趙麗凝

[摘要]“四萬億”以來我國(guó)貨幣淤積在金融體系內(nèi)，金融鏈條加長(zhǎng)、金融杠桿過高等風(fēng)險(xiǎn)隱患。為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層摸查風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，連續(xù)出臺(tái)監(jiān)管政策。根據(jù)“三去一降一補(bǔ)”的工作原則，建立完善“宏觀審慎監(jiān)管體系”，開展了一系列的違規(guī)操作糾察活動(dòng)，避免監(jiān)管套利、監(jiān)管空白。目前金融強(qiáng)監(jiān)管政策效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，資金“脫實(shí)向虛”得到遏制，在穩(wěn)定了市場(chǎng)流動(dòng)性之后，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是發(fā)展的需要。

[關(guān)鍵詞]金融強(qiáng)監(jiān)管 同業(yè)代付 同業(yè)存單 剛性兌付

中國(guó)過去30多年來在經(jīng)濟(jì)上取得了巨大的成功，政府堅(jiān)持改革開放的基本國(guó)策，釋放出巨大的“制度紅利”，迅速提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)向?qū)У闹袊?guó)金融體系在高儲(chǔ)蓄率以及經(jīng)濟(jì)順周期的環(huán)境下蓬勃發(fā)展，在過去的30年里一直保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)率。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，次貸危機(jī)演化升級(jí)為全球金融危機(jī)，直接導(dǎo)火了2008年全球金融危機(jī)。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2007年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額27.8萬億元，到2011年末增長(zhǎng)一倍以上，達(dá)到58.2萬億元，而到2016年末，又增長(zhǎng)一倍，達(dá)到106.6萬億元。從2010年至2011年上半年，為了規(guī)避監(jiān)管政策，金融機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品設(shè)計(jì)多層嵌套，投資各種非標(biāo)資產(chǎn)，拉長(zhǎng)金融鏈條，提供金融杠桿。

一、2008年-2017年監(jiān)管政策對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)范

2008年以來，為應(yīng)對(duì)規(guī)避金融監(jiān)管的彎道超車，監(jiān)管部門先后出臺(tái)系列文件治理非標(biāo)、規(guī)范理財(cái)、限制同業(yè)業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張。

（一）對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范

2008年到2011年三年間，監(jiān)管部門集中整治銀行理財(cái)：2008年83號(hào)文規(guī)范銀信合作內(nèi)容，2009年65號(hào)文規(guī)范銀行理財(cái)投資范圍，2009年111號(hào)文不得投資于發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)，2010年72號(hào)文銀信理財(cái)入表，2011年7號(hào)文余額比例管理，2011年148號(hào)文余額壓縮25%計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備。銀信理財(cái)合作一度陷入瓶頸，但是很快市場(chǎng)反映，嵌套技術(shù)增加，形成了銀證信合作等模式，規(guī)避監(jiān)管入表。

監(jiān)管層感覺到了市場(chǎng)的反映，很快一針見血出臺(tái)了2013年8號(hào)文，從規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的角度限制了“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”投資的市場(chǎng)無序行為，緊隨其后2014年99號(hào)文明確：信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。通過主體規(guī)范了影子銀行規(guī)避監(jiān)管的初衷。

（二）監(jiān)管政策對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)的規(guī)范

監(jiān)管層很快察覺到了市場(chǎng)逐利、彎道超車的風(fēng)險(xiǎn)隱患，銀監(jiān)會(huì)2012年8月出臺(tái)237號(hào)文，要求商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)代付進(jìn)行統(tǒng)一管理，并且要求同業(yè)代付必須有真實(shí)的貿(mào)易背景、進(jìn)行真實(shí)的會(huì)計(jì)處理以及真實(shí)的受托支付。

（三）監(jiān)管政策對(duì)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)范

資產(chǎn)管理公司買斷銀行的不良資產(chǎn)后，將收益權(quán)賣給信托計(jì)劃或者券商資管計(jì)劃，再由銀行通過同業(yè)理財(cái)對(duì)接，達(dá)到資產(chǎn)出表的目的。這種彎道超車的行為，在2014 2015年較比盛行，尤其在銀信合作以及銀證信合作被嚴(yán)格限制之后。2016年，銀監(jiān)辦印發(fā)56號(hào)文《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》禁止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，并明確“資產(chǎn)管理公司不得與轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓合同等正式法律文件之外簽訂或達(dá)成影響資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)性完全轉(zhuǎn)移的改變交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體及相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)移過程等的協(xié)議或約定，不得設(shè)置任何顯性或隱性的回購(gòu)條款，不得違規(guī)進(jìn)行利益輸送，不得為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道?！?/p>

（四）監(jiān)管政策對(duì)同業(yè)存單及委外投資業(yè)務(wù)的規(guī)范

2013年前后，非標(biāo)業(yè)務(wù)如火如荼，加之監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)?shù)热谫Y渠道的規(guī)范，形成了擠壓效用，更多銀行把同業(yè)看成重要的業(yè)務(wù)來源。中小銀行也曾通過借入同業(yè)存款（負(fù)債方），配置同業(yè)資產(chǎn)（資產(chǎn)方）擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，彎道超車。中小銀行通過發(fā)行同業(yè)存單，增加了負(fù)債，獲得了充足的資金，并出于套利的目的，通過期限錯(cuò)配，購(gòu)買期限更長(zhǎng)同業(yè)理財(cái)或進(jìn)行委外投資，增加了資產(chǎn)規(guī)模并套利。規(guī)模較大的銀行，將持有的中小銀行的同業(yè)存單轉(zhuǎn)讓給委外機(jī)構(gòu)，進(jìn)行套利。這個(gè)過程中，銀行將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)到表外，形成了“同業(yè)存單同業(yè)理財(cái)委外投資”的套利鏈條。2017年3月以來監(jiān)管層密集發(fā)布一系列文件，對(duì)同業(yè)存單和委外監(jiān)管給予了非常高的關(guān)注。

二、2017年以來的金融強(qiáng)監(jiān)管

2017年無疑是金融監(jiān)管的大年，監(jiān)管當(dāng)局連發(fā)多文，而以金融監(jiān)管為主，貨幣政策為輔的監(jiān)管框架已初步建立。

（一）銀監(jiān)會(huì)近期監(jiān)管七文件解讀

在央行層面，自2017年一季度起銀行表外理財(cái)正式納入MPA廣義信貸指標(biāo)范圍，起到了抑制表外理財(cái)過快增長(zhǎng)的作用。銀監(jiān)會(huì)從2017年3月29日至4月11日連發(fā)七文件，監(jiān)管力度可以記入歷史史冊(cè)，而“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”專項(xiàng)治理要求，更被同業(yè)高度重視，作為市場(chǎng)操作的準(zhǔn)則。

其中4號(hào)文明確提出，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管，督促銀行回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。加強(qiáng)直接債券投資、通過SPV、表外理財(cái)納入統(tǒng)一業(yè)務(wù)集中監(jiān)管，對(duì)委外業(yè)務(wù)嚴(yán)控杠桿，包括明確比例和限額。

46號(hào)文（“三套利”）針對(duì)當(dāng)前各銀行金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問題，要求各銀行縮短企業(yè)融資鏈條、降低企業(yè)債務(wù)杠桿、切實(shí)查糾偏離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)和行為。46號(hào)文對(duì)引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵔o出了具體細(xì)則，53號(hào)文強(qiáng)調(diào)了同業(yè)業(yè)務(wù)“穿透”、“嵌套”、“資本計(jì)提”、“買入返售、賣出回購(gòu)”，尤其明確了同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債后須符合2014年127號(hào)文要求的不超過總負(fù)責(zé)三分之一的要求。可以說，銀監(jiān)會(huì)2017年密集出臺(tái)的七份文件，實(shí)質(zhì)上還是根據(jù)“三去一降一補(bǔ)”主旋律而制定監(jiān)管方向。

（二）商業(yè)銀行對(duì)金融強(qiáng)監(jiān)管的反映

目前從總體上看，在近期的同業(yè)鏈條監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，銀行調(diào)整的節(jié)奏還是各有差異的，呈現(xiàn)了比較不一致的行為。大部分銀行同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債后，總量并未超過融資總額的三分之一，壓力并不大?？梢钥隙ǖ氖?，一些往日打擦邊球的業(yè)務(wù)是停止做了，但是對(duì)存量的委外投資，如果銀行負(fù)債穩(wěn)定，銀行還是會(huì)續(xù)作虧損比較多的產(chǎn)品，但會(huì)贖回業(yè)績(jī)好的委外投資；而如果負(fù)債不穩(wěn)定，而且當(dāng)?shù)乇O(jiān)管嚴(yán)格要求的話，銀行還是會(huì)全部贖回。

（三）貨幣市場(chǎng)對(duì)金融強(qiáng)監(jiān)管的反映

監(jiān)管措施效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，近期商業(yè)銀行逐步開始收縮同業(yè)業(yè)務(wù)、贖回委外投資，流動(dòng)性隨之減弱，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)收益率水平再度接近年內(nèi)高點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)情緒開始明顯上升，針對(duì)好短空長(zhǎng)的市場(chǎng)情緒，財(cái)政部于20日開展國(guó)債做市支持操作，旨在提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，利多債市。6月23日，1年期和10年期國(guó)債收益率分別報(bào)收3.5057%和3.5457%，正好相差4BP，倒掛得到了有效糾正。

在金融監(jiān)管力度加強(qiáng)的情況下，貨幣政策方面的作用就可以有所淡化。央行重啟逆回購(gòu)，并在公開市場(chǎng)操作中凈投放資金，已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞了偏暖的政策信號(hào)。6月以來，央行不斷進(jìn)行逆回購(gòu)操作，19日央行在公開市場(chǎng)開展1200億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元，流動(dòng)性釋放力度明顯加大。這表明央行和銀監(jiān)會(huì)在金融監(jiān)管和貨幣政策上的協(xié)調(diào)有所加強(qiáng)。

三、金融監(jiān)管的未來發(fā)展趨勢(shì)

2016年的宏觀層面審慎監(jiān)管體系以及2017年一連串的微觀層面金融強(qiáng)監(jiān)管政策效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，資金“脫實(shí)向虛”得到遏制，在穩(wěn)定了市場(chǎng)流動(dòng)性之后，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是發(fā)展的需要。

（一）進(jìn)一步完善宏觀審慎監(jiān)管體系

在今年7月召開的金融工作會(huì)議上，首次確認(rèn)從“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮δ鼙O(jiān)管、行為監(jiān)管”，制定對(duì)金融產(chǎn)品一統(tǒng)的監(jiān)管政策，正是減少因?qū)Σ煌瑱C(jī)構(gòu)監(jiān)管差異導(dǎo)致的監(jiān)管套利的最佳方法，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資降成本的必經(jīng)之路。適時(shí)建立金融行業(yè)整體MPA考核體系，從市場(chǎng)系統(tǒng)層面保證金融業(yè)健康、穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展。

（二）進(jìn)一步打破剛兌落實(shí)穿透

微觀而言，我國(guó)金融監(jiān)管制度的沿革體現(xiàn)了兩方面思路：一是“打破剛兌”，防止剛性兌付導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)傳染。二是“落實(shí)穿透”，嚴(yán)格穿透并進(jìn)行資本計(jì)提。

一是打破“剛性兌付”剛性兌付的現(xiàn)實(shí)存在，令銀行表外業(yè)務(wù)并未真正實(shí)現(xiàn)與表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。此外，表外規(guī)模的擴(kuò)大在監(jiān)管缺位的情況下很可能出現(xiàn)過度證券化，一旦出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)事件，在剛性兌付的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)滲透到商業(yè)銀行，并通過影子銀行體系直接沖擊整個(gè)金融體系，危及市場(chǎng)的整體環(huán)境。因此打破“剛性兌付”是遏制風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的必須。

二是進(jìn)一步落實(shí)穿透性原則合理計(jì)提資本穿透性原則的落地，重點(diǎn)在于合理的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提。資本計(jì)提是同業(yè)投資監(jiān)管中最普遍的問題。127號(hào)文中明確提出“按照實(shí)質(zhì)重于形式原則”進(jìn)行資本計(jì)提，2016年42號(hào)文則明確了同業(yè)投資的穿透授信。在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，該問題都仍會(huì)是金融監(jiān)管的絕對(duì)重點(diǎn)。而資本計(jì)提的判斷過程中，肯定要涉及對(duì)“多層嵌套”的理解，何為“多層嵌套”也需要監(jiān)管層進(jìn)一步明確。