吳雨微 涂凌秋

摘要：在宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)商業(yè)銀行的考核中，獎(jiǎng)懲機(jī)制的存在會(huì)激勵(lì)銀行提高資本充足率或降低廣義信貸增速，以在評(píng)估中取得合格甚至優(yōu)秀得分。作為銀行間債券市場(chǎng)的主要投資者，當(dāng)商業(yè)銀行為適應(yīng)宏觀審慎評(píng)估體系而變更行為時(shí)，必然會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。文章通過(guò)分析宏觀審慎評(píng)估體系實(shí)施后監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管重心發(fā)生的變化，以及商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)上的行為改變，本文系統(tǒng)總結(jié)了宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎體系；銀行間債券市場(chǎng)；影響

一、 研究背景與意義

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得國(guó)際社會(huì)對(duì)原有順周期的、著眼于微觀審慎的金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管效果產(chǎn)生了根本性的質(zhì)疑：作為一個(gè)有機(jī)整體，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)與前兩者賴(lài)以生存的環(huán)境——宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在無(wú)法割裂的聯(lián)系，即使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)可以在微觀審慎監(jiān)管體系下運(yùn)行良好，但依然很難避免“合成謬誤”的出現(xiàn)，即“微觀審慎性的綜合不等于宏觀審慎性”（周小川，2011）。

因此，次貸危機(jī)之后，國(guó)際金融監(jiān)管框架開(kāi)始從專(zhuān)注于微觀審慎目標(biāo)轉(zhuǎn)向?qū)嵤┠嬷芷诘暮暧^審慎監(jiān)管。在此背景下，我國(guó)央行也立足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實(shí)，結(jié)合逆周期宏觀審慎管理與信貸管理的雙重需要，于2011年在原差別存款準(zhǔn)備金制度基礎(chǔ)上進(jìn)行改革，建立了宏觀審慎的監(jiān)管框架體系，主要工具為差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制。

原宏觀審慎監(jiān)管體系運(yùn)行五年來(lái)，在控制信貸穩(wěn)步增長(zhǎng)與促進(jìn)金融平穩(wěn)運(yùn)行上發(fā)揮了舉足輕重的作用。但是，隨著金融產(chǎn)品的日益創(chuàng)新，企業(yè)融資渠道的日益多元，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)報(bào)表內(nèi)的非標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)占比不斷提高，使得單一的貸款增速調(diào)控有效性不斷下降，監(jiān)管體系需要進(jìn)一步改革。為了保證宏觀經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)，人民銀行經(jīng)過(guò)一系列的籌備與試算，在原差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制的基礎(chǔ)上，推出了宏觀審慎評(píng)估體系（Macro Prudential Assessment，下文簡(jiǎn)稱(chēng)為“MPA”）。

MPA于2016年開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行，并按照評(píng)估得分高低適用不同的獎(jiǎng)懲機(jī)制。而正因獎(jiǎng)懲機(jī)制的存在，使得銀行為了通過(guò)考核，會(huì)采取變更市場(chǎng)行為的策略來(lái)提高資本充足率或降低廣義信貸增速，比如發(fā)行二級(jí)資本債、調(diào)整包括債券在內(nèi)的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度等。

作為銀行間債券市場(chǎng)的主要投資者，當(dāng)商業(yè)銀行采取以上行為時(shí)，必然會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。但是，由于MPA實(shí)施時(shí)間尚短，理論研究尚處于嚴(yán)重缺乏的狀態(tài)。同時(shí)，從相關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，其大多側(cè)重于預(yù)估債券市場(chǎng)可能發(fā)生的變化，并未清楚說(shuō)明對(duì)債券市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制，而這正是本文的研究重點(diǎn)。研究MPA對(duì)商業(yè)銀行的影響，進(jìn)而對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，可以作為中國(guó)宏觀審慎框架理論體系的重要補(bǔ)充，加深對(duì)宏觀審慎評(píng)估體系的認(rèn)識(shí)。

二、 文獻(xiàn)綜述

1. 宏觀審慎與中國(guó)宏觀審慎體系?！昂暧^審慎”一詞可以追溯到20世紀(jì)70年代，但直到2008年金融危機(jī)后，宏觀審慎監(jiān)管的學(xué)術(shù)討論才逐漸活躍，這些研究主題主要涉及宏觀審慎與金融穩(wěn)定的關(guān)系、宏觀審慎監(jiān)管工具的選擇和宏觀審慎監(jiān)管體系與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)（Claessens，2013；Hanson，2011；李文泓，2009等）。

2016年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)日益復(fù)雜化，為了更有效地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，中國(guó)人民銀行在原差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制基礎(chǔ)上，推出了MPA。隨后國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)在梳理并解讀MPA規(guī)則的基礎(chǔ)上，主要研究了MPA實(shí)施產(chǎn)生的影響，以及商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)MPA的實(shí)施等。

2. 宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響。銀行間債券市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗交易的場(chǎng)外市場(chǎng)。截至目前，銀行間債券市場(chǎng)的研究較為稀缺，MPA對(duì)銀行間債券市場(chǎng)影響的研究更是寥寥無(wú)幾。

除行業(yè)分析報(bào)告外，研究MPA對(duì)銀行間債券市場(chǎng)影響的文獻(xiàn)僅有一篇，且其視角是著眼于MPA納入廣義信貸指標(biāo)考核后所引起的商業(yè)銀行對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的影響，而非單獨(dú)深入研究對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響（李奇霖、梁路平，2016）。

三、 引入宏觀審慎評(píng)估體系后的監(jiān)管規(guī)則變化

1. 宏觀審慎評(píng)估體系的重要內(nèi)容。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制組成的宏觀審慎監(jiān)管框架建立后，在控制信貸穩(wěn)步增長(zhǎng)與促進(jìn)金融平穩(wěn)運(yùn)行等方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。但是，隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和金融產(chǎn)業(yè)鏈條的拉長(zhǎng)，單一貸款增速調(diào)控的有效性不斷下降。在此背景下，MPA應(yīng)運(yùn)而生。

MPA對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的考核涵蓋資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)和信貸政策執(zhí)行七大類(lèi)。每類(lèi)總分為100，以達(dá)標(biāo)線60分、優(yōu)秀線90分區(qū)分，可將所有評(píng)估機(jī)構(gòu)分為以下三檔：（1）7個(gè)類(lèi)別評(píng)分都達(dá)到優(yōu)秀，記為A檔機(jī)構(gòu)；（2）資本和杠桿情況、定價(jià)行為屬于一票否決項(xiàng)，如果銀行以上兩類(lèi)中任何一項(xiàng)無(wú)法達(dá)標(biāo)，或除這兩類(lèi)外的剩余五類(lèi)中不達(dá)標(biāo)超過(guò)兩項(xiàng)，則視為整體評(píng)估不達(dá)標(biāo)，記為C檔機(jī)構(gòu)；（3）其余記為B檔機(jī)構(gòu)。

為了激勵(lì)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)，對(duì)于不同檔次的銀行適用有所區(qū)別的獎(jiǎng)懲機(jī)制，具體為：（1）對(duì)A檔機(jī)構(gòu)執(zhí)行獎(jiǎng)勵(lì)性利率（法定存款準(zhǔn)備金率*1.1）；（2）對(duì)B檔機(jī)構(gòu)執(zhí)行正常利率；（3）對(duì)C檔機(jī)構(gòu)執(zhí)行約束性利率（法定存款準(zhǔn)備金率*0.9）。此外，評(píng)估結(jié)果落入C檔的商業(yè)銀行還可能面臨中期借貸便利資格受限、 取消一級(jí)交易商資格以及提高常備借貸便利利率等懲罰。

2. 監(jiān)管規(guī)則的重大變化。要深入剖析MPA對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響，必須了解MPA實(shí)施以后，作為銀行間債券市場(chǎng)絕對(duì)主力的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是如何應(yīng)對(duì)與調(diào)整的；而要把握銀行可能產(chǎn)生的激勵(lì)行為，其關(guān)鍵在于分析從差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整與合意貸款管理機(jī)制轉(zhuǎn)變到MPA后，監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管重心發(fā)生了哪些變化。

通過(guò)對(duì)比新舊宏觀審慎監(jiān)管規(guī)則，發(fā)現(xiàn)最為重要的變化發(fā)生在以下兩方面：

第一，宏觀審慎資本充足率的公式中，逆周期資本緩沖的計(jì)算從考察信貸增速調(diào)整為廣義信貸增速。廣義信貸包含銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)信貸收支表中的各項(xiàng)貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買(mǎi)入返售資產(chǎn)、存放非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)等資產(chǎn)。在MPA的信貸規(guī)模監(jiān)管中納入廣義信貸，可以約束金融機(jī)構(gòu)通過(guò)騰挪資產(chǎn)來(lái)規(guī)避信貸調(diào)控的手法，也有助于加強(qiáng)貨幣和信貸監(jiān)管的一致性，降低因只關(guān)注狹義信貸增速而過(guò)度釋放流動(dòng)性造成金融“脫實(shí)向虛”、貨幣空轉(zhuǎn)的可能。

第二，設(shè)置資本充足率與定價(jià)行為考核為一票否決制，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與遵守市場(chǎng)紀(jì)律的重要性。一方面，考察資本充足率中意味著更高的資本質(zhì)量要求，強(qiáng)調(diào)資本的逆周期調(diào)控是MPA的核心。另一方面，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)行為也成為監(jiān)管的重點(diǎn)，在逐漸放開(kāi)利率的浮動(dòng)限制推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，存貸款基準(zhǔn)利率的指導(dǎo)程度也會(huì)逐漸下降，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)在獲得更多利率定價(jià)自主性的同時(shí)，人民銀行也進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其定價(jià)自律性的監(jiān)管。

四、 宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響

1. 宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)商業(yè)銀行的影響。因?yàn)樯虡I(yè)銀行在MPA中不合格會(huì)造成較大的損失與成本，故為了應(yīng)對(duì)考核，商業(yè)銀行將在其能力范圍內(nèi)調(diào)整經(jīng)營(yíng)與投資渠道與規(guī)模。作為銀行間債券市場(chǎng)的主要投資者，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)MPA而作出的市場(chǎng)行為改變，必然將會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生直接和間接影響。

從MPA實(shí)施以后監(jiān)管規(guī)則的重要變化來(lái)看：第一，逆周期資本緩沖將考察信貸增速調(diào)整為廣義信貸增速，會(huì)引起銀行在MPA考察中，可能面臨在納入考核的所有資產(chǎn)中進(jìn)行權(quán)衡取舍，調(diào)整各項(xiàng)資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模與占比。

第二，在MPA的七個(gè)方面的考核中，特別突出了對(duì)資本和杠桿情況與定價(jià)行為兩項(xiàng)的考核，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)這兩項(xiàng)評(píng)定的重視程度也就不言而喻。具體來(lái)看，在資本和杠桿情況的考核中包含資本充足率和杠桿情況的考核，根據(jù)已經(jīng)施行的銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)令2015年第1號(hào)），商業(yè)銀行杠桿率應(yīng)不低于4%，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)只要遵守此辦法就可在宏觀審慎評(píng)估體系的杠桿情況考核中拿到20分的滿(mǎn)分。相較之下，最為重要的即為資本充足率的考核，具體即商業(yè)銀行實(shí)際資本充足率不得低于其宏觀審慎資本充足率4個(gè)百分點(diǎn)。在此情況下，銀行為了通過(guò)MPA的考核，要么采取降低其宏觀審慎資本充足率的方法，要么通過(guò)提高實(shí)際資本充足率的手段。

在定價(jià)行為方面，其達(dá)標(biāo)的要求是符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，直接考核內(nèi)容為利率定價(jià)機(jī)制，主要考察銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)機(jī)制是否符合其所在省份的定價(jià)自律組織會(huì)議確定的存貸款利率的區(qū)間限制。定價(jià)行為的考察內(nèi)容是利率市場(chǎng)化前一脈相承的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也是銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)一向重視的自律準(zhǔn)則，所以在MPA開(kāi)始實(shí)行后并不會(huì)造成銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)邊際上的太大負(fù)擔(dān)，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理行為也不會(huì)就此產(chǎn)生大的變化。

第三在監(jiān)管方式更加靈活，獎(jiǎng)懲方式更為嚴(yán)格方面。對(duì)于監(jiān)管更加靈活，由于MPA實(shí)施以后，更多發(fā)揮了銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)日常自律約束作用，避免造成規(guī)避監(jiān)管引起的時(shí)點(diǎn)波動(dòng)。在獎(jiǎng)懲方式方面，由于獎(jiǎng)懲更為嚴(yán)格，故商業(yè)銀行為通過(guò)MPA考核，會(huì)更加積極調(diào)整，則宏觀審慎評(píng)估體系實(shí)施對(duì)銀行帶來(lái)的影響則會(huì)遠(yuǎn)超于過(guò)去的宏觀審慎框架。

2. 宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響。與上文MPA實(shí)施對(duì)商業(yè)銀行的三個(gè)重要影響對(duì)應(yīng)，MPA對(duì)銀行間債券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生如下影響：

第一，逆周期資本緩沖公式變化會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)帶來(lái)直接影響，也會(huì)帶來(lái)間接影響。（1）直接影響表現(xiàn)在：由于逆周期資本緩沖將考察信貸增速調(diào)整為考察廣義信貸增速，使得銀行為了通過(guò)考核，不僅要考慮到傳統(tǒng)信貸規(guī)模的增速，同時(shí)還需要考慮到包括債券資產(chǎn)在內(nèi)的其他資產(chǎn)的配置規(guī)模及各自占比，從而引起了銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)需求發(fā)生變化。（2）間接影響表現(xiàn)在：因?yàn)樽優(yōu)榭疾鞆V義信貸增速以后，銀行自由投資各項(xiàng)金融資產(chǎn)、理財(cái)資金的增長(zhǎng)規(guī)模都會(huì)受到很大限制，大為壓縮了銀行的利潤(rùn)空間。銀行為了謀求發(fā)展，可能會(huì)大力發(fā)展與創(chuàng)新銀行間債券市場(chǎng)的配套服務(wù)，間接促進(jìn)了銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展與完善。

第二，資本充足率一票否決制會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。銀行為了通過(guò)宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)資本充足率的考核，可以選擇提高實(shí)際資本充足率與降低宏觀審慎資本充足率兩個(gè)途徑。（1）當(dāng)銀行選擇提高實(shí)際資本充足率的途徑時(shí)，可以在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行金融債券，也可以通過(guò)增加資本占用較少的資產(chǎn)比例來(lái)提高資本充足率，而前后兩者分別會(huì)直接影響到銀行間債券市場(chǎng)的供給與需求。（2）當(dāng)銀行選擇降低宏觀審慎資本充足率的途徑時(shí)，其實(shí)質(zhì)是要降低廣義信貸增速，而廣義信貸的調(diào)整會(huì)直接影響到銀行對(duì)債券資產(chǎn)的配置，即影響到銀行間債券市場(chǎng)的需求狀況。

第三，宏觀審慎評(píng)估體系注重日常監(jiān)管與更為嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲方式會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)帶來(lái)間接影響。由于MPA強(qiáng)調(diào)對(duì)銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的日常管理，所以從MPA對(duì)債券市場(chǎng)的影響方面來(lái)看，影響效應(yīng)不會(huì)大量集中于考察的某一時(shí)點(diǎn)。而因?yàn)楠?jiǎng)懲更為嚴(yán)格，使得商業(yè)銀行為了通過(guò)宏觀審慎評(píng)估體系的考核，會(huì)更加積極調(diào)整其市場(chǎng)行為，也就加大了宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響。

五、 總結(jié)

本文以引入宏觀審慎評(píng)估體系后監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管重心的變化為切入點(diǎn)，剖析為應(yīng)對(duì)宏觀審慎監(jiān)管框架改革，作為銀行間債券市場(chǎng)絕對(duì)主力的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可能做出的行為變化，進(jìn)而結(jié)合理論與實(shí)踐兩個(gè)角度來(lái)考察其行為改變會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響。通過(guò)分析，本文從理論角度得出下列重要結(jié)論：

從理論上來(lái)看，通過(guò)總結(jié)宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)影響的四條路徑（圖1）可以發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎對(duì)銀行間債券市場(chǎng)既有直接影響，又有間接影響。而在直接影響中，中間指標(biāo)總結(jié)起來(lái)其實(shí)僅為兩種，即資本充足率（實(shí)際資本充足率）與廣義信貸增速，即宏觀審慎評(píng)估體系實(shí)施對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響主要通過(guò)資本充足率渠道與廣義信貸渠道。（1）在資本充足率方面，商業(yè)銀行為了在宏觀審慎考核中達(dá)到及格線水平，一方面可能會(huì)通過(guò)增加發(fā)行二級(jí)資本債的形式來(lái)提高自身資本充足率，從而使得銀行間債券市場(chǎng)的供給增加；另一方面，商業(yè)銀行還可能會(huì)增加資本占用較少的資產(chǎn)比例來(lái)提高資本充足率，比如加大購(gòu)買(mǎi)銀行間債券市場(chǎng)中國(guó)債、地方債、鐵道債、資產(chǎn)支持證券（ABS）、同業(yè)存單等品種的比例，進(jìn)而使銀行間債券市場(chǎng)的需求增加。（2）在廣義信貸增速渠道方面，由于宏觀審慎評(píng)估體系會(huì)給商業(yè)銀行，特別是中小銀行帶來(lái)調(diào)整廣義信貸規(guī)模、增速的壓力，故在廣義信貸增量有限的前提下，銀行會(huì)對(duì)可配置資產(chǎn)的規(guī)模與比例進(jìn)行選擇，進(jìn)而影響債券投資的規(guī)模與數(shù)量變化。在銀行配置的資產(chǎn)中，買(mǎi)入返售資產(chǎn)通過(guò)影響銀行間債券市場(chǎng)的資金供給，也會(huì)引起銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)的配置狀況。

同時(shí)，宏觀審慎評(píng)估體系實(shí)施還會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生一些間接性的影響。主要包括：（1）在利率市場(chǎng)化的大背景下，銀行存貸利差不斷縮窄，而宏觀審慎評(píng)估體系的監(jiān)管框架實(shí)行又限制了銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，使得銀行利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮。商業(yè)銀行為了謀求發(fā)展，可能會(huì)通過(guò)大力發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)的配套服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展與完善。（2）宏觀審慎評(píng)估體系設(shè)置的嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲機(jī)制，促使商業(yè)銀行為通過(guò)評(píng)估發(fā)生的市場(chǎng)行為改變更為顯著，進(jìn)而導(dǎo)致宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的影響程度更加明顯。

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作者簡(jiǎn)介：吳雨微（1988-），女，漢族，四川省達(dá)州市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)橹行∑髽I(yè)融資、存款保險(xiǎn)制度與金融穩(wěn)定等；涂凌秋（1989-），男，漢族，四川省宜賓市人，暖流資產(chǎn)管理股份有限公司固定收益部投資經(jīng)理，研究方向?yàn)閭袌?chǎng)。