商瑾

一、金融基礎設施的內涵及分類

（一）金融基礎設施的內涵

金融基礎設施狹義上主要指金融市場基礎設施，即金融市場參與機構（包括系統(tǒng)的運行機構）之間，用于清算、結算或記錄支付、證券、衍生品或其他金融交易的多邊系統(tǒng)和運作規(guī)則。一般意義上以及國際標準討論的均是這個范疇。

（二）金融基礎設施的分類

國際標準通常按功能分，將金融基礎設施分為五類：支付系統(tǒng)（PS）、中央證券托管機構（CSD）、證券結算機構（SSS）、中央對手方（CCP）和交易數(shù)據(jù)庫（TR）。通常情況下，不將交易平臺放進金融基礎設施的范疇。

二、英國金融基礎設施的發(fā)展動因及主要模式

（一）發(fā)展動因

從發(fā)展根源上看，英國金融基礎設施的發(fā)展主要受監(jiān)管框架、市場力量和技術變化的影響。為順應監(jiān)管框架的需求以及金融市場發(fā)展的客觀要求，英國支付結算領域效率不斷提升，金融基礎設施發(fā)展逐漸呈現(xiàn)集中、統(tǒng)一的特點。

（二）主要模式

英國金融基礎設施的發(fā)展受制于設施之間的聯(lián)系，主要表現(xiàn)為系統(tǒng)型依賴關系。清算系統(tǒng)與支付系統(tǒng)并不直接連接，主要依賴結算系統(tǒng)的服務完成相關支付活動。

從交易價值鏈來看，英國金融基礎設施的模式表現(xiàn)為垂直型整合，有統(tǒng)一的中央托管機構，實現(xiàn)對同一種金融產品結算流程上下游的整合。

三、英國金融基礎設施監(jiān)管框架

英國金融基礎設施的發(fā)展模式與該國的監(jiān)管制度有著密切聯(lián)系。在研究其金融基礎設施之前，需要對英國的監(jiān)管框架進行分析。

（一）整體框架

英國是現(xiàn)代金融體制的發(fā)源地，通過比較完善的法律和制度安排來保障金融基礎設施的安全高效運行。目前，英國的金融監(jiān)管主要由英格蘭銀行（以下簡稱英國央行）和金融服務管理局（FSA）負責，這兩個部門還與英國財政部進行密切的合作。

英國央行統(tǒng)籌協(xié)調監(jiān)管金融基礎設施（FMI），其行使的各項監(jiān)管職能主要通過《1988年英格蘭銀行法案》和《2009年銀行法案》確定?！?009年銀行法案》的第五部分制定了對“認可的銀行間支付系統(tǒng)”的監(jiān)管框架。根據(jù)該法案，英國財政部負責指定“認可的銀行間支付系統(tǒng)”，英國央行則出臺具體細則進行監(jiān)管。該法案也賦予英國央行相應的權力，英國央行可以使用一系列工具對市場參與者進行監(jiān)管和懲處。

根據(jù)《2000年金融服務和市場法案》，金融服務管理局負責監(jiān)管清算所和結算系統(tǒng)。因為清算所和結算系統(tǒng)中也會包含一些支付系統(tǒng)的應用，因此，英國央行和金融服務管理局簽署了諒解備忘錄，共同對這些系統(tǒng)進行監(jiān)管，備忘錄的簽署也方便兩家機構在整體監(jiān)管層面的有效溝通與合作。

與此同時，金融服務管理局也是眾多銀行間支付系統(tǒng)參與者的審慎監(jiān)管機構，包括英國國內的銀行和外國銀行的英國子公司。金融服務管理局負責管理這些機構使用支付和結算系統(tǒng)時可能產生的信用、流動性和操作風險。

（二）主要監(jiān)管機構具體職責

1.英國央行

目前，英國央行負責監(jiān)管主要的支付系統(tǒng)，統(tǒng)籌協(xié)調金融服務管理局和其他監(jiān)管機構的工作。

1998年，英國央行與英國財政部、金融服務管理局進行了磋商，它們共同簽署了一個諒解備忘錄，將英國央行的部分銀行監(jiān)管職能移交給了金融服務管理局。2010年，結合英國金融形勢的變化，英國政府根據(jù)《2009年銀行法案》對金融的監(jiān)管進行了調整。英國政府與主要監(jiān)管機構協(xié)商后，決定在英國央行下設一個新的審慎監(jiān)管局、一個負責宏觀審慎監(jiān)管的金融政策委員會以及一個獨立的金融行為管理局（FCA），其中，由FCA負責管理中央對手方清算所、結算系統(tǒng)和其他交易平臺。

2.金融服務管理局（FSA）

FSA成立于1998年，主要負責對英國的清算和結算系統(tǒng)進行監(jiān)管。在《2000年金融服務和市場法案》（以下簡稱FSMA2000規(guī)定）的規(guī)定下，F(xiàn)SA是英國所有受監(jiān)管的金融市場的單一法定監(jiān)管機構。FSA的目標是：保持對金融體系的信心；保護消費者；促進公眾對金融體系的了解和減少金融犯罪。在FSMA2000規(guī)定中，F(xiàn)SA負責的內容有：對銀行、建筑協(xié)會、投資公司、保險公司和經紀人、信用社和互助會的授權及審慎監(jiān)管；對金融市場、證券交易所、清算和結算系統(tǒng)的監(jiān)管；在其職責范圍內，對影響企業(yè)、市場、清算和結算系統(tǒng)的事件采取相應處理措施。

3.支付理事會

支付理事會成立于2007年，是制定英國支付戰(zhàn)略的組織，確保英國的支付系統(tǒng)和服務能夠滿足支付服務提供商、用戶和更廣泛經濟主體的需求。支付理事會有三個主要目標：一是制定支付的戰(zhàn)略愿景，領導英國合作支付服務的未來發(fā)展；二是確保支付系統(tǒng)的公開、負責和透明；三是確保在英國支付服務的運作效率、有效性和完整性。

四、英國金融基礎設施發(fā)展概況

英國的金融基礎設施（FMI）主要是由英國的央行統(tǒng)籌協(xié)調監(jiān)管，清算和結算系統(tǒng)則由金融服務管理局負責具體監(jiān)管。英國目前已建立比較完備的支付系統(tǒng)和清算結算系統(tǒng)，F(xiàn)MI已實現(xiàn)多功能集團型發(fā)展。

（一）支付系統(tǒng)

1.英國主要支付系統(tǒng)簡介

因為處于傳統(tǒng)的成熟金融市場，英國較早地建立了完整的支付體系，其中包括：大額支付系統(tǒng)（The Clearing House Automated Payment System，CHAPS）、以商業(yè)銀行為主體的社會零售支付系統(tǒng)（BACS、FPS）、為金融市場提供資金結算服務的支票和貸記清算系統(tǒng)（Cheque&Credit Clearings，C&CC）以及ATM結算系統(tǒng)（LINK）。其中，CHAPS系統(tǒng)屬于大額支付系統(tǒng)，其余系統(tǒng)均屬于零售支付系統(tǒng)。雖然沒有設定最低和最高的額度，但是CHAPS系統(tǒng)主要用于實時大額支付。BACS和C&CC系統(tǒng)雖然也支持較大的金額，但是仍然以大量的小額支付為主。FPS是一個近乎實時的系統(tǒng)，主要用于小額的即時支付（包括網上和電話銀行）。在平均交易金額方面，F(xiàn)PS比BACS和C&CC都要?。ㄆ骄抗P約為385英鎊），而最大的CHAPS系統(tǒng)平均每筆約175萬英鎊。

（1）CHAPS系統(tǒng)

倫敦是最早的國際金融中心，也是英國的清算中心。隨著銀行收付業(yè)務的增加，為降低成本和提高效率，加速資金周轉，英國從1984年起，建立了倫敦票據(jù)交換所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)，最初是一個銀行間的當日凈額結算系統(tǒng)，1996年升級成為實時全額結算系統(tǒng)。

CHAPS系統(tǒng)屬于大額支付系統(tǒng)，它是英國主要的支付系統(tǒng)。接入CHAPS的主要銀行在英國央行開立結算賬戶，通過CHAPS系統(tǒng)進行大額英鎊支付交易。CHAPS系統(tǒng)還與泛歐實時結算系統(tǒng)（TARGET）聯(lián)網，實現(xiàn)了歐盟范圍內的跨境實時全額結算。

（2）BACS系統(tǒng)

該系統(tǒng)是1966年建立的批量處理貸記轉賬和直接借記的小額支付系統(tǒng)，主要用于發(fā)放工資、保險金、直接借記等業(yè)務。參與者每筆支付都需要繳納費用，并按年收取會員費。該系統(tǒng)的主要特點是批處理，從提交支付指令到完成最終結算需要3天時間。

（3）C&CC系統(tǒng)

該系統(tǒng)是紙基的英鎊和歐元清算系統(tǒng)，批量處理各種紙基的支付工具，周一到周五24小時運營，每筆支付從提交銀行辦理托收到借記出票人賬戶需要3天。

（4）FPS系統(tǒng)

針對BACS系統(tǒng)不能進行實時支付的問題，英國建立了FPS系統(tǒng)，該系統(tǒng)支持實時到賬的功能，每筆支付限額為25萬英鎊。自2008年正式上線以來，該系統(tǒng)的業(yè)務增長速度非常迅速，較好地滿足了企業(yè)和個人的實時支付、定期支付需求。

（5）LINK系統(tǒng)

LINK系統(tǒng)是英國的ATM支付系統(tǒng)，主要負責處理ATM上的現(xiàn)金收付、賬戶查詢和手機充值等業(yè)務。

2.英國支付系統(tǒng)的運行機制

以上支付系統(tǒng)在英國均不由央行直接運營，而是采取公司化經營模式，委托VocaLink公司來負責日常的運營，具體信息如表1所示。

表1 英國主要支付系統(tǒng)運營情況

除大銀行外，其他中小機構可以使用間接接入的方式，通過直連會員接入到支付系統(tǒng)里。相關的接入模式、風險控制和費用等由雙方協(xié)商解決，監(jiān)管機構主要負責對直連會員的溝通、審計和處罰。

在風險控制方面，針對BACS和C&CC系統(tǒng)在3天清算過程中可能出現(xiàn)的違約行為，各參與方在2005年達成了損失分擔協(xié)議——流動性和擔保協(xié)議（LFCA）。確保當最大的會員發(fā)生違約時，支付系統(tǒng)也能正常完成結算工作。FPS會員間也有類似的損失分擔協(xié)議（LLSA），通過抵押品和資金結算上限確保交易能正常完成。

（二）清算結算系統(tǒng)

英國目前已建立了比較完善的清算結算系統(tǒng)，主要由金融服務管理局對其進行監(jiān)管。英國清算結算系統(tǒng)主要由中央托管機構、證券結算系統(tǒng)和中央交易對手組成。其中，CREST系統(tǒng)是英國主要的證券結算系統(tǒng)，也是英國唯一的中央托管機構（CSD），連接英格蘭境內的支付系統(tǒng)完成證券的DVP結算，并與英國境外的結算系統(tǒng)相連接，負責外國證券交易在CREST系統(tǒng)的托管和結算。英國的中央交易對手方有多個，其中LCH.Clearnet Ltd系統(tǒng)是英國最主要的中央對手方（CCP）清算所，主要負責權益類產品、固定收益、衍生品和商品市場等清算；ICE Clear Europe Ltd系統(tǒng)主要負責ICE的歐洲業(yè)務，對歐洲能源期貨交易所、歐洲信用違約互換產品、場外能源合同進行清算；EuroCCP系統(tǒng)是DTCC的全資子公司，負責清算歐洲19個市場的權益類產品交易；CME Cleaning Europe系統(tǒng)主要負責能源衍生品的場外交易、利率互換、CDS和外匯等清算。

1.CREST系統(tǒng)

CREST系統(tǒng)支持英國和愛爾蘭市場的股票、公司債券、政府債券、貨幣市場工具和交易所交易基金的證券結算，并提供中央托管功能。CREST系統(tǒng)最早由CREST有限責任公司在1996年開發(fā)運營，但在2002年Euroclear（歐清）將CREST有限責任公司收購，并在2007年將其更名為Euroclear UK＆Ireland Ltd（EUI），提供證券的中央托管功能。同時，EUI的國際服務能夠使CREST的會員通過與其他CSD的連接持有及結算外國證券。

CREST系統(tǒng)在英國由金融服務管理局根據(jù)FSMA 2000的相關內容作為境內認可的結算所進行監(jiān)管。同時，CREST系統(tǒng)也在2010年1月由英國財政部根據(jù)《2009年銀行法案》第5部分的內容，認可為銀行間支付系統(tǒng)，并由英國央行履行監(jiān)督的法定責任。CREST系統(tǒng)嵌入式支付安排的監(jiān)管由英國央行和金融服務管理局之間簽署的諒解備忘錄予以確認。與此同時，愛爾蘭中央銀行與英國央行和金融服務管理局也有一份諒解備忘錄，用于EUI在愛爾蘭證券結算方面的監(jiān)管合作。

CREST系統(tǒng)的結算從早上6點持續(xù)到下午16點40分，但券款對付的截止時點為16點10分。CREST可以預儲存未來的結算指令并進行匹配直到晚上20點。CREST有兩個網絡服務提供商SWIFT和BT Syntegra，用于CREST系統(tǒng)和用戶之間的通信，并與不同的交易所、CSD、CCP進行連接。

CREST系統(tǒng)為中央銀行貨幣提供DVP1結算（資金和證券均為全額結算），同時對所有使用英鎊和歐元計價的現(xiàn)金和證券進行結算。CREST系統(tǒng)的結算銀行在英國央行有獨立的RTGS結算賬戶，用于進行證券和資金的清算與交收。

此外，CREST系統(tǒng)還為商業(yè)銀行貨幣提供DVP2結算（證券全額結算、資金凈額結算），用于美元計價的支付。CREST系統(tǒng)的美元交易結算在結算日當天都可以進行，但是CREST結算銀行的美元凈頭寸軋差支付是在日終非CREST系統(tǒng)完成的。EUI公司也向各種交易平臺提供中央對手方服務，其中在2002年對LSE提供了一些中央對手方業(yè)務，主要用于股票結算。

英國央行使用CREST系統(tǒng)接收擔保品以支持其貨幣政策操作，并接收抵押品向CHAPS的RTGS系統(tǒng)提供日間流動性。英國央行還通過CREST系統(tǒng)的自擔保回購交易，向CREST系統(tǒng)的結算銀行提供日間流動性支持。此外，英國央行也使用CREST系統(tǒng)來進行它自身和客戶的托管業(yè)務，其中包括作為英國債務管理辦公室的結算代理人，通過CREST系統(tǒng)為英國國債和國庫券的發(fā)行與管理提供結算代理服務。

2.LCH.Clearnet Ltd系統(tǒng)

LCH.Clearnet Ltd是英國主要的中央對手方清算所（CCP），負責清算的對象包括權益類產品、固定收益、衍生品和商品市場等。LCH是LCH.Clearnet集團的一部分，總部設在巴黎。

LCH.Clearnet Ltd在英國作為一個被認可的清算所由金融服務管理局根據(jù)FSMA 2000框架下的內容進行監(jiān)管。在2010年1月，英國財政部根據(jù)《2009年銀行法案》第5部分的內容，將LCH.Clearnet Ltd的嵌入式支付安排系統(tǒng)確認為“銀行間支付系統(tǒng)”，并授權英國央行對其進行監(jiān)管。英國央行和金融服務管理局有一個關于支付系統(tǒng)監(jiān)管的諒解備忘錄，內容包含了LCH.Clearnet Ltd的嵌入式支付安排。

LCH.Clearnet Ltd主要為LIFFE（倫敦國際金融期貨交易所）、LME（倫敦金屬交易所）、LSE（國際石油交易所）及其他多邊交易設施提供清算服務。清算內容包含歐洲政府債券的場外現(xiàn)金和回購交易、場外的利率互換產品、無本金交割遠期交易、股權交易和差價合約、股票和商品的衍生品、固定收益以及貨運和其他能源排放合約等。LCH.Clearnet Ltd進行清算的貨幣包括英鎊、歐元（由英國央行負責）和美元（由花旗和紐約梅隆銀行負責）等。

3.ICE Clear Europe Ltd系統(tǒng)

ICE Clear Europe Ltd系統(tǒng)作為洲際交易所（ICE）旗下的子公司，主要負責ICE的歐洲業(yè)務，作為CCP為所有在ICE Futures Europe的交易提供清算服務。ICE Clear Europe Ltd對洲際交易所（ICE）全球場外市場已經執(zhí)行的合同進行清算，并清算歐洲能源期貨交易所、歐洲信用違約互換產品（CDS）。這些場外能源合同包括石油、天然氣、煤炭和電力的期貨及期權等。

ICE Clear Europe Ltd同樣由金融服務管理局根據(jù)FSMA2000的相關內容進行監(jiān)管，并在2010年2月被英國財政部根據(jù)《2009年銀行法案》第5部分的內容確認為指定的銀行間支付系統(tǒng)。它目前擁有57家會員機構，大多數(shù)是金融機構和能源公司，資金清算由6家使用保證支付系統(tǒng)（APS）的商業(yè)銀行進行，最終由摩根大通銀行完成多種貨幣的清算。

4.EuroCCP系統(tǒng)

EuroCCP系統(tǒng)是DTCC的全資子公司，負責清算歐洲19個市場的權益類產品。EuroCCP于2008年8月開始運行，對多邊貿易設施的交易提供清算服務。

DTCC旗下的EuroCCP系統(tǒng)不是英國財政部認可的銀行間支付系統(tǒng)，但它是金融服務管理局認可的清算所，并由金融服務管理局進行監(jiān)管。EuroCCP主要是對多邊貿易設施的權益類產品進行清算，并且由花旗銀行完成最終的資金清算。

5.CME Cleaning Europe系統(tǒng)

CME Cleaning Europe系統(tǒng)是CME集團最新成立的一個子公司，主要負責能源衍生品的場外交易、利率互換、CDS和外匯等的清算。但CME Cleaning Europe系統(tǒng)目前不是英國財政部認可的清算結算系統(tǒng)。

五、英國金融基礎設施建設對我國的借鑒意義

（一）高度重視金融基礎設施建設

金融基礎設施在現(xiàn)代金融市場運行中處于核心地位，在防控金融風險方面具有重要作用。因此，我國應當把完善金融基礎設施作為推進金融體制改革的重要突破口，作為建設經濟金融強國、維護國家安全的重要抓手。

（二）優(yōu)化金融基礎設施布局

圖1 英國金融基礎設施清算結算系統(tǒng)流程圖

穩(wěn)步推動中央托管結算機構的整合。金融產品在產品結構、交易機制、投資者群體等方面復雜多樣，決定了交易前臺具有多元化、競爭性的特征。前臺的多元化必須依靠后臺集中統(tǒng)一的支持，否則容易出現(xiàn)市場分割，降低安全和效率。英國的金融產品交易可以在多個交易場所、多元化平臺上進行，卻不存在“市場分割”問題，就是因為有集中統(tǒng)一的后臺支持。整合中央托管機構和中央對手方，實現(xiàn)中央托管結算機構與各交易前臺直聯(lián)，打破市場分割，有利于提升市場整體安全與效率，增強我國金融整體競爭力與影響力。

（三）完善金融基礎設施的法律基礎

研究制定金融基礎設施監(jiān)管的法律條文。借鑒英國的經驗，對金融基礎設施的準入、治理結構、運營規(guī)則、風控標準、信息披露、現(xiàn)場檢查、評估處罰及風險處置等方面進行規(guī)范和協(xié)調，為依法統(tǒng)籌金融基礎設施的建設和管理提供法律基礎。

（四）加強金融基礎設施的信息建設

推進金融基礎設施信息安全建設。建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計標準，提升金融基礎設施系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性。跟蹤研究移動互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新技術的應用情況，重點研究應對網絡攻擊、軟件漏洞、外國科技產品依賴性等金融安全問題。

［1］Bank for International Settlements，The Interdependencies of Payment and Settlement Systems［R］.2008.

［2］International Monetary Fund，F(xiàn)inancial Sector Assessment Program Supervision and Systemic Risk Management of Financial Market Infrastructures—Technical Note［R］.2016.