吳利源

【摘要】改革開(kāi)放以來(lái)，集團(tuán)企業(yè)作為公有制經(jīng)濟(jì)的組成部分，逐漸成為推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。企業(yè)發(fā)展離不開(kāi)資金的支撐，尤其是集團(tuán)企業(yè)發(fā)展更需要大量資金。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)面臨的最大發(fā)展瓶頸就是融資問(wèn)題，傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)無(wú)法滿足集團(tuán)企業(yè)的融資需求，必須需要開(kāi)拓新的融資方式來(lái)緩解當(dāng)前現(xiàn)狀。

本課題通過(guò)對(duì)集團(tuán)企業(yè)融資困境進(jìn)行分析，提出資產(chǎn)證券化融資的措施，并以景區(qū)旅游企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作為案例，分析了該企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的可行性分析，希望為企業(yè)的融資問(wèn)題提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】集團(tuán)企業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資 旅游企業(yè)

一、資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具在美國(guó)誕生，經(jīng)過(guò)不斷的成熟發(fā)展已經(jīng)成為一項(xiàng)重要的金融衍生工具，在金融領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。資產(chǎn)證券化就是將發(fā)起人（也就是原始權(quán)益人）不流通的資產(chǎn)或可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的現(xiàn)金流通過(guò)組合設(shè)計(jì)后，成為在資產(chǎn)市場(chǎng)上銷(xiāo)售以及流通的金融產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)過(guò)程。從廣義的角度而言，資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)通過(guò)采用證券的價(jià)值形態(tài)的技術(shù)和過(guò)程，主要包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化等。本課題以企業(yè)資產(chǎn)證券化作為研究對(duì)象，就是非金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)將流動(dòng)性較差但是未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)、債權(quán)等，通過(guò)整合和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方式，轉(zhuǎn)化成可交易流通的證券。

二、集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資必要性分析

自從次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行更加關(guān)注貸款風(fēng)險(xiǎn)和壞賬率。銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的2017年三季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.67萬(wàn)億元，較上季度末增加346億元，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力繼續(xù)加強(qiáng)。三季度末，貸款損失準(zhǔn)備余額為3.01萬(wàn)億元，較上季度末增加1150億元。銀行在考慮不良貸款風(fēng)險(xiǎn)因素前提下，對(duì)企業(yè)擔(dān)保、抵押措施尤其關(guān)注，畢竟銀行是自負(fù)盈虧的企業(yè)，除了履行社會(huì)責(zé)任以外，還要追求利潤(rùn)，在保證資產(chǎn)安全的前提下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，而不能置資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)于不顧，隨意對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸，形成銀行業(yè)的“惜貸”。這使資金量需求大的集團(tuán)企業(yè)融資困難更加突出。

企業(yè)融資難具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款有限

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年來(lái)，商業(yè)銀行中有融資余額的企業(yè)客戶數(shù)量不斷攀升，且銀行處于風(fēng)險(xiǎn)和收益因素考慮，形成結(jié)構(gòu)性融資調(diào)整——銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的2017年三季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款余額31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%；用于信用卡消費(fèi)、保障性安居工程等領(lǐng)域貸款同比分別增長(zhǎng)37.1%和43.8%，分別高于各項(xiàng)貸款平均增速的23.9和30.6個(gè)百分點(diǎn)。在總體信貸規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)因信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，信貸資金缺口仍然較大。從全國(guó)范圍內(nèi)看，集團(tuán)企業(yè)獲得信貸支持較少的狀況改善不佳，而且對(duì)于集團(tuán)下屬企業(yè)而言，商業(yè)銀行一般提供的貸款以短期為主，即使獲得長(zhǎng)期貸款，貸款的金額也較低。

（二）信用擔(dān)保體系因素

集團(tuán)企業(yè)雖有一定的資產(chǎn)規(guī)模和信用擔(dān)保能力，但因其項(xiàng)目眾多，資金需求盤(pán)子巨大，有限的抵押資產(chǎn)不能融入相匹配的項(xiàng)目資金。而集團(tuán)企業(yè)下屬公司融資能力有限，若采用第三方當(dāng)保則會(huì)增加融資成本。

（三）資本市場(chǎng)門(mén)檻較高

在債權(quán)融資方面，鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)的不可抗拒性，國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)行債券籌資的要求十分嚴(yán)格，目前只有少數(shù)經(jīng)營(yíng)狀況好、經(jīng)濟(jì)效益佳、信譽(yù)良好的國(guó)有大型企業(yè)能通過(guò)債券市場(chǎng)融資。另一方面，投資者也對(duì)企業(yè)存在一定的顧慮。在股權(quán)融資方面，多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇股權(quán)融資，但是企業(yè)上市后必須充分披露會(huì)計(jì)信息，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和盈利水平的要求也較高，集團(tuán)企業(yè)上市的積極性也會(huì)受影響。

三、集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）企業(yè)角度

與傳統(tǒng)的融資工具相比，資產(chǎn)證券化融資具備多方面優(yōu)點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：

1.拓寬企業(yè)融資渠道和融資期限。集團(tuán)企業(yè)最常用的融資渠道為股權(quán)融資與債務(wù)融資。作為直接融資中較創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化融資，是集團(tuán)企業(yè)現(xiàn)存融資方式的完善和補(bǔ)充，同時(shí)，資產(chǎn)證券化融資期限較長(zhǎng)，可突破公司凈資產(chǎn)規(guī)模等限制。為什么資產(chǎn)證券化期限就可以動(dòng)輒幾十年呢？原因就在于流動(dòng)性：資產(chǎn)支持證券可以公開(kāi)交易的，容易變現(xiàn)，不是到期了才能拿到全部收益。比傳統(tǒng)的債務(wù)融資有一定的優(yōu)越性，是集團(tuán)企業(yè)創(chuàng)新融資方式的有益補(bǔ)充。

2.改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。與普通的債務(wù)融資相比，倘若在資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)時(shí)將資產(chǎn)“出表”如應(yīng)收帳款證券化項(xiàng)目（ABCP），其對(duì)負(fù)債方并無(wú)影響，而在資產(chǎn)方同時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金的增加和應(yīng)收帳款的減少，資產(chǎn)總額保持不變，與此同時(shí)，發(fā)行產(chǎn)品的收入還可償還金融機(jī)構(gòu)的貸款，從而減少公司負(fù)債率。這樣做可以防止那些不利于借款人的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)，從而避免觸發(fā)其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級(jí)下降、借款成本提高等。

3.盤(pán)活企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化可將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性高的資產(chǎn)，達(dá)到盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)的目的，還可依靠企業(yè)預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)融資，比如將未來(lái)的應(yīng)收款實(shí)現(xiàn)在當(dāng)期回收，或者以未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的景區(qū)收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售融入資金，進(jìn)而增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性。

4.降低企業(yè)融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化處理，使證券化產(chǎn)品更具備穩(wěn)定性，從而提高產(chǎn)品的信用等級(jí)，可降低融資成本。從披露的角度看，資產(chǎn)證券化融資的信息披露主要是針對(duì)證券化資產(chǎn)，而不是交易的發(fā)起人。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化融資中的信息披露有限，這降低了信息披露帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、成本和可能的損失。

（二）銀行方面

企業(yè)資產(chǎn)證券化有助于緩解銀行對(duì)企業(yè)的放貸行為，并提高銀行自身的經(jīng)營(yíng)能力，具體表現(xiàn)在：

1.有助于增加銀行收益。企業(yè)把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的公司（SPV），銀行作為中介讓投資人直接投資于SPV，投資人獲取投資收益。SPV的收益分配、清算由銀行代理，獲得代理收入。同時(shí)銀行有多余現(xiàn)金也可以投入SPV獲得投資收益。促使銀行達(dá)到“表外融資”同時(shí)增加了表外資產(chǎn)的收入。

2.有助于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化，可將資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款，借助資產(chǎn)證券化的方式分散到投資者手中，進(jìn)而減少銀行的不良貸款，提高銀行整體資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量。

3.可減少銀行信貸行為。借助資產(chǎn)證券化手段，可將信貸資產(chǎn)迅速回收，并且減少了風(fēng)險(xiǎn)，促使銀行更有精力去挖掘符合貸款的企業(yè)，并適度降低對(duì)企業(yè)的貸款門(mén)檻，進(jìn)而減少信貸配給行為。在一定程度上可緩解企業(yè)融資難的問(wèn)題。

四、云南文投集團(tuán)旅游資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)

（一）旅游景區(qū)公司介紹

文投集團(tuán)下屬巴拉格宗景區(qū)是依托于自然景觀建成的風(fēng)景名勝區(qū)，也是國(guó)家AAAA級(jí)景區(qū)，集團(tuán)累計(jì)投資6.5億元進(jìn)行提升改造，以景區(qū)帶動(dòng)扶貧幫困，支持藏區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了進(jìn)一步提升巴拉格宗大峽谷景區(qū)品質(zhì)，打造“國(guó)際高端特色旅游目的地”。文投集團(tuán)廣開(kāi)思路，充分利用金融手段，拓展債券市場(chǎng)融資渠道，提高景區(qū)知名度，決定采用發(fā)行“景區(qū)資產(chǎn)證券化（ABS）”進(jìn)行融資。

（二）文投集團(tuán)設(shè)計(jì)證券產(chǎn)品的可行性分析

1.企業(yè)集團(tuán)對(duì)我國(guó)社會(huì)資本利用率較低。就目前而言，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率將近45%，在一定程度上表明資金量較充足，同時(shí)也反映出市場(chǎng)上有大量的閑散資金未尋求到合適的投資項(xiàng)目。在資產(chǎn)證券化的融資中，涉及的投資主體較多，信息流通也較為充分，可規(guī)避投資活動(dòng)無(wú)序化的情況，進(jìn)而優(yōu)化資金投資結(jié)構(gòu)，通過(guò)積極發(fā)揮資本市場(chǎng)的總結(jié)作用，可讓消費(fèi)者用閑置的資金進(jìn)行投資。

2.資產(chǎn)支持證券將提供更高水平的風(fēng)險(xiǎn)保障。資產(chǎn)證券化不僅有助于該集團(tuán)防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是投資和降低風(fēng)險(xiǎn)收獲資本的渠道，隨著我國(guó)證券化產(chǎn)品的要求不斷提高，主體范圍的擴(kuò)大，更多的投資者參與其中，也促進(jìn)了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。與此同時(shí)，投資者的資金憑借資產(chǎn)支持證券的方式更多的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.文投集團(tuán)具備可提供資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)及其優(yōu)勢(shì)。文投集團(tuán)以“景區(qū)入園憑證”作為新型基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化8.4億元，是一項(xiàng)新的嘗試，在全國(guó)是首例。其方案具有：項(xiàng)目符合現(xiàn)行國(guó)家政策支持、項(xiàng)目產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活、項(xiàng)目還款來(lái)源有保障、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善項(xiàng)目資金使用明確等特點(diǎn)獲得投資者青睞。于2016年4月29日成功發(fā)行7年期8.4億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并于2016年7月20日在深交所舉行掛牌儀式，成為全國(guó)首單自然風(fēng)景區(qū)入園憑證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，有力支持了貧困地區(qū)的發(fā)展，在旅游界、金融界，在貧困地區(qū)產(chǎn)生良好反響。

4.文投集團(tuán)資產(chǎn)證券化融資后對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用。通過(guò)以巴拉格宗景區(qū)資產(chǎn)證券化8.4億元債券融資投入到景區(qū)提升改造，在原有峽谷風(fēng)光、藏區(qū)古村落、雪山以自然風(fēng)光為基礎(chǔ)的業(yè)態(tài)上，新開(kāi)辟峽谷漂流項(xiàng)目、電瓶車(chē)觀光項(xiàng)目，延伸景區(qū)可游范圍，增加體驗(yàn)試旅游項(xiàng)目，新建準(zhǔn)5星級(jí)酒店，提升景區(qū)接待能力，使巴拉格宗景區(qū)成為藏區(qū)最好的景區(qū)之一，大大促進(jìn)了該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

五、結(jié)束語(yǔ)

集團(tuán)企業(yè)借助資產(chǎn)支持證券融資的形式在我國(guó)已具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，受全球資產(chǎn)證券化的推動(dòng)，依托現(xiàn)存穩(wěn)定的現(xiàn)金流發(fā)行證券，并籌措資金的金融工具在金融界備受關(guān)注，而關(guān)于資產(chǎn)支持證券的問(wèn)題也在實(shí)踐中得到的解決，各種證券化融資產(chǎn)品的豐富發(fā)展，也促進(jìn)了我國(guó)金融工具創(chuàng)新發(fā)展。企業(yè)可借助資產(chǎn)證券化融資的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，降低負(fù)債率，從而促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

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