摘 要：近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)高速發(fā)展，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉性金融產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)，使得信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞增加，凸顯出現(xiàn)有金融監(jiān)管體系與金融發(fā)展的不適應(yīng)性。通過(guò)“穿透式”監(jiān)管，消除監(jiān)管真空、監(jiān)管重疊和監(jiān)管套利，有效防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已成各方共識(shí)，但在具體執(zhí)行中還存在一些困難和問(wèn)題。本文對(duì)國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體“穿透式”監(jiān)管理論的發(fā)展與實(shí)踐進(jìn)行了梳理，并對(duì)我國(guó)“穿透式”監(jiān)管體系提出了建議。

關(guān)鍵詞：“穿透式”監(jiān)管；金融監(jiān)管體系；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2018（2）-0064-03

一、“穿透式”監(jiān)管的理論基礎(chǔ)

所謂“穿透式監(jiān)管”，就是指透過(guò)金融產(chǎn)品的表面形態(tài)，看清金融業(yè)務(wù)和行為的實(shí)質(zhì)，將資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透鏈接起來(lái)，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則甄別金融業(yè)務(wù)和行為的性質(zhì)，根據(jù)產(chǎn)品功能、業(yè)務(wù)性質(zhì)和法律屬性明確監(jiān)管主體和使用規(guī)則，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管。穿透式監(jiān)管的提法由來(lái)已久，主要是由功能監(jiān)管理論和行為監(jiān)管理論衍化而來(lái)。

20世紀(jì)90年代，針對(duì)美國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的體制，哈佛大學(xué)商學(xué)院默頓教授第一次提出通過(guò)功能監(jiān)管理論解決其固有缺陷。他認(rèn)為，隨著金融業(yè)的日益發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的范疇日益增加，由此產(chǎn)生了金融監(jiān)管的空白地段以及相關(guān)金融監(jiān)管套利的問(wèn)題。要解決這一困境，可以對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管主體的范圍按照不同產(chǎn)品的屬性以及開(kāi)展業(yè)務(wù)的特征進(jìn)行整合，通過(guò)確立相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，有針對(duì)性地對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)制，從而減少了因重復(fù)監(jiān)管而產(chǎn)生的監(jiān)管漏洞，有效遏制監(jiān)管套利。

同一時(shí)期，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)審慎性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒提出了針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的審慎監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)主義行為的合規(guī)監(jiān)管“雙峰”設(shè)想。他認(rèn)為在金融市場(chǎng)上，不論是何種形式的行業(yè)設(shè)置，其本質(zhì)區(qū)別應(yīng)當(dāng)是其所作出的行為本身。通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為模式的監(jiān)管，以達(dá)到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融市場(chǎng)健康長(zhǎng)效發(fā)展的作用，因此被稱(chēng)為行為監(jiān)管理論。

因此，無(wú)論是功能監(jiān)管理論還是行為監(jiān)管理論，都想要突破金融監(jiān)管桎梏的藩籬，填補(bǔ)監(jiān)管空白，維護(hù)金融穩(wěn)定。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，就需要結(jié)合上述功能監(jiān)管和行為監(jiān)管理論，采用穿透式監(jiān)管模式對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管。

二、世界主要國(guó)家“穿透式”監(jiān)管的實(shí)踐

（一）美國(guó)。作為世界上最早出臺(tái)相關(guān)法律規(guī)定的國(guó)家，美國(guó)盡力將穿透式監(jiān)管應(yīng)用至多部法律法規(guī)當(dāng)中。1940年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《投資公司法》，其中第2（a）28條就規(guī)定了“看穿條款”（Look-through Provision）：如果某一投資公司持有第3（c）（1）條下基金10%以上份額，則該投資公司所有受益人也被計(jì)入合格投資者人數(shù)限制。

2010年7月，《多德—弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）的出臺(tái)，對(duì)美國(guó)后金融危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管提出了新的要求。設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC），對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、消費(fèi)者金融保護(hù)局、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、財(cái)政部、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)等多部門(mén)進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，維護(hù)金融穩(wěn)定。同時(shí)成立金融研究辦公室，專(zhuān)門(mén)為FSOC提供相關(guān)金融支撐（如每年金融機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試的數(shù)據(jù)等）；通過(guò)法案擴(kuò)大了美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管的權(quán)利，不僅對(duì)社區(qū)銀行全權(quán)監(jiān)管，同時(shí)對(duì)所有可能對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生影響的大型銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司、對(duì)沖基金、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行全方位監(jiān)管。

（二）英國(guó)。2008年金融危機(jī)后，英國(guó)對(duì)金融監(jiān)管也開(kāi)始了強(qiáng)有力的改革，發(fā)布了《2009銀行法案白皮書(shū)》《改革金融市場(chǎng)白皮書(shū)》《金融監(jiān)管新方法：改革藍(lán)圖》等一系列法律法規(guī)。將原先金融服務(wù)管理局（FSA）分拆成英格蘭銀行內(nèi)部審慎監(jiān)管署（PRA）和金融政策委員會(huì)（FPC）兩個(gè)機(jī)構(gòu)，分別執(zhí)行宏觀審慎和微觀審慎職能，對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行全方位的監(jiān)管。

從P2P的監(jiān)管來(lái)看，英國(guó)FCA發(fā)布的《關(guān)于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)眾籌及通過(guò)其他媒介發(fā)行非易于變現(xiàn)證券的監(jiān)管方法：對(duì)于CP13/13的反饋說(shuō)明及最終規(guī)則》中就有涉及到穿透式監(jiān)管的規(guī)定。其中，PS14/4確立了對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸進(jìn)行監(jiān)管的基本原則和方法，建立了七項(xiàng)基本監(jiān)管規(guī)則。監(jiān)管當(dāng)局要求所有P2P網(wǎng)貸平臺(tái)必須明確告知消費(fèi)者其商業(yè)模式及延期或違約貸款評(píng)估方式等信息，同時(shí)網(wǎng)站和貸款的細(xì)節(jié)被歸為金融推廣納入監(jiān)管，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)要定期向FCA報(bào)告相關(guān)審慎和財(cái)務(wù)狀況、客戶(hù)資金、客戶(hù)投訴情況、上一季度貸款信息等。

（三）歐盟。2010年歐盟率先通過(guò)《泛歐金融監(jiān)管改革法案》，將歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理委員（ESRB）和歐洲金融監(jiān)管者體系（ESFS）作為歐洲各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高層協(xié)調(diào)者，由歐洲中央銀行進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)測(cè)整個(gè)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)和監(jiān)控。

從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、英國(guó)、歐盟都通過(guò)建立高位階的中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，采用穿透式的監(jiān)管方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管。一方面，強(qiáng)調(diào)宏觀審慎管理機(jī)構(gòu)與微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息合作，將相關(guān)領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)穿透鏈接起來(lái)。如建立歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）同歐洲其他成員國(guó)中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的政府間信息蹉商機(jī)制，將分散的金融監(jiān)管信息集中起來(lái)提供數(shù)據(jù)支撐；另一方面，也加強(qiáng)了歐洲各國(guó)間的互聯(lián)互通和金融監(jiān)管協(xié)作，如意大利成立金融穩(wěn)定委員會(huì)，由經(jīng)濟(jì)與財(cái)政部聯(lián)合中央銀行對(duì)商業(yè)銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等多家金融機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的金融產(chǎn)品及相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行強(qiáng)有力地全覆蓋監(jiān)管，防范交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)的常態(tài)化監(jiān)測(cè)和有效監(jiān)管。

總體來(lái)看，穿透式監(jiān)管在各國(guó)監(jiān)管實(shí)踐中已初現(xiàn)雛形，針對(duì)當(dāng)前各國(guó)金融監(jiān)管模式所存在的缺陷提出了有效的解決手段，對(duì)世界上絕大多數(shù)國(guó)家的金融領(lǐng)域，尤其是時(shí)下火熱的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域監(jiān)管，都有著重要的理論研究和實(shí)踐價(jià)值。

三、我國(guó)實(shí)施“穿透式”監(jiān)管的必要性和“穿透式”監(jiān)管的原則

（一）我國(guó)實(shí)施“穿透式”監(jiān)管的必要性。市場(chǎng)亂象凸顯穿透式監(jiān)管的必要性。近年來(lái)，在資產(chǎn)管理市場(chǎng)出現(xiàn)了一些具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條較長(zhǎng)、信息不透明等典型跨市場(chǎng)、跨行業(yè)特征的新業(yè)務(wù)模式。從當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的模式看來(lái)，雖然這些新業(yè)務(wù)模式都符合法律規(guī)范且風(fēng)險(xiǎn)可控，但是縱觀全局，其在資產(chǎn)、市場(chǎng)、信息公開(kāi)等環(huán)節(jié)都難以達(dá)到監(jiān)管要求，導(dǎo)致市場(chǎng)亂象頻繁發(fā)生，引發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)穿透式監(jiān)管的需求。與目前我國(guó)分業(yè)監(jiān)管模式不同的是，互聯(lián)網(wǎng)金融本身存在的道德風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)鏈條風(fēng)險(xiǎn)等讓互聯(lián)網(wǎng)金融天然地就帶有混業(yè)監(jiān)管的特點(diǎn)。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，打破互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營(yíng)過(guò)程的層層壁壘，降低互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)，就迫切需要進(jìn)行穿透式監(jiān)管。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)穿透式監(jiān)管的需求。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境下，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)“自?huà)唛T(mén)前雪”的情形往往導(dǎo)致缺乏必要的協(xié)作機(jī)制，從而致使資本在杠桿作用下產(chǎn)生泡沫，資金在市場(chǎng)上的流動(dòng)急負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，從而擾亂金融市場(chǎng)秩序，逃避監(jiān)管。

綜上所述，不管是資金“脫實(shí)向虛”、以錢(qián)炒錢(qián)，還是大量結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融繞道進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，都凸顯出加強(qiáng)金融監(jiān)管、彌補(bǔ)監(jiān)管短板的緊迫性。因此在目前分業(yè)監(jiān)管不變的大背景下，可以通過(guò)穿透式監(jiān)管的方式打破監(jiān)管的多重標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)監(jiān)管空白，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）“穿透式”監(jiān)管的原則?！巴弧痹瓌t?！按┩甘健北O(jiān)管需要一個(gè)“同一”標(biāo)準(zhǔn)，即對(duì)同一行為有同一對(duì)待，對(duì)不同領(lǐng)域間的相似業(yè)務(wù)要探究其本質(zhì)屬性，從事實(shí)質(zhì)相同或類(lèi)似業(yè)務(wù)時(shí)要遵從相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

功能監(jiān)管和行為監(jiān)管相結(jié)合原則。功能監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管主體的范圍按照不同產(chǎn)品的屬性以及開(kāi)展業(yè)務(wù)的特征進(jìn)行整合，通過(guò)確立相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則（即“打破身份標(biāo)簽，從業(yè)務(wù)本質(zhì)入手”）。而行為監(jiān)管則更多關(guān)注重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)行為模式本身。因此，需要將二者結(jié)合起來(lái)，以達(dá)到金融市場(chǎng)全方位監(jiān)管的最優(yōu)成果。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合原則。金融監(jiān)管的核心，就是要多管齊下達(dá)到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。因此，“穿透式”監(jiān)管需要將防范金融風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)金融穩(wěn)定健康發(fā)展。

保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益原則。在互聯(lián)網(wǎng)金融交易過(guò)程中，消費(fèi)者不僅面臨各類(lèi)交易信息如身份信息、賬戶(hù)信息、資金信息等個(gè)人隱私被盜取、惡意泄露等可能，而且還存在著被勒索、被欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。所以在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)加強(qiáng)金融消費(fèi)者合法權(quán)益的保護(hù)，筑牢金融信息安全的防線(xiàn)。

四、啟示及建議

（一）健全法律制度體系。要構(gòu)建穿透式監(jiān)管的法律制度體系，首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律頂層設(shè)計(jì)，通過(guò)進(jìn)一步完善配套法律制度，明確跨市場(chǎng)行業(yè)的監(jiān)管主體，制定對(duì)應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，落實(shí)金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管責(zé)任，建立健全問(wèn)責(zé)機(jī)制，讓監(jiān)管真正“長(zhǎng)牙齒”。其次，參考美國(guó)功能監(jiān)管理論的內(nèi)涵，穿透金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)的表象制定相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，最大限度地消除監(jiān)管套利。

（二）加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管相結(jié)合。微觀審慎監(jiān)管的目的在于控制個(gè)體金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益；而宏觀審慎監(jiān)管的首要任務(wù)就是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康運(yùn)行。因此，穿透式監(jiān)管應(yīng)當(dāng)將二者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，達(dá)到最優(yōu)監(jiān)管效果。

（三）強(qiáng)化全流程監(jiān)管。穿透式監(jiān)管的關(guān)鍵在于打破傳統(tǒng)金融行業(yè)的層層阻隔，穿透金融服務(wù)的表征，彰顯金融服務(wù)實(shí)質(zhì)，將資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透聯(lián)接起來(lái)，明確對(duì)于跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品和服務(wù)的監(jiān)管規(guī)則。因此，需要強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為全流程監(jiān)管，填補(bǔ)監(jiān)管短板，防止監(jiān)管套利，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。

參考文獻(xiàn)

[1]董國(guó)紅，封美霞.混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下的金融監(jiān)管[J].現(xiàn)代金融，2005，（9）：22-24。

[2]董龍.我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2011，（7）：38-40。

[3]茍文均.市場(chǎng)亂象凸顯穿透式監(jiān)管的必要性[J].新浪財(cái)經(jīng)，2017，（3）：32-33。

[4]黃志強(qiáng).英國(guó)金融監(jiān)管改革新架構(gòu)及其啟示[J].國(guó)際金融研究，2012，（5）：51-53。

[5]雷萍萍.淺析互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管[J].現(xiàn)代商業(yè)，2016，（5）：40-42。

[6]李利平.以美國(guó)金融危機(jī)為例分析金融自由化與金融監(jiān)管的對(duì)立統(tǒng)一性[N].湖南科技學(xué)院學(xué)報(bào)，2011-5-8（5）。

[7]呂紅星.穿透式監(jiān)管為互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展保駕護(hù)航[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2016-10-16（10）。

[8]潘功勝.互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)實(shí)施穿透式監(jiān)管[N].中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，2016-10-5（3）。

[9]王曉平.淺談我國(guó)金融監(jiān)管[J].財(cái)政監(jiān)督，2010，（12）：85-88。

[10]張久琴.金融弱國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)——入世十年我國(guó)金融業(yè)發(fā)展及展望[J]，中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2011，（6）：22-25。

[11]中國(guó)人民銀行赤峰市中心支行課題組.基層央行防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在的困難及建議[J].華北金融，2005，（8）：64-70。

[12]周炎.采取穿透式監(jiān)管方式整治綜合經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)[N]金融時(shí)報(bào)，2016-7-30（10）。

The Enlightenment of the Development and Practice of International

“Penetrative” Regulation Theory to China

Research Group

Abstract： In recent years， Chinas financial industry has developed rapidly， and crossed financial products that cross industries and markets have increased explosively， which increases the risk transmission among the credit market， bond market and stock market， and reveals the inadaptability of the current financial regulatory system to the financial development. Eliminating regulatory vacuum， regulatory overlap and regulatory arbitrage by “penetrative” regulation and effectively being on guard against and dissolve the systemic financial risk is the common view of all parties， but there still exist some difficulties and problems in practice. The paper reviews the development and practice of the “penetrative” regulation theory of international major economies， and puts forward suggestions on Chinas “penetrative” regulatory system.

Keywords： “penetrative” regulation； financial regulation system； systemic financial risk