文/本刊記者　呂　丹

世界時裝設(shè)計領(lǐng)域的日本旗手山本耀司曾說過一句極富哲理的話，“‘自己’這個東西是看不見的。撞上一些別的什么，反彈回來，才了解‘自己’?！?這話對于屢仆屢起的A股投資者來講，定然帶有強(qiáng)烈刺痛感的深刻。

2018年2月24日，第53封《巴菲特致股東的信》隨同伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）財報一同發(fā)布。同往年一樣，巴菲特致股東的信受到全球投資者極大關(guān)注。作為公司年報的一部分，這也被視為巴菲特年度最重要的發(fā)言。

這是一個年近90歲老人不帶任何功利的文字，延續(xù)了其風(fēng)趣幽默而又犀利直率的語言風(fēng)格，并且，這封信更像是巴菲特對投資者的一番勸誡。半個多世紀(jì)的投資神話，睿智的投資理念可以說盡在其中。滿紙讀來更是精彩絕倫、妙趣橫生，使投資者能夠從中領(lǐng)略到一個嶄新的投資世界。

當(dāng)然，無論是主觀還是客觀上的原因，即便巴菲特反復(fù)講了無數(shù)遍這些道理，但A股的中小投資者很可能依然過不好投資人的一生。都說投資是反人性的，但巴菲特卻給出的每一個建議都是順應(yīng)人性的，比如巴菲特說的“遠(yuǎn)離令你破產(chǎn)的三件事‘借錢、酒、女人’”。這個睿智沖淡的老頭很清楚，人人都過不了人性這一關(guān)，只有順應(yīng)。

如果說《首席財務(wù)官》在整個2018年有一篇文章值得讀者每月都重溫一兩遍的話，那么我們希望就是這一篇，讓我們從現(xiàn)在開始，努力過好身為投資人的這一生吧。

在2018年致股東信中，巴菲特談到了美國稅改給公司帶來的意外之財，颶風(fēng)打破了保險業(yè)務(wù)持續(xù)盈利的不敗金身；還吐槽了并購市場的瘋狂、新會計準(zhǔn)則的誤導(dǎo)，也披露了投資者最關(guān)心的公司持倉股票，并又一次沾沾自喜地總結(jié)了那場著名的10年賭注，狠狠地揶揄了華爾街。

下面我們就來盤點解讀一下2018年巴菲特致股東信中的八大扎心真相。

扎心真相1會計準(zhǔn)則（GAAP)會誤導(dǎo)投資者。

巴菲特從來都不掩飾自己對會計準(zhǔn)則的鄙視，這封股東信中更是無情地嘲諷道：“美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）在未來的季度和年度報告中將嚴(yán)重扭曲伯克希爾的凈利潤數(shù)字，還會經(jīng)常誤導(dǎo)評論員和投資者。新規(guī)則規(guī)定，我們所持有股票的未實現(xiàn)投資收益和虧損的凈變化值必須包括在我們向您報告的所有凈利潤數(shù)據(jù)中。這一要求將導(dǎo)致我們的美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則利潤產(chǎn)生非常劇烈和反復(fù)無常的波動。伯克希爾擁有1700億美元的可交易股（還不包括我們的卡夫亨氏股份），在每個季度報告期內(nèi)，這些持股的價值可能輕易變動100億美元或甚至更多。在報告的凈利潤中包括如此大的波動，會淹沒能描述我們經(jīng)營業(yè)績的真正重要數(shù)字?！?/p>

巴菲特以數(shù)據(jù)為例，去年投保人因美國和加勒比地區(qū)的三次颶風(fēng)災(zāi)害索賠將在1000億美元左右，伯克希爾·哈撒韋公司預(yù)計，三次颶風(fēng)災(zāi)害給公司帶來30億美元的損失（稅后損失約為20億美元）。如果預(yù)測準(zhǔn)確，伯克希爾·哈撒韋公司將承擔(dān)美國保險行業(yè)損失的大約3%。三次颶風(fēng)災(zāi)害帶來的20億美元的凈損失，讓伯克希爾·哈撒韋公司按照美國通用會計準(zhǔn)則計算的賬面凈值減少不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)的平均水平。許多保險公司在面對這種災(zāi)害時，通常賬面凈值會減少7%至15%。

作為全球頭號投資人，巴菲特一向?qū)ω攬笏芴峁┑男畔笠暂^低的期望值。在他看來，僅僅只是看財報本身，是不能夠了解這個公司的，財報本身的“統(tǒng)一性”掩蓋了很多這家公司“獨特性”的東西，而這些東西可能需要真正的理解這個行業(yè)和產(chǎn)品才能理解。

此次巴菲特怒懟GAAP，主要原因有三方面，一是報表粉飾會誤導(dǎo)投資者，二是不同的會計處理方法會產(chǎn)生不同的賬面結(jié)果，無法真正體現(xiàn)公司價值，三是晦澀的語言會讓那些不懂會計學(xué)的股東們大感困惑。對廣大的投資者來說，并非所有的投資者都懂得復(fù)雜的審計技術(shù)；大多數(shù)的投資者并不是專業(yè)的投資者，即使知曉復(fù)雜的審計技術(shù)，也不可能像職業(yè)審計人員那樣花費巨大的時間和精力去詳細(xì)查看和分析企業(yè)是否存在粉飾會計報表的可能。畢竟，會計是一門藝術(shù)。報表編制者運用一定的手段和技巧,通過合法的途徑,掩飾公司的實際經(jīng)營成果和財務(wù)狀況也是屢見不鮮的。

拋開主觀刻意造假的層面，單就客觀的會計處理方法而言，財務(wù)會計和披露決策反映了許多基本慣例或概念，它們或多或少地被接受并用于指導(dǎo)選擇適當(dāng)?shù)臅嬚摺Ｔ趯崉?wù)中，會計慣例多是功利主義的。會計政策的選擇形式上表現(xiàn)為企業(yè)會計過程的一種技術(shù)規(guī)范，但其本質(zhì)卻是經(jīng)濟(jì)和政治利益的博弈和制度的安排。公司管理層的財務(wù)決策對財務(wù)報告的形成有很大的影響，包括影響財務(wù)報表數(shù)據(jù)、分析人員對數(shù)據(jù)的理解、會計規(guī)則的選擇、科目調(diào)整、格式選擇和計量判斷等。在巴菲特看來，財報中強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)收益和賬面浮盈/浮虧都是不合理的，真正值得關(guān)注的應(yīng)該是每股盈利能力的增長，而不是GAAP凈收入的年度變更。但媒體報道有時候強(qiáng)調(diào)的是一些讓讀者不必要恐慌或激動的數(shù)字。

扎心真相2 CEO總想找到印證自己雄心的證據(jù)，那就并購吧，價格并不重要。

巴菲特對于每隔幾年就重來一遍的華爾街并購狂潮總是嗤之以鼻，其中最敏感的因素還是價格，“在搜尋新的獨立企業(yè)時，我們尋找的關(guān)鍵品質(zhì)是持久的競爭力、有能力且高品質(zhì)的管理團(tuán)隊、經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的有形資產(chǎn)凈值具有良好的回報率、內(nèi)部增長帶來可觀的回報的機(jī)會，以及最后一點：合理的收購價格。”

敲黑板，劃重點！巴菲特看重有形資產(chǎn)凈值（以實物形態(tài)存在的資產(chǎn)凈值）回報率高的企業(yè)，這也就不難理解為什么他的投資偏好里從來都是遠(yuǎn)離互聯(lián)網(wǎng)。身為一個價值投資者，最重要的是要深刻地理解你所投資的東西，才能對其價值產(chǎn)生很好的評估。大部分的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難有一個長期穩(wěn)定而不被超越的盈利保證。它的不穩(wěn)定性更高，很難出現(xiàn)想可口可樂一樣，七十年前同樣口味的可口可樂五十年后還是有人非常喜歡。“我們只買自己諳熟的生意。大家都懂可口可樂的生意。我卻敢說，沒人能看懂新興的一些互聯(lián)網(wǎng)公司。如果我在商學(xué)院任教，期末考試的題目就是評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價值，如果有人給我一個具體的估價，我會當(dāng)場暈倒的(笑)。我自己是不知道如何估值的，但是人們每天都在做！” 從這個角度分析，估計以滴滴、摩拜、OFO為代表的輕有形資產(chǎn)凈值的公司們，永遠(yuǎn)不是巴菲特的菜。

敲黑板，劃重點！公司收入和利潤規(guī)模實現(xiàn)增長只有兩種模式，一是靠兼并收購其它資產(chǎn)業(yè)務(wù)的外延式增長，第二種方式，也是更為普遍的方式就是內(nèi)生性增長。巴菲特更看中內(nèi)生增長性強(qiáng)的公司。因為這通常代表著競爭力的提升，或進(jìn)入商業(yè)周期的高峰，公司業(yè)績和股價的成長會更為持久。這里不得不說，中國企業(yè)里，格力電器就是內(nèi)生增長性很強(qiáng)的典范，回溯空調(diào)行業(yè)近30年歷史，在空調(diào)行業(yè)發(fā)展的三大階段中，格力通過研發(fā)投入、質(zhì)量控制、渠道建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)鏈整合等多重方式逐漸形成自身核心競爭力；產(chǎn)品力溢價、規(guī)模優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)鏈深度整合促使格力可實現(xiàn)超越行業(yè)的盈利能力，且高壁壘下公司利潤率仍有提升預(yù)期。格力電器每年的復(fù)合增長率都在25%以上。

敲黑板，劃重點！合理的價格是巴菲特在收購中極其重視的。巴菲特對“流行”不關(guān)注，但是對“貴”卻很在意。“當(dāng)然，對于樂觀的收購者來說，價格高低似乎并不重要。”2017年全球收購市場風(fēng)生水起，但伯克希爾苦于價格“太貴”，找不到合適的收購對象。盡管收購寥寥，但巴菲特和查理仍將堅持最簡單的指導(dǎo)原則：別人越大膽，我們越謹(jǐn)慎。

聯(lián)想到國內(nèi)A股，數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，A股上市公司并購重組異?；钴S，其中2015年、2016年的總交易規(guī)模均超過2萬億元。在助力上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合、提升競爭力的同時，并購重組的一些負(fù)面效果也逐漸顯現(xiàn)，在2017年開始集中爆發(fā)，如上市公司多次出現(xiàn)大額商譽減值、業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)等。對上市公司而言，應(yīng)注重謀求企業(yè)戰(zhàn)略升級與產(chǎn)業(yè)鏈的整合，而不是迷失在對熱門題材的追逐和套利上。

說起瘋狂并購，不得不提孫宏斌。2017年年初他150億投資樂視，后來又陸續(xù)收購、入股了天津星耀、鏈家等公司，到完成萬達(dá)文旅的收購為止，2017年中國融創(chuàng)已經(jīng)在兼并收購市場上豪擲近1000億。而作為港股上市公司，中國融創(chuàng)披露的公司市值不過500億人民幣，2016年公司負(fù)債率已經(jīng)超過100%，2017年如此大手筆進(jìn)行兼并收購，可想而知年報，公司負(fù)債率應(yīng)該會再有一個火箭式的飆升。

近年來，萬達(dá)的并購也可以說是氣吞山河。以影視行業(yè)的并購為例，萬達(dá)先后并購了北美第二大院線AMC、澳大利亞第二大電影院線運營商Hoyts、美國傳奇影業(yè)公司，這還只是較大的并購，而不是全部。在體育方面，萬達(dá)也開啟了瘋狂“買買買”模式，收購了足球俱樂部馬德里競技隊20%股份；并購了全球著名體育媒體制作及轉(zhuǎn)播公司盈方體育傳媒集團(tuán)100%的股權(quán)；收購了美國世界鐵人公司（WTC）……世界上多個國家的大城市，都在陸續(xù)被王健林納入萬達(dá)的商業(yè)版圖。其主戰(zhàn)場包括澳大利亞、英國、美國、馬來西亞、西班牙等國家，投資類別涵括酒店、影院、文化/旅游地產(chǎn)、游艇、零售等。

“慣看秋月春風(fēng)”的巴菲特用嘲諷的口吻描述了眼下瘋狂的并購市場：華爾街分析師或董事會成員總是敦促CEO們進(jìn)行各種收購，這就好比你讓一個正在發(fā)育中的青春期少年去過正常的性生活。一旦一位CEO渴望進(jìn)行交易，他絕對不會缺少進(jìn)行收購的正當(dāng)理由。屬下們會歡呼，憧憬著擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并期待通常隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而提高的薪酬水漲船高。嗅到巨大利潤氣味的投資銀行家也會鼓掌歡迎。如果目標(biāo)的歷史表現(xiàn)不足以證明收購是正確的，也會有人預(yù)測出很大的“協(xié)同效益”，試算表從來不會令人失望，反正總能通過報表什么的去粉飾太平。巴菲特再次諷刺了會計報表的“功利主義”。

扎心真相3二級市場股票不是代碼，而是你對公司投的信任票。

巴菲特投資講求穩(wěn)中求勝，找出杰出公司，然后大舉投資，長期持有，等待豐厚回報，這也是他成為股市大贏家的秘密?！叭绻煌顿Y公司的業(yè)務(wù)是成功的，那么我的投資也會取得成功。有時候我們的投資回報微薄，偶爾我們的投入會獲得巨大回報，有時候我會犯一些代價昂貴的錯誤。從整體而言，長期來看，我們會收獲體面的結(jié)果。在美國，股市投資者都是順心如意的?！?/p>

長期持有是巴菲特最重要的一個投資策略。巴菲特開玩笑說自己用屁股賺的錢比用腦袋賺的更多，其實就是因為他比別人都更能拿得住。“如果讓我買入可口可樂的股票，明天或者下周就賣出，我認(rèn)為這樣做的風(fēng)險太大，但如果讓我買入可口可樂股票十年后再考慮賣出，我認(rèn)為這將是一項無風(fēng)險的投資?！庇纱丝梢娡顿Y大師，尤其是價值投資大師們非常推崇長期持有的投資策略，在他們看來短線交易無異于瘋狂的賭博。那么巴菲特主張的長期投資期限到底有多長呢？可以根據(jù)巴菲特的投資經(jīng)歷把持有股票的期限分為三個等級。最短的長期投資期限是5--10年，中等的長期投資期限是10-20年， 最長的長期投資期限是20年以上。

截至2017年年底，伯克希爾·哈撒韋公司共持有價值1705.4億美元的股票。其中富國銀行為其第一重倉股，市值達(dá)到292.76億美元，占該公司總股本的9.9%。蘋果為第二大重倉股，市值達(dá)到282.13億美元，占蘋果總股本的3.3%。通過公開資料整理發(fā)現(xiàn)，與2017年公布的持倉前15的公司名單相比，最新的名單中，IBM已消失，新增了比亞迪，這是巴菲特在中國投資的第一家公司，也是巴菲特重倉股中的唯一一家中國公司。而近10年，比亞迪的表現(xiàn)也令巴菲特刮目相看，累計為他帶來超745%的回報。而在中國，能夠持有比亞迪長達(dá)10年的投資人應(yīng)該不多。

根據(jù)海通策略團(tuán)隊的統(tǒng)計，A股投資者結(jié)構(gòu)中最大的特點是散戶占比高、機(jī)構(gòu)投資者占比低，散戶占一半（按自由流通市值計），而公募、私募、保險社保等機(jī)構(gòu)投資者占比僅22.5%。而成熟的市場，如美國標(biāo)普500指數(shù)投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者只占14.1%，機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)66.5%。散戶占比高，使得市場換手率高、投機(jī)氛圍濃厚。2017年有多達(dá)17只個股的累計換手率達(dá)到了3000%以上，交投十分活躍。其中，第一創(chuàng)業(yè)以5090.13%的高換手率排名第一，冀東裝備和新宏澤等個股緊隨其后。

高換手率說明市場的主流資金都是以博取差價收入為盈利模式，在這樣的市場環(huán)境下堅守價值投資理念還差得很遠(yuǎn)。價值投資就是為獲取企業(yè)成長帶來的溢價，只有通過長期持股，才能最大限度的保證投資的正向收益，因為任何企業(yè)在經(jīng)營上的成長只能通過時間的催化才能逐步顯現(xiàn)出明確的效果，而對超一流的企業(yè)股票任何時候選擇賣出可能都是一種錯誤。

很多人都說中國市場不適合做價值投資，但中國并非沒有價值投資標(biāo)的，只是有恒心的投資者在這個環(huán)境中向來都是珍稀動物。

扎心真相4股票回購是價值投資的硬道理。

根據(jù)摩根大通研究，美國公司2018年總回購金額將可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄8000億美元，高于上一年5300億美元。回購股票將可能是支撐美國上市公司股票價格的因素。在美國股市近9年的牛市中，股票回購起到推高作用，回購?fù)ǔＭ聘吖蓛r，增加了公司股票供給，意味著需求不變價格上漲。

“包括美國銀行在內(nèi)的多家伯克希爾路哈撒韋公司投資過的公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數(shù)額相當(dāng)驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因為我們相信大多數(shù)情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當(dāng)一個公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，但流通股數(shù)量不斷下降，股東將會非常受益?！?/p>

巴菲特認(rèn)為“在投資世界，有關(guān)股票回購的討論往往變得很激烈。從退出股東的立場出發(fā)，回購?fù)鶐砗锰帯?。但他同樣堅持認(rèn)為，回購股票的價格很重要，“對于持續(xù)股東，回購只有在股票被以低于內(nèi)在價值的價格購買時才有意義。當(dāng)遵循這一規(guī)則時，剩下的股票將獲得內(nèi)在價值的即時增長”。

近一段時期，伴隨著美股大幅下跌，部分美股公司開始回購自家股票。在美股大型科技公司當(dāng)中，經(jīng)?；刭徆善钡牡湫途褪翘O果。自2012年啟動資本回報計劃以來，蘋果每年的資本回報都傾向于股票回購。這些回購計劃給蘋果股票的每股收益帶來了顯著提振。自從蘋果宣布資本回報計劃后，蘋果以12個月為期的凈利潤增長了25%，而每股收益增長了57%。蘋果很可能將在2023年以前把大部分現(xiàn)金都用來回購股票，并有可能提高股息收益率。

股票回購能夠有效維護(hù)上市公司的投資價值不被過分低估，特別是在恐慌情緒快速升溫的市場中。2018年1月底，A股暴跌，當(dāng)時也有多家公司宣布回購股份。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年以來共有124家A股上市公司發(fā)布了股份回購方案或回購實施的進(jìn)度。其中10家公司回購金額超過1億元，這包括永輝超市耗資16.25億元回購了1.66億股，用于股權(quán)激勵計劃；盛達(dá)礦業(yè)耗資4.32億元回購了3265.59萬股。但同成熟市場相比，A股還沒有形成回購股票的傳統(tǒng)。即使回購股份的公司，往往也是迫于股權(quán)質(zhì)押危機(jī)才臨時出臺救急措施。股票回購之所以在A股市場影響力有限，說到底還是上市公司缺乏充沛的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)表明，A股市場絕大多數(shù)股票回購都以公司自有現(xiàn)金支付，這要求上市公司要有充裕的現(xiàn)金流。事實上，我國的許多上市公司來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金不足以支撐它們目前的營運規(guī)模和支付現(xiàn)金股利，不足部分甚至需通過外部籌資加以補充。

扎心真相5想破產(chǎn)，上杠桿。

從長期來看，格雷厄姆（Ben Graham）膾炙人口的格言確是真話：“短期內(nèi)市場是個投票機(jī)，但在長期內(nèi)它就變成了一臺稱重機(jī)?！辈讼柟颈旧砭蜆O好地說明了短期的價格隨機(jī)波動可能掩蓋長期的價值增長。在過去的53年當(dāng)中，伯克希爾通過將盈利進(jìn)行再投資并讓其產(chǎn)生復(fù)利的方式創(chuàng)造了奇跡。年復(fù)一年，砥礪前行。但是，伯克希爾股票仍然經(jīng)歷了4次重挫，這為反對借錢炒股提供了最有力的論據(jù)，因為完全無法預(yù)測短期內(nèi)股票會跌到什么程度。即使你借的錢很少，你的倉位也沒有受到市場下挫的直接威脅，但你的頭腦也許會受到恐怖的媒體頭條與令人窒息評論的影響，從而驚慌失措。一旦心無靜氣，你就很難作出好的決定?！皻v史告訴我們杠桿乃是造零的大殺器，哪怕玩杠桿的人聰明絕頂?！?/p>

事實上，無論是近年來一二線樓市火爆行情還是杠桿牛市，都幾乎離不開高杠桿工具的撬動。在牛市中，自有資金套牢，多數(shù)情況股票有可能漲回來。但如果是加杠桿重倉，遇上連續(xù)跌停的股票，就可能爆倉虧光本金。2015年夏天，中國股市如同搭乘過山車一般，攀上鮮紅的暴漲，又沖向暗綠的暴跌，那段時間，“加杠桿炒股爆倉，血本無歸，跳樓自殺”的新聞標(biāo)題不絕于耳，十年積累一朝輸盡的大有人在。因此，高杠桿工具隨時成為資產(chǎn)快速縮水的催化劑。

“我們對杠桿的厭惡，使過去多年來的收益受到了影響。但查理和我都睡得很香?！卑头铺卣J(rèn)為，拿你擁有的東西來冒險以獲得你不需要的東西，這是瘋狂的。

彼得·林奇曾說，投資的竅門不是要學(xué)會相信自己內(nèi)心的感覺，而是要約束自己不去理會內(nèi)心的感覺。要能夠抵抗得了你自己人性的弱點以及內(nèi)心的直覺。絕大多數(shù)投資者內(nèi)心的一個秘密角落都隱藏著一種自信，覺得自己擁有一種預(yù)測股票價格、黃金價格或者利率的神奇能力，盡管事實上這種虛妄的自信早已一次又一次地被客觀現(xiàn)實擊得粉碎。讓人感到不可思議的是，每當(dāng)大多數(shù)投資者強(qiáng)烈地預(yù)感到股價將會上漲或經(jīng)濟(jì)將要好轉(zhuǎn)時，卻往往是正好相反的情況。

正所謂“中產(chǎn)死于杠桿，土豪死于信托，頂級大牛死于周期”，華爾街資深預(yù)言家、Euro Pacifi Capital的CEO及首席全球策略師彼得希夫( Peter Schiff )最近在2018年溫哥華資源投資會議上發(fā)表講話稱，隨后市場會再次出現(xiàn)暴跌。但在股市暴跌和隨后的復(fù)蘇之后，他的信息仍然具有現(xiàn)實意義，因為市場的動態(tài)基本保持不變，而且1987年式的市場崩潰的條件仍然成熟。

其實美國投資人也很少有能夠穿越周期的，因為大多也過不了人性這一關(guān)。

扎心真相6基金表現(xiàn)時好時壞，但管理費從不會落下。

巴菲特已經(jīng)連續(xù)多年在致股東信中花了不少的篇幅抨擊基金管理費過高。他曾這樣揶揄，“華爾街上的人賺錢大多源于其銷售的能力，而非投資的能力。”巴菲特自己雖然是主動投資型的選股高手，但總是建議普通投資者買入大盤指數(shù)基金，并總是諷刺主動基金的費用過高?！斑^去十年華爾街的這些基金經(jīng)理應(yīng)該都賺了很多錢，但投資他們基金的很多投資者就不一定了。”

事實上，不光是華爾街的基金手續(xù)費賺得盆滿缽滿，咱們國內(nèi)的基金公司提取的手續(xù)費也是大幅增長呢。例如2015年A股震蕩瘋牛市，國壽安保、華泰柏瑞、信誠2015年的管理費收入分別增長146%、99.38%和77%，但基金系實現(xiàn)的利潤總和卻分別下滑了18%、16%和91%。

富人總想多花錢來獲得最好的教育、最好的醫(yī)療、最好的食品、最好的建議，所以聰明的的基金經(jīng)理是不會告訴你只要跟著標(biāo)普指數(shù)走就行的。

10年前，巴菲特與對沖基金Protégé Partners立下慈善賭約。根據(jù)賭約，巴菲特投資于標(biāo)普500指數(shù)ETF，而Protégé Partners則挑選5只FOF，其覆蓋了業(yè)內(nèi)超過200家主動管理型對沖基金，比較誰在10年里去費用后的收益更高。當(dāng)2017年12月31日賭約到期時，結(jié)果巴菲特獲勝。

在過去10年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累計上漲了125.8%，平均年收益達(dá)到8.5%。而5只基金表現(xiàn)最好的累計只上漲了87.7%，平均年收益為6.5%。表現(xiàn)最差的僅增長了2.8%，平均年收益僅為0.3%。這次打賭為投資者上了重要一課：雖然市場通常是理性的，但偶爾也會變得瘋狂。投資者真正需要的是拋開群體恐慌或群體性狂熱，專注于一些簡單的基本面。盡管這樣做看起來缺乏想象力，甚至看起來愚蠢，但這是必不可少的。從我們這個賭約中可以得到的最后一個經(jīng)驗，是投資者應(yīng)當(dāng)堅持更大局的、看起來“簡單”的決定，并避免大量的交易。

國際上眾多證券研究機(jī)構(gòu)通過長年對世界主要證券市場的賬戶跟蹤分析后得出結(jié)論：頻繁買賣的賬戶收益率明顯低于長期持有賬戶的收益率；且統(tǒng)計數(shù)字反映出賬戶換手率越高收益率越低（損失越大）的現(xiàn)象。

“買一個公司的股票，如果不準(zhǔn)備持有十年就不要持有十分鐘。”別說十年，A股投資者持股十個月都算長的……一些人自詡為“長期投資者”，但是一旦股市大跌（或者是稍微上漲）他們馬上就從“長期投資”變成了短期投資，在股市大跌時寧愿損失極大也會恐慌性全部拋出，或者偶爾能夠得到一點點小利時也會迫不及待地將股票全部拋出。這和前文所說的中國A股高換手率是一個道理，大家都是博取差價收入、貪圖短平快，當(dāng)然也再次印證了短線投機(jī)符合人類追求快速滿足的本性。

扎心真相7雖然資本市場偶爾會出現(xiàn)瘋狂之舉，但總體上是理性的。（注意，這里說的是美國資本市場。）

從常理上說，投資這件事是犧牲當(dāng)下的消費，試圖換取以后更大的消費能力，而風(fēng)險就是這一目標(biāo)無法達(dá)成。巴菲特認(rèn)為，在未來一天、一周甚至一年中，股票的風(fēng)險都會比短期美國債券風(fēng)險更大。然而，隨著投資者的投資期限延長，假設(shè)股票以相對市場利率更合理的市盈率購買，美國股票的多元化投資組合的風(fēng)險程度會逐漸低于債券。

對于中小投資者來說，指數(shù)基金就是最好的價值投資。巴菲特過去20年十幾次推薦指數(shù)基金，巴菲特一再重復(fù)：投資者不管資金多少，規(guī)模大小，最好的選擇就是購買指數(shù)基金并長期持有。

某種程度上，巴菲特是美國投資領(lǐng)域黃金時期的一個象征。當(dāng)我們在談?wù)摪头铺氐臅r候，總是過度強(qiáng)調(diào)他獨特的投資眼光，卻忘了他是在哪個池子里游泳。畢竟，美國資本市場是一個優(yōu)中選優(yōu)的市場，這里有誠信度極高的投資環(huán)境，這些被投資的上市公司受到比較嚴(yán)格的監(jiān)管，忽悠投資人的事情較少發(fā)生。巴菲特的投資理念在中國市場是否行得通？這個還真說不好，畢竟中國股市有點像賭場，并且還是一個投資人沒什么耐心的賭場。

可以說，中國市場的制度環(huán)境和投資文化，在現(xiàn)階段還無法完全與巴菲特的投資理論適配，換句話說，在美國可以閉著眼睛投標(biāo)普500指數(shù)，靜待十年花開，但在中國還真不敢放寬心地押寶上證50……

扎心真相8保險生意好，沒能力就別搞。

巴菲特對保險業(yè)的熱愛人盡皆知。伯克希爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)龐雜，但其核心業(yè)務(wù)仍以保險為主。EICO（美國最大的汽車保險公司之一）和General Re（全球最大的再保險公司之一）都是伯克希爾目前幾乎100%控股的重要公司。浮存金一直以來是伯克希爾保險創(chuàng)造財富的基石。

許多準(zhǔn)備投資保險業(yè)的企業(yè)都將伯克希爾作為一種可以復(fù)制的商業(yè)模式，近兩年，上市公司進(jìn)入保險業(yè)的力度持續(xù)增強(qiáng)。截至2017年底，在中國保監(jiān)會排隊申請保險牌照的機(jī)構(gòu)超過兩百家。

2018年2月24日，保監(jiān)會一口氣批復(fù)了3家保險中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營保險經(jīng)紀(jì)、代理保險業(yè)務(wù)的申請，美團(tuán)、吉利等“大咖”的身影閃現(xiàn)。此前，在2017年獲批設(shè)立的保險中介機(jī)構(gòu)股東中，既有傳統(tǒng)的保險公司，如恒邦財險、國壽財險等；也包括了一些金融機(jī)構(gòu)，如四川華西金融控股股份有限公司，當(dāng)然，最引人注目的是以BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭以新設(shè)機(jī)構(gòu)或收購牌照形式參與到保險中介陣營中。

沒錯，保險業(yè)提供的大量沉淀資金，但保險業(yè)本身是一個天花板非常高的行業(yè)。

2017年，由于承擔(dān)了AIG公司產(chǎn)生的200億美元損失的再保險，賬上浮存金大幅攀升。不過，巴菲特發(fā)出了提示，2018年的保險金總額可能會有所下降，未來幾年，浮存金的增長有可能放緩。在2017年之前，伯克希爾連續(xù)錄得14年的承保盈利，總計達(dá)稅前283億美元。不過，今年，受三場襲擊了德克薩斯州、佛羅里達(dá)州與波多黎各的颶風(fēng)影響，預(yù)計伯克希爾的保險承保業(yè)務(wù)稅前虧損了32億美元。巴菲特認(rèn)為颶風(fēng)產(chǎn)生的損失超過1000億美元，他同時提到即使每年發(fā)生能引發(fā)4000億美元或更多保險賠償?shù)木薮鬄?zāi)害的概率僅為2%，伯克希爾仍然提前做好應(yīng)對4000億美元級損失大災(zāi)害的財務(wù)準(zhǔn)備?！霸诒ｋU業(yè)當(dāng)中,哪怕是看上去注定的東西也可能會有萬一。比如著名的勞埃德保險市場,他們在長達(dá)三個世紀(jì)的時間里都表現(xiàn)得可圈可點,可是在1980年代，少數(shù)幾樁長尾保險出現(xiàn)了問題,就使得他們的歷史傳奇一度面臨終結(jié)之虞。這是一個沒有商業(yè)機(jī)密、專利或區(qū)位優(yōu)勢的行業(yè),最重要的是頭腦和資本?！?/p>

說得直白一點就是：保險生意好，沒能力就別搞。