張慶豐

（延世大學(xué) 韓國·首爾 26493）

很多公司在發(fā)展的過程中都需要進行大規(guī)模的融資，比如阿里巴巴和Facebook等大型公司，由于大規(guī)模的融資會使得公司創(chuàng)始人的控制權(quán)變得不再集中，所以為了防止這種情況的出現(xiàn)，F(xiàn)acebook公司就開始采用一種新的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬云及其團隊也創(chuàng)造出了類似的“合伙人”股權(quán)制度。國外互聯(lián)網(wǎng)公司中有很多都是采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然有效保證了公司創(chuàng)始人的公司控制權(quán)，但是也帶來一些問題，尤其是中小股東權(quán)益的保障問題。在公司治理過程中，中小股東權(quán)益經(jīng)常會受到大股東的侵害。一些公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在著一定的弊端，比如管理層可能為了滿足自己的利益聘用家庭成員作為董事或者CEO，另外高管可能會利用自身的權(quán)力來為自己牟利，這對中小股東的權(quán)益造成了一定的侵害，很容易導(dǎo)致控制股東和中小股東之間的利益沖突產(chǎn)生。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下保護中小股東權(quán)益的現(xiàn)實意義

股份公司存在的基礎(chǔ)就是要對中小股東的合法權(quán)益加強保護，對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，科學(xué)管理保護中小股東合法權(quán)益，使企業(yè)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)加速構(gòu)建完成[1]。有關(guān)研究調(diào)查表明，一個地區(qū)或者一個國家的資本市場，如果能夠保護好中小股東權(quán)益，那么這個資本市場就會得到更健康、更穩(wěn)定的發(fā)展。由于公司的外部融資以及新增資本基本都是由中小股東組成的，因此，只有保護好中小股東的權(quán)益，才能夠源源不斷的吸引投資者，進而形成良性的循環(huán)，促進資本市場的良好運作。針對中小股東進行良好的保護，能夠使投資者的安全感得到提升，有利于分散化股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成，促進股票市場的健康發(fā)展。另外，中小股東不僅是構(gòu)成資本市場的要素之一，同時也是最主要的經(jīng)濟來源，因此，中小股東合法權(quán)益受到良好保護，對維護資本市場的穩(wěn)定有著重要的現(xiàn)實意義。

二、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下侵害中小股東權(quán)益的途徑和現(xiàn)狀分析

（一）侵害途徑

雖然國內(nèi)的很多國有企業(yè)逐漸地改制成股份公司，但是，在企業(yè)中國有股份一家獨大的現(xiàn)象并沒有減少。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，同樣存在股東權(quán)力高度集中的情況。當(dāng)前國內(nèi)的中小股東權(quán)益被侵害的途徑主要分為兩個方面：一個是對中小股東的利益進行侵害；另一個是對中小股東的權(quán)力進行侵害[2]。公司的控股股東或大股東能夠通過自身的股份對公司董事會進行操縱，無論是公司的生產(chǎn)經(jīng)營和管理，還是政策的執(zhí)行，都可以按照自身的意志進行控制，從而使公司中小股東合法享有的利益受到侵害。公司大股東對表決權(quán)的濫用，則導(dǎo)致中小股東從公司權(quán)力中被排除出去，失去對公司決策的權(quán)力。

（二）侵害現(xiàn)狀

1.過于依賴個人或者某個家族

雖然雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使得高層話語權(quán)得到保證，但是公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，公司的管理更傾向于人治，脫離了法治，如果公司領(lǐng)導(dǎo)人物產(chǎn)生問題，那么隨之而來的就是影響公司的良性發(fā)展。對于掌握絕對控股權(quán)的股東，一旦出現(xiàn)錯誤的理念，會使多方利益受到波及，首當(dāng)其沖的就是中小股東的權(quán)益。由于不能絕對保證公司領(lǐng)導(dǎo)者是一個理性的人，也無法保證公司繼承人能夠適應(yīng)公司未來的發(fā)展理念，因此對于公司的長期發(fā)展來說存在著巨大隱患。

2.大股東披露虛假信息

采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中的大股東通常都掌握著公司的經(jīng)營管理權(quán)力。有些公司為了能夠成功上市，對公司內(nèi)的資產(chǎn)評估以及財務(wù)數(shù)據(jù)等重要資料進行虛假捏造，這樣的行為對上市公司的質(zhì)量造成了嚴重的損害[3]。在公司成功上市以后，為了將之前的虛假信息進行掩蓋還會繼續(xù)虛假發(fā)布公司經(jīng)營明細，從而導(dǎo)致中小股東的權(quán)益受到損害。

3.表決權(quán)的濫用

在采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，無論在公司監(jiān)事會、董事會的人員選舉上，還是在公司進行重大事項決策上，大股東都擁有較大的表決權(quán)。不少大股東可以利用自身具有表決權(quán)的優(yōu)勢，將個人的意志轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜囊庵尽Ａ硗?，在股東大會中，一些獲得通過的議案基本是對大股東有利的。這樣具有較大差異化的表決權(quán)不但使中小股東失去對公司事務(wù)管理的權(quán)力，還會產(chǎn)生大股東濫用表決權(quán)的情況，從而對中小股東的權(quán)益造成了嚴重侵害。

三、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小股東權(quán)益受到侵害的原因

（一）監(jiān)督弱化

采用“一股一權(quán)”的方式最起碼能夠保證股東可以通過股東大會來對公司的高層和董事或者監(jiān)事進行表決撤換，但是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司高管、董事和監(jiān)事，通常都具有相當(dāng)大的權(quán)力，公司內(nèi)部表決無法對其霸主地位進行撼動。一般來說，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司通常很少將企業(yè)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況全部對外部股東披露，這會導(dǎo)致中小股東只有在受到侵害以后才能尋求監(jiān)管部門干涉，這樣以來，不但加重了社會成本，而且由于國內(nèi)法律對侵害中小股東權(quán)益的規(guī)定不完善，很多中小股東持股不到1%，因此不具備訴訟公司管理層的權(quán)利。

（二）股東大會過于形式

采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，無法避免地會產(chǎn)生大股東和中小股東表決權(quán)的沖突。由于大股東具備更高的表決權(quán)，所以他們的利益訴求往往掩蓋了中小股東的利益訴求，對中小股東的意愿表達進行壓制，其在管理過程中通常利用自身權(quán)力為自己牟利。一旦公司遇到問題，首先受到侵害的都是中小股東的權(quán)益。之所以有這種情況產(chǎn)生，主要有以下兩個原因：一是由于大股東濫用表決權(quán)限制了小股東的表決權(quán)，導(dǎo)致小股東不能將自身的想法有效表達出來，股東大會一直流于形式；二是由于中小股東處于弱勢地位，因此在股東大會上，公司進行決策時，中小股東并不具備相應(yīng)的條件和能力，和大股東的權(quán)力進行協(xié)調(diào)。由于中小股東在股東大會中沒有話語權(quán)，因此他們不愿意參加股東大會，從而產(chǎn)生惡性循環(huán)。大股東卻可以利用所謂的合法程序按照自身的意志對公司進行操縱，使中小股東的權(quán)益進一步被削弱。

（三）法律制度不夠完善

證券市場良性發(fā)展的關(guān)鍵就是健全的法律制度。目前，國內(nèi)針對中小投資者的保護還處于初始階段。近年來，我國雖然頒布了一系列法律法規(guī)，比如《信托法》、《證券法》、《公司法》等，但是并沒有建立起一個完善的市場保護機制，相關(guān)法律法規(guī)的內(nèi)容不夠細化，過于籠統(tǒng)，可操作性和參考性比較低。在現(xiàn)實中，股份公司經(jīng)常會出現(xiàn)違反法律法規(guī)的事件。所以，國內(nèi)應(yīng)當(dāng)不斷完善法律制度，使證券市場和中小股東得到有效保護。

（四）投資者自身因素

國內(nèi)證券市場的主體是中、小投資者，然而由于投資者的高度分散化，不僅沒有形成良好的自我保護意識以及風(fēng)險意識，并且投資知識也較為缺乏，往往出現(xiàn)跟風(fēng)、盲目炒股的情況。中、小投資者對公司的實際發(fā)展狀況以及日常經(jīng)營情況不進行關(guān)注，卻想利用短期投資的方式來賺取差價，導(dǎo)致市場投機氛圍變得更加濃厚，沒有將投資人的監(jiān)督作用發(fā)揮出來，因此也無法更好地保護自身的權(quán)益。

四、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下加強中小股東權(quán)益保護的建議

（一）不斷完善雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的信息披露制度

針對國內(nèi)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，可以通過證監(jiān)會讓企業(yè)完善信息披露機制，讓企業(yè)的信息披露機制更加嚴格，從而能夠避免企業(yè)的控股股東對中小股東的權(quán)益進行侵犯。由于證監(jiān)會擁有法律賦予地檢查以及調(diào)取企業(yè)信息的權(quán)力，所以證監(jiān)會可以對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)披露的信息進行檢查和披露，同時要求相關(guān)企業(yè)將其季度報表披露出來，通過制定嚴格的信息披露標準，來避免中小股東被誤導(dǎo)[5]。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在有披露誤導(dǎo)信息的現(xiàn)象，要積極地采取訴訟的方式對企業(yè)進行處罰，維護廣大中小股東的合法權(quán)益。

（二）完善糾紛解決機制，改變中小股東訴訟制度

在美國，證券集體訴訟是受到法律允許的，這對于國內(nèi)推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)來說，是非常重要的一個環(huán)節(jié)。目前，國內(nèi)并沒有相關(guān)法律對證券集體訴訟有過規(guī)定，因此，我們可以結(jié)合國內(nèi)的實際情況，積極借鑒美國證券集體訴訟的特點，從而使中小股東訴訟的負擔(dān)得以減輕，為企業(yè)的中小股東賦予訴訟大股東濫用職權(quán)的權(quán)力。當(dāng)大股東出現(xiàn)濫用表決權(quán)的時候，中小股東可以通過使用法律手段合法維護自身的權(quán)益，也能夠進一步地增強中小股東對大股東的監(jiān)督。除了對大股東的濫用職權(quán)現(xiàn)象進行訴訟外，還可以通過建立一個解決雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)糾紛的機構(gòu)，對公司、大股東和中小股東之間的糾紛進行處理，該機構(gòu)要不斷地完善并專業(yè)化，從而能夠?qū)﹄p層股權(quán)結(jié)構(gòu)引起的糾紛進行公平公正地處理。

（三）建立并完善監(jiān)督雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的制度

對雙層股權(quán)企業(yè)的監(jiān)督可以分為兩個方面，一個是外部監(jiān)督，還有一個就是內(nèi)部監(jiān)督。只有針對內(nèi)外兩個方面來建立并完善監(jiān)督制度，才能夠?qū)⒈O(jiān)督作用發(fā)揮出來。為了能夠充分發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)督的作用，要積極將獨立董事和監(jiān)事的職責(zé)展現(xiàn)出來。加強外部監(jiān)督，既可以向外國公司學(xué)習(xí)先進治理方式，也可以通過專門聘請審計事務(wù)所來進行審計。從而能夠保證公司財務(wù)情況能夠真實的被披露出來，對公司的合法經(jīng)營進行有效監(jiān)督[6]。另外，為了能夠?qū)ΡO(jiān)督制度進行完善，需要國家不斷地完善相關(guān)法律法規(guī)，對于觸犯法律警戒線的公司控股股東，對其損害中小股東合法權(quán)益的行為要予以嚴懲。

結(jié)語

在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的中小股東權(quán)益保護問題已經(jīng)成為社會普遍關(guān)注的重點問題之一，只有在平衡效率和公平的基礎(chǔ)上，對中小股東權(quán)益保護進行研究，才不會出現(xiàn)矯枉過正的現(xiàn)象，才不會從一個極端往另外一個極端發(fā)展，這對于提升公司的市場競爭力，以及改革和完善國內(nèi)相關(guān)公司方面的法規(guī)有著重要的促進作用。