(四川大學(xué)　四川　成都　610065)

本文首先介紹圣蓮島旅游項目的基本情況，測算其所需融資的規(guī)模，同時進(jìn)行債券的方案設(shè)計交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，還本付息測算，最后與同期發(fā)行的其他債券進(jìn)行比較來估算本次債券的發(fā)行成本，總結(jié)通過債券融資的優(yōu)點。

一、S市圣蓮島旅游項目概況

(一)項目建設(shè)必要性

1.項目法人介紹

S市圣蓮島旅游項目由T公司負(fù)責(zé)開發(fā)建設(shè)及運營。

T公司成立于2010年1月8日。注冊資本2億元，主要從事旅游投資、開發(fā)；旅游景區(qū)管理；觀光農(nóng)業(yè)開發(fā)；農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與管理；土地整理、儲備；廣告設(shè)計、制作、發(fā)布、代理；銷售：農(nóng)業(yè)機械、五金交電、百貨、建筑材料、裝飾材料、辦公用品、辦公家具、家用電器。

(二)項目建設(shè)規(guī)模

該項目整個圣蓮島總占地面積152公頃，其中世界荷花博覽園景觀工程(含堤內(nèi)、外部分環(huán)境與設(shè)施)面積為75公頃。

(三)投資估算與外部融資規(guī)模測算

經(jīng)測算，旅游項目總投資為84000.000萬元，資金來源為業(yè)主自籌26000萬元，發(fā)行債券籌資58000萬元。投資估算表如下表所示

表1　項目投資構(gòu)成表

項目建設(shè)資金的來源方面，根據(jù)國家發(fā)改委財金司的《項目收益?zhèn)瘯盒泄芾磙k法》，項目收益?zhèn)膫谫Y比例不得超過項目總投資的70%，T公司目前的主營業(yè)務(wù)為委托代建業(yè)務(wù)，具有投資規(guī)模大、投資回收期長、資金周轉(zhuǎn)緩慢等特點，賬上易于變現(xiàn)的資產(chǎn)較少。因此養(yǎng)老社區(qū)項目資本金比例按照下限30%計算，即T公司動用自有資金2.6億元，其余5.8億元通過發(fā)行債券融資解決。

(四)項目經(jīng)濟(jì)效益及可行性分析

項目收入由商業(yè)場館出售收入、商業(yè)房產(chǎn)出租收入、門票收入、活動攤位收入、婚慶攝影/草坪婚禮、主場館會展收入和停車位收入組成。稅后項目內(nèi)部收益率(稅后)為9.01%>8%，稅后靜態(tài)投資回收期為8.15年，該項目具備操作可行性。

二、S市圣蓮島旅游項目融資方案設(shè)計

項目收益?zhèn)l(fā)行方案設(shè)計

T公司擬采取非公開的方式發(fā)行項目收益?zhèn)鶠槭ド弽u旅游項目融資，下面從五個方面對項目收益?zhèn)陌l(fā)行方案進(jìn)行設(shè)計。

1.發(fā)行主體的確定

T公司作為一家法人主體，全權(quán)負(fù)責(zé)圣蓮島旅游項目的投融資及其他有關(guān)事宜，同時在項目建成后還負(fù)責(zé)項目的運營及維護(hù)，因此T公司的為項目收益?zhèn)陌l(fā)行主體。

2.發(fā)行規(guī)模、期限及還本付息方式

(1)發(fā)行規(guī)模及期限

根據(jù)上文，圣蓮島旅游項目總投資84,000.00萬元，其中自有資金24,000.00萬元，債券融資58,000.00萬元。故本次項目收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模不低于5.8億元。根據(jù)《項目收益?zhèn)鶗盒泄芾磙k法》要求，項目收益?zhèn)拇胬m(xù)期不得超過募投項目運營周期。還本付息資金安排應(yīng)與項目收益實現(xiàn)相匹配。本項目的主要收入來自于前期的商業(yè)場館出售收入，到第七年為止，同時根據(jù)企業(yè)債通行的做法期限定位七年。[1]

(2)還本付息方式

根據(jù)國家發(fā)改委財金司規(guī)定項目收益?zhèn)拇胬m(xù)期不得超過募投項目運營周期。還本付息資金安排應(yīng)與項目收益實現(xiàn)相匹配;在項目運營期內(nèi)的每個計息年度，項目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本付息的規(guī)模。傳統(tǒng)的“每年年末付息、到期一次還本”的模式無法滿足上述要求，因此本次債券必須設(shè)置與項目收入模式相匹配的債券提前償還條款。

項目前兩年為建設(shè)期，沒有收入產(chǎn)生。第三年至第七年項目收入占總收入的比例分別為9.68%、9.87%、9.90%、9.77%和9.65%，本次債權(quán)提前償還本金占發(fā)行總額的比例應(yīng)與上述比例一致，即在本次債券存續(xù)期的第3-7個計息年度末分別按照發(fā)行總額的20%比例償還。

3.償債資金來源

(1)旅游項目收入

圣蓮島旅游項目在本次債券存續(xù)期(1-7年)內(nèi)可實現(xiàn)總收入96,224.56萬元，本次債券應(yīng)付本金和利息總和為78,300.00萬元，故債券存續(xù)期內(nèi)項目總收入占本次債券本金和利息之和的比例為1.23倍，能夠較好的覆蓋本次債券的本息。

(2)差額補償人提供差額補償

根據(jù)T公司與差額補償人簽訂的差額補償協(xié)議，在債券存續(xù)期內(nèi)，若當(dāng)年償債資金專戶內(nèi)賬戶余額在當(dāng)期還本付息日前20 個工作日不足以支付本次債券當(dāng)期本息時，監(jiān)管銀行將通知差額補償人履行差額補償義務(wù)。差額補償人應(yīng)于5 個工作日內(nèi)將該年度償債資金缺口部分劃入償債資金專戶。[2]

三、融資成本測算

本次債券的融資成本主要為票面利率為6.97%、承銷費為1%、審計費30萬元、信用評級費初次評級費用為25萬元，跟蹤評級費用為每年5萬元。、律師費15萬元等構(gòu)成，綜合年化費率為7.20%。其中票面利率為2017年度發(fā)行的且債項評級為AA的五只項目收益?zhèn)l(fā)行利率的算術(shù)平均數(shù)，上述五只債券的明細(xì)如下表所示：

表2　債項評級為 AA 的非公開發(fā)行項目收益?zhèn)骷?xì)表

本次債券預(yù)計綜合融資成本為年化7.20%，較T公司現(xiàn)有的三筆銀行貸款 的平均利率7.80%下降60BP;較T公司尚在存續(xù)期的4筆信托借款的平均利率12.00%下降480BP。故本次債券將顯著降低T公司的加權(quán)平均融資成本，減輕其財務(wù)負(fù)擔(dān)。綜上所述，本次項目收益?zhèn)谫Y渠道合理，融資方案因地制宜，兼顧債券安全性和綜合成本，采取多項有效的償債保障措施，制定了切實可行的償債計劃，確保能夠以較低的成本、較快的速度足額募集圣蓮島旅游項目所需的資金。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王余靖.C市陽光養(yǎng)老社區(qū)項目收益?zhèn)谫Y方案設(shè)計[J].債券.2017,(10)213-214.

[2]肖宇，羅瀅.中國債券市場的發(fā)展路徑.[J].2009,(2).70-75.