《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

對(duì)于股市而言，2018年的一季度注定是一個(gè)不平凡的一季度。但似乎每一年春天也都有不平凡的地方，2015年一季度是牛市的狂歡，2016年是熔斷的恐懼，2017年是平淡的春季躁動(dòng)。2018年呢？是巨幅波動(dòng)下的迷惘。

指數(shù)波動(dòng)加劇，兩次明顯回調(diào)

主要指數(shù)方面，從年初至2018年3月23日，上證綜指下跌3.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.52%?？此破降牡?，背后卻是過(guò)山車(chē)一樣的走勢(shì)。

回望過(guò)去的2017年，資金抱團(tuán)擁抱大藍(lán)籌，龍頭白馬股價(jià)值回歸，之前低估值的股票屢創(chuàng)新高。進(jìn)入2018年一月份，這樣的格局進(jìn)一步加劇。上證綜指在11連陽(yáng)之后繼續(xù)上漲，市場(chǎng)上充斥著一股大牛市要來(lái)了的狂熱情緒。以收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，在一月份，上證綜指最高時(shí)漲幅達(dá)到7.63%（如圖所示）。

銀行和地產(chǎn)是上證綜指一月大漲的主要推手。根據(jù)申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)子行業(yè)分類(lèi)來(lái)看，銀行在一月份上漲了12.96%，房地產(chǎn)則上漲了5.84%，在所有行業(yè)里面名列前兩名，也是唯二跑贏上證綜指漲幅的行業(yè)（截至1月31日，上證綜指上漲5.25%）。資金扎堆涌進(jìn)這兩個(gè)權(quán)重行業(yè)，僅四大行就大幅上漲15%到24%不等，而地產(chǎn)板塊中的保利地產(chǎn)、華夏幸福等龍頭企業(yè)漲幅都在20%以上。

而到了二月初，上證綜指則開(kāi)始急速的調(diào)整。1月29日，上證綜指創(chuàng)出兩年新高3587.03點(diǎn)，此后，九個(gè)交易日里，累計(jì)下跌超過(guò)500點(diǎn)，跌幅超過(guò)12%，最低觸及3062.7點(diǎn)。2月9日當(dāng)天，上證綜指收跌4.05%，盤(pán)中最多時(shí)下跌6.1%。此番景象，近些年似乎只在15年股災(zāi)、16年熔斷時(shí)瞧見(jiàn)過(guò)，難以想象，一個(gè)月前，投資者還在憧憬著牛市的到來(lái)，而一個(gè)月后，卻要面對(duì)股災(zāi)的恐懼。春節(jié)前后，上證綜指開(kāi)始反彈，從底部上漲接近300點(diǎn)，但對(duì)于前期超過(guò)500點(diǎn)的跌幅，這樣的反彈不能說(shuō)不弱，且某種程度上也預(yù)示了接下來(lái)不那么好看的行情。整個(gè)2月，上證綜指下跌6.36%，振幅達(dá)到12.42%，跌幅之大，振幅之深均創(chuàng)下2016年1月熔斷以來(lái)新高。申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，唯有鋼鐵行業(yè)錄得了正收益，上漲幅度也僅1.9%。跌幅最多的行業(yè)分別為非銀金融（-9.7%）、房地產(chǎn)（-8.37%）及銀行（-7.87%）。與一月份相比，這些行業(yè)在二月上演了冰火兩重天，正是印證了從哪里來(lái)回到哪里去。銀行、地產(chǎn)等板塊，在去年一整年及今年一月的大幅上漲之后，從PB的角度來(lái)看估值的話，已然不能說(shuō)是便宜。然而，市場(chǎng)上很多投資者卻開(kāi)始試圖用PE去給估值，相信這些板塊仍然被低估。

進(jìn)入三月份，剛開(kāi)始上證綜指還處于波瀾不驚的橫盤(pán)之中，而到月底，中美貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮給本來(lái)就比較弱的市場(chǎng)上帶來(lái)了更多的不確定性，上證綜指又一次大幅下挫，于3月23日收跌3.39%，并在隨后的3月26日繼續(xù)低開(kāi)。雖然此后有反復(fù)，但是高開(kāi)大漲之后即是低開(kāi)大跌，大幅的波動(dòng)已經(jīng)充分顯示投資者持股心態(tài)不穩(wěn)。

從行業(yè)角度來(lái)看，截至3月23日，有正收益的僅有計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸及輕工制造三個(gè)行業(yè)。而跌幅最大的分別是鋼鐵、綜合及公用事業(yè)，且三個(gè)行業(yè)的跌幅均超過(guò)了10%。

創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊

整個(gè)一季度，非常值得關(guān)注的變化是創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊。一月份以銀行和地產(chǎn)為代表的龍頭白馬高歌猛進(jìn)的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)平平，甚至在上證綜指表現(xiàn)最靚麗的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板指仍在大幅下跌，分化加劇，充分顯示了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金對(duì)大盤(pán)股的偏好。而在二月初，創(chuàng)業(yè)板指則追隨上證綜指急速回調(diào)，甚至回調(diào)的力度還要超過(guò)上證綜指，下跌接近15%，最低觸及1571.46點(diǎn)，創(chuàng)下了股災(zāi)以來(lái)的新低。

然而，反轉(zhuǎn)卻在悄悄醞釀。二月份上證綜指500點(diǎn)的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指260點(diǎn)的調(diào)整之后，市場(chǎng)迎來(lái)反彈，但是兩個(gè)指數(shù)反彈的力度與持續(xù)性，都出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)。春節(jié)前后上證綜指的反彈持續(xù)到二月末就偃旗息鼓，而創(chuàng)業(yè)板指收復(fù)失地，完成330點(diǎn)的強(qiáng)勢(shì)反彈，一片紅火的行情持續(xù)到了三月中。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性在3月23日也帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)板指5%的下跌，但是此后的表現(xiàn)，仍然是上證綜指繼續(xù)跌，創(chuàng)業(yè)板指慢悠悠持續(xù)漲。

上面已經(jīng)提到，二月初創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)創(chuàng)下了兩年新低，而到此時(shí)，一部分投資者開(kāi)始把目光從漲了一年多的大藍(lán)籌轉(zhuǎn)向所謂的創(chuàng)藍(lán)籌。創(chuàng)業(yè)板指是創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性比較由代表性的100只股票，而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)中的50只股票則是市場(chǎng)上認(rèn)為的創(chuàng)藍(lán)籌股票。從2010年6月以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，反應(yīng)全部創(chuàng)業(yè)板股票走勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板綜指，漲幅居首，而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)則排名墊底。但從2018年起情況起了變化，到3月末，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)創(chuàng)業(yè)板綜指的超額收益接近5%，而創(chuàng)業(yè)板50還要優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板綜指的超額收益接近6%。

所以怎么去理解這一輪創(chuàng)業(yè)板的絕地反擊？在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出兩年新低的時(shí)候，并非是所有的中小股票都跌出了性價(jià)比，市場(chǎng)資金關(guān)注的還是成長(zhǎng)性與估值的匹配。當(dāng)然也并不是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板50里的股票都是名副其實(shí)的“創(chuàng)藍(lán)籌”，但至少提供了一個(gè)方向：雖然市場(chǎng)的熱情從大藍(lán)籌轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，但是關(guān)注的還是性價(jià)比，關(guān)注的是成長(zhǎng)性和估值的匹配。當(dāng)然，這仍然是一個(gè)老套的故事了。