高榮偉

自從AlphaGo（阿爾法狗）戰(zhàn)勝圍棋高手柯潔、李世石之后，人工智能應(yīng)用越來(lái)越受到關(guān)注。近年來(lái)興起的數(shù)字化資產(chǎn)配置，被越來(lái)越多的人認(rèn)為是最有可能出現(xiàn)下一個(gè)“阿爾法狗”的領(lǐng)域。

不過(guò)，理財(cái)顧問(wèn)變成“機(jī)器人”，不少投資者還是難以接受?！皵?shù)字化資產(chǎn)配置”（Digital Asset Allocation），一個(gè)嶄新的名詞，聽(tīng)起來(lái)很酷，卻受到了不少人的質(zhì)疑，“智能投顧真的能夠代替人成為自己的理財(cái)專家？”

真正成熟的機(jī)構(gòu)少之又少

由于技術(shù)與金融結(jié)合難度大，以及國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不足、交易規(guī)則復(fù)雜、交易成本磨損太大等高門(mén)檻，再加上行業(yè)水平良莠不齊，這樣的投資環(huán)境，讓大部分投資者無(wú)所適從。在這樣的情形下，越來(lái)越多的人把目光瞄準(zhǔn)了數(shù)字化資產(chǎn)配置，或者叫做“智能投顧”。

“智能投顧”這個(gè)概念進(jìn)入中國(guó)僅兩年有余，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，受到不少理財(cái)者的追捧。智能投顧越來(lái)越受到市場(chǎng)的關(guān)注。

數(shù)字化資產(chǎn)配置能自動(dòng)、智能地幫助中產(chǎn)階級(jí)完成私人銀行級(jí)別的財(cái)富管理工作，因此極大地迎合了中國(guó)投資者當(dāng)下的需求，他們希望能在利率低、股市疲軟、樓市不景氣的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上尋找負(fù)擔(dān)得起的投資建議，并渴望獲得良好的投資收益。

比如，由璇璣公司開(kāi)發(fā)的“璣智”越來(lái)越受到投資人士的青睞。“璣智”特別強(qiáng)調(diào)由職業(yè)理財(cái)顧問(wèn)輔助客戶厘清財(cái)務(wù)目標(biāo)并提供專業(yè)咨詢建議，告訴投資者可投資資金最終適合的賬戶類型。在進(jìn)行投資前，投資者需要用“璣智”的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)系統(tǒng)在線進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估，確定自己的風(fēng)險(xiǎn)屬性。然后，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)匹配投資者適合保守、穩(wěn)健、成長(zhǎng)和積極四類賬戶中的哪一個(gè)——這樣能解決投資者“風(fēng)險(xiǎn)屬性不明”的問(wèn)題，從而降低投資“與目標(biāo)不匹配”的可能性。

不過(guò)，目前真正了解并能成熟運(yùn)用這項(xiàng)技術(shù)，像“璣智”這樣的機(jī)構(gòu)少之又少，“有些只是把名字換上了所謂‘智能投顧，或者說(shuō)，把原來(lái)人做的事情搬上了互聯(lián)網(wǎng)，配上一款A(yù)PP，因此其所謂的‘智能投顧，噱頭大于實(shí)質(zhì)?！睒I(yè)內(nèi)人士不無(wú)憂慮地指出。

國(guó)內(nèi)數(shù)字化資產(chǎn)配置面臨的挑戰(zhàn)

“盡管數(shù)字化資產(chǎn)配置市場(chǎng)的潛在規(guī)模很大，增長(zhǎng)速度相對(duì)較快，但實(shí)際上目前只管理著很小的資產(chǎn)量?！笨偛课挥谏虾５慕鹑谘芯抗綤apronasia的創(chuàng)始人Zennon Kapron說(shuō)。尤其是數(shù)字化資產(chǎn)配置服務(wù)在當(dāng)下的中國(guó)，剛剛興起，尚屬于一個(gè)嶄新的產(chǎn)業(yè)，面臨著不少方面的挑戰(zhàn)。

首先來(lái)看，數(shù)字化資產(chǎn)配置服務(wù)門(mén)檻降低了，但技術(shù)門(mén)檻提高了。全球擁有數(shù)百個(gè)金融市場(chǎng)以及各種各樣的數(shù)據(jù)，“在不同的市場(chǎng)里，又有不同的因子去做分析判斷，比方說(shuō)供求關(guān)系、美元指數(shù)、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)的正負(fù)相關(guān)度等等，各方面都有多種價(jià)格表現(xiàn)和互動(dòng)表現(xiàn)。”專業(yè)人士指出。于是，人們需要整套的多維數(shù)據(jù)處理模塊去進(jìn)行人腦難以容納的計(jì)算，而解決算法與機(jī)器學(xué)習(xí)問(wèn)題，就像是數(shù)學(xué)家列出了一道正確的公式，而在應(yīng)用中仍然面臨著千差萬(wàn)別的實(shí)際問(wèn)題，“并非有了一款A(yù)PP，什么問(wèn)題都一勞永逸了?！?/p>

從金融技術(shù)而言，數(shù)字化資產(chǎn)配置不僅需要足夠豐富的資產(chǎn)以供選擇，還需要根據(jù)用戶特征定制最佳資產(chǎn)配置方案。以精確至小數(shù)點(diǎn)后四位為例，十個(gè)資產(chǎn)就有高達(dá)10的36次方的組合方式；在運(yùn)行過(guò)程中，需要通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)實(shí)時(shí)捕捉金融市場(chǎng)變化，調(diào)整模型并進(jìn)行再平衡和調(diào)倉(cāng)；交易執(zhí)行時(shí)，還需要從大類資產(chǎn)中具體挑選合適的產(chǎn)品，尤其在中國(guó)市場(chǎng)，交易所交易基金（ETF）多樣性不足，各類資產(chǎn)交易成本與時(shí)間各異……實(shí)際操作中更是大大增加了數(shù)字化資產(chǎn)配置的難度。

此外，底層資產(chǎn)的選擇也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。美國(guó)市場(chǎng)有數(shù)千種ETF，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，交易成本低，因此美國(guó)的數(shù)字化資產(chǎn)配置均采用ETF為底層資產(chǎn)。而我國(guó)ETF產(chǎn)品只有127只，規(guī)模不足，且大部分以股票型為主，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，很難分散風(fēng)險(xiǎn)，必須用其他資產(chǎn)作為補(bǔ)充和代替。

國(guó)內(nèi)數(shù)字化資產(chǎn)配置將走向何方？

智能投顧在中國(guó)剛剛起步，盡管數(shù)字化資產(chǎn)配置行業(yè)已經(jīng)取得了階段性的成果，但還不能很好地以量化指標(biāo)來(lái)衡量其價(jià)值。面對(duì)上述多方面的挑戰(zhàn)，中國(guó)的數(shù)字化資產(chǎn)配置將走向何方？

首先，數(shù)字化資產(chǎn)配置代表了金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的一大方向，具有廣闊的市場(chǎng)前景。監(jiān)管部門(mén)若能在保護(hù)和支持創(chuàng)新的前提下，介入并提前避免和防范風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)更多積極創(chuàng)新的空間。

2017年11月17日，人民銀行、證監(jiān)會(huì)等五部委公布《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，專門(mén)拿出一個(gè)章節(jié)來(lái)對(duì)可能到來(lái)的資產(chǎn)管理智能投顧規(guī)則框架進(jìn)行勾勒，這是監(jiān)管部門(mén)針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)首份頂層設(shè)計(jì)的綱領(lǐng)性文件。根據(jù)《意見(jiàn)》的要求，智能投顧類資管業(yè)務(wù)需要針對(duì)其特點(diǎn)披露其算法缺陷等問(wèn)題。此前，如何將人工智能引入財(cái)富管理行業(yè)，業(yè)界一直在探索，而有關(guān)智能投顧的監(jiān)管尚未明確。

其次，“人機(jī)結(jié)合”面向機(jī)構(gòu)是新趨勢(shì)。數(shù)字化資產(chǎn)配置平臺(tái)與持牌機(jī)構(gòu)“人機(jī)結(jié)合”的模式成為了最佳選擇。相比于普通用戶，機(jī)構(gòu)用戶能高度識(shí)別數(shù)字化資產(chǎn)配置平臺(tái)的技術(shù)實(shí)力，且人們對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)擁有更強(qiáng)的信任度。事實(shí)上，領(lǐng)先的數(shù)字化資產(chǎn)配置公司已經(jīng)開(kāi)始以to B端的方式打開(kāi)市場(chǎng)，有的數(shù)字化資產(chǎn)配置公司公開(kāi)宣布：面向機(jī)構(gòu)客戶。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著金融科技對(duì)資管行業(yè)影響越來(lái)越深、越來(lái)越廣，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模有望每年翻倍增長(zhǎng)，人機(jī)結(jié)合的投顧模式有望成為未來(lái)該領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)。

第三，國(guó)內(nèi)智能投顧應(yīng)該在資產(chǎn)配置優(yōu)化走上“接地氣”的本土化之路，也就是和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相結(jié)合。曾在美國(guó)工作的聚愛(ài)財(cái)CEO任衡表示：“我相信10年以后，人工智能所運(yùn)用的量化技術(shù)可能就會(huì)像水電一樣普及，在共性的基礎(chǔ)上解決個(gè)性的問(wèn)題，增加用戶和金融專業(yè)人士之間的信任。”

盡管數(shù)字化資產(chǎn)配置仍然還在起步階段，招商證券仍預(yù)測(cè)，至2020年，由數(shù)字化資產(chǎn)配置公司所管理的資產(chǎn)將迅速增長(zhǎng)至6萬(wàn)億人民幣（約9050億美元）?！皬倪@一點(diǎn)來(lái)看，許多中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)都能從（數(shù)字化資產(chǎn)配置）中獲利，而不只是總在使用移動(dòng)手機(jī)的年輕人?！?/p>