謝澤鋒

隨著全球印制電路板之王——鵬鼎控股（002938.SZ）IPO，A股市場(chǎng)又迎來(lái)了一家民族集成電路企業(yè)。

印制電路板被稱為“電子產(chǎn)品之母”，簡(jiǎn)稱“PCB”。如果把每個(gè)電子產(chǎn)品看作一個(gè)生命系統(tǒng)，那“電流”是所有電子生命體的血流，而“PCB”就是承載“血流”的“命脈”。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全球PCB產(chǎn)值超588億美元，同比增長(zhǎng)8.60%。作為電子產(chǎn)品中不可或缺的元件，PCB的需求呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

近十年來(lái)，隨著中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，PCB產(chǎn)業(yè)逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移。在2000年以前，全球PCB產(chǎn)值70%分布在歐洲、美洲（北美）、日本等三個(gè)地區(qū)。而隨著產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，亞洲地區(qū)已成為主要全球PCB供應(yīng)基地，產(chǎn)值合計(jì)接近全球的90%，而中國(guó)大陸成為了全球PCB產(chǎn)能最高的地區(qū)。

2017年中國(guó)PCB產(chǎn)值將達(dá)到297.32億美元，占全球總產(chǎn)值的50%以上。已成長(zhǎng)為名副其實(shí)的PCB第一大國(guó)。

而在A股市場(chǎng)，印制電路板企業(yè)紛紛上市融資，尋求更為廣闊的發(fā)展動(dòng)力。包括鵬鼎控股、深南電路（002916.SZ）、東山精密（002384. SZ）、景旺電子（603228.SH）等在內(nèi)的企業(yè)組成了PCB領(lǐng)域的中國(guó)隊(duì)。

鵬鼎控股 全球第一

鵬鼎控股主要靠“吃蘋果”增厚業(yè)績(jī)。

根據(jù)Prismark公布的2017年全球前40大印制電路板廠商排名，臻鼎排名第一。臻鼎科技更名鵬鼎控股后，于今年9月18日正式登陸A股市場(chǎng)。

值得注意的是，鵬鼎控股股東為“美港實(shí)業(yè)”（持有66.38%股份），間接控股則為臺(tái)灣臻鼎科技（其第一大股東為富士康）。鵬鼎控股上市，意味著鴻海集團(tuán)旗下已擁有工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）和鵬鼎控股兩家A股上市公司。

在間接控股股東臻鼎科技的操盤下，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)、業(yè)務(wù)合并等方式，將旗下PCB相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)逐步從臻鼎科技轉(zhuǎn)移至公司體內(nèi)，理順股權(quán)關(guān)系的同時(shí)，業(yè)務(wù)完成獨(dú)立并最終滿足A股上市要求。

資料顯示，鵬鼎控股自2013年起在全球PCB行業(yè)中排名第二，2017年公司已經(jīng)躍居為全球PCB行業(yè)排名第一的供應(yīng)商。

分析可看出，鵬鼎控股主要靠“吃蘋果”增厚業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，蘋果公司與鵬鼎控股發(fā)生銷售收入分別為92.14億元、105.10億元和151.42億元，銷售占比分別是53.91%、61.32%和63.30%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

公告顯示，在智能手機(jī)市場(chǎng)增速放緩的背景下，公司也將持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，提升公司整體毛利率。

自上市后，公司業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元，同比增長(zhǎng)52.73%。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，三季報(bào)凈利潤(rùn)為15億-15.9億元，增長(zhǎng)幅度為77.7%-88.36%。

深南電路 央企背景

增長(zhǎng)主要來(lái)自通信、服務(wù)存儲(chǔ)領(lǐng)域需求拉動(dòng)。

作為中航工業(yè)旗下又一家上市公司，深南電路是央企技術(shù)融合資本的新案例，同時(shí)也是軍民融合的代表企業(yè)。

與其他PCB企業(yè)不同，背靠中航工業(yè)，深南電路業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局航空航天和工控醫(yī)療等領(lǐng)域，并逐步加大對(duì)5G，新能源汽車，物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)。

公告顯示，今上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.40億元，同比增長(zhǎng) 18.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.80億元，同比增長(zhǎng)11.31%。其中，印制電路板、封裝基板、電子裝聯(lián)三項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

印制電路板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入22.99億元，同比增長(zhǎng)19.61%，占營(yíng)業(yè)收入的70.97%，同時(shí)，印制電路板業(yè)務(wù)仍是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，增長(zhǎng)主要來(lái)自通信、服務(wù)存儲(chǔ)領(lǐng)域需求拉動(dòng)。據(jù)2018年P(guān)rismark一季度報(bào)告顯示，深南電路位列全球PCB企業(yè)第21名。

景旺電子 盈利不俗

從凈利潤(rùn)對(duì)比來(lái)看，景旺電子顯示了較強(qiáng)的盈利能力。

在四家PCB領(lǐng)軍企業(yè)中，景旺電子雖然體量最小，但其盈利能力卻最為強(qiáng)勁。作為一家深圳的民營(yíng)企業(yè)，公司在生產(chǎn)成本、信息化管理方面，表現(xiàn)得更為出眾。

隨著原材料采購(gòu)價(jià)格上漲，PCB企業(yè)盈利能力受到不小考驗(yàn)。公告顯示，景旺電子通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、合理集中采購(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)略供應(yīng)商等方式，有效控制采購(gòu)成本。

信息化管理方面，引進(jìn)甲骨文ERP系統(tǒng)，提升各業(yè)務(wù)部門的管理效率，同時(shí)對(duì)生產(chǎn)流程、管理流程的信息化處理，提高了生產(chǎn)管理的工作效率，進(jìn)一步降低成本。

財(cái)報(bào)顯示，景旺電子常年銷售毛利率超過(guò)32%，而體量最大的鵬鼎控股去年的毛利率也僅為17.89%。

從凈利潤(rùn)對(duì)比來(lái)看，景旺電子也顯示了較強(qiáng)的盈利能力，上半年公司歸母凈利潤(rùn)3.91億元，排在四家企業(yè)的第二位，利潤(rùn)規(guī)模與鵬鼎控股4.3億的凈利潤(rùn)也相差無(wú)幾。銷售凈利率方面，景旺電子也是最優(yōu)，上半年其凈利率達(dá)到17.19%，而其余三家企業(yè)均未超過(guò)10%。

因此，從估值水平來(lái)看，其25倍動(dòng)態(tài)市盈率也更具吸引力。

東山精密 并購(gòu)補(bǔ)強(qiáng)

公司在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞，頻繁資本并購(gòu)。

東山精密是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入精密制造服務(wù)行業(yè)的企業(yè)，主要面向包括通訊設(shè)備、新能源、精密機(jī)床制造括精密鈑金件、精密鑄件和組件。

2018年6月，公司擬以2.925億萬(wàn)美元收購(gòu)納斯達(dá)克公司FLEX其下PCB企業(yè)（Multek），本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，東山精密將直接或間接持有珠海超毅電子，珠海超毅科技，珠海超毅實(shí)業(yè)等合計(jì)11家公司的100%股權(quán)。

目標(biāo)公司主要從事 PCB 產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的技術(shù)能力和較高的市場(chǎng)地位，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信設(shè)備，企業(yè)級(jí)服務(wù)器，電子消費(fèi)品，汽車等行業(yè)。

然而這已經(jīng)不是山東精密的第一次國(guó)際收購(gòu)。早在2016年就以近40億元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)FPC公司MFLX，受益于收購(gòu)該公司的完成，2017年公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)5.26億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)265%。要知道2015年其凈利潤(rùn)只有0.32億元，短短的2年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.44倍.

公司在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞，頻繁通過(guò)資本并購(gòu)，增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)提升公司市值。不過(guò)目前公司股價(jià)已從最高點(diǎn)跌落，幾近腰斬，公司毛利率也僅為14.82%。頻繁并購(gòu)后，如何實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，提升公司盈利能力，才是管理層更應(yīng)該考慮的問(wèn)題。