韓　進(jìn)　滕忠路

一、文獻(xiàn)回顧以及假設(shè)提出

（一）國外環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn)

Ingram 和 Frazier(1980),Freedman和 Jaggi(1982)通過對(duì)二者關(guān)系的分析得出了截然相反的結(jié)論,即環(huán)境信息披露水平與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系Lars G和Hassel(2005)等利用剩余收益計(jì)價(jià)模型,以瑞士資本市場為背景進(jìn)行實(shí)證分析,最后也得出了公司的環(huán)境績效與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Plumee，Honga,Yangb 和 Rimc（2010）通過對(duì)588名消費(fèi)者進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者更容易認(rèn)可那些積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任以及披露相關(guān)信息的企業(yè)，企業(yè)的此項(xiàng)行為也能提高企業(yè)知名度，并且增加消費(fèi)者的忠誠度，從而提升企業(yè)價(jià)值。

（二）國內(nèi)環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn)

國內(nèi)研究起步較晚，但是近年來的研究也有不少。如陳國輝、韓海文（2010）通過研究自愿性信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露水平越高則可以向投資者傳遞更多的積極信息，具有顯著的短期價(jià)值效應(yīng)，有助于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值。張淑惠、史玄玄和文雷（2011）的研究也顯示提升企業(yè)的環(huán)境信息披露水平能夠提高企業(yè)價(jià)值，但是由于環(huán)境效力在商品市場和資本市場存在一定差異，所以不能使得企業(yè)資本成本出現(xiàn)明顯降低。

國外關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)較多，但是結(jié)論并不完全一致，有些學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，而有些認(rèn)為環(huán)境信息質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，還有學(xué)者認(rèn)為二者之間沒有相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)披露環(huán)境信息通過作用于資本市場的投資者，投資者根據(jù)企業(yè)披露的環(huán)境信息再做出投資與否的決策，造成公司股票交易量產(chǎn)生變化，股價(jià)變動(dòng)，影響企業(yè)價(jià)值。在面臨相同投資決策的情況下，投資者會(huì)更傾向于選擇披露高質(zhì)量環(huán)境信息的公司，企業(yè)披露的環(huán)境信息較好，則投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)較好的履行了環(huán)境責(zé)任，未來該企業(yè)面臨環(huán)境處罰的風(fēng)險(xiǎn)較小，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：假設(shè)一：企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息有助于企業(yè)價(jià)值的提升；假設(shè)二：公司規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值相對(duì)來說較??；假設(shè)三：資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值較低。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

Zeng等（2012）認(rèn)為環(huán)境敏感行業(yè)的企業(yè)會(huì)披露更多的環(huán)境信息，因此本文選擇2014年滬深兩市重污染行業(yè)中發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司為樣本。初始樣本247個(gè)，剔除剔除其中的ST/PT企業(yè)5個(gè)，剔除數(shù)據(jù)不全的公司8個(gè)，最終得到樣本234個(gè)。最終篩選出的公司分布的行業(yè)包括化學(xué)類、煤炭石油礦石開采以及冶煉類、橡膠類、造紙印刷等共21個(gè)行業(yè)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.解釋變量

本文根據(jù)國家環(huán)保總局2008年執(zhí)行的《環(huán)境信息公開辦法（試行）》所列示的九項(xiàng)內(nèi)容作為評(píng)分項(xiàng)目以上九項(xiàng)環(huán)境信息披露內(nèi)容進(jìn)行五維度指標(biāo)賦值，分別為完整性、量化性、可信性、及時(shí)性以及明晰性五維度，據(jù)此進(jìn)行評(píng)分，得分越高表明樣本企業(yè)所披露的環(huán)境信息質(zhì)量越高，高質(zhì)量的環(huán)境信息應(yīng)該具備完整、可信、及時(shí)、明晰、可量化的特征。

表1　五維度賦值表

2.被解釋變量

本文采用的公式為：

市值=人民幣普通股*今收盤價(jià)當(dāng)期值+境內(nèi)上市的外資股B股*今收盤價(jià)當(dāng)期值*當(dāng)日匯率+（總股數(shù)—人民幣普通股—境內(nèi)上市的外資股B股）*所有者權(quán)益合計(jì)期末值/實(shí)收資本本期期末值+負(fù)債合計(jì)本期期末值

托賓Q=市值/資產(chǎn)總計(jì)

3.控制變量

本文根據(jù)前人的研究成果，為了更好的設(shè)計(jì)模型以便得到研究結(jié)論，還設(shè)置了如下的控制變量：

（1）公司規(guī)模。（2）資產(chǎn)負(fù)債率。（3）凈資產(chǎn)收益率。（4）股權(quán)集中度。（5）獨(dú)立董事比例。（6）控股權(quán)性質(zhì)。（7）環(huán)境認(rèn)證。

4.模型

本文旨在找出環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，根據(jù)研究的需要，本文構(gòu)建的模型如下：

預(yù)期β1顯著為正。

表2　變量表

三、實(shí)證分析

表3　模型回歸結(jié)果

從表3中可以看到：

（1）該模型的R方為0.486，調(diào)整的R方為0.468，其F值為26.628，并且F值通過了顯著性檢驗(yàn)，表明該模型的整體擬合優(yōu)度較好；（2）企業(yè)環(huán)境信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值在1%的水平上有顯著的正向影響，表明具備高質(zhì)量的環(huán)境信息的企業(yè)具有較高的企業(yè)價(jià)值，假設(shè)一通過檢驗(yàn)。企業(yè)積極全面及時(shí)披露可量化的高質(zhì)量環(huán)境信息，可以向社會(huì)表明自己對(duì)待環(huán)境問題的積極態(tài)度，增加大眾對(duì)企業(yè)的關(guān)注度以及認(rèn)同感，吸引更多的關(guān)注環(huán)境的投資者的關(guān)注，增加企業(yè)股票在交易市場的活躍度，從而提升企業(yè)價(jià)值，增加股東財(cái)富；（3）企業(yè)價(jià)值與企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)二通過檢驗(yàn)。這可能是由于我國的國有資金形式所面臨的創(chuàng)新能力缺陷已經(jīng)在投資者的心目中根深蒂固，同時(shí)由于我們國家的投資者對(duì)股票交易的投機(jī)性較為明顯，所以不大愿意購買相對(duì)來說盤子較大、股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小的大型企業(yè)的股票，造成了公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)性；（4）企業(yè)價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)三通過檢驗(yàn)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，則企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，在資本市場中往往處于不利地位，尤其在債券性資金的融資方面會(huì)遇到很大的困難，會(huì)增加企業(yè)的融資成本，降低投資者對(duì)本企業(yè)股票的興趣，進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值；（5）企業(yè)價(jià)值與凈資產(chǎn)收益率、第一大股東持股比例、獨(dú)立董事比例的回歸系數(shù)在本文的模型中不具備顯著性，說明這三者對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不是很大。

四、結(jié)論

企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行受到了政府、投資者、消費(fèi)者等多方關(guān)注，本文通過對(duì)企業(yè)披露的環(huán)境信息質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果說明三點(diǎn)：（1）企業(yè)及時(shí)全面的披露自己在環(huán)境責(zé)任履行方面的相關(guān)環(huán)境信息可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；（2）企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值反而越低；（3）企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)價(jià)值越低。

本文的研究結(jié)果說明企業(yè)應(yīng)該積極的披露所履行的環(huán)境責(zé)任信息，主動(dòng)承擔(dān)自己的環(huán)境責(zé)任，這樣不僅不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，反而可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。同時(shí)，企業(yè)在披露環(huán)境信息時(shí)應(yīng)盡量做到以下幾點(diǎn)：（1）完整性，在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中應(yīng)完整的披露企業(yè)的相關(guān)環(huán)境信息；（2）可量化，在披露環(huán)境信息時(shí)，盡量使用量化數(shù)據(jù)，而不是描述性文字；（3）明晰性，披露環(huán)境信息應(yīng)配圖以及案例，以便投資者可以直觀的獲得相關(guān)信息；（4）及時(shí)性，要求企業(yè)及時(shí)的披露環(huán)境信息；（5）可信性，發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告應(yīng)盡量讓第三方進(jìn)行審驗(yàn)。企業(yè)做到以上五點(diǎn)，在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露的環(huán)境信息質(zhì)量將得到大幅度的提高，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]Freedman.M,Jaggi.B.Pollution Disclosures,Pollution Performance and EconomicPerformance[J].Omega.1982.

[2]陳國輝，韓海文.自愿性信息披露的價(jià)值效應(yīng)檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2010（5）：64-65.

[3]沈洪濤，李余曉璐.我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露現(xiàn)狀分析，證卷市場導(dǎo)報(bào)，[J].2010（6）