溫勝輝

摘要：區(qū)塊鏈技術目前受到各行業(yè)領域的關注，而資產(chǎn)證券化則是區(qū)塊鏈的最佳實踐場景。本文結合區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化市場發(fā)行情況，根據(jù)區(qū)塊鏈的風險特殊性探究區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化領域的應用前景，并提出了相關問題及改進建議。

關鍵詞：區(qū)塊鏈 資產(chǎn)證券化 應用前景

區(qū)塊鏈技術指的是按照時間順序?qū)?shù)據(jù)區(qū)塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數(shù)據(jù)結構，并以密碼學方式保證不可篡改和不可偽造的分布式賬本。區(qū)塊鏈可以實現(xiàn)所有市場參與人對市場中全部資產(chǎn)的所有權與交易記錄的無差別記錄。在資產(chǎn)證券化業(yè)務中，區(qū)塊鏈技術的運用可以保證底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)真實性，幫助融資人實現(xiàn)資產(chǎn)保真，從而增加機構投資者信心，并降低融資成本。同時，各家機構間信息和資金通過分布式賬本和共識機制保持實時同步，有效解決了機構間費時費力的對賬清算問題。區(qū)塊鏈技術在資產(chǎn)證券化業(yè)務中的應用，為資金方了解底部資產(chǎn)，中介機構實時掌握資產(chǎn)違約風險以及監(jiān)管方有效監(jiān)控金融杠桿、提前防范系統(tǒng)性風險，都提供了便利。

區(qū)塊鏈給資產(chǎn)證券化領域帶來的變革

（一）幫助資產(chǎn)證券化提高效率、降低成本

首先，區(qū)塊鏈技術的運用可以快速有效地篩選出符合標準的底層資產(chǎn)以進行之后的資產(chǎn)證券化業(yè)務。其次，區(qū)塊鏈技術為中介機構提供本地部署的全流程分析、管理、運算體系，增強中介機構承接資產(chǎn)證券化新業(yè)務及現(xiàn)有存續(xù)資產(chǎn)證券化業(yè)務的管理能力。最后，區(qū)塊鏈技術以服務商端口的形式在整個資產(chǎn)證券化鏈條中扮演了非常重要的角色，在發(fā)行、定價、交易過程中都發(fā)揮了重要職能。另外，區(qū)塊鏈技術可以協(xié)助資產(chǎn)證券化向商業(yè)模式升級和進行多維度聯(lián)動，提升整個資產(chǎn)證券化市場的流動性，提升資本市場的活躍度，提升金融資源配置效率。

（二）可有效解決信息不對稱問題

在資產(chǎn)證券化過程中，如果將所有的資產(chǎn)信息與現(xiàn)金流全部寫入?yún)^(qū)塊鏈，能夠讓資產(chǎn)證券化項目涉及的眾多參與方看透底層資產(chǎn)，從而解決信息不對稱問題，促進彼此之間的信任?；诖?，還可以讓主體信用評級和項目信用評級真正地實現(xiàn)分離。

（三）可以提高資產(chǎn)證券化的監(jiān)管效率，防范系統(tǒng)風險

區(qū)塊鏈的分布式結構，讓每個節(jié)點都成為了中心。金融監(jiān)管機構可以成為區(qū)塊鏈的一個節(jié)點，掌握比以前作為單一中心時更多的數(shù)據(jù)，有效把握底層資產(chǎn)，真正實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。美國2008年金融危機正是肇始于次級房貸資產(chǎn)證券化的泛濫，如果運用區(qū)塊鏈技術，監(jiān)管部門就可以及時掌握市場上所有被有意隱藏起來的信息，避免重蹈覆轍。

對于參與資產(chǎn)證券化的機構而言，應用智能合約有助于對業(yè)務風險進行穩(wěn)妥處置。智能合約可以通過編程來設置資產(chǎn)證券化的業(yè)務運行、違約處置、合約終止等環(huán)節(jié)，還可設定業(yè)務閾值。如設置時間條件和資金閾值，到期自行啟動將歸集的資金用于償付投資，也可自動運行擔保措施，由機器直接保障投資者的利益，違約風險可得到有效化解。

（四）可以使一級市場中資產(chǎn)支持證券的分級、定價更精準，降低投資者所面臨的信用風險；可以培育并活躍二級市場

區(qū)塊鏈技術在中國資產(chǎn)證券化市場中的應用存在巨大潛力，資產(chǎn)證券化的各個領域，包括證券化產(chǎn)品的設計與發(fā)行，證券交易、清算結算等各流程、各環(huán)節(jié)，都可以通過區(qū)塊鏈技術被重新設計和簡化，帶來一系列潛在優(yōu)勢，包括提高效率、縮短處理時間、加大透明度、降低成本和確保安全。

在我國，資產(chǎn)證券化二級市場流動性不足制約了ABS的發(fā)展。大部分投資者都是將資產(chǎn)支持證券持有至到期，二級市場交投的寡淡造成流動性缺乏，反過來制約了一級市場的發(fā)展。證券化資產(chǎn)的信息不對稱是證券化市場交易量不足的重要因素。區(qū)塊鏈的發(fā)展有望解決這一問題，ABS持有人記錄在區(qū)塊鏈上，投資者可共享ABS的底層資產(chǎn)狀況，這為ABS交易提供了一個透明、安全的交易平臺。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的市場發(fā)行情況分析

截至2017年末，市場上落地區(qū)塊鏈ABS共3單（見表1）。按照基礎資產(chǎn)類型分類，可以分為汽車租賃、汽車貸款和貿(mào)易融資。以下以基礎資產(chǎn)類型為分類標準進行介紹。

（一）基礎資產(chǎn)為汽車融資租賃的區(qū)塊鏈ABS

汽車融資租賃的區(qū)塊鏈ABS基礎資產(chǎn)特點為分散性高、可回收性強、超額利差較大、資產(chǎn)期限匹配度好。技術方面，將區(qū)塊鏈引入ABS產(chǎn)品，可以實現(xiàn)對基礎資產(chǎn)真實性和整體質(zhì)量的嚴格把控。借助于區(qū)塊鏈技術，基礎資產(chǎn)形成、交易、存續(xù)期管理、現(xiàn)金流歸集等全流程環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了資產(chǎn)真實、信息實時的監(jiān)督，且能夠最大程度地滿足監(jiān)管層的穿透式審查。區(qū)塊鏈技術的運用大幅度提升了汽車融資租賃ABS的效率和安全性。

2017年5月，佰仟攜手百度、華能信托等合作方聯(lián)合發(fā)行國內(nèi)首單由區(qū)塊鏈技術支持的ABS，發(fā)行規(guī)模達4.24億元。此項目為個人消費汽車租賃債權私募ABS。在本單中，區(qū)塊鏈技術的引入解決了底層資產(chǎn)質(zhì)量真實性可信度這一行業(yè)痛點問題。

（二）基礎資產(chǎn)為汽車貸款的區(qū)塊鏈ABS

汽車貸款證券化是指發(fā)起機構以合法擁有的汽車貸款及其抵押權和附屬擔保權益作為基礎資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎，通過交易結構設置將其轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌龀鍪酆土魍ǖ淖C券。區(qū)塊鏈技術作為獨立的底層數(shù)據(jù)存儲和驗證技術引入汽車貸款證券化，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性，能夠?qū)崿F(xiàn)交易過程中，各節(jié)點共同維護一套交易賬本數(shù)據(jù)，實時掌握并驗證賬本內(nèi)容。

2017年9月，百度-長安新生-天風2017年第一期資產(chǎn)支持專項計劃成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模4億元，該產(chǎn)品是國內(nèi)首單基于區(qū)塊鏈技術的交易所ABS。

（三）基礎資產(chǎn)為貿(mào)易融資的儲架式區(qū)塊鏈ABS

貿(mào)易融資ABS產(chǎn)品的整體特征為基礎資產(chǎn)類型多樣化、信用級別高，通過儲架式發(fā)行實現(xiàn)標準化、批量化和高效率。其和其它ABS產(chǎn)品不同的特有風險為貿(mào)易真實性風險和操作風險。區(qū)塊鏈技術可以通過在線信息交互功能、追蹤企業(yè)貿(mào)易流程、通過匹配發(fā)票和采購訂單來核對交易，從而較好地審核貿(mào)易背景的真實性；同時可以降低虛假交易、重復融資的風險，也可以通過流程的自動化，消除詐騙活動的可能性。區(qū)塊鏈記錄的方法可以減少人為的操作風險和效率低下問題。

2017年12月，德邦證券浙商銀行池融2號資產(chǎn)支持專項計劃成功在上交所發(fā)行，本產(chǎn)品成功應用了區(qū)塊鏈技術。這也是首單區(qū)塊鏈貿(mào)易融資ABS產(chǎn)品。本項目就該平臺上的應收賬款成功走通資產(chǎn)證券化路徑，延伸了區(qū)塊鏈供應鏈金融資產(chǎn)的流轉鏈條，實現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術與金融的高效結合。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的應用前景

從區(qū)塊鏈的特性及實踐應用中來看，債權類資產(chǎn)是區(qū)塊鏈最適合的ABS領域，未來區(qū)塊鏈技術有望廣泛應用于各類債權類資產(chǎn)的ABS項目中，如貸款類債權、保理融資債權、企業(yè)債權、應收賬款債權、租賃債權等。下面以貿(mào)易融資和消費金融區(qū)塊鏈ABS類型為例，具體分析區(qū)塊鏈技術在資產(chǎn)證券化領域的應用前景。

（一）應用于貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化領域

國內(nèi)貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化業(yè)務既能夠有效解決中小企業(yè)融資難問題，又能夠推動商業(yè)銀行的持續(xù)發(fā)展，因為銀行信用的介入，基礎資產(chǎn)信用質(zhì)量較高，故在近期發(fā)展迅速。適合作資產(chǎn)證券化的貿(mào)易金融基礎資產(chǎn)類型有信用證、保理、保函和票據(jù)等，區(qū)塊鏈技術可以降低這些資產(chǎn)貿(mào)易背景的真實性風險，有效提高票據(jù)市場風險的防控能力，保障票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性與真實性。

（二）應用于消費金融資產(chǎn)證券化領域

消費金融類貸款具有單筆金額小、分散度高、期限短、超額利差豐厚等特征，具備良好的資產(chǎn)證券化特質(zhì)，是我國資產(chǎn)證券化市場重要的基礎資產(chǎn)類型之一。隨著我國居民消費觀念的轉變，越來越多的消費金融類貸款細分領域不斷迸發(fā)，但快速發(fā)展的同時風險事件也頻繁暴露。區(qū)塊鏈技術可以拓寬消費金融行業(yè)發(fā)展空間，防范行業(yè)風險并促進消費金融行業(yè)保持高速增長態(tài)勢。

在互聯(lián)網(wǎng)消費金融中，信用問題是影響消費金融融資的重要障礙，而區(qū)塊鏈無需借助第三方就能對交易雙方的信用歷史進行真實呈現(xiàn)，有效解決相關問題。一方面，區(qū)塊鏈技術的引入有望從根本上解決消費金融業(yè)務面臨的欺詐風險防控難題，使得中小平臺也可以提供“低門檻+低利率”的消費金融產(chǎn)品，形成與巨頭性企業(yè)持續(xù)競爭的實力；另一方面，區(qū)塊鏈技術在物聯(lián)網(wǎng)領域的應用可以有效解決抵押物評估和管理難題，大大拓寬行業(yè)發(fā)展空間，使行業(yè)在相當長的時期內(nèi)保持高速增長態(tài)勢。

以京東金融ABS區(qū)塊鏈的應用模式為例（見圖1），通過構建聯(lián)盟鏈，將參與方的信息寫到區(qū)塊鏈實現(xiàn)參與節(jié)點獨立部署、分布式記賬，在此過程中各參與方可以共享信息，信息也無法被篡改，從而實現(xiàn)對底層資產(chǎn)全生命周期的信息監(jiān)控，最終解決資產(chǎn)證券化過程中信息不透明、披露不充分問題。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化快速發(fā)展面臨的風險和挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展離不開區(qū)塊鏈技術的發(fā)展，而區(qū)塊鏈技術的快速發(fā)展受著以下方面的制約。

（一）區(qū)塊鏈技術自身存在瓶頸

一是區(qū)塊鏈技術需實現(xiàn)足夠的處理和存儲規(guī)模，才能滿足金融市場中的大規(guī)模交易的需求。賬本中不斷添加的交易數(shù)據(jù)也對系統(tǒng)存儲能力提出更高的要求。二是多個區(qū)塊鏈技術方案、新舊系統(tǒng)并行，帶來互聯(lián)互通性和技術標準化方面的問題。三是區(qū)塊鏈技術的信息管理和系統(tǒng)安全仍存在問題。系統(tǒng)參與者在賬本中共享信息，且?guī)缀醪豢赡軐π畔⑦M行更改，因此確保共享信息的正確性，對錯誤和欺詐信息的處理措施是系統(tǒng)運行的重要基礎。此外，區(qū)塊鏈系統(tǒng)同樣存在端點（節(jié)點）安全性問題，其分布式結構使端點更易遭到攻擊，在市場應用與推廣之前，需進一步評估系統(tǒng)安全管理流程和控制措施的有效性。

（二）區(qū)塊鏈應用存在潛在的安全風險

因為區(qū)塊鏈每個節(jié)點都擁有全鏈總賬，一旦區(qū)塊鏈系統(tǒng)被黑客攻陷，不僅被攻陷節(jié)點的信息被竊取，全鏈儲存的總賬信息都可能被復制。如果證券區(qū)塊鏈技術大規(guī)模應用，那么風險安全隱患將不容忽視，這些隱患可能會給整個交易市場和金融市場的基礎設施帶來較大影響。

（三）區(qū)塊鏈技術部分構成要素的法律基礎仍存空白

一是賬本中同步并向參與者公布的記錄，其法律效力如何認定，是否可以作為確定基本義務和履行義務的依據(jù)尚未確定。二是與數(shù)字令牌和數(shù)字資產(chǎn)相關的權利義務關系，在現(xiàn)行法律框架中并未明確界定，需通過詳細分析確定法律適用問題。三是智能合約的執(zhí)行需具備健全的法律基礎。區(qū)塊鏈技術的廣泛應用，離不開智能合約，所謂智能合約就是以數(shù)字編碼的形式定義承諾，一切交易都由代碼強制執(zhí)行?！逗贤ā反_立了合同訂立、修改、終止和爭議處理等領域的基本原則，其中一些經(jīng)典原則與智能合約的自動執(zhí)行相沖突。智能合約的形式及其內(nèi)容的效力，還沒有得到法律和司法的正式認可，其作為數(shù)字編碼的形式體現(xiàn)出來的合同文本尚無法確知。

（四）監(jiān)管難度空前

區(qū)塊鏈技術采用去中心化的技術設計，避免了傳統(tǒng)中心化經(jīng)濟系統(tǒng)結構中的諸多問題，但去中心化也意味著主體不明確，監(jiān)管難以對主體進行有效控制。一是去中心化及不具名性的特征加大審查難度。二是智能合約存在漏洞，事實證明智能合約體系可能被黑客攻擊。三是去中心化系統(tǒng)與中心化體系的協(xié)調(diào)存在障礙。隨著區(qū)塊鏈技術的發(fā)展及去中心化理念的傳播，傳統(tǒng)的金融機構等實體與區(qū)塊鏈平臺之間的界限必將模糊化。

對區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的建議

（一）加強監(jiān)管體制機制建設

我國在區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化管理機制方面的建設，可從指定應用標準、制定監(jiān)管指南、建立產(chǎn)業(yè)主體合作機制和完善法律法規(guī)體系等方面展開。第一，制定區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的應用標準。區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要多方面的配套，如數(shù)字貨幣的標準、數(shù)據(jù)接口的標準、分布式賬簿的記賬標準、共識機制的標準、智能合約的標準等。第二，重視區(qū)塊鏈技術應用對現(xiàn)有金融法律法規(guī)和風險管理框架帶來的挑戰(zhàn)，制定監(jiān)管指南。第三，建立有效的產(chǎn)業(yè)主體合作機制，加快區(qū)塊鏈技術平臺建設，推動區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)和人才培養(yǎng)同步蓬勃發(fā)展。第四，出臺區(qū)塊鏈技術和產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持政策，建立完善適應區(qū)塊鏈發(fā)展的法律法規(guī)體系。

（二）完善監(jiān)管手段，健全區(qū)塊鏈治理體系和監(jiān)管體系

區(qū)塊鏈給資產(chǎn)證券化發(fā)展注入了新動力，也帶來了新問題，進而對金融監(jiān)管提出了新要求。需要對監(jiān)管制度進行反思與完善，升級監(jiān)管技術、監(jiān)管手段，健全區(qū)塊鏈治理體系和監(jiān)管體系。第一，提升監(jiān)管效能和加強監(jiān)管協(xié)作。區(qū)塊鏈環(huán)境下可以為監(jiān)管機構在聯(lián)盟鏈或私有鏈上開設一個監(jiān)管節(jié)點，監(jiān)管機構可以通過監(jiān)管節(jié)點掌握全鏈的交易情況，提高監(jiān)管的時效性。第二，針對區(qū)塊鏈弱中介化的特征，梳理和反思傳統(tǒng)的以證券中介服務機構為中心的監(jiān)管思路，加強對區(qū)塊鏈服務平臺、區(qū)塊鏈技術服務商的監(jiān)管。

（三）吸收行業(yè)智慧，加強頂層設計

考慮到區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展初期，應更加注重頂層設計，支持區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。我國尚未出臺區(qū)塊鏈總體規(guī)劃，應由監(jiān)管部門牽頭，加強行業(yè)機構合作，開展對區(qū)塊鏈的金融應用場景研究，并同步建立監(jiān)管規(guī)則和技術應用標準，明確監(jiān)管態(tài)度和規(guī)范。在發(fā)展區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化時，宜把自上而下和自下而上兩方面結合起來。建議廣泛聽取行業(yè)意見，吸收基層經(jīng)驗，加強頂層設計，形成統(tǒng)一的區(qū)塊鏈技術標準、行業(yè)規(guī)范和法制框架，為行業(yè)發(fā)展提供正確指引。

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