張雯 趙方華

摘 要：近期，美元指數(shù)持續(xù)走跌，包括人民幣在內的世界主要經濟體貨幣兌美元出現(xiàn)“跨年”持續(xù)升值的走勢，人民幣偏強走勢預期進一步穩(wěn)固。本文對近期人民幣快速升值的因素進行了分析，并通過調查，分析了人民幣升值對轄區(qū)銀行、企業(yè)、個人的影響。最后，對外匯監(jiān)管部門、銀行、企業(yè)提出了相關建議。

關鍵詞：人民幣匯率；快速升值；影響；對策

總體來看，本輪這一階段人民幣對美元匯率的升值主要受美元指數(shù)短期內持續(xù)下跌、非美貨幣及人民幣市場預期穩(wěn)固、國內經濟基本面企穩(wěn)向好的多重因素共振的結果。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2018年第一周，人民幣對美元中間價勁升逾400基點，重返6.50元上方；截止1月17日，該中間價再升37基點至6.4335元，創(chuàng)下2015年12月以來新高。隨著匯價突破6.50元，市場預期變化可能進一步強化其升值勢頭。

一、 本輪人民幣強勢上漲因素分析

（一） 美元弱勢奠定非美主要貨幣走強的基本背景

統(tǒng)計顯示：2017年多個非美貨幣兌美元呈現(xiàn)顯著趨勢性扭轉。

人民幣對美元匯率在年初迫近7元整數(shù)位后上演逆襲，全年人民幣對美元中間價累計升值5.81%；2017年歐元對美元升值14.11%，英鎊對美元升值9.25%，澳元對美元升值10.84%等。美元指數(shù)終止連續(xù)四年的強勢上漲在2017年年初創(chuàng)出103.82的十余年新高之后，陷入持續(xù)回調全年最大跌幅超過12%。美元由強轉弱，構成2017年包括人民幣在內的眾多非美貨幣對美元運行趨勢逆轉的基本背景。而近期美元短期下跌的波動主要由于美國非農就業(yè)不及預期，同時美國稅改影響直接投資回流美國的利潤額有限。

（二） 全球經濟溫和復蘇、歐美貨幣政策正?；?、特朗普經濟改革政策組合拳綜合影響美元偏弱走勢

2017年以來，全球經濟溫和復蘇，歐美貨幣政策趨于正常化，美聯(lián)儲啟動縮表、歐央行預期逐步退出QE，貨幣政策差不斷收窄帶動歐元等世界主要貨幣逐步走強，趨勢扭轉。而特朗普主張的再工業(yè)、稅改等經濟改革政策需要弱勢美元來帶動本國企業(yè)的出口競爭力、降低債務融資的成本，由此為美國創(chuàng)造就業(yè)、增加稅收、平衡財政和國際收支雙逆差有不可忽視的積極意義。

（三） 人民幣匯率趨勢的逆轉是基本面和政策共同作用的結果

從基本面的角度看，2017年以來受益于供給側結構性改革持續(xù)推動的“三去一降一補”與“一帶一路”項目建設等大型基建投資拉動，國內產業(yè)結構調整和傳統(tǒng)過剩產能的對外輸出帶動國內經濟基本面穩(wěn)中向好，構成人民幣匯率走強的基礎。另一方面，完善個人購匯申請、收緊離岸人民幣流動性、債務去杠桿、引導企業(yè)理性境外投資、降低外資準入門檻等監(jiān)管政策顯效，跨境資金流動風險與違規(guī)出海資金得到有效遏制，外匯儲備重新回到3萬億美元以上，成為穩(wěn)定人民幣匯率的重要因素。

（四） “逆周期調節(jié)因子”持續(xù)顯效對沖市場情緒的順周期波動

2017年5月，人民幣對美元中間價報價模型中增加逆周期因子，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。逆周期調節(jié)因子是完善人民幣匯率中間價形成機制的重要舉措，自使用以來持續(xù)顯效，有效對沖而后的美聯(lián)儲2次加息、啟動縮表計劃等大事件的市場順周期波動影響，很大程度上對階段性人民幣估值糾偏，人民幣走勢回歸市場供求主導起到積極作用。而人民幣經歷近期快速升值后出現(xiàn)短期回調，也不能忽略逆周期調節(jié)因子對“穩(wěn)”匯率發(fā)揮的作用。

二、 人民幣快速升值對涉匯主體的影響分析

調查顯示：近期人民幣快速升值的跨年行情進一步穩(wěn)固了人民幣匯率走勢趨勢扭轉的市場預期，即使短期出現(xiàn)回調，市場仍以預期人民兌美元繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動、穩(wěn)中走強為主導。由于我國貿易季節(jié)性特點與企業(yè)財務運作共同作用年末出口企業(yè)結匯量激增，外匯市場大量結匯盤“翹尾”行情推高匯率走勢。雖然出口企業(yè)出口多以美元結算，訂單以中長期為主，但人民幣快速升值一定程度上削弱了出口企業(yè)產品價格競爭力和形成收匯企業(yè)較大匯兌損失、利好進口企業(yè)，企業(yè)貿易融資和直接融資偏好出現(xiàn)明顯變化，外商投資企業(yè)意愿結匯進度加快。

（一） 銀行層面：外匯賬戶資金減少、融資產品呈現(xiàn)單一化、銀行倡導本幣結算避險

1.銀行對遠期購匯衍生產品從鼓勵轉向觀望，人民幣本幣結算得到推廣。人民幣升值，近期看未來一段時間同等金額美元購匯成本呈下降態(tài)勢，銀行從鼓勵進口企業(yè)提前購匯轉為即期購匯，部分銀行加大跨境人民幣結算的推廣力度，鼓勵進口企業(yè)支付人民幣，進而規(guī)避匯率風險。如轄區(qū)銀行在積極引導某文化傳媒公司使用人民幣開展服務貿易對外付匯業(yè)務。

2.銀行貿易融資產品趨于去組合化、單一化。監(jiān)管機構收緊離岸人民幣流動性以來，人民幣離在岸價差大幅收窄且出現(xiàn)倒掛，離岸市場高于在岸價格，銀行代客跨境貿易融資、結售匯套利的操作空間不在，銀行貿易融資產品趨于去組合化，單一化，目前多以90天以內假遠期信用證為主。

（二）企業(yè)層面：出口企業(yè)匯率預期管理難度顯著增大，大量使用外匯衍生產品彌補匯兌損失；進口企業(yè)國外采購成本明顯下降；外商投資企業(yè)加快進度意愿結匯；融資方式趨于多元化。

1.出口企業(yè)匯兌損失明顯增多，新周期出口產品價格競爭力有所削弱?；仡?017年人民幣對美元匯率走勢，呈現(xiàn)雙向震蕩回升的趨勢，且波動區(qū)間在8-10月出現(xiàn)最高1200基點月度震蕩區(qū)間，人民幣彈性十足，近期人民幣再度呈現(xiàn)階段性快速升值，造成出口企業(yè)匯兌損失明顯增多。據(jù)調查，轄內1家出口PBT樹脂貿易企業(yè)年度出口收匯匯兌損失逾300萬元，大幅蠶食企業(yè)經營利潤。步入2018產銷季，企業(yè)在簽訂新訂單時會綜合考慮國內人工成本和財務成本、彌補前期損失等多個因素，對外報價還會綜合人民幣快速升值造成的財務運作管理成本和預期的匯兌損失，勢必較比前期提高報價，一定程度上削弱了產品出口價格競爭力。

2. 企業(yè)匯率預期管理難度加大，大量使用外匯衍生產品套期保值。據(jù)調查，面對2017年人民幣“止跌反升”趨勢性扭轉和彈性十足的波動區(qū)間，出口企業(yè)加大匯率預期管理，通過大量使用遠期結匯、人民幣對外匯期權業(yè)務來應對匯率風險敞口和盡可能彌補匯兌損失，轄區(qū)外匯衍生產品簽約量大幅增加。據(jù)對某糖業(yè)股份有限公司的調查顯示，近期人民幣快速升值，在新的財務運作周期，企業(yè)匯率預期管理團隊已將周議息會議頻次提高至日預判，仍會積極與銀行對接，加強趨勢跟蹤和加大外匯衍生產品的使用。

3. 進口企業(yè)境外采購成本明顯下降迎來發(fā)展機遇，貿易融資方式有所變化。進口企業(yè)反映，此輪人民幣兌美元的升值，降低了進口企業(yè)貿易成本，避免了以往為規(guī)避匯率風險，需提前購匯而大量占用資金的困境，增強了其進口商品的談判能力和合作伙伴的可選擇性。同時年底為新一輪合同談判和貨源準備期，大部分中小型企業(yè)的合同簽訂，均以當前匯率作為參考，因此目前人民幣的升值，6.5的價格模式，為轄區(qū)進口商品價格的簽訂爭取更多的談判空間，為進口企業(yè)帶來發(fā)展機遇。另外人民幣進入升值通道，進口企業(yè)紛紛選擇按需購匯，即有付匯需求時方在銀行購匯后匯出，貿易融資業(yè)務方面，遠期信用證開立業(yè)務驟減。

4.部分外資企業(yè)提前辦理意愿結匯，少數(shù)企業(yè)仍持觀望態(tài)度。近期人民幣匯率持續(xù)升值，轄內外商投資企業(yè)普遍預期未來人民幣繼續(xù)走強，將外匯資本金提前結匯，但仍有部分企業(yè)仍持觀望態(tài)度。如：某外商投資企業(yè)在收到首筆資本金后，因擔心匯率波動，于當日辦理意愿結匯，以減少外匯敞口；但也有某臺資企業(yè)年初收到境外美元資本金后仍持觀望態(tài)度，等待合適的結匯時機。

5.企業(yè)本外幣融資部分趨向境內和本幣化。由于人民幣匯率波動彈性加大，且libor美元持續(xù)升水，部分大型中資企業(yè)處于融資成本和匯率預期管理的考慮，開始將部分融資業(yè)務轉向境內和本幣化。例如，從中哈霍爾果斯合作中心銀行跨境人民幣融資也成為涉外企業(yè)另一低成本融資通道，由于貸款利率相對較低，轄區(qū)在合作中心銀行融資規(guī)模明顯上升。近期人民幣快速升值，多數(shù)企業(yè)表示仍會以成本核算和匯率風險管理為出發(fā)點，加大合作中心離岸人民幣融資業(yè)務的比重。

三、 針對人民幣匯率上升的應對之策

（一）監(jiān)管層加強市場理性預期引導，有效應對匯率變動影響

一是強化對人民幣匯率預期的輿論引導，形成良性的市場合理預期。加大外匯政策的宣傳引導，加強信息發(fā)布和正面宣傳，加強輿情監(jiān)測和應急處置，牢牢把握輿論主導權，確保國家經濟平穩(wěn)健康發(fā)展。二是密切關注美元匯率走勢，掌握外匯衍生產品發(fā)展動向，及時追蹤國際市場形勢，理性認識美元加息對人民幣匯率波動的影響。三是轉變新疆經濟發(fā)展方式，利用對外經貿合作交流及信息服務平臺，加大對企業(yè)在金融方面的宣介力度，引導幫助企業(yè)增強規(guī)避匯率風險的意識和能力。

（二）銀行應加大避險工具的推廣應用，開發(fā)多層次避險產品

鼓勵銀行創(chuàng)新匯率避險產品，開發(fā)更多外匯風險管理工具，為市場主體提供個性化的融資避險方案。推出適合市場主體需求的融資避險產品，加大衍生產品的研究力度，創(chuàng)新外匯衍生產品，切實幫助企業(yè)實現(xiàn)外匯資產的保值升值，盡可能地降低匯率波動帶來的影響。同時加強銀企合作，引導企業(yè)充分利用銀行產品加強匯率風險管理，多用善用匯率避險產品，增強避險能力。引導企業(yè)對出口收匯，在可預見期限及金額時，可以辦理遠期結匯、期權組合等產品規(guī)避匯率變動風險。

（三） 企業(yè)應提高人民幣匯率避險意識，主動進行匯率風險管理

人民幣匯率波動逐漸常態(tài)，進出口企業(yè)要正確認識國內外因素對人民幣匯率的影響，高度重視對匯率的風險管理。一是利用金融工具進行避險，包括遠期結售匯業(yè)務、擇期交易等。二是通過簽訂短期合同、采用多種計價貨幣結算等方式回避匯率風險，包括。三是采用貿易融資形式回避匯率風險，包括授信開證、外匯票據(jù)貼現(xiàn)、進口押匯等。四是利用出口信用保險規(guī)避風險。除以上之外還有調整進出口比重、調整進出口國家和地區(qū)、匹配資產與負債的期限和貨幣結構等等。

（四） 進一步推進人民幣國際化進程，引導市場主體積極使用跨境人民幣結算

人民幣國際化有助于降低外匯資金流動對我國金融市場的沖擊，平抑外匯資金流入流出對貨幣供應量及利率的影響，減輕境內外利差被動波動的壓力。同時，人民幣國際化可以使市場更有效的預測人民幣的供求變化，使人民幣匯率在更接近均衡匯率的范圍內波動，逐步引導人民幣匯率預期回歸均衡，扭轉人民幣匯率單邊預期的態(tài)勢。引導市場主體積極使用人民幣進行跨境交易和結算，鼓勵進出口企業(yè)提高對外貿易和投資中人民幣結算比例，有效規(guī)避匯兌風險。

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