李赫 鐘妍 賈月恬

摘要：文章對(duì)伊利股份在2012～2016年的股利分配政策及其特點(diǎn)進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上，利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析了影響其股利分配的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等財(cái)務(wù)因素。

關(guān)鍵詞：伊利股份；股利分配政策；杜邦分析

一、伊利股份于2012～2016年的股利分配概述

內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（即伊利股份）首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股的時(shí)間為1996年1月，該1715萬(wàn)股的股票在1996年3月于上海證券交易所掛牌交易，“600887”為其股票代碼。伊利股份是中國(guó)乳制品行業(yè)中的一家龍頭企業(yè)，也獲選為國(guó)家520家重點(diǎn)企業(yè)和國(guó)家八部委首批確定的全國(guó)151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。

1. 股利分配形式較單一，主要分配現(xiàn)金股利，派現(xiàn)政策連續(xù)性高。伊利股份的股利分配形式主要有兩種：現(xiàn)金股利和混和股利，其中混和股利采用了“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增股本”這種方式。從2012～2016年年報(bào)披露，伊利股份股利分配情況如下：2012年每10股派現(xiàn)2.8元（含稅）；2013年每10股轉(zhuǎn)增5股并派現(xiàn)8元（含稅）；2014年每10股轉(zhuǎn)增10 股并派現(xiàn)8元（含稅）；2015年每10股派現(xiàn)4.5元（含稅）；2016年每10股派現(xiàn)6元（含稅）。從中可以看出，現(xiàn)金股利是伊利股份股利分配中最主要的方式，從2012～2016年伊利股份連續(xù)5年采用現(xiàn)金分紅，而沒(méi)有分配股票股利。另外也只在2013和2014年實(shí)施過(guò)轉(zhuǎn)增股的政策。

2. 現(xiàn)金股利支付率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，近年來(lái)已逐漸到達(dá)高現(xiàn)金股利支付水平。盈利能力是股利分配的前提，從2012～2016年，伊利股份一直都在盈利，而且每股收益相對(duì)而言比較高。另外，在2012～2014年和2015～2016年的兩個(gè)階段中，現(xiàn)金股利支付率基本隨著公司盈利狀況的改善而水漲船高，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。除了2012年的30.51%外，伊利股份的現(xiàn)金股利支付率從2013年起就已超過(guò)50%（2013年、2014年、2015年和2016年都超過(guò)50%，分別51.28%、59.15%、58.92%和64.42%）。這與西方國(guó)家60%以上的高現(xiàn)金股利支付水平基本持平。

3. 股利收益率穩(wěn)定性較高。伊利股份從2012～2016年歷年的股利收益率分別為0.98%、3.60%、3.71%、3.00%、3.39%，除了2012年股價(jià)出現(xiàn)下跌外，股利收益都較穩(wěn)定，保持在3%附近上下波動(dòng)。在2014年，股利收益率達(dá)到近年來(lái)最高值3.71%。

二、伊利股份股利分配政策的綜合分析——杜邦分析

上市公司的盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、現(xiàn)金創(chuàng)造能力和現(xiàn)金需求水平會(huì)反映企業(yè)股利分配的能力。股利分配前須有盈利能力作為分配的前提；股利分配的支付率、可能性會(huì)受到運(yùn)營(yíng)能力的影響；現(xiàn)金股利的發(fā)放將會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金凈流量，進(jìn)而可能減弱企業(yè)的償債能力。

1. 初步評(píng)價(jià)。伊利股份自2012～2016年的凈資產(chǎn)收益率分別為23.41%、19.77%、22.24%、23.18%、24.53%，從中可以看出伊利股份在2014-2016年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好，顯示出上升趨勢(shì)，而2012～2013年的凈資產(chǎn)收益率雖略有下降，但仍保持在19%以上，由此可判斷伊利股份擁有較強(qiáng)的總體盈利能力。而與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)的淺層盈利能力指標(biāo)銷(xiāo)售——凈利率在2012～2016年間持續(xù)上升，分別為4.09%、6.67%、7.61%、7.67%、9.34%，由此初步判斷伊利股份在近5年通過(guò)銷(xiāo)售獲取利潤(rùn)的能力增強(qiáng)，可對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行有效支撐。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，伊利股份在2012～2014年出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，從2.11次降至1.49次，且從2012年起，該指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，雖從2015年開(kāi)始有所回升，但回升幅度很小，保持在1.5左右。由此可知伊利股份基本保持穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)能力。伊利股份的權(quán)益乘數(shù)在2012～2016年呈下降態(tài)勢(shì)，經(jīng)歷了2.63、2.02、2.10、1.97、1.69的變化，5年中只在2014年經(jīng)歷少量的回升，根據(jù)此指標(biāo)可初步判斷伊利股份有較輕的債務(wù)負(fù)擔(dān)、較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而其償債能力也較強(qiáng)。

2. 探究?jī)糍Y產(chǎn)收益率下降的深層方面。接下來(lái)分析導(dǎo)致伊利股份的凈資產(chǎn)收益率在2013年下降的兩項(xiàng)主要因素——銷(xiāo)售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表1可以看出，在2012～2013年中，銷(xiāo)售凈利率的年度變動(dòng)額為2.58%，在影響伊利股份銷(xiāo)售凈利率的因素中，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的年度變動(dòng)額為1.24%、考慮利息負(fù)擔(dān)的年度變動(dòng)額為3.55%，表明這三個(gè)因素對(duì)銷(xiāo)售凈利率的影響較??；而考慮稅負(fù)因素的年度變動(dòng)額為21.41%，表明這個(gè)因素對(duì)銷(xiāo)售凈利率產(chǎn)生了較大影響。

2012～2013年伊利股份的銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)支出、營(yíng)業(yè)成本分別增加了9.88%、39.44%、15.52%，而當(dāng)期的管理費(fèi)用下降了14.87%。通過(guò)對(duì)伊利股份2013年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：公司營(yíng)業(yè)成本增加主要是本期原材料價(jià)格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致；管理費(fèi)用減少主要是公司持續(xù)進(jìn)行“提高費(fèi)用使用效率，提升公司盈利能力”的“雙提活動(dòng)”，嚴(yán)格控制相對(duì)固定性的費(fèi)用支出所致；銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要是本期廣告費(fèi)用增加所致；研發(fā)支出增加主要是本期公司進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、營(yíng)養(yǎng)研究、工藝開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品包裝、感官評(píng)價(jià)等方面的技術(shù)創(chuàng)新使得試驗(yàn)費(fèi)增加，同時(shí)持續(xù)增加創(chuàng)新中心運(yùn)行投入使得折舊費(fèi)以及職工薪酬增加所致。由此可見(jiàn)，伊利股份應(yīng)將控制液體乳產(chǎn)品的成本構(gòu)成與研發(fā)費(fèi)用等作為關(guān)注的重點(diǎn)。

與此同時(shí)，收入指標(biāo)和資產(chǎn)指標(biāo)會(huì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)，其中2013年伊利股份的2042829.82萬(wàn)元資產(chǎn)增量是造成其平均總資產(chǎn)出現(xiàn)較大變動(dòng)的主要原因，而該公司沒(méi)有相應(yīng)的提高其資產(chǎn)管理能力，2013年的資產(chǎn)項(xiàng)目中增加較多的是貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等。由此可判斷伊利股份需要提高流動(dòng)資產(chǎn)管理能力、加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)催收、同時(shí)合理利用固定資產(chǎn)。另外，伊利股份的EBIT（息稅前利潤(rùn)）、利潤(rùn)總額的年度變動(dòng)額為886886423.67元、97361.56萬(wàn)元，年度變動(dòng)率分別為0.415%、0.467%。結(jié)合本文中對(duì)負(fù)債因素、利息負(fù)擔(dān)影響的分析，可知對(duì)伊利股份的凈利潤(rùn)有較大影響的因素除營(yíng)業(yè)總收入外，還有負(fù)債因素與稅收因素。

3. 總體評(píng)價(jià)。綜合上文的分析可知，伊利股份擁有較強(qiáng)的盈利能力和償債能力；其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖有下滑，但貨幣資金的增加有利于公司分配較高的現(xiàn)金股利。同時(shí)，扎實(shí)的資金基礎(chǔ)強(qiáng)有力的維持了伊利股份良好的盈利能力和償債能力，使其在未來(lái)有很強(qiáng)的延續(xù)性，能夠?yàn)橐晾煞莘e極的股利分配政策提供強(qiáng)勁且良性的支撐。

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（作者單位：南京郵電大學(xué)）