謝九

雖然消費(fèi)升級已經(jīng)成為當(dāng)前中國最熱門的詞，但從春節(jié)黃金周的消費(fèi)來看，中國的消費(fèi)革命或許并沒有想象中那么強(qiáng)勁。

商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從除夕到正月初六，全國零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約9260億元，這也是我國春節(jié)黃金周的銷售額首次突破9000億元，但是從增長速度來看其實(shí)并不樂觀，去年春節(jié)黃金周的增速為11.4%，而今年同比增長只有10.2%，增速放緩了1.2個百分點(diǎn)，也創(chuàng)下2012年以來春節(jié)期間的最慢增速。

作為最近幾年國人最熱衷的消費(fèi)方式，今年春節(jié)旅游市場的表現(xiàn)也同樣不佳。國家旅游局的數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)全國共接待游客3.86億人次，同比增長12.1%，實(shí)現(xiàn)旅游收入4750億元，同比增長12.6%，從增長速度來看，分別比去年同期下降1.7%和3.3%。

今年春節(jié)期間消費(fèi)增速最快的是電影票房，春節(jié)黃金周國內(nèi)電影票房收入達(dá)到56.8億元，同比大幅增長了70%，增速遠(yuǎn)高于去年同期的11%。不過，看電影終究是一種不太費(fèi)錢的消費(fèi)方式，電影票房的爆發(fā)式增長，可能反過來印證了人們在其他高消費(fèi)方式上的壓抑。

最近幾年，中國的GDP構(gòu)成中，最終消費(fèi)對于GDP的貢獻(xiàn)度超過50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資和外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)的拉動，樂觀人士開始認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型轉(zhuǎn)型已經(jīng)獲得成功。從人均GDP來看，2015年以來，中國的人均GDP開始超過8000美元，近期剛剛公布的2017年人均GDP更是逼近9000美元，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，這意味著中國已經(jīng)超過中等收入國家，正在向高收入國家邁進(jìn)。也正是因?yàn)槿绱?，最近幾年，很多人預(yù)計中國將迎來一場消費(fèi)革命的大爆發(fā)，尤其在資本市場，和大消費(fèi)相關(guān)的股票更是受到投資者的熱烈追捧。

但是，中國的消費(fèi)革命真的有這么樂觀嗎？不僅春節(jié)期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，資本市場近期的一些消費(fèi)類公司的業(yè)績表現(xiàn)，也在一定程度上對消費(fèi)革命潑了一盆冷水。最近兩年，白酒和家電股是A股市場最熱門的板塊，也在最大程度上寄托了投資者對于消費(fèi)革命的想象，但是最近這兩大板塊接連爆出利空。

2月26日，老板電器發(fā)布業(yè)績快報，公司2017年凈利潤14.50億元，同比增長20.18%。表面上看來，這樣的業(yè)績還算不錯，但其實(shí)大大低于市場的預(yù)期，2012年以來，公司業(yè)績增長從來沒有低于40%，市場對于公司去年的業(yè)績增長也給予了很高的期待，公司股價也屢創(chuàng)歷史新高，但是去年僅僅20%的業(yè)績增長，顯示市場對于這家公司的預(yù)計過于樂觀，公司的股價迅速迎來兩個跌停。與此同時，另外一家大消費(fèi)類股票洋河股份也交出了讓投資者不滿意的業(yè)績，公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤65.98億元，同比增長13.23%，也是大大低于市場預(yù)期。老板電器和洋河股份的業(yè)績變臉，在節(jié)后給很多追捧大消費(fèi)概念的投資者當(dāng)頭一棒。

從中國GDP的“三駕馬車”來看，最近幾年消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度都超過了50%，不過并不能因此認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)向消費(fèi)型轉(zhuǎn)型成功，更大程度上是因?yàn)橥顿Y和外貿(mào)這兩駕馬車的萎縮所致，此消彼長之下，消費(fèi)才可能成為中國經(jīng)濟(jì)最大的拉動引擎。上世紀(jì)90年代，由于國內(nèi)投資出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，消費(fèi)對于GDP的拉動一度達(dá)到90%左右，顯然，這并不能說明中國經(jīng)濟(jì)早就成為了消費(fèi)拉動型。從消費(fèi)自身的增長來看，其實(shí)并沒有看上去強(qiáng)勁，以社會消費(fèi)品零售總額這個指標(biāo)來看，最近幾年的增速其實(shí)逐年下降，2010年，我國社會消費(fèi)品零售總額的實(shí)際增速為14.8%，而到了2017年，社會消費(fèi)品零售總額的增速僅有10.2%。

從人均GDP來看，中國已經(jīng)達(dá)到了中等收入國家水平，但是并不能簡單依靠這樣一個指標(biāo)，就認(rèn)為中國即將進(jìn)入消費(fèi)型社會。民眾的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，除了和GDP相關(guān)之外，更取決于居民的實(shí)際收入以及對未來收入持續(xù)增長的預(yù)期。最近幾年，由于中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，加之收入分配體制的不完善，我國居民的收入增長其實(shí)呈現(xiàn)逐年放緩的趨勢，2013年，全國居民人均可支配收入同比增長8.1%，去年下降到7.3%。2014年以來，我國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中開始出現(xiàn)“人均消費(fèi)支出”這個指標(biāo)，2014年的人均消費(fèi)支出實(shí)際增長7.5%，2017年，這一指標(biāo)下降為5.4%。

在常規(guī)的工資收入增速有限的背景下，民眾的財產(chǎn)性收入增長也并不樂觀。從國外很多發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，之所以能夠釋放出巨大的消費(fèi)潛力，除了社保體系完善使得民眾沒有后顧之憂，僅從收入的角度來看，很多發(fā)達(dá)國家民眾擁有可觀的財產(chǎn)性收入也是重要因素，股市和樓市的上漲，為民眾帶來了豐厚的財富效應(yīng)。比如美國，次貸危機(jī)之前，樓市大幅上漲，很多民眾可以通過再貸款獲得樓市上漲的收益，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，雖然很多民眾短期之內(nèi)財富縮水，但是在經(jīng)過了短暫的劇烈波動之后，美國的樓市現(xiàn)在已經(jīng)重振旗鼓，大部分地方的房價恢復(fù)上漲，已經(jīng)超越了次貸危機(jī)之前的水平。

除了樓市之外，美國的股市也在次貸危機(jī)之后持續(xù)走強(qiáng)，2009年3月份以來，美國股市的牛市已經(jīng)持續(xù)了9年之久，自然也是為民眾提供了可觀的財富回報。相比之下，中國民眾的財產(chǎn)性收入并不樂觀。雖然過去20年來國內(nèi)樓市大幅上漲，但除了部分擁有多套房屋的投資者，大部分人其實(shí)無法從樓市上漲中獲得實(shí)際收益，相反，房價的上漲為越來越多的人帶來了更大的還貸壓力，每個月巨大的房貸支出，也在很大程度上壓抑了民眾在其他方面的消費(fèi)能力。從股市來看，中國A股市場也無法像美國股市那樣，可以有長達(dá)9年的穩(wěn)定牛市，往往都是短期之內(nèi)暴漲暴跌，其余大部分時間無所作為，普通投資者很難從A股市場獲得穩(wěn)定回報，尤其從最近幾年來看，2015年股災(zāi)之后，3年多的時間里，A股市場基本上沒有給投資者提供像樣的投資機(jī)會。對于國內(nèi)民眾而言，如果未來工資增長有限，獲得財產(chǎn)性收入又如此之難，加之社保體系也并不完善，在這樣的背景之下，如何敢大膽放心消費(fèi)？

3月1日，國家統(tǒng)計局公布的2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）僅為50.3%，比上月回落1.0個百分點(diǎn)，雖然還在50%的榮枯線之上，但是下跌速度之快超出預(yù)期，創(chuàng)下了一年半來的新低。作為重要的先行指標(biāo)，2月份PMI指數(shù)的大幅回落，預(yù)示著今年的經(jīng)濟(jì)并不樂觀。

隨著經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，民眾的實(shí)際收入增速以及對于未來收入的預(yù)期都開始出現(xiàn)下降，在這樣的背景下，中國的消費(fèi)革命可能并沒有想象中那么強(qiáng)勁。雖然中國目前的人均GDP已經(jīng)達(dá)到了中等收入國家水平，但這也同時意味著中國要面臨中等收入陷阱的挑戰(zhàn)。從拉美和亞洲很多國家的經(jīng)歷來看，當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入中等收入水平之后，通常要經(jīng)歷很長時間的徘徊，只有少數(shù)國家能夠最終進(jìn)入到高等收入水平，而其余那些無法順利跨越升級的國家，有些長達(dá)數(shù)十年停留在中等收入水平，有些甚至因此出現(xiàn)劇烈的社會動蕩，這也就是通常所說的中等收入陷阱。在中國成功跨越陷阱之前，對于消費(fèi)革命可能還不宜過于樂觀。