祿興能 楊曉玲

摘 要：本文在構(gòu)建上市銀行道德風(fēng)險(xiǎn)影響因素指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，以2012-2017年一季度13家上市銀行季度面板數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用動(dòng)態(tài)廣義矩估計(jì)（GMM）方法，分析了存款保險(xiǎn)制度對(duì)投保銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的影響效果。結(jié)果表明：存款保險(xiǎn)制度使具有較高資產(chǎn)規(guī)模和較低市凈率或資本資產(chǎn)比特征的上市銀行放棄高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)策略，減弱其道德風(fēng)險(xiǎn)，這種抑制效應(yīng)得益于投保銀行面臨較高的保險(xiǎn)費(fèi)率和嚴(yán)格監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：存款保險(xiǎn)；道德風(fēng)險(xiǎn)；廣義矩估計(jì)（GMM）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2017（11）-0084-04

一、引言

自1934年美國(guó)創(chuàng)立存款保險(xiǎn)制度以來(lái)，全世界已有110個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了顯性存款保險(xiǎn)制度（魯瑩，2015），存款保險(xiǎn)制度作為現(xiàn)代金融發(fā)展中一國(guó)或地區(qū)維護(hù)金融穩(wěn)定、保護(hù)存款人利益的一種制度安排，受到越來(lái)越多國(guó)家或地區(qū)的認(rèn)可（王曉博等，2015）。但是，從實(shí)施效果來(lái)看，存款保險(xiǎn)制度在發(fā)揮金融安全網(wǎng)作用的同時(shí)，存在固有道德風(fēng)險(xiǎn)缺陷（謝雪燕、劉普，2012）。由于存款保險(xiǎn)制度為存款人和銀行提供一定程度的擔(dān)保，一方面，存款人對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)“視而不見(jiàn)”，只會(huì)緊盯銀行高利率；另一方面，銀行傾向于將存款投放到高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，追求更高的利潤(rùn)（潘靜、熊謀林，2013）。

國(guó)務(wù)院頒布的《存款保險(xiǎn)條例》自2015年5月1日正式實(shí)施，標(biāo)志著存款保險(xiǎn)制度在中國(guó)從“隱性”走向“顯性”。然而，由于我國(guó)銀行業(yè)具有自身的特殊性，商業(yè)銀行國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特征明顯，讓公眾形成了“大而不倒”（too big to fail）的預(yù)期和存款人的規(guī)模偏好（馬草原、王岳龍，2010）。這種預(yù)期進(jìn)一步導(dǎo)致存款人不再關(guān)注銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國(guó)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的存款保險(xiǎn)制度的背景下，有必要檢驗(yàn)存款保險(xiǎn)制度對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

存款保險(xiǎn)制度與道德風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究經(jīng)歷了從最初的名詞定義到運(yùn)用委托-代理模型進(jìn)行理論探討的不斷深入的過(guò)程，存款保險(xiǎn)制度創(chuàng)立讓針對(duì)銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的研究形成了一個(gè)新的分支。近年來(lái)，隨著存款保險(xiǎn)制度在世界范圍內(nèi)的廣泛實(shí)施，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就存款保險(xiǎn)制度與銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了大量、細(xì)致的研究（王曉博等，2015）。魯瑩（2015）認(rèn)為按照研究思路的不同大致可以分為三類(lèi)：一是存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后銀行道德風(fēng)險(xiǎn)成因的研究。比如，Kareken和WallanceF（1978）、Gennottle和PyleF（1991）、Boot和CreenbaumF（1993）、Matutes和VivesF（1996）、Matures和VivesF（2000）等，這些成果引起了人們對(duì)存款保險(xiǎn)制度負(fù)面效應(yīng)的重視和研究。二是存款保險(xiǎn)制度的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率研究。Merton于1977年提出了基于風(fēng)險(xiǎn)的存款保險(xiǎn)定價(jià)模型， Magus和ShakedF（1984）對(duì)Merton模型進(jìn)行了修正，并運(yùn)用美國(guó)銀行的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。Ronn和Verma（1986，1989）拓展了Merton Marcus和Shaked（1984）分析框架，風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率的測(cè)算方法得到了簡(jiǎn)化。三是防范存款保險(xiǎn)制度引起的道德風(fēng)險(xiǎn)的措施研究。比如，PennacchiF（1987）、 Dewatripont和TiroleF（1993）、Furlong和KeekyF（1987，1989）等。隨著博弈論和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法在存款保險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究中的運(yùn)用，有一部分學(xué)者試圖從實(shí)證的角度重新考察了二者的關(guān)系，不僅豐富了存款保險(xiǎn)制度的研究框架體系，也為深化我國(guó)存款保險(xiǎn)制度研究奠定了基礎(chǔ)。

本文借鑒Osborne和Lee（2001）研究思路，選取2012-2017年13家上市銀行季度面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用矩估計(jì)（GMM）分析方法，考察了存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后上市銀行的市凈率（PB）、資產(chǎn)規(guī)模（Log Asset）、資本資產(chǎn)比（Capital-to-asset）三個(gè)變量對(duì)上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔值（β）影響。Osborne和Lee（2001）認(rèn)為無(wú)論實(shí)施存款保險(xiǎn)制度與否，這三個(gè)指標(biāo)都對(duì)上市銀行股票的β值有著重要的影響。

本文余下的部分安排如下：第二部分介紹了存款保險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)研究設(shè)計(jì)與實(shí)證方法，第三部分運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證研究了存款保險(xiǎn)政策對(duì)上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，第四部分總結(jié)全文。

二、研究設(shè)計(jì)及實(shí)證方法

（一）變量選取

本文借鑒Osborne和Lee（2001）研究，選取了與上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值（β）緊密相連的三個(gè)變量，它們?cè)阢y行道德風(fēng)險(xiǎn)中起著重要作用。具體的變量選取如表1所示。

1.市凈率（PB）。市凈率是用于投資分析的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較高的股票，投資價(jià)值較低。所以，一家上市銀行的股票具有較高的市凈率，則其往往會(huì)選擇穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，即屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。Keeley（1990）認(rèn)為20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，銀行業(yè)整體市凈率下降，銀行更趨于“冒險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略，他還指出，市凈率與資本資產(chǎn)比之間存在正向關(guān)系，這一關(guān)系可作為市凈率與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)的證據(jù)。Galloway，Lee和Roden（1997）研究也得出了同樣的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)銀行如果在t-1期的市凈率下降，在t期將轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)喜好型。因此，如果存款保險(xiǎn)制度有效合理，市凈率較低的銀行會(huì)減弱風(fēng)險(xiǎn)喜好的沖動(dòng)，意味著銀行市凈率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。

2.銀行規(guī)模（Log Asset）。1984年9月，美國(guó)現(xiàn)金管理監(jiān)督當(dāng)局宣布大銀行不允許倒閉，因?yàn)榇筱y行倒閉會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)無(wú)法預(yù)料的破壞。此類(lèi)銀行出現(xiàn)倒閉跡象時(shí)，就會(huì)得到當(dāng)局的支持，存款人不會(huì)有任何損失，這就是“大而不倒”政策，但是只能運(yùn)用于最大的十二家銀行。銀行相信監(jiān)管當(dāng)局不允許大銀行倒閉，就沒(méi)有防范風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性。Demsetz和Strahan（1997）認(rèn)為，雖然大銀行與小銀行相比擁有更多樣化的公司客戶，但是他們也不會(huì)考慮將這種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的因素，卻恰恰相反，追求更有風(fēng)險(xiǎn)的策略。這種“大而不倒”預(yù)期在我國(guó)銀行業(yè)中體現(xiàn)的更加明顯。因此，本文期望通過(guò)研究證實(shí)存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后，銀行規(guī)模與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3.資本資產(chǎn)比（Capital-to-asset）。商業(yè)銀行資本限制其過(guò)度業(yè)務(wù)擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。Demsetz和Strahan（1997）指出銀行的資本資產(chǎn)比與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間顯著負(fù)相關(guān)，Gunther和Robinson（1990）發(fā)現(xiàn)銀行的貸款增速與資本的增速不同步，佐證了資本與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前研究一般認(rèn)為銀行的資本資產(chǎn)比和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及描述性分析

本文的數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind資訊。其中，貝塔值通過(guò)winds數(shù)據(jù)庫(kù)的回歸量化方法計(jì)算得出；市凈率、資產(chǎn)余額直接從數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取，資本無(wú)法從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，按照定義，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)收資本、資本公積和未分配利潤(rùn)加總而來(lái)。

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2。表2 顯示了存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后樣本銀行各項(xiàng)指標(biāo)的均值與標(biāo)準(zhǔn)差。由第二列可知，存款保險(xiǎn)實(shí)施后，銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平均值出現(xiàn)下降，銀行資本資產(chǎn)比均值上升，意味著銀行的經(jīng)營(yíng)策略已從風(fēng)險(xiǎn)喜好型轉(zhuǎn)向穩(wěn)健型。然而，銀行的市凈率和銀行規(guī)模分別呈下降和增大特點(diǎn)，導(dǎo)致此三類(lèi)變量與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系復(fù)雜化。

表3是存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后變量之間的相關(guān)系數(shù)。由表3可知不論存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前還是實(shí)施后，銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市凈率、資產(chǎn)規(guī)模和資本資產(chǎn)比三個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，而且與資產(chǎn)規(guī)模和資本資產(chǎn)比的相關(guān)系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)。特別是存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后，除市凈率指標(biāo)外，其余兩個(gè)變量與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值出現(xiàn)顯著下降。存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后，市凈率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)系數(shù)變大但不顯著，資產(chǎn)規(guī)模與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)系數(shù)下降且顯著，因此，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，本文不支持“大而不倒”假設(shè)，即銀行規(guī)模越大，越追求高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略。

總體而言，表3的結(jié)果意味著存款保險(xiǎn)實(shí)施前各變量之間的相關(guān)關(guān)系，在實(shí)施存款保險(xiǎn)后變得弱相關(guān)，且顯著水平也下降。當(dāng)然，這樣的結(jié)論是在沒(méi)有考慮其它對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)策略有重要影響因素的條件下得出的，特別是沒(méi)有考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。如果在存款保險(xiǎn)實(shí)施后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，即使存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的如何完美，銀行也會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)高的經(jīng)營(yíng)策略。

（三）假設(shè)及實(shí)證模型

理論上來(lái)說(shuō)，存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前，一家較大規(guī)模和較低市凈率、資本資產(chǎn)比的銀行，相對(duì)來(lái)說(shuō)趨于風(fēng)險(xiǎn)喜好型，存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施將會(huì)弱化銀行的這種沖動(dòng)，因此，本文假設(shè)如下：

H1：上市銀行的市凈率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)弱負(fù)相關(guān)且顯著；

H2：上市銀行的資產(chǎn)規(guī)模與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)弱正相關(guān)且顯著；

H3：上市銀行的資本資產(chǎn)比與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)弱負(fù)相關(guān)且顯著。

為了驗(yàn)證上述假設(shè)，本文參考Osborne和 Lee（2001）研究，設(shè)計(jì)如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，β為資本資產(chǎn)定價(jià)模型所指的單個(gè)銀行股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用來(lái)衡量一種股票相對(duì)總體市場(chǎng)波動(dòng)性的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析同一時(shí)期市場(chǎng)每天的收益情況及單個(gè)股票每天的價(jià)格收益計(jì)算得出；時(shí)間t分別為2011年一季度至2015年二季度和2015年三季度至2017年一季度?，F(xiàn)有文獻(xiàn)通常采用虛擬變量來(lái)定義存款保險(xiǎn)制度，即存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前取值為零，實(shí)施后取1。具體來(lái)說(shuō)，2015年二季度后取值為1，之前取0。根據(jù)Galloway，Lee和Roden（1997）研究，在模型的自變量中引入了因變量滯后一期的原因是，銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有持續(xù)性，上一期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平直接影響著下期銀行風(fēng)險(xiǎn)策略；模型將GDP增長(zhǎng)率作為解釋變量的主要目的是考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

根據(jù)假設(shè)，本文檢驗(yàn)存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市凈率、銀行規(guī)模和資本之間的關(guān)系變?nèi)?，意味著模型?gt;0， <0， >0。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)性，本文采用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，但是由于模型納入了被解釋變量的滯后項(xiàng)，傳統(tǒng)的估計(jì)方法存在內(nèi)生性問(wèn)題。為此，運(yùn)用允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)的GMM參數(shù)估計(jì)方法，對(duì)存款保險(xiǎn)制度與銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表4。

在存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前，市凈率和資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)的回歸系數(shù)為正，資本指標(biāo)的系數(shù)為負(fù)，并且資產(chǎn)規(guī)模和資資本回歸系數(shù)顯著，說(shuō)明銀行資產(chǎn)規(guī)模和資本導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，特別是銀行資產(chǎn)規(guī)模引起了道德風(fēng)險(xiǎn)，表明“大而不倒”政策對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生不良影響。然而，市凈率回歸系數(shù)與理論預(yù)期不一致，說(shuō)明銀行低市凈率并未產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后，我們假設(shè)如果存款保險(xiǎn)制度有效將會(huì)減輕道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即市凈率和資本資產(chǎn)比的回歸系數(shù)為正，資產(chǎn)規(guī)模的系數(shù)為負(fù)。由表4可知，市凈率和存款保險(xiǎn)制度虛擬變量交叉項(xiàng)系數(shù)、資本資產(chǎn)比和存款保險(xiǎn)制度虛擬變量交叉項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，資產(chǎn)規(guī)模和存款保險(xiǎn)制度交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，三個(gè)變量的回歸系數(shù)符合假設(shè)并得到驗(yàn)證。本文的實(shí)證結(jié)果與Osborne和Lee（2001）的結(jié)論一致，存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施有助于減弱銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，原因是伴隨著存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施，銀行將面臨高昂的保險(xiǎn)費(fèi)率和嚴(yán)格的監(jiān)管。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用GMM矩估計(jì)方法分析了存款保險(xiǎn)對(duì)上市銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，評(píng)估了存款保險(xiǎn)制度的“微觀”效果。研究結(jié)果表明，出于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)目的而實(shí)施的存款保險(xiǎn)政策有助于防范銀行的逆向選擇，這種抑制作用得益于較高的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率和較嚴(yán)格的監(jiān)管。

這一研究的主要政策啟示：（1）上市銀行的股票β值可以作為衡量銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一，因?yàn)樗鼜膫?cè)面反映了市場(chǎng)波動(dòng)情況。因此，建議管理當(dāng)局在監(jiān)控銀行資產(chǎn)規(guī)模變化的同時(shí)，對(duì)于上市銀行的市凈率、資本資產(chǎn)比等影響銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響指標(biāo)予以關(guān)注，提升監(jiān)管的針對(duì)性、有效性。（2）考慮存款保險(xiǎn)制度對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的抑制效應(yīng)，應(yīng)加大對(duì)金融業(yè)的日常監(jiān)管力度，使存款保險(xiǎn)制度對(duì)于維護(hù)金融體系穩(wěn)定、防范逆向選擇的正向效應(yīng)得到長(zhǎng)期維持。

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The Study on Moral Hazard of Deposit Insurance System

LU Xingneng YANG Xiaoling

（Yinchuan Provincial Sub-branch，Yinchuan Ningxia 750001）

Abstract： On the Basis of constructing the influencing factors index system of the listed banks moral hazard， taking quarterly panel data of 13 listed banks from 2012 to 2017 as samples， and carrying out dynamic GMM， the paper analyzes the effect of deposit insurance system on the moral hazard of the insured banks. The result shows that the deposit insurance system makes the listed banks with higher asset scale and lower price-to-book ratio or capital to asset ratio abandon high-risk management strategy so as to weaken the moral hazard. The inhibiting effect is benefited from high premium rates and strict supervision that listed banks will face.

Keywords： deposit insurance； moral hazard； generalized method of moments （GMM）