■　穆　青　凡小梅

傳媒行業(yè)的特殊屬性也造就了其高投入、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征。大規(guī)模的資本運(yùn)作,必然導(dǎo)致大規(guī)模的資金需求,而產(chǎn)出結(jié)果的極大不確定性必定增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)于傳媒類(lèi)公司來(lái)說(shuō),進(jìn)行資本運(yùn)作的同時(shí)保持較好的資金流動(dòng)性對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策至關(guān)重要。 而傳統(tǒng)的表示企業(yè)流動(dòng)性的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率是基于靜態(tài)的流動(dòng)性指標(biāo),不能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金需求,無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)資金的流動(dòng)性,不能滿(mǎn)足管理者的需求。本文將從管理者經(jīng)營(yíng)的角度,基于管理式資產(chǎn)負(fù)債表,從營(yíng)運(yùn)資本需求的概念出發(fā),提出全新的評(píng)價(jià)指標(biāo)——易變現(xiàn)率。

一、企業(yè)流動(dòng)性評(píng)價(jià)

(一)資金流動(dòng)性

首先,資金流動(dòng)性的直接含義是指企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度和變現(xiàn)能力,通常用于反映企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)常面臨償債問(wèn)題,特別是短期債務(wù),一旦出現(xiàn)流動(dòng)性困局、負(fù)債失控、資金鏈斷裂、會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)營(yíng),甚至威脅企業(yè)的生存。因此,企業(yè)要有足夠的流動(dòng)資金來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)償還,保持資金流動(dòng)鏈條順暢。

其次,一般情況下,企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性高低與資產(chǎn)收益性息息相關(guān):流動(dòng)性高,往往代表資金利用率低、資產(chǎn)收益性低；而流動(dòng)性低,又會(huì)降低企業(yè)的償債能力,使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,只有保持一個(gè)合理的流動(dòng)性水平才能兼顧企業(yè)的收益性和償債能力。作為企業(yè)管理者,及時(shí)了解企業(yè)資金流的健康狀況并科學(xué)合理地管理資金流動(dòng)性是財(cái)務(wù)管理十分重要的任務(wù)。

(二)傳統(tǒng)流動(dòng)性指標(biāo)的局限性

傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一般通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)來(lái)反映和評(píng)價(jià)企業(yè)的流動(dòng)性和短期償債能力。從靜態(tài)來(lái)看,這三個(gè)指標(biāo)確實(shí)可以反映企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)對(duì)負(fù)債的能力。

首先,資產(chǎn)負(fù)債率從企業(yè)整體角度考慮了企業(yè)的整體負(fù)債水平,一般認(rèn)為該指標(biāo)為50%左右較為合理,這樣,權(quán)益資本正好可以彌補(bǔ)負(fù)債成本,避免出現(xiàn)資不抵債以致破產(chǎn)的情況；其次,從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度,長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債的周期長(zhǎng),較為穩(wěn)定,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小,企業(yè)面臨的主要是短期償債風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)比率從企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債出發(fā),一般認(rèn)為該指標(biāo)最低為2較為合適,這樣,對(duì)即將到期的短期負(fù)債有2倍的流動(dòng)資產(chǎn)做保障；而速動(dòng)比率則是在流動(dòng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上扣除了變現(xiàn)力相對(duì)較差的存貨資產(chǎn),排除了存貨對(duì)流動(dòng)性的影響,一般認(rèn)為速動(dòng)比率維持在1較為合適,表明即將到期的負(fù)債有足額的易于變現(xiàn)的資產(chǎn)來(lái)保障。如果企業(yè)的存貨較少,比如傳媒企業(yè),則流動(dòng)比率與速動(dòng)比率值接近,一般只考查速動(dòng)比率。

根據(jù)《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2016》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2016年傳播與文化業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)、良、中、低、差的標(biāo)準(zhǔn)值分別為55.0%、60.0%、65.5%、75.0%和90.0%；速動(dòng)比率優(yōu)、良、中、低、差的標(biāo)準(zhǔn)值分別為1.55、1.31、1.00、0.64和0.37。由此可見(jiàn),資產(chǎn)負(fù)債率小于65.5%、速動(dòng)比率為大于1時(shí),傳媒企業(yè)的流動(dòng)性處于健康狀態(tài)。但傳統(tǒng)流動(dòng)性指標(biāo)也存在著以下局限性:

1.理論基礎(chǔ)不合理

傳統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)是以企業(yè)變現(xiàn)清算為基礎(chǔ)的,以質(zhì)可抵債作為結(jié)果導(dǎo)向,但這不符合企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的理念。企業(yè)不可能以清算為目的,且企業(yè)建立之初的目標(biāo)就是為了獲得持續(xù)增長(zhǎng)的能力,并不斷實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。傳統(tǒng)指標(biāo)的理論基礎(chǔ)不合理。

2.度量方法不科學(xué)

三個(gè)指標(biāo)均是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表期末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的,這只能靜態(tài)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是動(dòng)態(tài)循環(huán)的,資金在循環(huán)經(jīng)營(yíng)的流轉(zhuǎn)過(guò)程中往往存在應(yīng)計(jì)款項(xiàng)收支期限錯(cuò)配的情況。在流動(dòng)資產(chǎn)中,也并不是所有項(xiàng)目都可以立刻轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金償還債務(wù),例如滯銷(xiāo)積壓的存貨、無(wú)法收回的應(yīng)收賬款等。傳統(tǒng)指標(biāo)不能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)態(tài)性。

3.原理與實(shí)際相背離

根據(jù)三個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式,不管是資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、還是速動(dòng)比率,若要追求較好的流動(dòng)性,都需要提高流動(dòng)資產(chǎn),降低流動(dòng)負(fù)債。事實(shí)卻恰恰相反,一個(gè)理智的企業(yè)管理者會(huì)更傾向于減少應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)(流動(dòng)資產(chǎn))、增加應(yīng)付預(yù)收款項(xiàng)(流動(dòng)負(fù)債)、減少資金外流、增加資金流入、借錢(qián)生錢(qián)。傳統(tǒng)指標(biāo)的原理與實(shí)際情況相背離。

由此可見(jiàn),采用傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)傳媒企業(yè)的流動(dòng)性并不符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際,會(huì)出現(xiàn)評(píng)價(jià)失靈的狀況。本文將從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際出發(fā),構(gòu)建符合管理需求的、動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)。

二、基于營(yíng)運(yùn)資本需求的流動(dòng)性評(píng)價(jià)

(一)營(yíng)運(yùn)資本需求概念界定

按照定義,營(yíng)運(yùn)資本主要有廣義和狹義之分。廣義的營(yíng)運(yùn)資本指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額；狹義的營(yíng)運(yùn)資本,也被稱(chēng)為“營(yíng)運(yùn)資本需求”,是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。其含義是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)所需的資金,用企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債彌補(bǔ)之后仍不足,需要企業(yè)額外籌集補(bǔ)充的資金,不包括貨幣資金、可立即變現(xiàn)的票據(jù)以及需要立即支付的短期借款和應(yīng)付票據(jù)等。它是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中保證連續(xù)性、周期性生產(chǎn)所必需的資金。

隨著企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的發(fā)展和完善,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的認(rèn)知有了更加深入的理解。韓佳泉、劉欣凱(2004)①認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本是運(yùn)用固定資產(chǎn)產(chǎn)生銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)所需的凈投資額,所以營(yíng)運(yùn)資本需求=應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款-應(yīng)計(jì)費(fèi)用。吳英(2006)②認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本需求是企業(yè)用以維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資,是營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)負(fù)債的差額。王治安、吳娜(2007)基于國(guó)外的研究經(jīng)驗(yàn),以管理資產(chǎn)負(fù)債表作為依據(jù),認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本需求=應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用-(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用)。吳世農(nóng)和吳育輝(2008)等定義營(yíng)運(yùn)資本需求=應(yīng)收款+存貨+預(yù)付款-應(yīng)付款-預(yù)收款-應(yīng)交稅金-應(yīng)計(jì)流動(dòng)負(fù)債。綜合以上關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本需求定義的拓展及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際,本文認(rèn)為,營(yíng)運(yùn)資本需求是指企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中為保證企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)順暢的資金補(bǔ)給。

(二)營(yíng)運(yùn)資本需求的原理及推導(dǎo)

1.原理解讀

從字面上理解,所謂營(yíng)運(yùn)資本需求是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)有序流動(dòng)、良性循環(huán)的資金需求。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)可以看成是“融資——投資——經(jīng)營(yíng)——資金回收再投資”的過(guò)程。理想狀態(tài)下,假設(shè)資金回收期為零,企業(yè)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,就不存在資產(chǎn)變現(xiàn)的問(wèn)題。但實(shí)際上基于信用體系的產(chǎn)生,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可避免地產(chǎn)生應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)付預(yù)收款項(xiàng)以及存貨。應(yīng)收款項(xiàng)及存貨雖是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn),但其變現(xiàn)需要一定的時(shí)限,甚至有壞賬的風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)付款項(xiàng)是沒(méi)有變現(xiàn)能力的，應(yīng)付款項(xiàng)雖是企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債,但要償還這類(lèi)負(fù)債也有一定的時(shí)限,而預(yù)收款項(xiàng)一般不構(gòu)成實(shí)際債務(wù)。因此,基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的企業(yè)賬面收支和現(xiàn)金收支之間不可避免出現(xiàn)“時(shí)差”問(wèn)題,使資金回收受阻進(jìn)而影響再投資。為了保證經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的有序進(jìn)行,就需要額外獲得資金補(bǔ)充。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求就產(chǎn)生了:營(yíng)運(yùn)資本需求=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)(不包含現(xiàn)金)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn),即,企業(yè)需要額外獲得的資金補(bǔ)充等于用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債彌補(bǔ)之后仍有不足,需要企業(yè)額外籌集補(bǔ)充的資金。

2.營(yíng)運(yùn)資本需求推導(dǎo)

隨著營(yíng)運(yùn)資本管理的發(fā)展和完善,管理式資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)運(yùn)而生,企業(yè)活動(dòng)被分為金融活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)劃分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)所涉及的資產(chǎn),金融資產(chǎn)是指利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中多余資金進(jìn)行投資所涉及的資產(chǎn)。一般區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)有兩條規(guī)律,一是若該資產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中必須持有的為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),如固定資產(chǎn)、存貨等,而交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等是利用企業(yè)閑置資金進(jìn)行的投資,為金融資產(chǎn)；二是該資產(chǎn)若能為企業(yè)帶來(lái)利息收入,則為金融資產(chǎn),若不能帶來(lái)利息收入則為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。例如：應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等不產(chǎn)生利息收入是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),而帶息票據(jù)等為金融資產(chǎn)。貨幣資金因持有目的不一而無(wú)法嚴(yán)格劃分,視具體情況而定。同理,將負(fù)債按照是否有利息劃分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債,如應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等則為不產(chǎn)生利息的經(jīng)營(yíng)負(fù)債,如短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付利息、應(yīng)付債券等則為會(huì)產(chǎn)生利息的金融負(fù)債。③

根據(jù)管理式資產(chǎn)負(fù)債表可以得到會(huì)計(jì)恒等式為(經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)不包含現(xiàn)金):

現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)負(fù)債+金融負(fù)債+股東權(quán)益

即:現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)+股東權(quán)益

即:現(xiàn)金+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益

現(xiàn)金+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融流動(dòng)負(fù)債+凈金融長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益

①

同時(shí):凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債

=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債

=營(yíng)運(yùn)資本需求+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)

②

將②式代入①式得:

營(yíng)運(yùn)資本需求=凈金融流動(dòng)負(fù)債-現(xiàn)金+凈金融長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)

即:營(yíng)運(yùn)資本需求=凈經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)=金融性短期融資凈額+長(zhǎng)期融資凈額

③

由推導(dǎo)公式可知,企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求是企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的資金需求,依據(jù)企業(yè)融資類(lèi)型的不同,資金可由金融性短期融資凈額和長(zhǎng)期融資凈額來(lái)提供。

(三)基于營(yíng)運(yùn)資本需求的易變現(xiàn)率

由公式③可知,企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求是金融性短期融資凈額和長(zhǎng)期融資凈額之和。短期債務(wù)還款期限短,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；長(zhǎng)期債務(wù)還款期限長(zhǎng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低；股東權(quán)益不需要償還,無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相較于長(zhǎng)期資本,短期資本流動(dòng)性不穩(wěn)定,企業(yè)需要頻繁地調(diào)動(dòng)資金償還債務(wù)并舉借新債,增加交易成本,延誤企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)程。此外,從表面上看,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求是企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn),屬流動(dòng)性資金,但實(shí)質(zhì)上只要企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng),營(yíng)運(yùn)資本需求就會(huì)一直存在,根據(jù)資金匹配原則,營(yíng)運(yùn)資本需求實(shí)際是長(zhǎng)期性質(zhì)的資金需求,應(yīng)由長(zhǎng)期資本來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此以長(zhǎng)期融資凈額在營(yíng)運(yùn)資本需求中所占比重作為企業(yè)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)更加準(zhǔn)確、可靠,并引入新的測(cè)算企業(yè)流動(dòng)性的指標(biāo):易變現(xiàn)率,即企業(yè)長(zhǎng)期融資減去必要的長(zhǎng)期投資后可用于補(bǔ)償企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求的比重。

④

綜合以上,易變現(xiàn)率越大,企業(yè)長(zhǎng)期融資凈額比重越高,企業(yè)流動(dòng)性越好。

根據(jù)公式,易變現(xiàn)率取值有以下幾種可能性:

1.易變現(xiàn)率=1,企業(yè)金融性短期融資凈額為0,企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求完全由長(zhǎng)期融資凈額來(lái)實(shí)現(xiàn),流動(dòng)性較好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

2.0<易變現(xiàn)率<1,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求既來(lái)自金融性短期融資凈額也來(lái)自長(zhǎng)期融資凈額,這種情況下,易變現(xiàn)率越接近1,企業(yè)流動(dòng)性越好；若易變現(xiàn)率越接近0,則說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求中長(zhǎng)期融資凈額比重很小,而金融性短期融資凈額比重較大,企業(yè)將面臨頻繁的償債壓力,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

3.易變現(xiàn)率>1,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求完全來(lái)自于企業(yè)長(zhǎng)期融資凈額,企業(yè)資金充足,流動(dòng)性很好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。但同時(shí)要注意過(guò)高則可能引起融資成本增高的情況。

4.易變現(xiàn)率<0,需結(jié)合營(yíng)運(yùn)資本需求來(lái)看。如果營(yíng)運(yùn)資本需求為正,說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期資本小于長(zhǎng)期資產(chǎn),則企業(yè)“短融長(zhǎng)投”問(wèn)題嚴(yán)重,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；如果營(yíng)運(yùn)資本需求為負(fù)數(shù),表明經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債大于經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn),企業(yè)不需要補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本,該年度流動(dòng)性較好,但必須注意的是,本期產(chǎn)生的應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng),將在下一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期面臨巨大的償債壓力,企業(yè)下一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的流動(dòng)性可能大幅度下降。

根據(jù)這一指標(biāo)的公式可知,通過(guò)以下幾種方式可以提高易變現(xiàn)率,進(jìn)而提高企業(yè)資金的流動(dòng)性,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):①增加企業(yè)的長(zhǎng)期融資:長(zhǎng)期融資相對(duì)于短期融資具有償還期限長(zhǎng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn),因此可長(zhǎng)期保證企業(yè)的資金流動(dòng)性。②減少經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)或增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債:經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)資產(chǎn)減少,意味著企業(yè)將有更充足的資金來(lái)補(bǔ)給營(yíng)運(yùn)資本需求,可以提高企業(yè)的流動(dòng)性；經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債增加也是一種常見(jiàn)的融資手段,可提高企業(yè)的流動(dòng)性。③減少營(yíng)運(yùn)資本需求:由于營(yíng)運(yùn)資本需求是應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)+存貨-應(yīng)付預(yù)收款項(xiàng),那么減少應(yīng)收預(yù)付款,出售存貨,延遲付款都可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本需求的減少。這一結(jié)論與管理者的理念一致,易變現(xiàn)率彌補(bǔ)了上述傳統(tǒng)指標(biāo)原理與實(shí)際情況相背離的缺陷。

因此,綜上所述,用圍繞營(yíng)運(yùn)資本需求設(shè)置的易變現(xiàn)率指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的短期償債能力更符合管理實(shí)際。

三、傳媒企業(yè)流動(dòng)性評(píng)價(jià)實(shí)例

如上所述,易變現(xiàn)率指標(biāo)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)流動(dòng)比率的缺陷,更能滿(mǎn)足管理的實(shí)際要求。下面,本文將其運(yùn)用于傳媒企業(yè)的流動(dòng)性評(píng)價(jià),并驗(yàn)證其可靠性。

1.樂(lè)視危機(jī)回顧

2010年8月12日,樂(lè)視在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市,成為視頻行業(yè)內(nèi)首家IPO上市公司。從2014年開(kāi)始,樂(lè)視創(chuàng)始人兼CEO賈躍亭提出“生態(tài)化反④”的概念,企圖打造“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的生態(tài)系統(tǒng)。但在2016年11月6日,賈躍亭的一封公開(kāi)信揭開(kāi)了樂(lè)視危機(jī)的序幕,文中稱(chēng)樂(lè)視因業(yè)務(wù)擴(kuò)張,資金投入過(guò)大,導(dǎo)致資金鏈?zhǔn)茏?。但?jù)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士分析,樂(lè)視危機(jī)早在2013年便埋下了種子。2013年樂(lè)視網(wǎng)成功收購(gòu)了花兒影視,然而花兒影視其實(shí)只是一家空殼公司,樂(lè)視網(wǎng)想通過(guò)收購(gòu)這家空殼公司來(lái)提高募集配套資金的上限,從而使樂(lè)視能融入更多的資金。賈躍亭也試圖通過(guò)類(lèi)似的財(cái)務(wù)手段進(jìn)行巨額融資從而謀求生態(tài)圈發(fā)展。但隨著證監(jiān)會(huì)高管被查,樂(lè)視網(wǎng)的資本運(yùn)作受到更嚴(yán)格的管制,使后續(xù)樂(lè)視網(wǎng)對(duì)樂(lè)視影業(yè)的收購(gòu)案屢次受挫,最終以失敗告終。此后樂(lè)視的資金鏈問(wèn)題頻出,手機(jī)、體育、汽車(chē)、金融等業(yè)務(wù)資金投入過(guò)大而回收期長(zhǎng),連年虧損。債務(wù)危機(jī)也迅速放大,無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市承諾構(gòu)建完善的資本退出機(jī)制。此后,樂(lè)視也很難再融到外部資金,以致出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金缺口。

此外,從2014年到2016年,國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也正好經(jīng)歷了從狂熱到低谷的轉(zhuǎn)折,尤其在樂(lè)視網(wǎng)從2015年12月7日停牌后將近6個(gè)月的時(shí)間里,上證綜指跌幅達(dá)到了18.02%,同期創(chuàng)業(yè)板跌幅也達(dá)到了18.58%。樂(lè)視網(wǎng)2016年6月3日復(fù)牌時(shí),股價(jià)最高點(diǎn)為60.98元,截至11月8日收盤(pán)時(shí),股價(jià)為38.99元,跌幅超過(guò)34%。這一系列問(wèn)題的出現(xiàn)打破了賈躍亭構(gòu)想生態(tài)圈商業(yè)模式的計(jì)劃。

2.樂(lè)視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

從2013年樂(lè)視收購(gòu)花兒影視后,隨著樂(lè)視影業(yè)收購(gòu)案的失敗,樂(lè)視資金流動(dòng)性問(wèn)題就開(kāi)始凸顯。下面本文將根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2012年到2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),用傳統(tǒng)指標(biāo)和本文的新指標(biāo)分別進(jìn)行樂(lè)視資金流動(dòng)性的分析,以對(duì)比評(píng)價(jià)效果。

首先,根據(jù)表1數(shù)據(jù),用傳統(tǒng)的流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率,結(jié)合傳播與文化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值分析發(fā)現(xiàn),樂(lè)視2012到2016年的資產(chǎn)負(fù)債率基本都在50%以上,2015年達(dá)到了78%為較低水平,2016年為67%為中等水平,說(shuō)明樂(lè)視的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債偏重,相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。2012年到2016年樂(lè)視的流動(dòng)比率分別為:0.8、0.83、0.81、1.22、1.27；速動(dòng)比率分別為:0.55、0.67、0.58、1.00、1.15。綜合這兩個(gè)比率可知,從2012年到2014年,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均小于1,說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債,“短融長(zhǎng)投”的問(wèn)題較為嚴(yán)重；2015年到2016年,企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率開(kāi)始提高,均超過(guò)了1,表明企業(yè)這兩年的流動(dòng)性狀況好轉(zhuǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。綜上所述,傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果顯示,樂(lè)視從2012年到2014年流動(dòng)性偏低,2015年流動(dòng)性好轉(zhuǎn),2016年流動(dòng)性繼續(xù)提高,進(jìn)入中等水平。

表1　樂(lè)視網(wǎng)2011-2016年相關(guān)數(shù)據(jù)　(單位:萬(wàn)元)⑤

接下來(lái),用本文倡導(dǎo)的基于營(yíng)運(yùn)資本需求進(jìn)行流動(dòng)性評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)(如表1):2014年樂(lè)視的營(yíng)運(yùn)資本需求較2013年翻倍,這與樂(lè)視的業(yè)務(wù)擴(kuò)張吻合。2012年到2014年,易變現(xiàn)率均為負(fù)數(shù),說(shuō)明樂(lè)視的長(zhǎng)期資本小于長(zhǎng)期資產(chǎn)(根據(jù)前式④),說(shuō)明企業(yè)“短融長(zhǎng)投”問(wèn)題嚴(yán)重,此結(jié)論與傳統(tǒng)指標(biāo)結(jié)論一致。

繼續(xù)分析易變現(xiàn)率指標(biāo)(如表1)發(fā)現(xiàn),樂(lè)視2015年易變現(xiàn)率為-17.84,這是由于營(yíng)運(yùn)資本需求為負(fù)數(shù)導(dǎo)致的,說(shuō)明當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債大于經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn),不需要額外補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金(具體原因分析見(jiàn)后)。2016年易變現(xiàn)率為0.65,小于1,說(shuō)明流動(dòng)性較差,與2015年相比,流動(dòng)性下降。但這一結(jié)論與傳統(tǒng)指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果相反。

針對(duì)新老指標(biāo)評(píng)價(jià)樂(lè)視2015年和2016年的資金流動(dòng)性出現(xiàn)的差異,哪個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的實(shí)際情況呢？

首先,根據(jù)樂(lè)視的財(cái)務(wù)報(bào)表,2015年、2016年流動(dòng)資產(chǎn)中具備較強(qiáng)變現(xiàn)能力的三項(xiàng)資金如表2所示。樂(lè)視2015年和2016年變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)分別為364406萬(wàn)元、151336萬(wàn)元,分別占流動(dòng)負(fù)債的比重為63.71%、12.3%,2015年要好于2016年,與易變現(xiàn)率的結(jié)論一致。

表2　樂(lè)視2015-2016年可變現(xiàn)資金⑥

其次,2015年?duì)I運(yùn)資本需求、易變現(xiàn)率為負(fù)數(shù)是什么情況呢？據(jù)實(shí)況,2015年樂(lè)視依靠“樂(lè)視TV超級(jí)電視”的銷(xiāo)售發(fā)力,順利完成了300萬(wàn)臺(tái)的年度銷(xiāo)售目標(biāo),繼續(xù)保持著智能電視領(lǐng)導(dǎo)品牌的地位。此外,依靠《羋月傳》的制作和獨(dú)播,業(yè)績(jī)突出,積極推動(dòng)了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng),提高了當(dāng)期的資金流動(dòng)性。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示,樂(lè)視2015年應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款增長(zhǎng)幅度較大,應(yīng)付賬款增長(zhǎng)16億,漲幅101.3%,預(yù)收賬款增長(zhǎng)14億,漲幅435.9%(根據(jù)樂(lè)視2015年財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算所得),也帶動(dòng)了當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性。因此,2015年的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債大于經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn),不需要額外補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本,營(yíng)運(yùn)資本需求為負(fù),導(dǎo)致易變現(xiàn)率也為負(fù)。但值得注意的是,本期產(chǎn)生的應(yīng)付款項(xiàng),將在下一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期面臨巨大的償債壓力。

最后,再看2016年的實(shí)際情況(見(jiàn)表3)。結(jié)合2016年現(xiàn)金流量表,樂(lè)視經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-106806萬(wàn)元,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-124557萬(wàn)元,當(dāng)年融資資本無(wú)法彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的凈流出；2015年至2016年,樂(lè)視應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由72.63天增加到98.77天,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由175.58天增加到204.85天,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由357.21天增加到403.59天,現(xiàn)金流量比率由11.75%降低為-8.56%,償債能力較弱。加上11月“樂(lè)視危機(jī)”爆發(fā),企業(yè)股價(jià)劇跌,種種跡象均表明2016年樂(lè)視的流動(dòng)性變?nèi)?。但傳統(tǒng)指標(biāo)卻依然評(píng)價(jià)良好,顯然沒(méi)能反映出實(shí)際情況,評(píng)價(jià)失效。而采用本文的基于營(yíng)運(yùn)資本需求的易變現(xiàn)率指標(biāo)評(píng)價(jià),正確地揭示了實(shí)際狀況。

表3　樂(lè)視2015-2016年指標(biāo)⑧

四、結(jié)語(yǔ)

綜合以上的理論分析和實(shí)踐檢驗(yàn),運(yùn)用傳統(tǒng)流動(dòng)性指標(biāo)分析傳媒企業(yè)的流動(dòng)共性,雖然在某種程度上可以表示流動(dòng)資產(chǎn)抵御流動(dòng)負(fù)債的能力,但不能從持續(xù)經(jīng)營(yíng)和動(dòng)態(tài)的角度來(lái)反映傳媒企業(yè)資金的流動(dòng)性和償債能力,不能作為傳媒企業(yè)管理者資金管理的參考標(biāo)準(zhǔn)。而根據(jù)管理式資產(chǎn)負(fù)債表可以清楚地推導(dǎo)出企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求是企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn),企業(yè)的流動(dòng)性用基于營(yíng)運(yùn)資本需求計(jì)算的易變現(xiàn)率指標(biāo)更能反映企業(yè)的流動(dòng)性實(shí)質(zhì),更有助于傳媒企業(yè)管理者及時(shí)調(diào)整資金配置,保證企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢。該指標(biāo)亦可以為傳媒企業(yè)的投資者提供相對(duì)準(zhǔn)確的流動(dòng)性評(píng)價(jià),以防范投資風(fēng)險(xiǎn)、理性決策。

注釋:

①韓佳泉、劉欣凱:《利用營(yíng)運(yùn)資本需求分析企業(yè)的償債能力》,《黑龍江電力》,2004年第5期。

②吳英:《資產(chǎn)流動(dòng)性側(cè)端的新方法-基于營(yíng)運(yùn)資本需求的資金結(jié)構(gòu)分析》,《財(cái)會(huì)月刊》,2006年第4期。

③馬桂芳:《淺析管理式資產(chǎn)負(fù)債表》,《論壇》,2013年第10期。

④生態(tài)化反:來(lái)源于“生態(tài)化學(xué)聚變反應(yīng)”,由樂(lè)視創(chuàng)始人賈躍亭首創(chuàng),其表達(dá)的含義是:從平臺(tái)開(kāi)始,到內(nèi)容網(wǎng)站、影視公司、電視劇公司,再到終端的硬件盒子、電視和下游的O2O等,平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用,形成一個(gè)重度垂直的閉環(huán),滿(mǎn)足用戶(hù)對(duì)各類(lèi)娛樂(lè)內(nèi)容的消費(fèi)需求。

⑤⑥數(shù)據(jù)根據(jù)樂(lè)視2012-2016年年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)計(jì)算。

⑦貨幣資金中包含受限資金,所以數(shù)據(jù)采用現(xiàn)金流量表中的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

⑧數(shù)據(jù)根據(jù)樂(lè)視2015-2016年年度財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算得出,相關(guān)公式計(jì)算如下:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均額;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360/流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均總資產(chǎn)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/期末流動(dòng)負(fù)債。

(作者穆青系中國(guó)傳媒大學(xué)經(jīng)管學(xué)部副教授；凡小梅系中國(guó)傳媒大學(xué)經(jīng)管學(xué)部碩士研究生)