周月明

隨著富士康的迅速過會，小米等“獨(dú)角獸”何時回歸A股受到越來越多投資者關(guān)注，與小米有關(guān)聯(lián)的上市公司們也被冠以“小米概念股”，一時之間股價大漲。

不過，在這些“小米概念股”中，誰真的有價值？誰的經(jīng)營有問題？《投資者報》記者近日選取了小米供應(yīng)鏈管理商普路通（002769.SZ），對其近年來的經(jīng)營情況進(jìn)行一些研究。同時，記者就其中發(fā)現(xiàn)的一些問題聯(lián)系到公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，有余姓工作人員稱因?qū)⒁寄陥?，現(xiàn)在處于靜默期不方便回答。

凈利大幅下滑

目前，普路通的主營業(yè)務(wù)還是供應(yīng)鏈管理，據(jù)其2017年半年報數(shù)據(jù)，這項業(yè)務(wù)占比99.8%，占絕對主導(dǎo)地位。

就業(yè)務(wù)模式來說，普路通主要是代理進(jìn)口（即代理采購），且主要采用雙抬頭代理的操作方式（雙抬頭代理指供應(yīng)鏈公司無需先行買斷貨物，只需先收客戶的貨款，再轉(zhuǎn)付給供應(yīng)商，報關(guān)時以供應(yīng)鏈公司和客戶的兩個抬頭同時申報，財務(wù)處理時，一般不會把貨物價值算入營業(yè)收入）。

從普路通2017年三季報的數(shù)據(jù)來看，近幾年公司的營收和凈利潤并不穩(wěn)定。2015年至2017年前三季度，營收分別為37.1億元、35.95億元、39.94億元，分別同比增長18.45%、下滑3.1%、增長55.4%。而從凈利潤來看，2015年與2016年凈利潤分別為1.71億元、1.91億元，同比增長58%、11%，增速在下滑，2017年前三季度，凈利潤為1.5億元，同比下滑4.3%。

而今年2月28日，普路通發(fā)布了2017年業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入53.8億元，同比增長49.87%;凈利潤6783萬元，同比大降64.47%。這一情況看上去在繼續(xù)惡化。

對于增收不增利且凈利潤大幅下滑的原因，普路通在業(yè)績預(yù)報中稱：“公司對樂視移動智能信息技術(shù)（北京）有限公司的應(yīng)收款項整體計提壞賬80%，計提總金額為1.4億元?！边@樣看來，普路通也是樂視事件的“受害者”之一。

財務(wù)數(shù)據(jù)不佳

不過，從近幾年負(fù)債率、應(yīng)收賬款、毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流這幾個指標(biāo)來看，有投資者認(rèn)為普路通之前的經(jīng)營就隱藏著較大風(fēng)險。

據(jù)公司年報，近幾年其應(yīng)收賬款波動幅度較大。2015年至2017年前三季度，公司應(yīng)收賬款分別為8.78億元、8.45億元、13.5億元，同比增長12%、下滑3.7%、大增121%。而其他應(yīng)收賬款這一項金額也一直比較大，同期分別為1.84億元、6.43億元、5.38億元，同比大增385%、248%、45%。應(yīng)收賬款這樣的表現(xiàn)，令投資者產(chǎn)生“是否是在做大營收規(guī)模、給客戶更寬松賬期”的疑問，這種做法一般也有較大風(fēng)險，此次樂視事件就是如此。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率也較高。2015年至2017年前三季度，分別為96%、92%、86%，雖然在逐漸降低，但仍在85%以上。

此外，公司近兩年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也為負(fù)數(shù)，截至2017年前三季度分別為-6.19億元、-6.51億元，同比下滑497%、358%，投資者發(fā)現(xiàn)公司的“造血能力”不佳。

有業(yè)內(nèi)人士稱：“對于此類公司的經(jīng)營模式來說，供應(yīng)鏈服務(wù)過程所產(chǎn)生的的巨額現(xiàn)金流水，對于公司是非常重要的。作為輕資產(chǎn)型的供應(yīng)鏈公司來說，在缺少資產(chǎn)抵押的情況下，巨額流水是銀行給供應(yīng)鏈公司提供高額授信的重要理由。”普路通經(jīng)營現(xiàn)金流狀況不佳，且資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高，若授信額度、信用資質(zhì)受到影響，資金鏈?zhǔn)欠駮艿揭欢ㄍ{？對此疑問，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人并未做出解釋。

另一方面，普路通近幾年的毛利率在6.7%左右，說明普路通大部分的錢都是經(jīng)手過賬，留在自家的利潤并不多。

而且，這些留在口袋里的利潤和小米關(guān)系還比較大?！锻顿Y者報》記者查閱公司近兩年年報，并沒有過多信息披露。不過記者查閱了公司招股說明書，據(jù)其中披露數(shù)據(jù)推算，2013年公司對小米的經(jīng)手貨值為157.3億元，占了公司服務(wù)類業(yè)務(wù)經(jīng)手貨值的92.5%，占全部業(yè)務(wù)經(jīng)手貨值的73.73%，對小米公司服務(wù)取得的收入占服務(wù)類業(yè)務(wù)總收入的61.19%，小米為公司貢獻(xiàn)的毛利占所有毛利比重的22.64%。2014年，小米的經(jīng)手貨值占了公司服務(wù)類業(yè)務(wù)經(jīng)手貨值的96.1%，占全部業(yè)務(wù)經(jīng)手貨值的88.48%，對小米服務(wù)取得的收入占服務(wù)類業(yè)務(wù)總收入的75.86%，小米為公司貢獻(xiàn)的毛利占所有毛利比重的45.75%。

如此看來，普路通對小米的依賴程度在幾年前已經(jīng)較大。近幾年合作規(guī)模如何，是否到達(dá)極限？若之后小米換合作商對于普路通是非常致命的，如何與小米繼續(xù)保持合作關(guān)系，顯得尤為重要。

截至3月16日，普路通市盈率111倍，股價19.98元，自2月底以來，借著“小米概念股”的東風(fēng)，其股價一直處于上漲狀態(tài)，但其業(yè)績能否匹配股價，有投資者對此表示疑問。

普路通曾在2018年3月5日發(fā)布公告稱：“經(jīng)查，近期各媒體關(guān)于小米上市的報道較多，但公司作為小米的供應(yīng)鏈合作伙伴，僅專注于為小米及其上下游提供專業(yè)的供應(yīng)鏈管理咨詢與執(zhí)行服務(wù)，并不能證實媒體關(guān)于其上市情況的真實性或進(jìn)展情況，請廣大投資者注意投資風(fēng)險?！?/p>

此公告雖然令廣大投資者注意風(fēng)險，但也再次強(qiáng)調(diào)了自身“小米合作商”的身份，公司股價并未受到太大影響。值得注意的是，兩天后的3月7日，公司公告稱，副總經(jīng)理吳君減持套現(xiàn)完畢。