高方方

經(jīng)過前期的大幅震蕩之后，近期A股轉(zhuǎn)入整固階段。銀華基金表示，“獨角獸”企業(yè)上市大幕的開啟不僅掀起新的龍頭成長股的投資熱潮，也為A股注入了充滿活力的新鮮血液。銀華基金孫蓓琳認(rèn)為，當(dāng)前盈利回升和資產(chǎn)價格重估兩大核心邏輯未變，行業(yè)龍頭股走向世界有利于估值提升，再加上二八分化釋放了部分成長股的估值風(fēng)險，外資增配A股趨勢逐漸顯現(xiàn)，以及監(jiān)管打破剛兌等利好政策出臺，2018年A股市場將大有可為。

當(dāng)下階段股票成為最好資產(chǎn)

孫蓓琳表示，對今年A股持樂觀態(tài)度，主要是基于上漲的核心邏輯并未改變。“2016年下半年以來A股市場運行的核心邏輯是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來企業(yè)盈利回升和資產(chǎn)價格重估的行情，當(dāng)前這一邏輯并沒有被破壞。而按照美林投資時鐘，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通脹緩慢抬頭的階段性股票會是最好的資產(chǎn)?！倍喾矫嬉蛩匾卜e極加持A股。在微觀層面，一些行業(yè)龍頭企業(yè)逐步走向世界成為世界龍頭，打開更為廣闊的市場和估值上升空間；從市場層面看，持續(xù)近兩年的二八分化行情令許多優(yōu)質(zhì)成長股估值回歸到更有吸引力的水平；在資金層面，隨著MSCI的加入以及滬港通、深港通的開通，在全球股票市場中的配比仍低的A股被增配的趨勢明顯；監(jiān)管方面，負(fù)債端打破剛兌、資產(chǎn)端限制非標(biāo)等多個政策出臺，將長期利好A股。“最可能造成市場情緒波動的主要是去杠桿的節(jié)奏?！彼a充道。

具體到投資機(jī)會，孫蓓琳最為看好金融地產(chǎn)、先進(jìn)制造業(yè)、消費以及優(yōu)質(zhì)成長股?！跋冗M(jìn)制造業(yè)將持續(xù)受益于政策扶持以及龐大的國內(nèi)市場需求；地產(chǎn)板塊中龍頭企業(yè)集中度快速提高，政策存在邊際改善的空間；銀行受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而資產(chǎn)質(zhì)量改善；TMT、軍工等行業(yè)的成長股經(jīng)過兩年多的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的性價比上升?！?h3>尋找核心要素及受益的產(chǎn)業(yè)

國壽安?；鹫J(rèn)為，成長股是短期阻力最小的板塊。今年1月底以來，產(chǎn)業(yè)資本對成長風(fēng)格板塊大舉增持，創(chuàng)業(yè)板及相關(guān)ETF備受青睞。在資金持續(xù)流入成長股的環(huán)境下，逼空行情已經(jīng)形成。行業(yè)方面，在資本市場改革預(yù)期下，生物科技、云計算、人工智能、高端制造“四新”類龍頭更受推崇，同時也持續(xù)關(guān)注其他細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。主題方面，近期市場風(fēng)險偏好有所提升，推薦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、“獨角獸”概念等投資機(jī)會。

放眼全球，萬家基金表示，在開放經(jīng)濟(jì)背景下，全球股市關(guān)聯(lián)度明顯增強(qiáng)，近期美股大漲有利于A股和港股企穩(wěn)向好。A股市場在2018年依然存在較好的投資機(jī)會，股市風(fēng)格將更為均衡，藍(lán)籌和成長領(lǐng)域的核心資產(chǎn)都值得重視。行業(yè)配置可以從宏觀經(jīng)濟(jì)角度入手，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和政策導(dǎo)向進(jìn)行預(yù)判和把握，并以此為起點，尋找驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變革的核心要素及受益的產(chǎn)業(yè)。繼續(xù)關(guān)注估值仍處在低位的地產(chǎn)、金融和建筑板塊中的價值藍(lán)籌股，以及估值回落后與業(yè)績逐步匹配，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)成長股。

新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性行情正在發(fā)酵

市場延續(xù)了春節(jié)結(jié)構(gòu)分化的運行格局，對于這輪市場結(jié)構(gòu)的分化，中信信誠基金表示，可以從三個方面來理解：首先，中小創(chuàng)在1月底已經(jīng)完成了業(yè)績的預(yù)披露，而主板的業(yè)績在2月開始逐步披露，出現(xiàn)了部分公司業(yè)績低于業(yè)績預(yù)期的現(xiàn)象，因此主板基本面的風(fēng)險敞口相對中小創(chuàng)在擴(kuò)大；其次，國債期貨在上周出現(xiàn)較大升幅，反映出流動性預(yù)期邊際改善；價值股交易相對擁擠，在基本面出現(xiàn)相對惡化的情況下，資金從價值股流出并流入成長板塊；最后，監(jiān)管層對資本市場支持新經(jīng)濟(jì)持越來越明確的態(tài)度。

鑒于目前的市場運行狀況，以及政策監(jiān)管環(huán)境發(fā)生的邊際變化，需警惕市場向2013年創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性牛市演化的風(fēng)險。在全年控杠桿基調(diào)不變的環(huán)境下，市場總體仍將保持存量博弈的結(jié)構(gòu)性行情，隨著監(jiān)管層對于新經(jīng)濟(jì)的政策支持不斷加強(qiáng)，新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性行情正在發(fā)酵。如果出現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)板塊的業(yè)績增速跑贏其他權(quán)益資產(chǎn)，那么新經(jīng)濟(jì)板塊今年將有較大的概率跑贏市場。短期建議投資者控制風(fēng)險，一方面春節(jié)以來市場單邊上漲，并且漲幅較快；另一方面，3月市場仍將面臨一些比較重要的風(fēng)險時間：中下旬美聯(lián)儲的加息以及未來加息計劃的指引；“兩會”后大概率會出臺資管新規(guī)正式稿；同時，中下旬進(jìn)入中小創(chuàng)一季報預(yù)披露的密集區(qū)，存在業(yè)績風(fēng)險釋放的可能。

前海開源楊德龍表示，新經(jīng)濟(jì)是相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)而言，像人工智能、新能源汽車、芯片與5G等等。新經(jīng)濟(jì)作為一個重要的板塊，在資本市場的重要性會逐步提高，近期對“獨角獸”企業(yè)加快上市速度，對已經(jīng)在海外上市的“獨角獸”企業(yè)通過CDR（存托憑證）回歸A股，從而做大做強(qiáng)新經(jīng)濟(jì)板塊。因此，關(guān)注新經(jīng)濟(jì)板塊的投資機(jī)會是大勢所趨。

現(xiàn)在可以堅定持有好的標(biāo)的，比如白酒、食品飲料、醫(yī)藥等消費白馬股，以及受益于新能源汽車的鈷鋰資源股。對于科技龍頭股，可以加大配置比例，把握新經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會，堅信新經(jīng)濟(jì)會成為未來重要的投資方向。新經(jīng)濟(jì)代表未來轉(zhuǎn)型方向，龍頭公司未來會不斷釋放業(yè)績，龍頭公司的股價才會不斷創(chuàng)出新高。短期影響股價的因素有很多，但是從長期來看影響因素只有業(yè)績，格雷厄姆說過，“股價短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)。”新經(jīng)濟(jì)代表未來的發(fā)展方向，在這個過程中，龍頭公司有望不斷釋放出業(yè)績。新經(jīng)濟(jì)未來的增長空間比較大，股價上漲更多的還是對于未來的預(yù)期，只要公司的成長性確定，將來業(yè)績能夠不斷兌現(xiàn)，那么這些公司的股價都會有比較好的表現(xiàn)。

選擇新經(jīng)濟(jì)的公司和傳統(tǒng)行業(yè)的方法是有所不同的，一是要選擇絕對的龍頭，因為新興行業(yè)往往存在一家獨大的情況。第二，要用公司的成長性判斷公司價值。同時，近期值得關(guān)注的還有新能源汽車板塊，特別是上游受益最大的鈷鋰資源股最近持續(xù)表現(xiàn)。鈷是稀缺資源，供給缺口很大，國際鈷價持續(xù)上漲，而全球新能源汽車未來放量比較確定。

創(chuàng)新醫(yī)藥將迎來長期景氣周期

目前醫(yī)藥行業(yè)處于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人口老齡化日益加重的大背景下，國家基本醫(yī)療保險的費用支出增速近年來持續(xù)下降，國投瑞銀張佳榮表示，預(yù)計未來很長一段時間醫(yī)藥行業(yè)將保持10%～12%左右的平穩(wěn)增長狀態(tài)。醫(yī)保支出增速下降和百姓對醫(yī)療需求持續(xù)增長的矛盾是目前醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“痛點”，緩解這一“痛點”的有效手段就是優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)。長期以來，療效不確定的輔助用藥等在我國藥品銷售排行榜上排名靠前，占用了大量的醫(yī)療資源，所以這幾年各地衛(wèi)計委、醫(yī)院限制輔助用藥的政策頻繁出臺，為后續(xù)創(chuàng)新藥的支付提供了一定的空間。

張佳榮認(rèn)為，在醫(yī)療資源優(yōu)化配置的同時，也看到對新藥審批進(jìn)程明顯提速。藥審中心專業(yè)化的評審人員快速增長，通過優(yōu)先審評審批加速具有臨床價值的新藥和臨床急需仿制藥的研發(fā)上市。

另外，國內(nèi)制藥企業(yè)對研發(fā)的投入不斷加大。張佳榮進(jìn)一步表示，不僅龍頭藥企研發(fā)費用快速增長，眾多具有海外背景的團(tuán)隊建立的創(chuàng)新藥初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展迅猛，傳統(tǒng)的中藥、普藥、原料藥企業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐，積極布局生物藥、靶向藥等。越來越多企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)生變化，從“銷售導(dǎo)向”向“研發(fā)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變。

與此同時，和海外制藥巨頭相比，國內(nèi)藥企的創(chuàng)新能力還相對薄弱。張佳榮表示，創(chuàng)新需要長期的積累而不是一蹴而就的事情。強(qiáng)生、羅氏等海外巨頭每年的研發(fā)費用都是百億美元級別，而國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)目前每年的研發(fā)費用不過十幾億人民幣，歷史累計的投入差距就更加明顯。盡管國內(nèi)企業(yè)研發(fā)成本更低，可能效率更高，但是長期形成的差距很難快速彌補。而且，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新藥的態(tài)度比較客觀，對國內(nèi)外企業(yè)一視同仁，截至目前，已經(jīng)公布的二十六批優(yōu)先審評審批目錄中大部分還是外企的品種，尤其是申請生產(chǎn)批件的數(shù)量，外企的品種占據(jù)絕對優(yōu)勢，無疑對國內(nèi)藥企是巨大的挑戰(zhàn)，在存量普通仿制藥業(yè)務(wù)面臨競爭加劇以及控費的同時，創(chuàng)新藥市場也直面海外巨頭的競爭，恐怕只有最優(yōu)秀的企業(yè)能夠脫穎而出，享受創(chuàng)新紅利。

張佳榮表示，人口老齡化加速給醫(yī)藥市場帶來巨大的市場潛力，在政策的正確引導(dǎo)下，有限的資源將得到有效分配。投資創(chuàng)新藥行業(yè)不僅是資產(chǎn)優(yōu)化配置的手段，也是推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新的“助推器”。相信在產(chǎn)業(yè)和資本的共同努力下，我國創(chuàng)新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將迎來確定性的景氣周期。