夏陽(yáng)

【摘要】股價(jià)同步性目前普遍存在，其極大地影響了股票市場(chǎng)的健康運(yùn)行。會(huì)計(jì)信息透明度是影響股價(jià)同步性的關(guān)鍵因素，然而，關(guān)于兩者的研究結(jié)論并不一致。本文梳理并歸納了國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，并對(duì)如何提高股票市場(chǎng)的信息效率提出了政策建議。

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息透明度 股價(jià)同步性 公司特質(zhì)信息

股價(jià)同步性，即股價(jià)的“同漲同跌”現(xiàn)象，體現(xiàn)為個(gè)股與股票市場(chǎng)的漲跌關(guān)聯(lián)程度，能極大的阻礙股票市場(chǎng)的正常健康運(yùn)行。而在市場(chǎng)中，信息引導(dǎo)著股價(jià)的波動(dòng)與變化，其中會(huì)計(jì)信息作為資本市場(chǎng)最重要的信息，對(duì)股價(jià)的影響最大，是降低股價(jià)同步性的一個(gè)關(guān)鍵影響因素。故研究?jī)烧咧g的關(guān)系，有助于股市參與者和監(jiān)管部門正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)狀態(tài)，也對(duì)公司治理的改善有戰(zhàn)略性意義。

一、會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性關(guān)系的文獻(xiàn)回顧

（一）會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

1、國(guó)外研究文獻(xiàn)

Fox et al.（2003）研究了美國(guó)強(qiáng)化信息披露法案對(duì)股價(jià)同步性的影響，發(fā)現(xiàn)在法案頒布后，公司特質(zhì)信息含量有了顯著增加，股價(jià)同步性明顯下降，這為兩者的負(fù)相關(guān)提供了直接證據(jù)。Jin and Myers（2006）研究發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息透明度較低，股價(jià)信息含量也較低，其外部投資者更多地依賴市場(chǎng)平均收益對(duì)公司進(jìn)行預(yù)期，股價(jià)同步性較高。Lee and Liu（2007）發(fā)現(xiàn)股價(jià)同步性反向地依賴于個(gè)體波動(dòng)，因此，當(dāng)信息含量多即噪聲比較少時(shí)，股價(jià)同步性負(fù)向地反映了信息效率。此后Hutton et al.（2009）研究發(fā)現(xiàn)不透明的會(huì)計(jì)信息環(huán)境降低了股票價(jià)格吸收公司特質(zhì)信息的能力，導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格更可能跟隨市場(chǎng)整體走勢(shì)，因此股價(jià)同步性更高。Gul et al.（2010）發(fā)現(xiàn)在中國(guó)股市中高透明的會(huì)計(jì)信息環(huán)境有利于增加股價(jià)對(duì)公司特質(zhì)信息的吸收，使散戶投資者的信息不對(duì)稱程度降低，從而降低了股價(jià)同步性。

2、國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)

游家興、江偉和李斌（2006）研究發(fā)現(xiàn)，較低的會(huì)計(jì)信息透明度意味著股價(jià)中的公司特質(zhì)信息較少，投資者對(duì)公司價(jià)值難以做出正確評(píng)估，導(dǎo)致股價(jià)同步性較高。蔣海、張博和王湛春（2010）發(fā)現(xiàn)，治理結(jié)構(gòu)越好的上市公司就越有動(dòng)機(jī)維持較高的信息透明度，以便吸引更多的投資者，所以股價(jià)中包含的公司特質(zhì)信息越多，其股價(jià)同步性越低。馮旭南和李心愉（2011）以股價(jià)同步性作為公司特質(zhì)信息的代理變量，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)，而分析師跟蹤人數(shù)能降低兩者負(fù)相關(guān)關(guān)系。類似的，陳燕和梁爍（2015）也發(fā)現(xiàn)兩者的負(fù)向關(guān)系會(huì)隨著分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的增加而減弱。

（二）會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性呈正相關(guān)關(guān)系

1、國(guó)外研究文獻(xiàn)

Bushee and Noe（2000）研究表明在機(jī)構(gòu)投資者作用下，會(huì)計(jì)信息透明度將與股價(jià)同步性呈正相關(guān)關(guān)系。隨后Balsam et al.（2002）延伸了其研究，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在解讀和運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息方面具有更強(qiáng)的專業(yè)能力，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)于機(jī)構(gòu)持股比例高的公司其效應(yīng)可能更大，而這類投資者會(huì)提高股價(jià)同步性。Kelly（2005）用投資者持股比例、會(huì)計(jì)信息透明度等一系列指標(biāo)來(lái)代理美國(guó)上市公司的信息環(huán)境，研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)同步性與公司的信息環(huán)境呈正相關(guān)關(guān)系。此外，Alves et al.（2008）發(fā)現(xiàn)股價(jià)同步性與股票回報(bào)對(duì)公司基本面預(yù)測(cè)能力的關(guān)系有時(shí)呈正向關(guān)系。從而證實(shí)了兩者的正相關(guān)關(guān)系。Teoh et al.（2009）研究表明，股價(jià)同步性越低的公司，其應(yīng)計(jì)異象、盈余公告后漂移等市場(chǎng)異常現(xiàn)象更加嚴(yán)重，也有力的支撐了兩者呈正相關(guān)的觀點(diǎn)。

2、國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)

王亞平和劉慧龍等（2009）研究發(fā)現(xiàn)在中國(guó)股票市場(chǎng)中噪聲較多，會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性正相關(guān)，并且機(jī)構(gòu)投資者的參與能減弱這種正相關(guān)關(guān)系。袁知柱和鞠曉峰（2009）發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)市場(chǎng)上，以股價(jià)同步性指標(biāo)測(cè)度的股價(jià)信息含量與反映未來(lái)會(huì)計(jì)盈余信息的股價(jià)顯著正相關(guān)，為兩者的正相關(guān)關(guān)系提供了最直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。辛清泉（2014）研究發(fā)現(xiàn)兩者的正相關(guān)關(guān)系在代理問(wèn)題更為嚴(yán)重以及機(jī)構(gòu)持股比例更高的樣本組中表現(xiàn)更為明顯。史永（2014）研究發(fā)現(xiàn)公司會(huì)計(jì)信息透明度的提高，會(huì)減少股價(jià)中通過(guò)股市交易融入的私有信息，股價(jià)同步性隨之提高。

二、總結(jié)與展望

雖然國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性的研究均存在結(jié)論不一致的情況，但可以總結(jié)出：當(dāng)證券市場(chǎng)較為成熟，噪音較少時(shí)，公司特質(zhì)信息對(duì)股價(jià)的影響最大，此時(shí)較低的會(huì)計(jì)信息透明度，導(dǎo)致股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值背離，公司特質(zhì)信息含量少，股價(jià)同步性較高。而當(dāng)信息披露制度和監(jiān)管制度較落后時(shí)，市場(chǎng)噪音較多，投資者往往盲目跟風(fēng)，噪音交易多，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，股價(jià)同步性正向地反映股市的信息效率。

三、政策與建議

（一）完善信息披露制度與資本市場(chǎng)監(jiān)管制度

具體來(lái)說(shuō)，建立有效可行的信息披露制度，鼓勵(lì)上市公司的自愿披露：監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的關(guān)注和管制，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕操縱行為等行為的處罰等，從而為投資者營(yíng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境，提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

（二）關(guān)注和引導(dǎo)證券市場(chǎng)投資者的投資行為

我國(guó)大多數(shù)投資者為缺乏專業(yè)知識(shí)的散戶，其“羊群效應(yīng)”和“追漲殺跌”心理使噪音交易以及投機(jī)行為較多，導(dǎo)致股價(jià)脫離公司的基本價(jià)值波動(dòng)，股價(jià)同步性高。因此，要關(guān)注和研究投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，有效地引導(dǎo)其進(jìn)行投資決策。

（三）大力培育機(jī)構(gòu)投資者和證券分析師的力量

機(jī)構(gòu)投資者和證券分析師由于其專業(yè)能力，有較大的信息優(yōu)勢(shì)，能提高股價(jià)信息含量，降低股價(jià)同步性。而目前我國(guó)兩者發(fā)展的較不成熟，需加快其力量的培育，使其推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高其資源配置效率。