孫夢(mèng)舒

商譽(yù)是企業(yè)在非同一控制并購(gòu)中產(chǎn)生的一項(xiàng)雖不能被單獨(dú)辨認(rèn)，卻能在未來(lái)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的資產(chǎn)。從2007年開始，上市公司應(yīng)當(dāng)至少在每年末對(duì)商譽(yù)實(shí)施減值測(cè)試，如果商譽(yù)在未來(lái)帶來(lái)的利益流入低于預(yù)期值時(shí)，要求對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。自2014年10月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》修訂之后，取消了對(duì)除借殼上市之外的上市公司購(gòu)買、出售和置換重大資產(chǎn)行為的審批環(huán)節(jié)。隨著越來(lái)越多的上市公司熱衷于并購(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，高溢價(jià)并購(gòu)成為普遍現(xiàn)象。

本文將通過(guò)梳理目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)減值的文獻(xiàn)，聚焦商譽(yù)減值的前因后果，并在此基礎(chǔ)上提出未來(lái)可能的研究方向，期望為后續(xù)的商譽(yù)減值研究奠定基礎(chǔ)。

一、商譽(yù)減值的影響因素

商譽(yù)減值的實(shí)質(zhì)是反映企業(yè)商譽(yù)的賬面價(jià)值高于預(yù)期未來(lái)的利益流入?，F(xiàn)有文獻(xiàn)表明，企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值既受到盈余管理、公司治理、管理者特征、內(nèi)部控制等內(nèi)部因素影響，也受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及審計(jì)師壓力等外部因素的影響。

（一）內(nèi)部因素

1.盈余管理動(dòng)機(jī)。由于商譽(yù)減值損失的計(jì)提源于管理層的職業(yè)判斷，因此管理層對(duì)報(bào)告商譽(yù)減值損失擁有一定的自由裁量權(quán)（Giner B and Pardo F，2015）。眾多學(xué)者認(rèn)為管理者會(huì)出于盈余管理的動(dòng)機(jī)影響損失的確認(rèn)（季盈，2014；董曉潔，2014；VogtM etal.，2016；Stenheim T and Madsen DO，2016），具體表現(xiàn)為“洗大澡”和盈余平滑。

（1）“洗大澡”是指企業(yè)必須報(bào)告虧損時(shí)，管理層通過(guò)注銷資產(chǎn)、提前列支未來(lái)費(fèi)用等行為夸大當(dāng)年虧損額，為后續(xù)年度的盈利做準(zhǔn)備。與“洗大澡”假說(shuō)相一致，王卓（2017）發(fā)現(xiàn)，虧損企業(yè)比盈利企業(yè)計(jì)提的商譽(yù)減值更多，且計(jì)提減值的公司在未來(lái)表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利能力；陸正華等（2010）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司上一期的業(yè)績(jī)較差時(shí)會(huì)傾向于在本期計(jì)提更多的商譽(yù)減值準(zhǔn)備；盧煜和曲曉輝（2016）則發(fā)現(xiàn)，盈余較低的企業(yè)更容易計(jì)提商譽(yù)減值。

（2）“盈余平滑”是指企業(yè)管理層傾向于展現(xiàn)較為平穩(wěn)的盈利趨勢(shì)，在企業(yè)盈利較差的年度會(huì)傾向于減少計(jì)提費(fèi)用；在企業(yè)盈利較好時(shí)多提費(fèi)用和減值。與“盈余平滑”假說(shuō)相一致，陸正華等（2010）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，企業(yè)為了美化其賬面償債能力，會(huì)少提商譽(yù)減值；張倩等（2016）發(fā)現(xiàn)，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，管理層會(huì)少提甚至不提商譽(yù)減值；Sapkauskiene A et al.（2016）則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在比較有利的環(huán)境下傾向于識(shí)別商譽(yù)減值損失。

2.公司治理機(jī)制

（1）董事會(huì)治理。公允價(jià)值計(jì)量的主觀性造成了股東與管理層之間的代理問(wèn)題，有效的公司治理機(jī)制將有助于約束管理層利用商譽(yù)減值進(jìn)行盈余操縱的行為（葉建芳和何開剛，2016）。Verriest A and Gaeremynck A（2009）和王秀麗（2015）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能在一定程度上保護(hù)投資者的利益，獨(dú)立董事比例越高，公司管理層利用商譽(yù)減值調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能性更小。

（2）管理層持股。為了提高基于業(yè)績(jī)的薪酬，管理層也可能操縱減值。當(dāng)上市公司做出計(jì)提商譽(yù)減值的決策時(shí)，薪酬委員會(huì)把該行為看作是管理層并購(gòu)決策的失誤，CEO的現(xiàn)金報(bào)酬和股權(quán)激勵(lì)都會(huì)顯著減少（Darrough M N etal.，2014）。王秀麗（2015）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管持股比例較高時(shí)，公司更傾向于少提減值準(zhǔn)備。

（3）管理者更替。Zang Y（2008）和 Sapkauskiene A et al.（2016）都認(rèn)為管理層更替會(huì)影響商譽(yù)減值損失的披露。Masters-Stout B etal.（2008）提出新上任的CEO會(huì)大額確認(rèn)減值，將責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給前任管理者的決策失誤，并為未來(lái)創(chuàng)造利好優(yōu)勢(shì)。而Charles E and Stanley J（2015）利用近幾年的數(shù)據(jù)重新檢驗(yàn)，未發(fā)現(xiàn)新上任CEO利用商譽(yù)減值操縱報(bào)告的行為，且在業(yè)績(jī)逐漸惡化的公司中，新上任CEO會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行商譽(yù)減值。

3.管理者特征?！案唠A理論”認(rèn)為，管理層的背景特征會(huì)對(duì)其認(rèn)知能力、價(jià)值觀和個(gè)人信念等產(chǎn)生影響，從而改變管理者的行為方式（池國(guó)華等，2014）。學(xué)者找到了基于高階理論的管理者特征與商譽(yù)減值關(guān)聯(lián)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。Masters-Stout B etal.（2008）發(fā)現(xiàn)，任期較長(zhǎng)的CEO傾向于維護(hù)自身聲譽(yù)，少提減值。黃莉媛等（2017）發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值與管理層權(quán)力呈顯著的負(fù)向關(guān)系，管理層個(gè)人越自信、權(quán)力與能力越強(qiáng)，計(jì)提的商譽(yù)減值損失越小。

4.內(nèi)部控制制度。構(gòu)建完善內(nèi)部控制制度有助于抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，輔助商譽(yù)減值的有效執(zhí)行，以增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的解釋力度（盧銳，2011；Donyle JTetal.，2007；方紅星和段敏，2014；李虹和田馬飛，2015），達(dá)到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則希望實(shí)現(xiàn)的效果（曲曉輝等，2017）。

（二）外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。減值有可能是公司管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出的適當(dāng)反應(yīng)（Rees L etal.，1996）。一個(gè)國(guó)家的治理結(jié)構(gòu)體系和司法系統(tǒng)越完善，企業(yè)計(jì)提的商譽(yù)減值損失越多（Poal K V D etal.，2009）。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也可能激發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義和不道德行為，Sapkauskiene A etal.（2016）發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)影響企業(yè)商譽(yù)減值的披露行為，為了在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境復(fù)蘇時(shí)獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)更傾向于在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期多計(jì)提減值，為將來(lái)預(yù)留盈利空間。

2.審計(jì)師壓力。管理層在商譽(yù)減值計(jì)提過(guò)程中擁有的自由裁量權(quán)會(huì)損害商譽(yù)減值信息的價(jià)值含量。外部審計(jì)能夠?qū)@種管理層的自由裁量權(quán)實(shí)施有效約束。研究證明，上市公司由高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，有助于抑制公司管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)（Lin and Hwang，2009），提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性（賈平和陳關(guān)亭，2010；葉康濤和成穎利，2011），正向調(diào)節(jié)商譽(yù)減值信息的價(jià)值含量（曲曉輝等，2017），促使投資者更恰當(dāng)?shù)乩斫夂褪褂蒙套u(yù)減值信息。

二、商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果

在該部分，我們將時(shí)點(diǎn)移至計(jì)提商譽(yù)減值后，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)減值行為作出的反應(yīng)。真實(shí)的商譽(yù)減值計(jì)提是上市公司未來(lái)收益能力下降的表現(xiàn)（徐玉德和洪金明，2011），財(cái)務(wù)分析師對(duì)于宣告減值損失的公司會(huì)調(diào)低他們?cè)械念A(yù)期（Li Z etal.，2011），從而加深股東和債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來(lái)情況的擔(dān)憂；而操縱的商譽(yù)減值計(jì)提是管理者的一種自利行為，出于盈余管理目的進(jìn)行的減值行為會(huì)降低分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性（曲曉輝等，2016），從而使股東、債權(quán)人和審計(jì)師判斷和合理利用信息的難度上升。所以無(wú)論出于何種目的報(bào)告商譽(yù)減值損失，都會(huì)給企業(yè)的利益相關(guān)者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，改變他們的預(yù)期決策繼而影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

（一）企業(yè)估值。上市公司發(fā)布的商譽(yù)減值損失公告對(duì)投資者而言，顯然是一種負(fù)面消息。投資者會(huì)因此調(diào)低他們?cè)械念A(yù)期，股價(jià)因此會(huì)跌落（Li Z etal.，2011；Bens D A et al.，2011；吳虹雁和劉強(qiáng)，2014；曲曉輝等，2017）。相對(duì)于盈利的公司，虧損公司的商譽(yù)減值信息的價(jià)值相關(guān)性較低，其原因可能是市場(chǎng)上的投資者認(rèn)為虧損公司存在盈余管理動(dòng)機(jī)，計(jì)提減值的行為不是對(duì)公司未來(lái)真實(shí)價(jià)值的反饋，因而保持謹(jǐn)慎的意識(shí)（黃海燕和趙良才，2011）。

（二）債務(wù)融資。債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口大小決定了企業(yè)融資成本的高低。當(dāng)上市公司確認(rèn)商譽(yù)減值時(shí)，債權(quán)人與企業(yè)的信息不對(duì)稱程度上升，其投資風(fēng)險(xiǎn)加大。所以無(wú)論企業(yè)是基于經(jīng)濟(jì)因素計(jì)提減值，還是基于盈余管理動(dòng)機(jī)操縱減值，都會(huì)被債權(quán)人視為負(fù)面消息。當(dāng)上市公司計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備越多時(shí)，其債務(wù)融資成本越大（徐經(jīng)長(zhǎng)等，2017）。同時(shí)債權(quán)人為了提高監(jiān)控效率，更傾向于向計(jì)提商譽(yù)減值的企業(yè)提供短期貸款（Amy E，2017）。

（三）審計(jì)費(fèi)用。商譽(yù)減值會(huì)導(dǎo)致審計(jì)成本上升、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加，審計(jì)師需要花費(fèi)更多的資源來(lái)確認(rèn)減值行為的合理性，以降低檢查風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)師會(huì)因此要求更高的審計(jì)費(fèi)用（葉建芳和何開剛，2016）。徐玉德和洪金明（2011）則認(rèn)為，審計(jì)費(fèi)用的提高并非審計(jì)成本上升，而是由于企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值越多，越希望聘請(qǐng)高質(zhì)量的審計(jì)師審計(jì)，以提高會(huì)計(jì)信息的可信度，因而使審計(jì)費(fèi)用上升。

（四）對(duì)商譽(yù)減值經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)節(jié)作用。在前文中已經(jīng)提到高效的公司治理效率、內(nèi)部控制和外部審計(jì)能夠約束管理層對(duì)商譽(yù)減值的操縱，這為企業(yè)的利益相關(guān)者準(zhǔn)確理解和合理利用減值信息提供了幫助。除此之外，Chen L H etal.（2015）提出機(jī)構(gòu)投資者也能發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，顯著減弱商譽(yù)減值對(duì)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的負(fù)面影響。另有學(xué)者還研究了政府對(duì)商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)節(jié)作用。張麗達(dá)和馮均科（2016）發(fā)現(xiàn)相比于國(guó)企，非國(guó)企的商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響更大；相比于央企，地方國(guó)企的商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響更大。說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)特別是中央控股企業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值時(shí)，政府有動(dòng)機(jī)也有能力幫助企業(yè)平滑損失，最大限度地降低商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響。徐經(jīng)長(zhǎng)等（2017）則認(rèn)為基于政府對(duì)國(guó)企的擔(dān)保作用，國(guó)企債權(quán)人對(duì)商譽(yù)減值的敏感度要顯著低于非國(guó)有企業(yè)，減值對(duì)國(guó)有企業(yè)融資成本的影響更為有限。

三、研究總結(jié)與展望

本文對(duì)當(dāng)下國(guó)內(nèi)外有關(guān)商譽(yù)減值的文獻(xiàn)進(jìn)行了全面梳理，總結(jié)了商譽(yù)減值的前因后果，商譽(yù)減值研究框架圖如圖1所示，圖中實(shí)線代表已有研究，虛線代表未來(lái)可能的研究方向。

通過(guò)梳理各方面的文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，關(guān)于上市公司商譽(yù)減值的研究已經(jīng)有了比較顯著的成果。目前的研究一方面聚焦于探析為什么會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值，另一方面關(guān)注了減值行為對(duì)企業(yè)造成的影響以及企業(yè)內(nèi)外部制度的調(diào)節(jié)作用。但本文認(rèn)為，上市公司的商譽(yù)減值問(wèn)題還可以在以下方面開展更深入的研究：

其一是監(jiān)督機(jī)制對(duì)商譽(yù)減值的抑制。監(jiān)督機(jī)制主要包括內(nèi)部控制制度和外部審計(jì)制度，它們一方面能夠限制管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，提高減值信息的價(jià)值相關(guān)性；另一方面，有助于提高并購(gòu)整合效率和效果，減小日后減值概率（盧煜和曲曉輝，2016）。本文認(rèn)為基于內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要素和外部審計(jì)師對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制意愿，兩大監(jiān)督機(jī)制還可以有力制約企業(yè)的高溢價(jià)并購(gòu)決策，從而有效抑制日后上市公司的減值風(fēng)險(xiǎn)。

圖1　商譽(yù)減值研究框架圖

其二是商譽(yù)減值對(duì)非效率投資的影響。徐經(jīng)長(zhǎng)等（2017）提出商譽(yù)減值金額越大，企業(yè)債務(wù)融資成本越高。一方面，并購(gòu)失利加大了債權(quán)人對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)的干預(yù)和監(jiān)督，融資約束的上升將有利于抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為；另一方面，盧煜和曲曉輝（2016）發(fā)現(xiàn)上市公司將商譽(yù)減值計(jì)入高管的業(yè)績(jī)薪酬評(píng)價(jià)，計(jì)提的商譽(yù)減值越多，高管的薪酬越低，這提高了高管進(jìn)行投資決策時(shí)的私人成本，持風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)理人可能會(huì)放棄有利可圖但風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

其三是媒體關(guān)注對(duì)商譽(yù)減值經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)節(jié)作用。戴亦一等（2011）提出媒體可以作為行政司法的一種補(bǔ)充機(jī)制，媒體關(guān)注有助于控制管理層的盈余操縱動(dòng)機(jī)，抑制管理層對(duì)壞消息的掩飾行為（羅進(jìn)輝和杜興強(qiáng)，2014），緩解上市公司與外部投資者間的信息不對(duì)稱程度（盧文彬等，2014；熊艷等，2014）。媒體關(guān)注能夠加大上市公司對(duì)并購(gòu)信息和商譽(yù)減值信息的披露，監(jiān)督和制約管理層的機(jī)會(huì)主義行為，增強(qiáng)減值信息對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的反映。所以，本文認(rèn)為還可從外部治理——媒體關(guān)注視角研究其對(duì)企業(yè)商譽(yù)減值后果的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]曲曉輝,盧煜,張瑞麗.商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) [J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2017,38(3)：122-132.