張?chǎng)? 趙方華

摘 要：近期，美元指數(shù)持續(xù)走跌，包括人民幣在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元出現(xiàn)“跨年”持續(xù)升值的走勢(shì)，人民幣偏強(qiáng)走勢(shì)預(yù)期進(jìn)一步穩(wěn)固。本文對(duì)近期人民幣快速升值的因素進(jìn)行了分析，并通過(guò)調(diào)查，分析了人民幣升值對(duì)轄區(qū)銀行、企業(yè)、個(gè)人的影響。最后，對(duì)外匯監(jiān)管部門(mén)、銀行、企業(yè)提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；快速升值；影響；對(duì)策

總體來(lái)看，本輪這一階段人民幣對(duì)美元匯率的升值主要受美元指數(shù)短期內(nèi)持續(xù)下跌、非美貨幣及人民幣市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)固、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好的多重因素共振的結(jié)果。中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2018年第一周，人民幣對(duì)美元中間價(jià)勁升逾400基點(diǎn)，重返6.50元上方；截止1月17日，該中間價(jià)再升37基點(diǎn)至6.4335元，創(chuàng)下2015年12月以來(lái)新高。隨著匯價(jià)突破6.50元，市場(chǎng)預(yù)期變化可能進(jìn)一步強(qiáng)化其升值勢(shì)頭。

一、 本輪人民幣強(qiáng)勢(shì)上漲因素分析

（一） 美元弱勢(shì)奠定非美主要貨幣走強(qiáng)的基本背景

統(tǒng)計(jì)顯示：2017年多個(gè)非美貨幣兌美元呈現(xiàn)顯著趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)。

人民幣對(duì)美元匯率在年初迫近7元整數(shù)位后上演逆襲，全年人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值5.81%；2017年歐元對(duì)美元升值14.11%，英鎊對(duì)美元升值9.25%，澳元對(duì)美元升值10.84%等。美元指數(shù)終止連續(xù)四年的強(qiáng)勢(shì)上漲在2017年年初創(chuàng)出103.82的十余年新高之后，陷入持續(xù)回調(diào)全年最大跌幅超過(guò)12%。美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，構(gòu)成2017年包括人民幣在內(nèi)的眾多非美貨幣對(duì)美元運(yùn)行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的基本背景。而近期美元短期下跌的波動(dòng)主要由于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，同時(shí)美國(guó)稅改影響直接投資回流美國(guó)的利潤(rùn)額有限。

（二） 全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、歐美貨幣政策正?；?、特朗普經(jīng)濟(jì)改革政策組合拳綜合影響美元偏弱走勢(shì)

2017年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐美貨幣政策趨于正?；?，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表、歐央行預(yù)期逐步退出QE，貨幣政策差不斷收窄帶動(dòng)歐元等世界主要貨幣逐步走強(qiáng)，趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。而特朗普主張的再工業(yè)、稅改等經(jīng)濟(jì)改革政策需要弱勢(shì)美元來(lái)帶動(dòng)本國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力、降低債務(wù)融資的成本，由此為美國(guó)創(chuàng)造就業(yè)、增加稅收、平衡財(cái)政和國(guó)際收支雙逆差有不可忽視的積極意義。

（三） 人民幣匯率趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)是基本面和政策共同作用的結(jié)果

從基本面的角度看，2017年以來(lái)受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推動(dòng)的“三去一降一補(bǔ)”與“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)等大型基建投資拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能的對(duì)外輸出帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，構(gòu)成人民幣匯率走強(qiáng)的基礎(chǔ)。另一方面，完善個(gè)人購(gòu)匯申請(qǐng)、收緊離岸人民幣流動(dòng)性、債務(wù)去杠桿、引導(dǎo)企業(yè)理性境外投資、降低外資準(zhǔn)入門(mén)檻等監(jiān)管政策顯效，跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與違規(guī)出海資金得到有效遏制，外匯儲(chǔ)備重新回到3萬(wàn)億美元以上，成為穩(wěn)定人民幣匯率的重要因素。

（四） “逆周期調(diào)節(jié)因子”持續(xù)顯效對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)

2017年5月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中增加逆周期因子，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期調(diào)節(jié)因子是完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的重要舉措，自使用以來(lái)持續(xù)顯效，有效對(duì)沖而后的美聯(lián)儲(chǔ)2次加息、啟動(dòng)縮表計(jì)劃等大事件的市場(chǎng)順周期波動(dòng)影響，很大程度上對(duì)階段性人民幣估值糾偏，人民幣走勢(shì)回歸市場(chǎng)供求主導(dǎo)起到積極作用。而人民幣經(jīng)歷近期快速升值后出現(xiàn)短期回調(diào)，也不能忽略逆周期調(diào)節(jié)因子對(duì)“穩(wěn)”匯率發(fā)揮的作用。

二、 人民幣快速升值對(duì)涉匯主體的影響分析

調(diào)查顯示：近期人民幣快速升值的跨年行情進(jìn)一步穩(wěn)固了人民幣匯率走勢(shì)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期，即使短期出現(xiàn)回調(diào)，市場(chǎng)仍以預(yù)期人民兌美元繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、穩(wěn)中走強(qiáng)為主導(dǎo)。由于我國(guó)貿(mào)易季節(jié)性特點(diǎn)與企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作共同作用年末出口企業(yè)結(jié)匯量激增，外匯市場(chǎng)大量結(jié)匯盤(pán)“翹尾”行情推高匯率走勢(shì)。雖然出口企業(yè)出口多以美元結(jié)算，訂單以中長(zhǎng)期為主，但人民幣快速升值一定程度上削弱了出口企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和形成收匯企業(yè)較大匯兌損失、利好進(jìn)口企業(yè)，企業(yè)貿(mào)易融資和直接融資偏好出現(xiàn)明顯變化，外商投資企業(yè)意愿結(jié)匯進(jìn)度加快。

（一） 銀行層面：外匯賬戶(hù)資金減少、融資產(chǎn)品呈現(xiàn)單一化、銀行倡導(dǎo)本幣結(jié)算避險(xiǎn)

1.銀行對(duì)遠(yuǎn)期購(gòu)匯衍生產(chǎn)品從鼓勵(lì)轉(zhuǎn)向觀望，人民幣本幣結(jié)算得到推廣。人民幣升值，近期看未來(lái)一段時(shí)間同等金額美元購(gòu)匯成本呈下降態(tài)勢(shì)，銀行從鼓勵(lì)進(jìn)口企業(yè)提前購(gòu)匯轉(zhuǎn)為即期購(gòu)匯，部分銀行加大跨境人民幣結(jié)算的推廣力度，鼓勵(lì)進(jìn)口企業(yè)支付人民幣，進(jìn)而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如轄區(qū)銀行在積極引導(dǎo)某文化傳媒公司使用人民幣開(kāi)展服務(wù)貿(mào)易對(duì)外付匯業(yè)務(wù)。

2.銀行貿(mào)易融資產(chǎn)品趨于去組合化、單一化。監(jiān)管機(jī)構(gòu)收緊離岸人民幣流動(dòng)性以來(lái)，人民幣離在岸價(jià)差大幅收窄且出現(xiàn)倒掛，離岸市場(chǎng)高于在岸價(jià)格，銀行代客跨境貿(mào)易融資、結(jié)售匯套利的操作空間不在，銀行貿(mào)易融資產(chǎn)品趨于去組合化，單一化，目前多以90天以?xún)?nèi)假遠(yuǎn)期信用證為主。

（二）企業(yè)層面：出口企業(yè)匯率預(yù)期管理難度顯著增大，大量使用外匯衍生產(chǎn)品彌補(bǔ)匯兌損失；進(jìn)口企業(yè)國(guó)外采購(gòu)成本明顯下降；外商投資企業(yè)加快進(jìn)度意愿結(jié)匯；融資方式趨于多元化。

1.出口企業(yè)匯兌損失明顯增多，新周期出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有所削弱?；仡?017年人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)，呈現(xiàn)雙向震蕩回升的趨勢(shì)，且波動(dòng)區(qū)間在8-10月出現(xiàn)最高1200基點(diǎn)月度震蕩區(qū)間，人民幣彈性十足，近期人民幣再度呈現(xiàn)階段性快速升值，造成出口企業(yè)匯兌損失明顯增多。據(jù)調(diào)查，轄內(nèi)1家出口PBT樹(shù)脂貿(mào)易企業(yè)年度出口收匯匯兌損失逾300萬(wàn)元，大幅蠶食企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。步入2018產(chǎn)銷(xiāo)季，企業(yè)在簽訂新訂單時(shí)會(huì)綜合考慮國(guó)內(nèi)人工成本和財(cái)務(wù)成本、彌補(bǔ)前期損失等多個(gè)因素，對(duì)外報(bào)價(jià)還會(huì)綜合人民幣快速升值造成的財(cái)務(wù)運(yùn)作管理成本和預(yù)期的匯兌損失，勢(shì)必較比前期提高報(bào)價(jià)，一定程度上削弱了產(chǎn)品出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 企業(yè)匯率預(yù)期管理難度加大，大量使用外匯衍生產(chǎn)品套期保值。據(jù)調(diào)查，面對(duì)2017年人民幣“止跌反升”趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)和彈性十足的波動(dòng)區(qū)間，出口企業(yè)加大匯率預(yù)期管理，通過(guò)大量使用遠(yuǎn)期結(jié)匯、人民幣對(duì)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口和盡可能彌補(bǔ)匯兌損失，轄區(qū)外匯衍生產(chǎn)品簽約量大幅增加。據(jù)對(duì)某糖業(yè)股份有限公司的調(diào)查顯示，近期人民幣快速升值，在新的財(cái)務(wù)運(yùn)作周期，企業(yè)匯率預(yù)期管理團(tuán)隊(duì)已將周議息會(huì)議頻次提高至日預(yù)判，仍會(huì)積極與銀行對(duì)接，加強(qiáng)趨勢(shì)跟蹤和加大外匯衍生產(chǎn)品的使用。

3. 進(jìn)口企業(yè)境外采購(gòu)成本明顯下降迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，貿(mào)易融資方式有所變化。進(jìn)口企業(yè)反映，此輪人民幣兌美元的升值，降低了進(jìn)口企業(yè)貿(mào)易成本，避免了以往為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，需提前購(gòu)匯而大量占用資金的困境，增強(qiáng)了其進(jìn)口商品的談判能力和合作伙伴的可選擇性。同時(shí)年底為新一輪合同談判和貨源準(zhǔn)備期，大部分中小型企業(yè)的合同簽訂，均以當(dāng)前匯率作為參考，因此目前人民幣的升值，6.5的價(jià)格模式，為轄區(qū)進(jìn)口商品價(jià)格的簽訂爭(zhēng)取更多的談判空間，為進(jìn)口企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。另外人民幣進(jìn)入升值通道，進(jìn)口企業(yè)紛紛選擇按需購(gòu)匯，即有付匯需求時(shí)方在銀行購(gòu)匯后匯出，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面，遠(yuǎn)期信用證開(kāi)立業(yè)務(wù)驟減。

4.部分外資企業(yè)提前辦理意愿結(jié)匯，少數(shù)企業(yè)仍持觀望態(tài)度。近期人民幣匯率持續(xù)升值，轄內(nèi)外商投資企業(yè)普遍預(yù)期未來(lái)人民幣繼續(xù)走強(qiáng)，將外匯資本金提前結(jié)匯，但仍有部分企業(yè)仍持觀望態(tài)度。如：某外商投資企業(yè)在收到首筆資本金后，因擔(dān)心匯率波動(dòng)，于當(dāng)日辦理意愿結(jié)匯，以減少外匯敞口；但也有某臺(tái)資企業(yè)年初收到境外美元資本金后仍持觀望態(tài)度，等待合適的結(jié)匯時(shí)機(jī)。

5.企業(yè)本外幣融資部分趨向境內(nèi)和本幣化。由于人民幣匯率波動(dòng)彈性加大，且libor美元持續(xù)升水，部分大型中資企業(yè)處于融資成本和匯率預(yù)期管理的考慮，開(kāi)始將部分融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向境內(nèi)和本幣化。例如，從中哈霍爾果斯合作中心銀行跨境人民幣融資也成為涉外企業(yè)另一低成本融資通道，由于貸款利率相對(duì)較低，轄區(qū)在合作中心銀行融資規(guī)模明顯上升。近期人民幣快速升值，多數(shù)企業(yè)表示仍會(huì)以成本核算和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理為出發(fā)點(diǎn)，加大合作中心離岸人民幣融資業(yè)務(wù)的比重。

三、 針對(duì)人民幣匯率上升的應(yīng)對(duì)之策

（一）監(jiān)管層加強(qiáng)市場(chǎng)理性預(yù)期引導(dǎo)，有效應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)影響

一是強(qiáng)化對(duì)人民幣匯率預(yù)期的輿論引導(dǎo)，形成良性的市場(chǎng)合理預(yù)期。加大外匯政策的宣傳引導(dǎo)，加強(qiáng)信息發(fā)布和正面宣傳，加強(qiáng)輿情監(jiān)測(cè)和應(yīng)急處置，牢牢把握輿論主導(dǎo)權(quán)，確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。二是密切關(guān)注美元匯率走勢(shì)，掌握外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展動(dòng)向，及時(shí)追蹤國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)，理性認(rèn)識(shí)美元加息對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響。三是轉(zhuǎn)變新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，利用對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作交流及信息服務(wù)平臺(tái)，加大對(duì)企業(yè)在金融方面的宣介力度，引導(dǎo)幫助企業(yè)增強(qiáng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。

（二）銀行應(yīng)加大避險(xiǎn)工具的推廣應(yīng)用，開(kāi)發(fā)多層次避險(xiǎn)產(chǎn)品

鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)更多外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為市場(chǎng)主體提供個(gè)性化的融資避險(xiǎn)方案。推出適合市場(chǎng)主體需求的融資避險(xiǎn)產(chǎn)品，加大衍生產(chǎn)品的研究力度，創(chuàng)新外匯衍生產(chǎn)品，切實(shí)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值升值，盡可能地降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響。同時(shí)加強(qiáng)銀企合作，引導(dǎo)企業(yè)充分利用銀行產(chǎn)品加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，多用善用匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，增強(qiáng)避險(xiǎn)能力。引導(dǎo)企業(yè)對(duì)出口收匯，在可預(yù)見(jiàn)期限及金額時(shí)，可以辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯、期權(quán)組合等產(chǎn)品規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三） 企業(yè)應(yīng)提高人民幣匯率避險(xiǎn)意識(shí)，主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

人民幣匯率波動(dòng)逐漸常態(tài)，進(jìn)出口企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)外因素對(duì)人民幣匯率的影響，高度重視對(duì)匯率的風(fēng)險(xiǎn)管理。一是利用金融工具進(jìn)行避險(xiǎn)，包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、擇期交易等。二是通過(guò)簽訂短期合同、采用多種計(jì)價(jià)貨幣結(jié)算等方式回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，包括。三是采用貿(mào)易融資形式回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，包括授信開(kāi)證、外匯票據(jù)貼現(xiàn)、進(jìn)口押匯等。四是利用出口信用保險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。除以上之外還有調(diào)整進(jìn)出口比重、調(diào)整進(jìn)出口國(guó)家和地區(qū)、匹配資產(chǎn)與負(fù)債的期限和貨幣結(jié)構(gòu)等等。

（四） 進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，引導(dǎo)市場(chǎng)主體積極使用跨境人民幣結(jié)算

人民幣國(guó)際化有助于降低外匯資金流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，平抑外匯資金流入流出對(duì)貨幣供應(yīng)量及利率的影響，減輕境內(nèi)外利差被動(dòng)波動(dòng)的壓力。同時(shí)，人民幣國(guó)際化可以使市場(chǎng)更有效的預(yù)測(cè)人民幣的供求變化，使人民幣匯率在更接近均衡匯率的范圍內(nèi)波動(dòng)，逐步引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期回歸均衡，扭轉(zhuǎn)人民幣匯率單邊預(yù)期的態(tài)勢(shì)。引導(dǎo)市場(chǎng)主體積極使用人民幣進(jìn)行跨境交易和結(jié)算，鼓勵(lì)進(jìn)出口企業(yè)提高對(duì)外貿(mào)易和投資中人民幣結(jié)算比例，有效規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

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