楊楊

中國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)重大變化，它將使新經(jīng)濟(jì)企業(yè)能在國(guó)內(nèi)上市。

有關(guān)于此的信號(hào)已日漸明確。全國(guó)兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋公開(kāi)表示，證監(jiān)會(huì)支持國(guó)家戰(zhàn)略性新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是一個(gè)導(dǎo)向，重點(diǎn)是支持創(chuàng)新型、引領(lǐng)型、示范型的企業(yè)，會(huì)從IPO等方面予以支持。

這是證監(jiān)會(huì)今年的工作重點(diǎn)之一。1月31日，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議明確，今年要加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度市場(chǎng)熱情被激發(fā)起來(lái)，希望中國(guó)資本市場(chǎng)能改變“錯(cuò)失”BATJ的歷史。受各種原因制約，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一直難以在國(guó)內(nèi)上市，過(guò)去十幾年百度、騰訊、阿里巴巴和京東等都遠(yuǎn)走海外。

為擁抱新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，監(jiān)管層正在積極“修路”。

2014年阿里巴巴赴美上市，集中引發(fā)了大討論：中國(guó)為何留不住新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸？“它們背靠中國(guó)市場(chǎng)，利潤(rùn)、增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)，高估值也來(lái)自中國(guó)”，但國(guó)人卻無(wú)法享受它們的增長(zhǎng)紅利。以騰訊為例，它今天的市值已經(jīng)是13年前的500多倍。

3月9日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余回應(yīng)，“我們會(huì)創(chuàng)造工具與制度安排，讓企業(yè)自己選擇。”

動(dòng)力

留住未來(lái)的BATJ，中國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)改革已迫在眉睫。

這部分來(lái)源于外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力。全球主要資本市場(chǎng)都在爭(zhēng)取中國(guó)公司。阿里巴巴上市前后，有人提出中國(guó)內(nèi)地甚至香港都要向美國(guó)好好學(xué)習(xí)。

香港已經(jīng)行動(dòng)起來(lái)了。春節(jié)前后港交所已經(jīng)進(jìn)一步披露了新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市的第二輪市場(chǎng)咨詢方案，可能將在4月份接納同股不同權(quán)公司。港股不想再錯(cuò)過(guò)阿里巴巴。

更直接的動(dòng)因，則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的需求。十九大以來(lái)，高質(zhì)量發(fā)展被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變、中國(guó)速度向中國(guó)質(zhì)量轉(zhuǎn)變、制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。

上交所副理事長(zhǎng)張冬科此前公開(kāi)表示，擁抱新經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，也是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)優(yōu)化升級(jí)的特別要求。

但新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)離不開(kāi)資本市場(chǎng)的助力。中國(guó)資本市場(chǎng)擁抱新經(jīng)濟(jì)公司，意味著能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展打通資本脈搏，創(chuàng)新公司能在國(guó)內(nèi)融到錢、也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本的投資熱情。

此前十幾年，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)公司選擇去海外上市，一個(gè)很重要的原因是它們的投資人往往是外資背景的VC，上市主體也大多注冊(cè)在國(guó)外。按照中國(guó)現(xiàn)有規(guī)定，這樣的公司無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市。

這有可能掀起一波中概股回歸熱潮。在今年全國(guó)兩會(huì)上，有至少十?dāng)?shù)位新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的代表委員明確表示“愿意回歸A股”。全國(guó)政協(xié)委員、百度董事長(zhǎng)李彥宏就表示：歸國(guó)上市一直是百度的夢(mèng)想。中國(guó)公司跑去海外其實(shí)有各種挑戰(zhàn)：時(shí)差的問(wèn)題、市場(chǎng)認(rèn)知的問(wèn)題，還有當(dāng)?shù)胤珊陀^念認(rèn)同的問(wèn)題。

投資人能在國(guó)內(nèi)就能買到創(chuàng)新公司股票、分享高速增長(zhǎng)紅利了。他們對(duì)此的熱情，從分眾、暴風(fēng)、順豐乃至近期的360上市中都能感受到。市場(chǎng)參與者，比如券商，已經(jīng)在積極布局。

進(jìn)階

洶涌而至的熱情之下，往往有種新經(jīng)濟(jì)公司明天就能排隊(duì)上A股的錯(cuò)覺(jué)。樂(lè)觀者在種種跡象中印證自己的判斷。

比如交易所的表態(tài)。全國(guó)人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍近期表示，深交所正在做制度上的準(zhǔn)備，迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市。作為交易所，他們歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，“我們一定會(huì)把深交所建設(shè)成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的主場(chǎng)?！鄙辖凰脖硎痉e極擁抱新經(jīng)濟(jì)是今年的重點(diǎn)任務(wù)，支持新一代BAT企業(yè)成長(zhǎng)。

富士康股份36天過(guò)會(huì)的速度，更加深了“改革將迅速落地”的猜測(cè)。3月8日下午，富士康股份IPO審核獲通過(guò)。從2月1日富士康股份申報(bào)股份招股書(shū)申報(bào)稿算起，過(guò)會(huì)僅僅用了36天。這創(chuàng)造了A股市場(chǎng)的IPO新速度。

不過(guò)也有人清醒地指出，富士康股份并不是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的典型代表。首先上市主體在境內(nèi)，其次滿足現(xiàn)有的上市要求，從2015年到2017年，富士康股份的利潤(rùn)分別為143.50億、143.66億和158.68億。富士康股份和滴滴、今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，更多被歸類為“新藍(lán)籌”。

作為新經(jīng)濟(jì)典型的京東，直到2017年才第一次盈利，此前持續(xù)虧損了12年。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)普遍盈利很少甚至還在虧損并搭建了海外結(jié)構(gòu)，同時(shí)也大量存在同股不同權(quán)的現(xiàn)象，除了阿里巴巴外，百度、京東都有AB股。要包容它們，涉及到上市通道、上市制度的改革。

這還不是唯一的挑戰(zhàn)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)高增長(zhǎng)的另一面是高風(fēng)險(xiǎn)，要如何搭建快速有效的淘汰機(jī)制，避免純粹的題材炒作？

就在市場(chǎng)熱議新經(jīng)濟(jì)上市時(shí)，3月2日，證監(jiān)會(huì)宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。如果說(shuō)這是為上市公司的優(yōu)勝劣汰創(chuàng)造條件，那么《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問(wèn)題與解答》，則進(jìn)一步表達(dá)了監(jiān)管層嚴(yán)控上市公司質(zhì)量的態(tài)度。

另一個(gè)問(wèn)題是：A股投資人準(zhǔn)備好了么？新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“與成熟的藍(lán)籌公司不同”，對(duì)它們的評(píng)估體系也不盡相同。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)有發(fā)展的過(guò)程，期間可能會(huì)有劇烈的市值動(dòng)蕩。

應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，都需要制度性安排。也因此，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在兩會(huì)期間接受采訪時(shí)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)的任務(wù)是按照政府工作報(bào)告抓緊修路。而對(duì)于修路的時(shí)間表，他說(shuō)這要看修什么樣的路。