注冊(cè)制改革已經(jīng)做了三方面工作，仍需跨越兩個(gè)難點(diǎn)。

注冊(cè)制改革一直在推進(jìn)之中、一直在路上，實(shí)際行動(dòng)沒(méi)有停止過(guò)。

注冊(cè)制改革迄今已經(jīng)做了三方面工作，其一是夯實(shí)了信息披露制度，嚴(yán)格信息披露制的監(jiān)管。其二是嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪，尤其對(duì)內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱和信息造假開(kāi)出來(lái)大批、頂格的罰單。其三加快了IPO審核的節(jié)奏。從2016年10月份開(kāi)始，IPO審核從每月兩批增加到每月四批。這是IPO節(jié)奏市場(chǎng)化的一個(gè)重要嘗試。

2018年IPO改革應(yīng)該有大動(dòng)作，IPO改革也是注冊(cè)制的組成部分。這有內(nèi)在動(dòng)力，也有外在壓力。

十九大提出來(lái)新時(shí)代的新要求。資本市場(chǎng)必須服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這個(gè)是時(shí)代賦予它的歷史使命。這是IPO改革的內(nèi)在動(dòng)力。

外部的壓力比如港股。港交所已經(jīng)對(duì)它的整個(gè)股票市場(chǎng)做了深刻反省，港股近期可能就會(huì)推出創(chuàng)新板，這顯然是面向內(nèi)地需求的。港股創(chuàng)新板將直接承接目前A股市場(chǎng)無(wú)法接受一些新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)。這將會(huì)對(duì)A股構(gòu)成挑戰(zhàn)，這個(gè)外在壓力也會(huì)迫使盡快做出IPO體制改革。

IPO改革，會(huì)涉及注冊(cè)制改革的兩個(gè)難點(diǎn)，2018年我們可以預(yù)期看到這兩個(gè)難點(diǎn)的跨越。

我們的IPO發(fā)行節(jié)奏現(xiàn)在基本市場(chǎng)化了，但I(xiàn)PO定價(jià)還實(shí)行窗口指導(dǎo)，實(shí)施行政管制。23倍的發(fā)行市盈率能否取消，IPO定價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這將是2018年注冊(cè)制改革可能的一個(gè)重要跨越。IPO定價(jià)一旦市場(chǎng)化就會(huì)還原一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，A股新股不敗的神話就會(huì)破滅。

證監(jiān)會(huì)和證交所的協(xié)同與分工，這是注冊(cè)制改革需要跨越的另外一大步。按照注冊(cè)制改革的要求，IPO整個(gè)實(shí)質(zhì)性的審核應(yīng)該交由證交所而不是證監(jiān)會(huì)來(lái)完成。證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)形式上的備案和注冊(cè)，但擁有一票否決的權(quán)力。也就是說(shuō)，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)、發(fā)放IPO批文以及一票否決權(quán)，證交所則完全承接IPO審核的全部任務(wù)，這兩者如何協(xié)同是一個(gè)重大問(wèn)題。

2018年還可以期待的一個(gè)重大改革，是IPO標(biāo)準(zhǔn)的重新設(shè)計(jì)。在這點(diǎn)上有可能借鑒納斯達(dá)克的做法，就是設(shè)計(jì)多通道的IPO，比如傳統(tǒng)的、重資產(chǎn)型的公司一個(gè)通道，輕資產(chǎn)型的在另一個(gè)通道，甚至還會(huì)有另一個(gè)通道，滿足京東這樣的公司虧損上市。2018年，有無(wú)可能在創(chuàng)業(yè)板率先進(jìn)行改革？

今年，如果能推行完成上述改革，那將是中國(guó)股民的福利，也將是中國(guó)股市的福音。中國(guó)股市將會(huì)有一個(gè)明顯的去行政化的過(guò)程，能讓中國(guó)股市回歸本源，讓市場(chǎng)成為真正的市場(chǎng)。這就是我們講的市場(chǎng)化改革。

這步跨越的前提是要明確改革不應(yīng)直接跟股指波動(dòng)掛鉤。在當(dāng)下的注冊(cè)制改革當(dāng)中，有的人可能過(guò)于考慮市場(chǎng)波動(dòng)、股指波動(dòng)和股民情緒。