■杜亞飛

一、引言

近年來，隨著利率市場化進程的不斷推進，商業(yè)銀行利差持續(xù)縮小，傳統(tǒng)信貸業(yè)務盈利能力下降，同時，監(jiān)管趨于嚴格致使商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)投向范圍受到限制，因此，商業(yè)銀行將更多的精力投入金融產(chǎn)品創(chuàng)新，以謀求新的利潤點并力爭從各方面節(jié)約成本。商業(yè)銀行尋求與信托公司、證券公司、基金公司等非銀行金融機構合作，利用信托計劃、資管計劃等交叉金融產(chǎn)品變相將大量自有資金或信貸資產(chǎn)投向自身無法直接介入的領域獲取收益，同時規(guī)避監(jiān)管，以此為目的的銀信合作類交叉金融產(chǎn)品的信托余額自2015年3月至2017年6月間由3萬億元的規(guī)模增至5.5萬億元，總規(guī)模高達2010年末的三倍。但長期以往，不僅商業(yè)銀行作為金融中介服務實體經(jīng)濟的職能將被弱化，而且由于我國分業(yè)監(jiān)管的機制下目前交叉金融產(chǎn)品監(jiān)管責任尚有待完善，跨市場、跨區(qū)域的交叉金融產(chǎn)品隱含多種潛在金融風險，因此，嚴格防控商業(yè)銀行交叉金融產(chǎn)品的風險尤為重要。

本文以研究交叉金融產(chǎn)品的產(chǎn)生及如何規(guī)制產(chǎn)品風險為目的，主要包含以下兩個創(chuàng)新點：其一，本文引入監(jiān)管者監(jiān)管行為對其所管轄金融機構造成的監(jiān)管凈負擔，將其與金融機構通過創(chuàng)新產(chǎn)生交叉金融衍生品的成本進行比較，從金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的角度出發(fā)論證交叉金融衍生品的產(chǎn)生條件和自發(fā)均衡狀態(tài)；其二，本文從監(jiān)管者角度出發(fā)，構建風險控制和成本預算雙因素模型，在合理的監(jiān)管成本控制風險的條件下，論證了加強監(jiān)管協(xié)作有助于規(guī)制交叉金融衍生品和防控風險。

二、文獻綜述

目前對于國內(nèi)交叉性金融業(yè)務監(jiān)管中存在的問題研究主要是關注交叉金融產(chǎn)品風險產(chǎn)生的原因和分業(yè)監(jiān)管制度下存在的監(jiān)管真空等問題。王海龍（2006）認為，現(xiàn)行監(jiān)管制度的設計在客觀上存在監(jiān)管真空，表現(xiàn)為以機構監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管模式和以功能為主的機構業(yè)務發(fā)展模式的矛盾。監(jiān)管制度的發(fā)展跟不上跨行業(yè)交叉性金融工具創(chuàng)新的節(jié)奏，表現(xiàn)在監(jiān)管資源未進行有效整合，也未能建立全國性的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。沈慶劫和張鈺涵（2010）則認為交叉金融產(chǎn)品由于其行業(yè)交叉的特點加劇了金融體系的系統(tǒng)性風險，并在一定程度上增加了監(jiān)管的難度，降低了監(jiān)管制度的有效性。宋婷婷（2012）引入監(jiān)管凈負擔的概念論證了金融機構改變業(yè)務形式從負擔較高的領域轉向負擔較低的領域，并以監(jiān)管者的視角對基于非競爭性金融監(jiān)管環(huán)境和非對稱信息條件下的套利行為與監(jiān)管博弈進行分析，考察了有效監(jiān)管的關鍵性條件，提出了減少政策制度重構時滯方面的具體措施建議。馬軼群和崔倫剛（2016）以銀信合作、銀保合作等業(yè)務為例論述了交叉金融產(chǎn)品的監(jiān)管套利行為，并引用博弈模型探討監(jiān)管機構在監(jiān)管政策上達到動態(tài)均衡的機制下，分析了國家審計署參與監(jiān)管的重要性。

綜上所述，現(xiàn)有文獻對于交叉金融產(chǎn)品的研究存在兩方面不足。其一，對于交叉金融產(chǎn)品的產(chǎn)生原因，多限于以一價定律為基礎理論性的論述，缺乏結合實例的分析；其二，在對于交叉金融產(chǎn)品的監(jiān)管及產(chǎn)品風險控制方面，往往認為應降低風險容忍度、加大監(jiān)管力度或引入第三方機構等來限制風險，忽略了監(jiān)管機構在實際監(jiān)管過程中，監(jiān)管力度過大不僅會不理性的增加監(jiān)管成本，還將催生金融交叉產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，誘發(fā)新的風險。因此，本文首先從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關系的角度出發(fā)分析交叉金融產(chǎn)品產(chǎn)生原因及均衡狀態(tài)，并在之后增加實例佐證；接著結合其產(chǎn)生原因在后續(xù)的監(jiān)管模型分析中充分考慮監(jiān)管部門的監(jiān)管成本，以及加大監(jiān)管力度催生新的交叉金融產(chǎn)品帶來的風險因素，求取滿足風險控制及成本預算條件的最優(yōu)解。

三、交叉金融產(chǎn)品的生成機理及模型假說

在我國現(xiàn)行的監(jiān)管體制下，金融監(jiān)管業(yè)務和監(jiān)管職能存在分割，金融機構的不同業(yè)務在不同領域受到監(jiān)管，而金融機構為了規(guī)避監(jiān)管負擔過重，往往會將業(yè)務由負擔較大的監(jiān)管領域向負擔較小的領域轉移，從而規(guī)避嚴格監(jiān)管，節(jié)約成本。假定商業(yè)銀行可以通過辦理多種業(yè)務（1，2，3…i）實現(xiàn)同一目的，而監(jiān)管機構對各業(yè)務的監(jiān)管標準不一，假設對于第i種業(yè)務，商業(yè)銀行所承擔的監(jiān)管負擔為NBRi，NBRi的絕對值越大，則該業(yè)務帶來的監(jiān)管負擔越重。假設商業(yè)銀行在第i種業(yè)務和第j種業(yè)務之間轉換所需費用為S（ijSij≥0），若|NBRi-NBRj|＞Sij，即i、j兩種業(yè)務間的監(jiān)管凈負擔差大于轉換費用，商業(yè)銀行作為理性人勢必會從辦理業(yè)務i轉為發(fā)展凈監(jiān)管負擔更小的業(yè)務j。在商業(yè)銀行進行業(yè)務轉移后，監(jiān)管部門往往會相應的調(diào)整監(jiān)管策略，增加業(yè)務j的監(jiān)管凈負擔，使得新的|NBRi-NBRj|→Sij，從而抑制商業(yè)銀行通過交叉金融產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)務轉移；但隨著信息共享、科技進步等因素不斷降低商業(yè)銀行進行業(yè)務轉換的成本形成更低的，當滿足 | NBRi-NBRj|＞時商業(yè)銀行便會進行新一輪交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新，監(jiān)管機構則跟進調(diào)整監(jiān)管力度。在轉換費用的降低帶來的交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融監(jiān)管調(diào)整不斷推進下，最終→0且 | NBRi-NBRj|→0，此時，市場達到自發(fā)均衡狀態(tài)，各業(yè)務帶來的監(jiān)管凈負擔一致，商業(yè)銀行便失去了交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新的動力。

然而，在目前金融市場中，不同業(yè)務之間的凈監(jiān)管負擔往往存在較大差異，商業(yè)銀行為追求效益最大化，必然會尋找凈監(jiān)管負擔最小的交易策略，事實上推動了商業(yè)銀行交叉金融產(chǎn)品迅速發(fā)展。我國金融體系以銀行為主導，銀行在客戶資金來源等方面擁有巨大優(yōu)勢，尤其是理財業(yè)務為銀行提供了大量優(yōu)質(zhì)負債，如何同步擴大資產(chǎn)業(yè)務進行匹配是商業(yè)銀行的重要課題，但卻面臨嚴格監(jiān)管，如目前監(jiān)管部門對商業(yè)銀行實行信貸規(guī)?？刂?、限制業(yè)務范圍等。商業(yè)銀行為了維持收益，積極拓展資產(chǎn)業(yè)務，便通過交叉金融產(chǎn)品繞開部分監(jiān)管，擴大規(guī)模、變相降低客戶準入條件。在信貸規(guī)模不足時，商業(yè)銀行通過設立單一信托或資管計劃將理財資金用于投資銀行信貸資產(chǎn)收益權，使信貸資產(chǎn)出表。對此，2016年銀監(jiān)會禁止銀行理財資金承接本行信貸資產(chǎn)，但通過交叉金融產(chǎn)品多層嵌套仍可能實現(xiàn)繞開監(jiān)管進行資產(chǎn)投放的目的。如某商業(yè)銀行募集理財資金通過設立單一信托，將業(yè)務跨轉至信托領域，同時，由于信托貸款受到信托領域貸款“四、三、二”監(jiān)管限制，即發(fā)放貸款的房地產(chǎn)開發(fā)項目滿足“四證”齊全、項目資本金比例要達到30%的具體限制、開發(fā)商或其控股股東需具備二級資質(zhì)三個要求，因此，再通過信托公司委托基金子公司設立“一對一”的資管計劃，用于向商業(yè)銀行某房地產(chǎn)企業(yè)客戶增資，通過二次轉移業(yè)務，規(guī)避商業(yè)銀行業(yè)務監(jiān)管，實現(xiàn)利用銀行理財資金為客戶融資的目的。鑒于銀行理財資金龐大給商業(yè)銀行帶來的巨大的資金管理壓力，商業(yè)銀行也會謀求與外部專業(yè)的資產(chǎn)管理機構合作，形成其他交叉金融產(chǎn)品，誘發(fā)新風險。綜上，目前在我國金融市場上，商業(yè)銀行進行交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新仍有現(xiàn)實意義，市場現(xiàn)狀與→0且 | NBRi-NBRj|→0的自發(fā)均衡條件相距甚遠，規(guī)制交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新需加強監(jiān)管。

四、基于監(jiān)管者角度的交叉金融產(chǎn)品規(guī)制研究

本文通過構建以監(jiān)管部門為主體的理論模型，推導監(jiān)管者在追求風險控制和監(jiān)管成本均衡情況下自身效用最大化的條件，提出在保證金融市場發(fā)展活躍的同時，又能抑制監(jiān)管套利、防控風險的監(jiān)管策略。假設存在兩個不同監(jiān)管部門A和B，分別對不同的業(yè)務部門進行監(jiān)管，監(jiān)管機構在履行監(jiān)管義務時，會考慮控制綜合監(jiān)管成本。由于交叉金融產(chǎn)品的風險傳遞性，A、B兩個部門在監(jiān)管過程中，不僅要把握監(jiān)管力度、控制成本，還應兼顧監(jiān)管范疇內(nèi)的金融風險。由于被監(jiān)管機構會比較不同監(jiān)管部門的凈監(jiān)管負擔值，通過直接轉換或創(chuàng)新業(yè)務模式間接規(guī)避監(jiān)管，從而衍生新的金融風險。假設A部門和B部門的監(jiān)管策略變量分別為Qa和Qb，被監(jiān)管機構可能承擔的凈監(jiān)管負擔是關于監(jiān)管策略變量的函數(shù)NBR（Qa，Qb），其凈監(jiān)管負擔取決于兩部門的監(jiān)管差異。當 |N BR(Qa)-NBR(Qb)|足以覆蓋金融機構業(yè)務轉移成本時，衍生出的交叉金融產(chǎn)品會帶來新的金融風險?？紤]到A和B監(jiān)管部門各自履行監(jiān)管職責過程中，需要控制自身部門的金融風險。設金融風險函數(shù)為：

其中，RISK（Qa，Qb）表示金融機構因凈監(jiān)管負擔轉換創(chuàng)新產(chǎn)品而產(chǎn)生新的風險，當|NBR(Qa)-NBR(Qb)| ≤S 時 ，系 數(shù) β =0； 當|NBR(Qa)-NBR(Qb)|＞S時，系數(shù)β≠0。

當監(jiān)管部門增加監(jiān)管力度時，金融風險相對減小，意味著監(jiān)管監(jiān)管力度越大，金融越可能穩(wěn)定。但且隨著某部門監(jiān)管力度的增加，金融交叉衍生品的產(chǎn)生勢必帶來新的風險，即通過不斷強化監(jiān)管帶來的風險控制效果是逐步降低的，但監(jiān)管的作用應當肯定。設該新增風險的增加額并不能完全抵消監(jiān)管的作用，只會降低增加邊際監(jiān)管帶來的效果。即：

在此條件下，雖然不斷加大監(jiān)管力度能不斷降低金融體系風險，但考慮到監(jiān)管的各項成本，在實際中監(jiān)管部門通常會有限制的增加監(jiān)管力度來控制風險。在此引入監(jiān)管部門的監(jiān)管成本線性函數(shù)，表達式為COST（Qa，Qb），監(jiān)管成本會因監(jiān)管力度的增加而線性上升即成本隨監(jiān)管力度變動的函數(shù)是線性的：

監(jiān)管部門在監(jiān)管過程中需控制金融風險，同時兼顧監(jiān)管成本，保證監(jiān)管總效用最高（即風險及成本的綜合函數(shù)Ui的絕對值最?。?，因此，假定監(jiān)管成本的效用權重為μ（0＜μ＜1），金融風險的效用權重為1-μ。監(jiān)管部門的風險及成本綜合函數(shù)如下表示為：

其中，i=a，b，分別代表A和B兩個監(jiān)管部門，根據(jù) COST（Qa，Qb）和 RISK（Qa，Qb）的增減性及增減幅度變化情況，Ui（Qa，Qb）變化趨勢是先遞減后遞增的。起初，加大監(jiān)管力度所帶來的風險控制效果大于成本增加，此時Ui（Qa，Qb）單調(diào)遞減，即?Ui（Qa，Qb）/?Qa＜0，?Ui（Qa，Qb）/?Qb＜0。

隨著監(jiān)管力度的繼續(xù)增加，導致交叉金融衍生品產(chǎn)生，監(jiān)管所帶來的風險控制效果逐步遞減，成本增加大于監(jiān)管對于風險減小效果，此時Ui(Qa，Qb)單調(diào)遞增，即?Ui(Qa，Qb)/?Qa＞0；?Ui(Qa，Qb)/?Qb＞0 。

無論是監(jiān)管部門A或B，均會追求上述成本及風險函數(shù)最小值（minUi），即該函數(shù)由遞減到遞增的轉折點。為求此最小值，令函數(shù)Ui一階導數(shù)值為零，公式表述如下：

綜上，當Qa=Qb時，存在風險及成本控制的最優(yōu)解，即通過不同部門的政策協(xié)調(diào)達到均衡，此時兩部門被監(jiān)管機構的凈監(jiān)管負擔相同。這說明通過監(jiān)管部門政策的動態(tài)調(diào)整，保持監(jiān)管策略協(xié)調(diào)，既能有效控制不同部門間的監(jiān)管成本，又能防控交叉金融產(chǎn)品風險。

而在目前金融行業(yè)分業(yè)監(jiān)管，各監(jiān)管部門對各自領域的業(yè)務特別是涉及交叉金融產(chǎn)品的業(yè)務監(jiān)管要求各不相同，例如以資管為代表的交叉金融產(chǎn)品通過層層嵌套、無法穿透底層資產(chǎn)的方式實現(xiàn)產(chǎn)品的表面合規(guī)，從而逃避監(jiān)管。因此本文認為，為達到監(jiān)管凈負擔的均衡，必須在監(jiān)管過程中剝?nèi)ソ徊娼鹑诋a(chǎn)品的外衣，穿透識別其底層資產(chǎn)，判定監(jiān)管歸屬，明確監(jiān)管責任，使各個監(jiān)管部門做到有的放矢，采取針對性監(jiān)管策略調(diào)整所轄業(yè)務的監(jiān)管負擔。同時加強協(xié)作溝通，了解其他領域的監(jiān)管部門政策動向并做出積極回應，調(diào)整所轄范圍內(nèi)的監(jiān)管負擔且保持一致，抑制交叉金融產(chǎn)品套利滋長。

五、政策建議

上述推導論證了通過聯(lián)動調(diào)整監(jiān)管策略，統(tǒng)一監(jiān)管力度，能在控制成本的同時，抑制金融機構交叉金融產(chǎn)品套利行為的產(chǎn)生，防范金融風險。其中，穿透底層資產(chǎn)、識別交叉金融產(chǎn)品本質(zhì)是有的放矢制定監(jiān)管策略的基本前提，加強監(jiān)管部門間的協(xié)作是平衡部門間監(jiān)管凈負擔差的重要手段，結合分析，本文提出以下三點建議：

一是充分發(fā)揮穿透監(jiān)管效能，摸清交叉金融產(chǎn)品本質(zhì)。對已有的交叉金融產(chǎn)品加強穿透式監(jiān)管力度，清晰底層資產(chǎn)業(yè)務，明確監(jiān)管主體責任，為監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策調(diào)整所轄業(yè)務監(jiān)管負擔提供可靠依據(jù)。目前，隨著交叉金融產(chǎn)品發(fā)展，金融機構呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營趨勢，在監(jiān)管分業(yè)的現(xiàn)狀下，識別交叉金融產(chǎn)品底層資產(chǎn)、防治監(jiān)管套利主要依賴于現(xiàn)場監(jiān)管，由于監(jiān)管成本等因素的限制，傳統(tǒng)監(jiān)管策略無法全面防范新產(chǎn)品風險。對此，本文建議加強非現(xiàn)場的穿透式識別，要求各金融機構完善交叉金融產(chǎn)品的登記備案信息，建立登記平臺，要求此類產(chǎn)品明確具體標的資產(chǎn)和配比情況，尤其是與商業(yè)銀行交叉金融產(chǎn)品合作密切的信托產(chǎn)品目前仍缺乏統(tǒng)一的登記系統(tǒng)，應加快落實。此外，由于交叉金融產(chǎn)品具有跨領域性，要發(fā)揮非現(xiàn)場監(jiān)管的穿透識別，還需不同監(jiān)管機構加強信息的協(xié)調(diào)和共享，將產(chǎn)品信息透明化，全面分析、防控風險。

二是應盡早建立健全策略評估機制，及時精準估測不同策監(jiān)管略給機構所帶來的成本和壓力，預判金融機構交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新動力大小和監(jiān)管規(guī)避策略的可能性。并跟蹤監(jiān)管策略的風險控制效果，選擇相應指標建立定量評估方法。

三是在此基礎上建立無縫對接的協(xié)作機制，各監(jiān)管部門根據(jù)策略評估機制結果，與其他相關金融監(jiān)管部門及時溝通協(xié)調(diào)，結合自身監(jiān)管目標，適度契合調(diào)整監(jiān)管策略，以謀求各部門在合理范圍內(nèi)形成的監(jiān)管凈負擔差異最小，降低跨部門、跨市場交叉金融產(chǎn)品監(jiān)管套利的原動力。各監(jiān)管部門應提升金融市場整體監(jiān)測靈敏度，保持相關監(jiān)管信息對稱，力求在新交叉金融產(chǎn)品的萌芽階段就能監(jiān)測其發(fā)展動態(tài)，摸清主要風險點，聯(lián)動采取對應監(jiān)管策略，有效遏制交叉金融產(chǎn)品風險。

[1]馬軼群，崔倫剛.論國家審計對金融行業(yè)監(jiān)管套利的監(jiān)督：以交叉金融創(chuàng)新為例[J].審計研究，2016，（5）：27～31.

[2]沈慶劫，張鈺涵.新巴塞爾協(xié)議下商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利研究[J].華北金融，2013，（7）：18～23.

[3]宋婷婷.交叉性金融創(chuàng)新的監(jiān)管套利路徑與博弈策略[J].上海金融，2012，（10）：57～61.

[4]王海龍.跨行業(yè)交叉金融工具的監(jiān)管缺陷及其改進[J].上海金融，2006，（3）：48～49.