高藝純

【摘要】2017年3月，關聯(lián)儲宣布加息，利率區(qū)間調至0.75%-1.0%。在當今這個開放的國際經濟形勢下，關聯(lián)儲加息必然又會對中國經濟帶來一定的影響。本文通過對關聯(lián)儲加息給中國帶來的影響進行深入的分析，分別探討此次加息將會對中國商品進出口、資金等方面所帶來的影響，進而提出了在關聯(lián)儲加息背景下中國可以采取的應對措施。

【關鍵詞】關聯(lián)儲 加息 影響 對策

北京時間2017年3月16日，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫正式宣布將聯(lián)邦基金利率調高25個基點，利率區(qū)間從0.5%-0.75%調高至0.75%-1.0%。同時美聯(lián)儲宣布會縮減資產負債表，并預期在2017年還會加息兩次。受美聯(lián)儲加息的影響，及人民幣國際化的步伐加快，中國經濟必然受到沖擊，最直觀的表現(xiàn)為2016年年底以來人民幣匯率的大幅波動。因此，分析美聯(lián)儲加息對中國經濟影響，從而提出相應的應對措施顯得十分必要。

一、美聯(lián)儲加息背景

2008年全球金融危機爆發(fā)之后，美國經濟連續(xù)兩年負增長。為應對半個多世紀以來最嚴重的金融危機，美聯(lián)儲在年內將聯(lián)邦基金目標利率由4.25%降至0.25%，并持續(xù)七年之久。期間還推出三輪總額高達3萬多億美元的量化寬松政策，美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模飆升至4.5萬億美元。隨著經濟逐步回升，家庭和企業(yè)資產負債表逐漸修復，美聯(lián)儲于2014年底宣布退出量化寬松政策，逐步開始貨幣政策正?；M程。在2015年底將聯(lián)邦基金目標利率上調25個基點，開啟了近10年來的首次加息。之后一年多時間，又連續(xù)兩次加息。經濟持續(xù)復蘇和美元指數(shù)震蕩盤整為本次加息提供支撐。年初公布的美國經濟數(shù)據(jù)不及預期，市場普遍預計今年首次加息會在六月，此番提前加息主要考慮有兩點：一是近期美國經濟保持穩(wěn)健，就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)向目標區(qū)間靠近；二是近期美元指數(shù)震蕩盤整，為美聯(lián)儲提前加息提供了操作空間。

二、美聯(lián)儲加息對中國可能的影響

由于資本具有逐利性，美聯(lián)儲加息會使得美元的需求增加，進而導致美元幣值走強，相對來說人民幣就有貶值壓力。由于中國加入SDR，人民幣國際化走上新臺階，人民幣的海外持有量增加，人民幣貶值會導致其他國家短期內的資金撤退，造成短期資本外流。近年來，中央銀行資產負債表中資產方占比最大的是外匯資產一項，美聯(lián)儲加息導致中國外匯儲備減少。

美聯(lián)儲加息對于中國的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）對中國資本流出的影響

1、跨境資本持續(xù)外流。美聯(lián)儲加息后，美元持續(xù)強勢，美元資產收益率上升，中國境內逐利資金和熱錢開始流出。外匯市場上大量賣出人民幣，買入美元。

2、人民幣的貶值壓力。在兩國利率存在差異時，資金將流向高利率國以賺取利差，但由于國家不同，還需考慮匯率變動風險。同時，當一種貨幣有升值預期時，會打破原有的匯率平衡格局，資金也將流動貨幣升值的國家從而導致該種貨幣的現(xiàn)匯匯率上升。自從2015年12月美國重啟加息政策起，美聯(lián)儲連續(xù)釋放加息信號，市場對美聯(lián)儲加息有較大預期。與此同時，中國經濟進入新常態(tài)，經濟下行壓力加大，實體經濟融資成本高，在中國央行多次降息后，中美兩國利差逐漸縮小。近期人民幣匯率雖有所企穩(wěn)，但貶值預期依然存在，短期內波動可能加劇。

3、國內資本市場價格承壓。美聯(lián)儲加息將導致中國跨境資本外流，大部分跨境流動資本是熱錢和短期流動資本，主要以投機套利為目的。這部分資本流入中國后進入股市、樓市等虛擬經濟領域，推高資產價格，帶來通貨膨脹壓力。在資本外流和房地產市場加強調控背景下，這部分跨境資本將率先流出，對中國資本市場價格帶來沖擊，如股市、債市和房地產市場的劇烈波動。

4、人民幣國際化業(yè)務推進困難。2016年銀行數(shù)據(jù)顯示人民幣收支大規(guī)模凈流出，外匯收支僅小幅凈流入，給離岸人民幣匯率的穩(wěn)定帶來極大壓力。因此，央行為了穩(wěn)定匯率，打破投機套利行為的自我循環(huán)機制，近期已出臺系列穩(wěn)匯率的短期資本管制措施，限制人民幣外流。如2016年12月，央行進一步明確人民幣境外放款業(yè)務采取本外幣一體化的宏觀審慎管理，對企業(yè)境外放款的放款主體、放款對象、余額上限、提前還款等方面進行了明確規(guī)定：同時，央行對商業(yè)銀行進行窗口指導，要求人民幣跨境收支實現(xiàn)基本平衡。這會對香港離岸市場人民幣流動性、融資成本帶來沖擊，阻礙人民幣國際化業(yè)務開展。

5、國內企業(yè)美元融資成本和存量債務負擔增加。美聯(lián)儲加息導致全球市場利率中樞上移，同時美聯(lián)儲貨幣正?；瘜⒃谥衅诖偈姑涝鲃有在吘o，國內企業(yè)境外美元負債成本上升。根據(jù)國際金融協(xié)會的測算，當前中國美元外債占比超過85%，在美聯(lián)儲低利率背景下，2016年中國外債支付的平均利率為3%，2017年預計將進一步提高到3.5%。此外，美元升值也使存量美元債務負擔增加。

（二）對中國商品出口的影響

美聯(lián)儲加息對于中國進出口貿易的影響是把雙刃劍。從利好一面分析，美國經濟復蘇擴大了美國國內需求，美聯(lián)儲加息使得人民幣貶值，中國商品價格相對下降，在國際市場上競爭力提高，這促使國外市場對中國商品需求增大，從而有利于中國出口貿易的發(fā)展。同時，以美元標價的各類大宗商品價格下降，降低了中國進口該類商品的成本。綜合以上，中國凈出口增加從而有利于中國GDP的增長，從而達到了刺激經濟的效果。但從弊端一面分析，由于美元在國際貨幣體系中占據(jù)的主導地位，大部分大宗產品的定價都以美元作為基本單位，所以美元價格上升會使得全球大宗產品持續(xù)低迷。中國出口的產品中大宗商品占比較大，目前中國去產能政策剛剛起步，無法很好地應付美聯(lián)儲加息對此帶來的沖擊，這對于中國大宗商品的出口來說是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。

（三）對中國樓市的影響

對于許多國外投資者來說，如果持有的以人民幣表示的房產價格不發(fā)生變化，在人民幣貶值時，所持房產的實際價值也會縮水。美元升值使得國內流動性縮緊，在市場資金較為短缺的情況下，市場利率也會隨之提高，而利率的提高將會打擊國內的投資熱情。因此人民幣貶值將會使得一部分資金撤離樓市，這將能為中國過熱的樓市降溫。另外，由于市場利率的提高，人們投資的機會成本增加，這會讓一部分群眾將所持有的風險資產改為持有銀行存款，對于中國A股市場來說是一個利空消息。

（四）對中國貨幣政策制定的影響

中國經濟通過刺激性財政政策獲得的邊際收益率越來越小，亟待尋找新的增長點。同時，中國應該加強財政政策和貨幣政策的適應性和有效性。但是美聯(lián)儲加息可能會導致國際資本流向美國，使得國內的流動性驟降，加劇了國內金融市場的風險。此外，預期美聯(lián)儲的加息這一數(shù)量型貨幣政策的運用會導致中國被動加息以抵制熱錢的流動以及維持現(xiàn)有投資，但這與目前中國人民銀行多次降息政策恰恰相反。所以未來的貨幣政策值得期待。

三、中國應對美聯(lián)儲加息的對策

此輪美聯(lián)儲加息對于中國的影響尚在可以控制的范圍內，原因主要有以下三個：一是中國外債負擔較低，美元升值所增加的利息負擔對中國影響不大：二是中國擁有充足的外匯儲備，也使得中國在面臨國際資本勢力惡意做空時仍然可以維持經濟正常運行：三是在于中國經濟一直穩(wěn)健運行，雖然近期GDP增長速度放緩，但整個經濟的基本面相對較好。但是，中國也不能忽視這次美聯(lián)儲加息帶來的負面影響，可以從以下幾個方面來采取措施：

（一）加快推進經濟轉型和結構改革

美聯(lián)儲加息給中國帶來諸多影響的內因是中國經濟下行壓力較大。因此，解決問題的關鍵在于保持中國經濟穩(wěn)定增長，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。中國應加速推進經濟轉型和結構調整，加快推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)、高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)，繼續(xù)推進新型城鎮(zhèn)化建設，積極培育經濟增長新動能。

從去年開始，政府開始引導國內經濟“脫虛向實”，并且打出了“去庫存、去杠桿”等口號，試圖擠出當前在金融市場的泡沫。其中供給側改革被認為是其中最主要的解決措施，改革的主要內容就是通過整治上游產能過剩的夕陽產業(yè)，進而解決中國產能過剩的現(xiàn)狀。一個國家只有自身經濟實力足夠強大，才能從容地應對國際經濟形勢的變化。

（二）采取擴張性財政政策

美聯(lián)儲加息影響了許多大宗商品的價格，對中國出口貿易造成一定影響。中國應該進行產業(yè)結構改革，減少對大宗商品出口的依賴，將產業(yè)發(fā)展的重心從農業(yè)、工業(yè)轉移到第三產業(yè)上來。要繼續(xù)深化供給側改革，尋求新的經濟增長點，提高各種要素的使用效率。采取擴張性財政政策，減少稅收，讓作為社會投資主體的個人和企業(yè)持有更多可支配的資金，以提高社會資金的使用效率，保持國內經濟低速穩(wěn)定增長，更好地抵御美聯(lián)儲加息為中國帶來的不利影響。

（三）推進人民幣國際化，完善人民幣匯率形成機制

美聯(lián)儲加息后，中國境內外存在的匯差和利差等套利機會是資本外流的根本原因。中美利差波動較大或者境內外匯差基點較高的情況下，會呈現(xiàn)異?？缇迟Y金頻繁進出中國實現(xiàn)套利。為應對美聯(lián)儲加息，伴隨人民幣國際化進程的推動，中國應該盡快提升人民幣的全球范圍內的經營能力和定價能力，抓住利率市場和匯率市場的自身調節(jié)機制，加快利率市場化和匯率市場化改革，進行人民幣利率、匯率的創(chuàng)新金融工具研發(fā)，以縮小利差和匯差，防止熱錢流動，穩(wěn)定國內外經濟發(fā)展環(huán)境。中國還應鼓勵合格的境外機構投資者積極的進入國內的期貨、期權等衍生品市場，包括在為這些機構投資者提供稅收優(yōu)惠等政策，另外還可以擴大銀行間債券市場的投資者范圍，豐富這些投資者的投資渠道。在去年人民幣進入SDR一攬子貨幣后，人民幣在國際化的道路上邁開了重要步伐，但隨后匯率的波動也使得許多人對于人民幣國際化持觀望態(tài)度。中國央行應該在堅持人民幣國際化的方向不變的前提下，允許更大人民幣匯率波動的區(qū)間，從而穩(wěn)定市場對于人民幣的預期。

同時，中國需加快推進外匯市場建設，完善人民幣匯率形成機制，繼續(xù)堅持“前一日收盤價+一籃子貨幣”的中間價定價規(guī)則，實現(xiàn)“中間價+CFETS”兩條腿走路，穩(wěn)定市場預期。未來隨著市場化程度的提高以及政府干預的減少，匯率的彈性和雙向波動性必然繼續(xù)擴大，這是正常現(xiàn)象。

（四）加強對國際資本流動的監(jiān)測和管理

在當前國際金融形勢日益變化的情況下，中國應建立跨境資金流動監(jiān)控體系，實時預測跨境資金流動風險，審核跨境資金流動資格，防止假借經常賬戶項目實則進行短期大額套利的資金流動，做好跨境資金流動的統(tǒng)計工作，及時準確地把握目前跨境資金的流動狀況，加強對國際資本流動的監(jiān)測和管理，防范國際游資大進大出對中國經濟造成的沖擊。防范跨境資本流動的風險應該從細節(jié)入手。一方面需要嚴守銀行關卡，不僅需要對大量外來熱錢的流入保持審慎的態(tài)度，仔細調查其是否存在幕后操縱的黑手，而且也需要完善對結匯后資金流向的追蹤核查和監(jiān)管。另一方面，應該加大外匯稽查的力度，嚴厲打擊“地下錢莊”等非法機構幫助國內資金逃向國外等行為。同時，政府可以以更優(yōu)惠的產業(yè)政策和稅收政策吸引外資流入，輔以一系列穩(wěn)匯率的資本管制措施，以防控短期跨境資本無序流動。

（五）創(chuàng)新貨幣政策工具

美聯(lián)儲加息導致美元走強，人民幣相對貶值，這勢必會給國內資金的流動性造成一定的影響，使國內流動性被動緊縮。此時，中國人民銀行應該大膽創(chuàng)新，摒棄以往忽略成本考量的做法，及時更新中國人民銀行資產負債表的會計科目，特殊時期實行特殊的政策，靈活使用逆回購等創(chuàng)新貨幣政策工具，通過多種方式增加基礎貨幣的投放和實現(xiàn)貨幣供應量的增加，提高貨幣政策工具的針對性，盡量避免由美聯(lián)儲加息引起的中國人民銀行被動縮表。

（六）動態(tài)調整外幣融資幣種，降低企業(yè)融資成本

當前中國美元外債占比過高，在美聯(lián)儲加息背景下，企業(yè)融資成本提高，可采取如下措施解決：一是增加歐元債券發(fā)行。歐元債券發(fā)行成本低于美元債券，發(fā)行歐元債券也可享受匯兌收益；二是可以適當增加離岸人民幣債券發(fā)行。企業(yè)通過增加本幣負債，可以減少匯率波動風險，緩解人民幣貶值帶來的償債成本上升壓力。

四、結語

美國作為世界第一大經濟體，其加息行為對世界各國包括中國經濟各領域都有不同程度的影響。中國應該以積極態(tài)度應對美聯(lián)儲加息，推行經濟發(fā)展新常態(tài)下的各項改革，加強金融創(chuàng)新，促進國內經濟穩(wěn)定發(fā)展。