程　華

(中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京　100872)

一、引　言

近幾年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展熱潮與歐美國家FinTech(金融科技)的興起相映成趣，構(gòu)造了金融領(lǐng)域中創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的一道獨特風(fēng)景。在世界金融發(fā)展史中，中國除了在北宋時期的交子被作為人類歷史上最早出現(xiàn)的紙幣而重重書寫了一筆之外，對于世界金融的創(chuàng)新，中國幾乎沒有貢獻(xiàn)。但2013年以來，中國以余額寶、移動支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為代表的“移動互聯(lián)網(wǎng)+金融服務(wù)”創(chuàng)新的快速發(fā)展和迅速普及引起了世界的關(guān)注。艾瑞咨詢和Forrester Research兩家咨詢公司分別針對中美兩國移動支付市場進(jìn)行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計研究，稱2016年中國移動支付的規(guī)模大約為美國的五十倍，“相比于中國，美國的移動支付市場看上去像是侏儒”[1]。這個報道在世界各個國家得到廣泛傳播。

互聯(lián)網(wǎng)金融在世界的發(fā)展是不平衡的。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新和快速發(fā)展集中在美國和英國等金融業(yè)和信息技術(shù)非常發(fā)達(dá)的國家；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)形態(tài)的創(chuàng)新和迅速普及又出現(xiàn)在金融自由化程度有限的中國，以及金融業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)都極度欠發(fā)達(dá)的肯尼亞等發(fā)展中國家。這個領(lǐng)域里耀眼的明星，除了美國的PayPal*PayPal是誕生于美國的網(wǎng)上第三方支付工具，目前可以在世界一百多個國家使用，是世界上交易金額最大的互聯(lián)網(wǎng)支付工具。、Lending Club*Lending Club是美國最大的P2P借貸平臺，2014年已在納斯達(dá)克上市，是世界第一家上市的P2P平臺。和英國的Zopa*Zopa是2007年誕生于英國的世界第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，2017年其融資金額在全歐洲排名第一。之外，還有中國的支付寶、余額寶和陸金所，以及肯尼亞的M-Pesa*M-Pesa是由肯尼亞的移動運營商Safaricom和英國Vodafone公司于2007年推出的移動銀行服務(wù)系統(tǒng)。。2014年之后，中國市場上網(wǎng)絡(luò)借貸平臺完成的融資金額居世界第一位，使用互聯(lián)網(wǎng)支付的用戶數(shù)量也是世界最多的，而肯尼亞則有著世界第一的成年人手機銀行使用比例。在傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論里，中國和肯尼亞屬于金融抑制和金融不發(fā)達(dá)的國家，金融的自由化和創(chuàng)新一直跟隨著金融發(fā)達(dá)國家亦步亦趨。很顯然，信息技術(shù)推動的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，在各國呈現(xiàn)出了不同的格局。

互聯(lián)網(wǎng)金融在各國發(fā)展的不平衡，以及在部分金融不發(fā)達(dá)國家引人注目的增長，是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的突出表現(xiàn)，其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯及政策制定啟示是需要思考的。本文從中國的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，分析發(fā)端于金融發(fā)展水平有限和金融抑制背景下中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯和特征，并探討其帶來的新課題。

二、居于世界發(fā)展前沿的中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)態(tài)形式上可以分為互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)融資(小額貸款、消費金融、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌)、互聯(lián)網(wǎng)理財、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)證券和互聯(lián)網(wǎng)征信等[2]，從業(yè)態(tài)主體上可以分為兩類：具有IT背景的新型金融機構(gòu)和傳統(tǒng)金融機構(gòu)。IT背景新型金融機構(gòu)的代表有螞蟻金服、京東金融、陸金所和眾安保險等，傳統(tǒng)金融機構(gòu)則指原本持有金融牌照的商業(yè)銀行、證券公司和保險公司等。以2013年余額寶出現(xiàn)為標(biāo)志，這一年被稱為中國的“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”。根據(jù)咨詢公司安永發(fā)布的報告，中國的金融科技應(yīng)用指數(shù)為69%，世界第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融科技同樣活躍的英國(42%)和美國(33%)，而世界的平均水平為33%[3]。Rogers[4]提出的創(chuàng)新應(yīng)用曲線將創(chuàng)新的擴散分為五種：創(chuàng)新者、早期采用者、早期大眾、后期大眾、落伍者。按此劃分，2017年日本處在早期采用者階段，美國、英國和澳大利亞處在早期大眾階段，而中國已經(jīng)進(jìn)入后期大眾階段。有兩個層面的證據(jù)可以顯示中國的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新在世界的領(lǐng)先地位：互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)。

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層面的創(chuàng)新

金融科技行業(yè)應(yīng)用水平最高的前五個領(lǐng)域是資金轉(zhuǎn)賬與支付、理財規(guī)劃、儲蓄與投資、借款、保險，在前四個市場中，中國的應(yīng)用水平都位居第一位，特別在資金轉(zhuǎn)賬與支付、儲蓄與投資、借款方面，遙遙領(lǐng)先(如表1所示)。

表1　各國金融科技業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用水平最高的前五個市場　單位：%

資料來源：EY FinTech Adoption Index 2017. The Rapid Emergence of FinTech[R].Ernst and Young Global Limited,2017。

資金轉(zhuǎn)賬與支付領(lǐng)域的發(fā)展得益于中國的非金融支付機構(gòu)，也就是第三方支付機構(gòu)的發(fā)展，特別是支付寶和財付通在線上和線下支付領(lǐng)域的拓展。2011年以來，中國第三方支付的交易規(guī)模就以兩位數(shù)甚至三位數(shù)以上的速度增長。支付寶在2014年超越了美國的PayPal，成為了世界交易規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)。中國第三方支付的交易規(guī)模在2016年達(dá)到了38.5萬億元，是當(dāng)年全社會零售交易總額的1.2倍，占GDP的51%。

在支付寶開始推廣基于二維碼掃描技術(shù)的O2O(Online to Offline)支付之前，中國在電子支付領(lǐng)域始終是一個學(xué)習(xí)者。中國的銀聯(lián)組織是在Visa的幫助下建立的，其技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、“四方模式”的支付清算結(jié)構(gòu)、交易費用的分配模式與發(fā)達(dá)國家的銀行卡組織幾乎完全一樣。支付寶早期線上交易的第三方擔(dān)保付款模式也是模仿了PayPal。而在2010年之后，移動支付進(jìn)入迅速發(fā)展的時期，中國就開始扮演創(chuàng)新者和引領(lǐng)者的角色。首先，從移動支付的技術(shù)路徑看，居于市場絕對領(lǐng)先地位的支付寶和微信支付沒有采用美國、日本等國家通行的近場非接觸性(Near Field Comunication，NFC)支付，而是另辟蹊徑，采用了基于手機APP的掃碼支付模式。這種模式對收款方終端的硬件要求非常低，只要一張印著二維碼的標(biāo)牌就可以。在很大程度上解決了銀行卡POS支付、NFC支付等非現(xiàn)金支付的發(fā)展受硬件和接入網(wǎng)絡(luò)約束的問題。其次，在商業(yè)模式上，支付寶和微信支付在場景嵌入、費率設(shè)置、市場推廣方面，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特質(zhì)，以補貼、定制化、開放的姿態(tài)開拓市場，在極短的時間里就達(dá)到了移動支付70%的市場滲透率，在世界人口最多的市場上創(chuàng)造了“無現(xiàn)金社會”發(fā)展的奇跡。并且，這種模式已經(jīng)向美國、日本和歐洲許多發(fā)達(dá)市場推廣。

在面向家庭個人的儲蓄與理財領(lǐng)域，中國的領(lǐng)先發(fā)展主要得益于綜合性互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺的發(fā)展，如東方財富等聚合性理財平臺，螞蟻金服、京東金融等互聯(lián)網(wǎng)金融綜合平臺，以及陸金所、宜人貸、人人貸等網(wǎng)絡(luò)借貸平臺。在這個領(lǐng)域中最富有代表性的產(chǎn)品是余額寶，截至2017年6月，余額寶的資金規(guī)模達(dá)到1.4萬億元，與同期招商銀行的零售存款總額相當(dāng)。余額寶的資金主要來源于商業(yè)銀行存款的轉(zhuǎn)移，而收益率高于銀行存款，且具有高流動性、低風(fēng)險的特征，余額寶的出現(xiàn)對消費者個人的流動性資產(chǎn)管理產(chǎn)生了極大的影響。中國互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新在借貸領(lǐng)域的領(lǐng)先，主要得益于線上小額貸款、消費金融和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)層面的創(chuàng)新

平臺型企業(yè)被伊萬斯稱為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)“看不見的引擎”[5]。蘋果、臉書、亞馬遜、阿里巴巴這樣的軟件平臺都在各自領(lǐng)域引發(fā)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。平臺型企業(yè)也被稱為“多邊平臺”(Multi-Sided Platform)，其特點是吸引不同類別的用戶群體進(jìn)入平臺，平臺通過提供搜尋、匹配和兼容等功能便利用戶群體間的交易、下載和社交等互動行為，創(chuàng)造價值[6]。美國的Lending Club、Atom、Oscar和英國的Zopa這些發(fā)達(dá)國家的科技金融公司，金融服務(wù)相對單一，或集中于借貸、銀行服務(wù)，或集中于醫(yī)療保險服務(wù)。而中國發(fā)展起來的科技金融企業(yè)體量更大、服務(wù)內(nèi)容更豐富，與行業(yè)的場景融入更密切，具有非常典型的平臺特征。

在咨詢公司畢馬威(KPMG)與投資公司H2 Ventures聯(lián)合發(fā)布的《2016 FinTech 100》中，美國有24家、英國有13家，中國只有8家，中國的企業(yè)在數(shù)量上并不占優(yōu)勢。但從排名看，中國的金融科技創(chuàng)新企業(yè)在前五位中占據(jù)了四個，前十位中占據(jù)了五個，分別是螞蟻金服、趣店、陸金所、眾安保險和京東金融。這個排名包含的維度包括資本總額及增長率、服務(wù)地域及行業(yè)的分散度等。中國的金融科技創(chuàng)新企業(yè)排名靠前，正是與這些企業(yè)具有明顯的平臺特征、巨大的行業(yè)影響力有關(guān)。

螞蟻金服成立于2014年，整合了阿里巴巴旗下幾乎所有的金融業(yè)務(wù)，目前包括支付寶、螞蟻財富、芝麻信用、網(wǎng)商銀行和金融云等五大板塊。螞蟻金服的消費者終端用戶數(shù)量在5億以上，涵蓋了支付、消費金融、小額貸款、理財、征信和銀行等廣泛領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)。而在B端，螞蟻金服也連接了眾多的商家、基金公司、證券公司和保險公司等。在2016年，螞蟻金服的市場估值已經(jīng)超過600億美元，是僅次于優(yōu)步的世界第二大“獨角獸”企業(yè)。在很多方面，螞蟻金服已經(jīng)成長為中國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的一個巨型平臺。首先，從用戶數(shù)量看，5億以上的活躍用戶與工商銀行5.1億個人用戶數(shù)量不相上下。這些用戶不僅使用支付寶支付和轉(zhuǎn)賬，而且也接受平臺提供的理財、借貸和信用評估等全方位的金融服務(wù)。其次，螞蟻金服已經(jīng)建立起了包括個人用戶、小型商家和各類金融服務(wù)提供商在內(nèi)的平臺生態(tài)。在這個生態(tài)中，消費者和小型商家是核心的用戶群體，平臺所連接和聚合的金融服務(wù)商依托阿里巴巴的技術(shù)平臺，向核心用戶提供各類金融服務(wù)，并不斷地利用云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)手段調(diào)整和優(yōu)化這一生態(tài)。如果說以阿里巴巴、京東為代表的電子商務(wù)平臺推動了中國零售商業(yè)的改變，那么以螞蟻金服、京東金融和陸金所為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺對中國金融業(yè)的改造也已經(jīng)開始。

三、中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的邏輯分析

美國和英國的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新延續(xù)著傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢，處于世界領(lǐng)先地位。從金融業(yè)的發(fā)展格局看，世界最大的資本市場、最重要的金融機構(gòu)和最活躍的創(chuàng)新產(chǎn)品，都集中在這兩個國家，美國和英國的金融業(yè)自由化和市場化程度高，具有天然的適合新型金融生根發(fā)芽的良好土壤。此外，美國是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明地，世界最重要的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也大多發(fā)源于美國，這些都為互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新和發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。

中國的背景與美國、英國的背景有所同，也有所不同。相同之處是，中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)應(yīng)用行業(yè)發(fā)展良好。21世紀(jì)初，中國已經(jīng)培育出門戶網(wǎng)站的新浪、社交網(wǎng)站的騰訊、電商領(lǐng)域的阿里巴巴和搜索領(lǐng)域的百度等世界級企業(yè)，這些企業(yè)在自己的核心業(yè)務(wù)里擁有本土市場極高的知名度和市場滲透率。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展之初，中國已經(jīng)擁有了世界最多的手機用戶，也擁有了發(fā)展水平不亞于發(fā)達(dá)國家的互聯(lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟(jì)形式，如線上游戲產(chǎn)業(yè)和電子商務(wù)等。不同之處是，中國的金融行業(yè)準(zhǔn)入相對嚴(yán)格，利率和匯率的市場化尚未完成。傳統(tǒng)的金融機構(gòu)和資本市場還處在漸進(jìn)式改革、完善的過程中，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，中國也是跟隨發(fā)達(dá)國家，處于模仿和學(xué)習(xí)的狀態(tài)。在麥金農(nóng)[7]和肖[8]為代表的金融發(fā)展理論視角下，中國屬于金融壓抑程度較高、金融發(fā)展水平不高的經(jīng)濟(jì)體。很多實證研究也表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融創(chuàng)新和金融發(fā)展水平有相關(guān)關(guān)系，前者對后者有促進(jìn)作用。如果把互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新也看做一種金融發(fā)展的表現(xiàn)形式，那么在中國這樣一個發(fā)展中國家，金融科技的世界領(lǐng)先發(fā)展就需要思考其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

(一)金融抑制、金融不發(fā)達(dá)與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新

雖然中國金融體系的市場化改革已經(jīng)獲得很大進(jìn)展，但顯性和隱性的金融抑制仍然存在。首先，商業(yè)銀行的利率，尤其是存款利率受到限制，其水平低于市場出清利率。其次，整個融資體系，無論是銀行貸款還是債券和股票等資本市場融資，金融資源的配置偏向于國有企業(yè)、地方融資平臺及中央和地方政府，而民間部門受到的融資約束非常明顯[9]。最后，金融行業(yè)的牌照制管理提高了金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，特別是民間資本被排斥在許多金融服務(wù)領(lǐng)域之外。恰恰是上述金融抑制造成的套利空間和金融服務(wù)市場空白的存在，為中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新提供了市場空間。

余額寶是一個傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品——貨幣基金。余額寶在短時期內(nèi)吸引眾多投資者的原因，除了支付寶本身的影響力、低起點和高流動性設(shè)置外，最重要的是早期的高收益率。而這個高收益率來自于利率受到嚴(yán)格管制的一般性個人存款市場與利率市場化的同業(yè)拆借市場之間的套利。在余額寶面世的2013年6月，人民幣一年期存款的基準(zhǔn)利率是1.5%，而同期的銀行間同業(yè)拆借市場正處于“錢荒”時期，隔夜拆借利率曾達(dá)到13.4%的高位。此外，對于商業(yè)銀行，個人存款受到法定存款準(zhǔn)備金的約束，而同業(yè)存款當(dāng)時不需繳納存款準(zhǔn)備金，并且提前支取時，按照當(dāng)時的慣例是不罰息。因此，這兩個不同市場之間，存款存在著很大的利差，余額寶高收益、低風(fēng)險的特質(zhì)其實就是通過貨幣基金實現(xiàn)了這兩個市場之間的套利，并把收益返還給了投資者。

中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的特點是利率高，平臺通過引入線下審核、擔(dān)?；虻盅?、風(fēng)險備付金等方式進(jìn)行風(fēng)險控制，與美國和英國的P2P平臺僅依據(jù)信用評級數(shù)據(jù)進(jìn)行純線上中介的模式不同。中國出現(xiàn)這種模式的原因是，正規(guī)金融渠道以極低的利率匯集的金融資源大部分配置到了國有企業(yè)及大型企業(yè)中，民間的小微企業(yè)融資難問題極為嚴(yán)重。同時，擁有日益增多的資金盈余的家庭和個人也在尋求回報率更高的投資渠道。長期以來，中國龐大的地下金融市場就是通過繞過這一利率管制和貸款配額所造成的金融抑制的方法運作。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為這個市場提供了更便利的技術(shù)手段和暫時合法的身份?？梢哉fP2P網(wǎng)絡(luò)借貸超乎異常地快速擴張，源于正規(guī)金融市場與民間地下金融市場的套利。

中國在第三方支付，特別是移動支付領(lǐng)域的快速發(fā)展，也可以從金融不發(fā)達(dá)和金融管制中找到解釋。在第三方支付出現(xiàn)之前，中國零售市場的非現(xiàn)金支付手段主要是借記卡和信用卡的POS支付，卡的發(fā)行機構(gòu)只能是商業(yè)銀行，進(jìn)行銀行卡清算的卡組織是處于壟斷地位的銀聯(lián)。銀行卡支付的手續(xù)費率及分成比率都是銀聯(lián)主導(dǎo)下統(tǒng)一制定的。發(fā)達(dá)國家的線上支付主要依靠信用卡，但中國由于信用卡產(chǎn)業(yè)遲遲沒有發(fā)展起來，所以極度缺乏合適的線上交易支付工具，這是支付寶早期得以普及的重要原因。相對應(yīng)的，比如日本市場，至今為止，沒有普遍使用的專用線上支付工具，電子商務(wù)的交易依然倚重信用卡。移動支付在中國的發(fā)展更能體現(xiàn)相關(guān)行業(yè)壟斷所帶來的市場機遇。早在2009年，銀聯(lián)和中國移動就開始以NFC技術(shù)為路徑發(fā)展移動支付，由于這兩個機構(gòu)在各自領(lǐng)域處于壟斷和寡頭壟斷的地位，都希望主導(dǎo)移動支付的話語權(quán)，缺乏合作，結(jié)果出現(xiàn)了銀聯(lián)13.56MHz與中國移動2.4GHz的移動支付標(biāo)準(zhǔn)之爭。相持不下的結(jié)果是，技術(shù)已經(jīng)非常成熟的NFC支付在中國沒有推廣開，這為后來支付寶和微信支付的二維碼掃碼移動支付的發(fā)展留下了市場空間。這也是為什么美國、英國和日本的移動支付是以NFC支付為主，而中國的移動支付主流卻是掃碼支付的原因。

(二)金融監(jiān)管與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新

金融監(jiān)管對中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的影響是雙重的：一方面，監(jiān)管機構(gòu)對新型金融業(yè)務(wù)的包容性態(tài)度，給予了早期互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)探索、試錯和發(fā)展的空間，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新;另一方面，一些領(lǐng)域的嚴(yán)格準(zhǔn)入管制保護(hù)了傳統(tǒng)金融機構(gòu)，延遲了這些領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。

中國的互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模居世界首位。在互聯(lián)網(wǎng)支付和網(wǎng)絡(luò)借貸這兩個領(lǐng)域中，監(jiān)管規(guī)則的出臺都晚于實際業(yè)務(wù)的大規(guī)模開展。支付寶的網(wǎng)上第三方擔(dān)保支付業(yè)務(wù)于2003年依托淘寶網(wǎng)C2C購物平臺推出，2004年獨立后，注冊了“浙江支付寶網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”。從名稱可以看出，這只是一個普通的科技公司，沒有被納入到金融監(jiān)管機構(gòu)的視野。2010年之前，在后來成為中國第三方支付行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的財付通、拉卡拉和快錢等眾多企業(yè)也都注冊成立，并在網(wǎng)上支付、電話支付和預(yù)付費卡發(fā)行等領(lǐng)域廣泛開展業(yè)務(wù)。中國人民銀行作為后來的非銀行支付監(jiān)管機構(gòu)，對這個行業(yè)的正式監(jiān)管開始于2010年。當(dāng)時中國人民銀行對新型金融創(chuàng)新持鼓勵態(tài)度，在行業(yè)的準(zhǔn)入上相對寬松，先后發(fā)放了269家支付牌照。網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)也非常類似，2007年中國首家P2P平臺拍拍貸作為普通的金融信息服務(wù)有限公司上線，到2015年中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布專項的監(jiān)管條例之前，中國已經(jīng)有幾千家網(wǎng)絡(luò)借貸平臺在運營。期間，這些平臺除了履行一般企業(yè)的工商、稅務(wù)登記外，幾乎沒有接受任何額外的金融監(jiān)管。也是在這段時間里，中國的網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)成長為全世界模式最為豐富、融資金額最大、平臺數(shù)量最多，當(dāng)然風(fēng)險也最為集中的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。

與上述狀況相對應(yīng)的是，發(fā)達(dá)國家在新型的金融創(chuàng)新服務(wù)出現(xiàn)之后，監(jiān)管當(dāng)局會把這些企業(yè)迅速納入到現(xiàn)有的法律法規(guī)框架或監(jiān)管機構(gòu)之下，不允許金融業(yè)務(wù)的法外之地存在。與支付寶提供相似服務(wù)的PayPal在業(yè)務(wù)推出之初，就被定位于貨幣支付服務(wù)，需依照《貨幣服務(wù)法案》在各州申請牌照。PayPal為了合規(guī)，在發(fā)展過程中耗費了大量時間和精力，多次被一些州起訴、甚至停業(yè)。因為監(jiān)管辦法過于嚴(yán)厲而導(dǎo)致支付行業(yè)發(fā)展滯后的例子還有日本。日本的《資金清算法》規(guī)定，不允許第三方支付機構(gòu)實時、直接從銀行賬號劃轉(zhuǎn)資金，同時日本金融廳又對預(yù)付費的支付賬號實行高比例的保證金和限額制度，嚴(yán)重束縛了移動支付在日本的創(chuàng)新和發(fā)展。

自2003年起，一行三會(中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會)構(gòu)成了中國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管格局。第三方支付和網(wǎng)絡(luò)借貸在中國發(fā)展之初，由于屬于新型金融業(yè)務(wù)，很難劃分出相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，處在一個監(jiān)管的模糊地帶。正是這一原因造成的監(jiān)管空白，給予了這兩個行業(yè)自由的探索和發(fā)展空間。但相比于美國、英國和日本，中國在監(jiān)管機構(gòu)覆蓋完善的領(lǐng)域，如銀行、證券和保險行業(yè)，相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍然滯后。以互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)為例，截至2016年，美國已有二十家以上有獨立牌照的網(wǎng)上銀行，日本也有十幾家[10]。但中國首家互聯(lián)網(wǎng)銀行微眾銀行2014年才上線，加上網(wǎng)商銀行，一共才兩家。并且由于遠(yuǎn)程開戶沒有放開，這兩家銀行難以從普通消費者那里吸收存款，目前的業(yè)務(wù)主要集中在小額貸款等業(yè)務(wù)，沒有發(fā)揮出純網(wǎng)絡(luò)銀行的優(yōu)勢。

(三)人口規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新

中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新企業(yè)的成功，有一個不可忽視的因素是語言、貨幣和法律統(tǒng)一的龐大需求側(cè)規(guī)模的存在，這個市場不僅人口數(shù)量多、結(jié)構(gòu)年輕、收入水平迅速提高，而且沒有行政區(qū)劃、宗教信仰和地方法規(guī)不統(tǒng)一等造成的市場分割。第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸是具有典型雙邊市場特征的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，這樣獨特的需求環(huán)境在網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)期是非常重要的。在企業(yè)的起步階段，需求方網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的大小是觸發(fā)“臨界規(guī)?！钡闹匾蛩豙11]。而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的大小直接與市場潛在用戶的規(guī)模相關(guān)。這些領(lǐng)域中，由于用戶間直接網(wǎng)絡(luò)外部性、間接網(wǎng)絡(luò)外部性以及跨群網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，平臺的用戶越多會吸引更多的用戶進(jìn)入，在正向反饋的作用下，企業(yè)可以迅速獲取市場上大多數(shù)的用戶群，獲得商業(yè)的成功。在成功建立了用戶基礎(chǔ)之后，企業(yè)又可以通過加強平臺生態(tài)建設(shè)，為這些用戶提供互補性的服務(wù)，增強平臺粘性，也可以憑借用戶基礎(chǔ)獲得其他業(yè)務(wù)的市場份額[6]。

相比較而言，美國雖然人口數(shù)量不少，但各州金融監(jiān)管法規(guī)的差異，使市場產(chǎn)生了一定的分割。歐盟則還存在語言、貨幣、政治分治的差別，市場的統(tǒng)一性仍存在許多欠缺。印度可能擁有與中國非常相像的市場，因而印度在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新方面的表現(xiàn)不俗，2017年印度的金融科技應(yīng)用指數(shù)為52%，僅次于中國。從全世界來看，金融科技的創(chuàng)新都是從傳統(tǒng)金融覆蓋薄弱的領(lǐng)域開始的，主流金融“嫌貧愛富”的特質(zhì)留下很多利基市場，也就是所謂的“長尾市場”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融利用沒有時空阻隔的信息網(wǎng)絡(luò)，動員了小微企業(yè)、低凈值用戶及無信用覆蓋群體的金融需求，而中國市場眾多消費群體的存在賦予了這個“長尾市場”更大的體量，使網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更充分地發(fā)揮作用。這一市場邏輯是支付、個人和小微企業(yè)融資、零元起點貨幣基金這樣的產(chǎn)品動輒培養(yǎng)出上億用戶的重要原因。

四、中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的特征

(一)非金融類IT機構(gòu)主導(dǎo)的自下而上的金融創(chuàng)新

整體上，發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司在金融科技的發(fā)展中起著重要的推動作用。但中國過去十幾年一直在控制銀行不良資產(chǎn)率、整治資本市場秩序和規(guī)范保險產(chǎn)品，為了防范金融風(fēng)險，建立起了有效的以機構(gòu)監(jiān)管為特征的金融監(jiān)管體系。與此同時，這種格局下，金融機構(gòu)在金融業(yè)內(nèi)部被“分業(yè)經(jīng)營”的藩籬所束縛，也與實體產(chǎn)業(yè)保持著一定的距離，因而難以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)跨界、融合的要求，在互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型中步履緩慢。而從20世紀(jì)90年代中期開始，中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域陸續(xù)出現(xiàn)了一批有影響力的民間企業(yè)，如早期的新浪、網(wǎng)易和百度，后來的騰訊、阿里巴巴、京東和滴滴等。這些企業(yè)在樹立了原有行業(yè)的地位之后，又利用其用戶基礎(chǔ)和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢開始對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造。從這個意義上可以說，一些平臺企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融方面取得的業(yè)績，不過是這些企業(yè)成功改變了中國媒體出版、零售商業(yè)、社交領(lǐng)域之后，對其他行業(yè)進(jìn)行改造的延續(xù)。

(二)普惠、包容的金融創(chuàng)新

金融的包容性或普惠性的發(fā)展一直是世界性難題，多年來主要依靠國際組織、各國政府及公益團(tuán)體的補貼和支持。但中國市場的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品卻天然呈現(xiàn)出了普惠性特征，這一點可以從中國互聯(lián)網(wǎng)金融典型產(chǎn)品的特征，以及表2對支付寶、微信支付與PayPal的支付費率對比中明顯觀察到。2016年中國主導(dǎo)制定的《G20數(shù)字普惠金融高級原則》正反映了金融普惠性的國際影響力。

表2　支付寶、微信支付與PayPal的支付手續(xù)費率比較

資料來源:作者根據(jù)各企業(yè)數(shù)據(jù)整理。

首先，移動支付方面。從筆數(shù)占比來看，2016年排前五位的地區(qū)分別是西藏、貴州、甘肅、陜西和青海。其次，“寶寶”類貨幣基金方面。2017年僅余額寶的投資者數(shù)量就已超過3億人，1 000元以下的投資者占比70%。最后，小微貸款方面。網(wǎng)商銀行的“旺農(nóng)貸”2016年已經(jīng)覆蓋全國24個省139個縣的2 425個村莊，農(nóng)民的戶均貸款支用金額為4.4萬元。螞蟻微貸服務(wù)于小微企業(yè)和個人消費者，無抵押信用貸款，隨借隨還，按日計息，戶均貸款不足3萬元。中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新在推動普惠金融發(fā)展方面的貢獻(xiàn)，并不是相關(guān)企業(yè)有意圖之，而是創(chuàng)新邏輯作用的結(jié)果。金融抑制和金融不發(fā)達(dá)的存在，以及監(jiān)管機構(gòu)在主流領(lǐng)域的嚴(yán)格監(jiān)管，留下了大量集中在農(nóng)村居民、低凈值用戶和小微企業(yè)群體中未被滿足的金融需求。而擁有IT背景的平臺企業(yè)引領(lǐng)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，有極強的通過數(shù)字技術(shù)低成本觸達(dá)用戶的能力和風(fēng)險控制能力，有效地解決了上述市場中的痛點。龐大長尾用戶的存在則為這些數(shù)字普惠金融服務(wù)提供了商業(yè)可持續(xù)的基礎(chǔ)。

(三)風(fēng)險多發(fā)的金融創(chuàng)新

中國互聯(lián)網(wǎng)金融市場中滋生的風(fēng)險像創(chuàng)新本身一樣，模式多樣，涉及面廣泛。第三方支付行業(yè)中挪用用戶備用金、網(wǎng)貸平臺的“跑路”和騙貸、巨額貨幣基金的流動性等問題都是互聯(lián)網(wǎng)金融中出現(xiàn)的新型信用和市場風(fēng)險。金融創(chuàng)新與新型金融風(fēng)險相伴相隨，在這一次中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的浪潮中，市場的自發(fā)力量是最重要的推動因素，涉及的供求雙方數(shù)量眾多，但整體又缺乏基本的金融素養(yǎng)和風(fēng)險意識，其所引發(fā)的風(fēng)險及其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)嚴(yán)重于發(fā)達(dá)國家。

五、結(jié)　論

中國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，無論是交易規(guī)模、創(chuàng)新程度，還是市場的滲透率，在世界都處于領(lǐng)先的水平，移動支付、互聯(lián)網(wǎng)融資等領(lǐng)域都培育出了金融科技行業(yè)具有國際影響力的企業(yè)。這一現(xiàn)象與傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的研究結(jié)果——金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)——是不盡吻合的。與發(fā)達(dá)國家相比，中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新有著不同的市場邏輯。首先，金融抑制和金融欠發(fā)達(dá)所留下的套利空間和市場空白，是新金融創(chuàng)新的市場基礎(chǔ)。其次，金融監(jiān)管的寬松和包容，賦予了新型金融產(chǎn)品試錯、探索和早期發(fā)展的空間。最后，人口眾多的統(tǒng)一市場的存在，為這個互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)主導(dǎo)的行業(yè)發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即需求方規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，提供了得天獨厚的優(yōu)勢。

上述創(chuàng)新邏輯下發(fā)展的結(jié)果使中國的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)也呈現(xiàn)出自己的特點：擁有IT背景的非金融企業(yè)自下而上的創(chuàng)新是推動金融科技發(fā)展的主要力量，而傳統(tǒng)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型則相對滯后；服務(wù)群體、定價水平、產(chǎn)品特征具有典型的普惠、包容的特點，摸索出了商業(yè)可持續(xù)的新型數(shù)字普惠金融模式；與多元的、影響廣泛的新型風(fēng)險相伴相生，急需探索有效的市場規(guī)制之道。

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