文/本刊記者 袁躍

要提升中國資本市場的整體素養(yǎng)、融資環(huán)境和投資人的敏銳識別能力，才會為喚醒新三板流動性掃除障礙。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2018年3月15日新三板共有663只個股出現(xiàn)成交，總成交金額3.1億元。可是，僅1%的成交率，對于總市值約4萬億元的新三板而言，投資人更為期待的是，喚醒其真正的活力。

中國新三板協(xié)會秘書長曹豐良對《首席財務官》表示，新三板入市門檻低，財務信息不公開透明，一萬多家企業(yè)良莠不齊，其中暗含的風險急流不可小視，這給新三板的首席財務官提出的挑戰(zhàn)更是不容忽視。同時，成交量的下滑，也給我們傳遞了一個積極信號，就是要提升中國資本市場的整體素養(yǎng)、融資環(huán)境和投資人的敏銳識別能力，才會為喚醒新三板掃除障礙。

不以利潤論英雄

集合競價開局一個月以來，據(jù)投中集團數(shù)據(jù)顯示，截止2018年2月末新三板掛牌總數(shù)至11630 家，定增87次，低于2017年最低水平，其中獲得VC/PE資金支持17.27億元，同期下降35.25%。

縱觀中國新三板，隨著交易新規(guī)則的亮相，IPO審核趨嚴，“一分錢”殼交易也漸漸消失匿跡，一些擾亂市場秩序的投資行為也被監(jiān)管層及時叫停。而與此同時，過會率下降，知難而退的企業(yè)也是越積越多。新三板企業(yè)陽光中科和上海凱鑫公告終止IPO（首次公開募股）并撤回上市申請材料，這使得今年以來主動撤回IPO申請的新三板公司達到了19家，超過了去年全年。

截至2月28日，2018年已經(jīng)有153家企業(yè)完成摘牌，18年掛牌摘牌已經(jīng)持平。按照數(shù)月情況來看摘牌已經(jīng)進入常態(tài)化，無疑已經(jīng)進入存量市場，“發(fā)展需要”也是常見于摘牌公告之中。2017年平均摘牌59家，18有趕超之勢，未來主動摘牌比重還會加劇，摘牌原因更為多樣化，凈利潤較高的公司摘牌的原因多數(shù)為擬申請IPO 等，有部分經(jīng)營不善的公司主動摘牌，則基于成本考慮。

對于IPO趨嚴的高端壁壘，曹豐良冷靜地分析指出，2016年，新三板推出的一個掛牌公司分層的思路，2018年1月15日得以落地，新三板市場掛牌公司分為基礎層和創(chuàng)新層兩層管理，并制定了3套差異化的創(chuàng)新層準入標準，滿足其一方可進入創(chuàng)新層，前兩個標準的重心是強調(diào)盈利能力：要求公司最近兩年凈利潤均不少于1000萬元，凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；同時，為防止企業(yè)規(guī)模過小，增加股本總額不少于2000萬元要求；最近兩年營業(yè)收入復合增長率不低于50%、營業(yè)收入平均不低于6000萬元。這個財務指標要求是挺高的，體現(xiàn)了一個高增長的特點。最近有成交的60個做市或者競價轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元。股本總額不少于5000萬元。采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，做市商家數(shù)不少于6家?？墒怯袝r創(chuàng)業(yè)初期，資本市場認可程度不高的企業(yè)，沒有太好利潤的企業(yè)，卻蘊含著非常良好的潛力，阿里巴巴、京東創(chuàng)業(yè)之初，都是長期虧損的狀態(tài)，最近京東剛剛扭虧為盈，但是它的市值是非常高的，可它們都在美國上市。喚醒創(chuàng)新層，讓中國的資本市場，包容更多的文化類和科技類創(chuàng)新型企業(yè)，不以利潤為杠桿，這是非常值得深思的案例。

赴美上市的京東在投資上花了不少錢，與騰訊合作拍拍的相關無形資產(chǎn)費用，到最后關閉拍拍網(wǎng)，雖然這步棋是失誤的，投資京東到家、京東金融，這些投資前期難以盈利，而且是虧損的重災區(qū)。不以利潤論英雄，對于類似京東的大量前期虧損的創(chuàng)新型企業(yè)，美國資本市場卻選擇了容忍，也正因為這個吸引力法則，蘋果、微軟跨國巨頭才得以應運而生。

培育自己的黑馬

美國資本市場對創(chuàng)新企業(yè)的包容以及特朗普對稅負的下調(diào)，吸引中國創(chuàng)新型企業(yè)紛紛出走。2017年，美股市場迎來了一波中概股上市潮，共有16家中概股企業(yè)赴美上市，合計募資規(guī)模37億美元，在全部美股首次公開招股中占比約為8%。

2018年，除了百度旗下愛奇藝赴美上市之外，視頻彈幕網(wǎng)站嗶哩嗶哩，目前已經(jīng)進入上市靜默期。歡聚時代(YY)旗下游戲直播平臺虎牙，也將緊隨B站進入上市靜默期，并最快將于2018年第二季度在美國上市，至少募資2億美元，估值約為20億美金。同樣考慮在美國IPO的還有美團點評。

可是對于無法選擇海外上市的新三板企業(yè)，相比于前兩年新三板市場容量爆發(fā)式增長，2017年增速減緩，又有大量摘牌，整個新三板都處于全面提高企業(yè)質(zhì)量階段，流動性問題依舊沒有明顯改觀，定增次數(shù)、金額并未突破前一年。為了扭轉(zhuǎn)時局，改變大量企業(yè)良莠不齊的局面，新三板市場2017年12月22日的改革方案明確提高了新三板企業(yè)進入創(chuàng)新層的準入門檻和公眾化水平，并通過要求創(chuàng)新層企業(yè)強制披露季報、披露業(yè)績快報和業(yè)績預告、對標A股審計標準等提高創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露質(zhì)量，力圖提升創(chuàng)新層公司的質(zhì)量和公眾水平。

新年新征程，在新三板創(chuàng)新層新規(guī)則出臺后，截至2018年3月8日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)415家，其中，已過會27家，未過會388家。415家首發(fā)企業(yè)中，新三板掛牌企業(yè)130家，占比31.33%。其中正常審核企業(yè)123家，7家中止審查：阿波羅機械、才府玻璃、邁得醫(yī)療、天津銳新昌、捷佳偉創(chuàng)、驅(qū)動人生和安達科技。

對于新三板首發(fā)企業(yè)占比31.33%以及披露從嚴，曹豐良對新三板這支主板的后備大軍充滿信心，創(chuàng)新層信息披露要求從嚴，增加季報、業(yè)績快報和業(yè)績預報的披露，要求創(chuàng)新層公司配合會計師事務所執(zhí)行溝通關鍵審計事項?，F(xiàn)今中國的上市公司披露的報表，只是一些數(shù)據(jù)的集合，公司的實際經(jīng)營情況、戰(zhàn)略細則公開透明的程度遠遠不夠，這讓廣大投資者云里霧里，無法準確識別公司的潛在風險，也就會讓很多投資者選擇放棄股市。即便是我們引入了美國的“薩班斯法案”，但是在真正的執(zhí)行層面，由于缺乏人才，加上法制環(huán)境還亟待完善，生搬硬套導致該法案難以切實落地，效果也打了折扣，這就提醒我們要想喚醒新三板，增強流動性，信息的充分透明，完善融資環(huán)境、法制環(huán)境是股市健康發(fā)展的先決條件。

以信息透明為開端，賦予股民、投資者對上市公司充分的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)、訴訟權(quán)，以此喚醒股民的心，才能喚醒新三板的活力，吸引廣大的投資人投資。凡事預則立，不預則廢，危機管理永遠是防大于治。值得一提的是，在中國公司紛紛出走赴美上市遭遇的渾水公司，“戰(zhàn)斗力”極強，被它瞄準的中概股很難幸免，股價要么遭遇暴跌，要么嚴重到被逼退市。但是真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，渾水公司也是無可奈何，這從另一個視角提醒了我們，水至清則無魚，渾水公司的出現(xiàn)一定程度上充當了監(jiān)察員的角色，如果中國的股市多些“渾水公司”，那么中國股市里的魚，才能練就更強的生存本能和化解自身的痛點。

企業(yè)競相掛牌新三板，千軍萬馬IPO不是為了做廣告，而是為了解決融資的痛點，對此致公黨中央提案建議調(diào)整IPO標準“對主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)準入標準進行優(yōu)化和調(diào)整；逐步放松對A股首次公開發(fā)行定價限制、發(fā)揮市場對發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的決定性作用；在新三板創(chuàng)新層進行公開發(fā)行股票試點?！备纳苿?chuàng)新層的流動性，讓創(chuàng)新層的公司享受更優(yōu)質(zhì)的資本市場服務，允許創(chuàng)新能力強、誠實守信、市場前景好的創(chuàng)新層公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票，曹豐良表示，完善中國資本市場融資環(huán)境，監(jiān)管機構(gòu)、上市公司、股民、融資環(huán)境的全面改善是吸引海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸的有利磁鐵，如果提案通過，形成既各具特色、互補錯位競爭，又適當重合、企業(yè)可以進行市場化選擇的多層次資本市場體系，滿足實體經(jīng)濟多層次、多元化的直接融資需求。但是，也要考慮到給中國企業(yè)以更多的歸屬感，不以利潤論英雄，更為關鍵的是天高任鳥飛、海闊憑魚躍，才能培育出中國資本市場自己的黑馬。