā)展前景一片看好，但必須要清醒地認識到：當前世界經濟發(fā)展形勢復雜，影響全球經濟復蘇的風險依然存在，2018年全球經濟仍存在很大的不確定性和不穩(wěn)定性，不宜對長期增長前景過于樂觀。

一是2018年全球資本流動面臨不確定性因素。2017年美聯(lián)儲三次加息，隨著貨幣政策的逐步調整，勞動力市場保持強勁增長，經濟活動以溫和適度的速度擴張。在全球范圍內量寬貨幣政策逐步退出的情況下，可以預見2018年美聯(lián)儲將會進一步收緊貨幣政策。2018年3月22日美聯(lián)儲宣布加息25個基點，美股三大指數集體跳水，黃金原油暴漲。預計年度范圍內這樣的加息還有2?3次，“縮表”步伐亦將明顯加快。美聯(lián)儲加息會對全球尤其是發(fā)展中國家?guī)碡撁嬉绯鲂?，會導致相當大的金融風險。與此同時，英國、加拿大等世界主要經濟體也開始加息收緊貨幣政策。然而，日本、瑞典、澳大利亞等發(fā)達經濟體仍舊實施寬松的貨幣政策。如此，全球央行貨幣政策的分歧就逐步顯性化，貨幣政策出現(xiàn)分化會加劇全球經濟復蘇的不平衡性，同時也顯示出2018年全球經濟復蘇仍然面臨較大的不確定性。

二是全球金融周期大幅領先于經濟周期，又潛在發(fā)生金融風險的可能。在2008年國際金融危機爆發(fā)后的十年時間里，全球主要經濟體的經濟政策主要盯住“推動經濟復蘇”這一單維目標，在相對寬松的金融環(huán)境中經濟周期和金融周期開始脫節(jié)，兩者發(fā)展不均衡、不協(xié)調，并且差距有進一步加大的趨勢。雙周期的錯配，催生了“雙高”難題：一方面是信貸過快增長。根據IMF的統(tǒng)計，2017年G20成員國非金融部門信貸出現(xiàn)大幅增長，政府、居民和非金融企業(yè)等的負債占GDP的比重已超過2008年危機前的水平，導致“高杠桿”，而“高杠桿”是金融高風險的源頭，與上世紀90年代日本金融危機爆發(fā)前的情況非常相似。另一方面是全球范圍內資產價格過熱膨脹導致“高估值”，與實體經濟增長情況出現(xiàn)了顯著的偏離現(xiàn)象。更為危險的是，“雙高”難題通過一系列演變，極易發(fā)展成為系統(tǒng)性的金融風險，即“資產價格震蕩—債務通縮+資本外流—系統(tǒng)性風險”，最終演變成為全球金融危機。

此外，2018年國際形勢復雜，還存在諸多影響經濟發(fā)展的重大變量，如逆全球化思潮的繼續(xù)發(fā)展、貿易保護主義甚囂塵上、一些主要經濟體可能出現(xiàn)經濟波動，同時貨幣競爭性貶值、地緣政治沖突等威脅未消，這些都給2018年的全球經濟增加了不確定性因素。

預防和控制各類金融風險，中國有先天優(yōu)勢

作為全球第二大經濟體的中國，30多年經濟高速增長帶來的問題也日益凸顯，甚至有人聲稱：在“逢8”年份，中國可能會成為下一個引發(fā)金融風險的源頭。

當前的中國與10年前、20年前兩次金融危機時的國際地位顯著不同，在經濟分量上已經躍升至世界第二大經濟體和第一大貨物貿易國，如果中國出現(xiàn)任何金融危機，都會對全球經濟造成不可估量的影響。但在有效勞動供給不斷提高、大國優(yōu)勢進一步發(fā)揮的背景下，中國經濟將克服重重困難實現(xiàn)穩(wěn)中向好，在世界經濟面臨不確定性因素的情況下，中國有能力防控金融風險的發(fā)生。

中國獨特的國情和獨特的頂層經濟設計，決定了我國在預防和控制各類金融風險發(fā)生方面有先天的優(yōu)勢。首先，中國屬于非完全交易市場，人民幣如果大幅貶值，會造成國內外市場劇烈波動，導致資本流出，但這并不屬于恐慌性資本外逃，中國政府完全有能力應對人民幣匯率的波動。其次，中國金融市場還未完全開放，金融體系有較大的抗壓能力，并且A股目前還在一個比較低的位置運行，跌幅空間不大。而從我國的頂層經濟設計看，西方國家的經濟體系是隨著市場經濟發(fā)展“自下而上”形成的，中國的經濟設計則是依靠中央政府全局縱覽形成的，一旦出現(xiàn)金融風險監(jiān)管層很快會采取行動，避免問題擴大化。

基于對全球經濟復蘇形勢和政策需求的綜合分析，2018年全球經濟形勢整體向好，全球經濟將在動態(tài)中加速復蘇。即使有危機發(fā)生，也將是小區(qū)域、小范圍的。

（亓燕單位：華夏銀行濟南分行；田帥單位：審計署駐濟南特派員辦事處）