閆磊 姚彤彤

摘 要：本文分析了“一帶一路”倡議和“美元加息”背景下，我國出口貿(mào)易產(chǎn)生的新變化，尤其是針對近年來我國對外貿(mào)易差額波動日益頻繁這一特定情況，基于鎖定外貿(mào)收益（成本）、規(guī)避美元波動的交易策略，提出了對于美元加息利多行業(yè)，應(yīng)加強外部風(fēng)險管理的交易策略；對于美元加息利空行業(yè)，應(yīng)加強內(nèi)部風(fēng)險管理的交易策略，從而提高對外貿(mào)易中的交易風(fēng)險防范能力。

關(guān)鍵詞：一帶一路 美元加息 交易風(fēng)險

美元是外匯市場上最主要的交易貨幣，據(jù)統(tǒng)計，每天涉及美元的交易約占全球外匯交易量的80%以上。表面上看，這是美國強大的經(jīng)濟實力和全球范圍內(nèi)的貿(mào)易地位所決定的。但是，翻開歷史，我們發(fā)現(xiàn)這一地位并不僅僅與貿(mào)易有關(guān)，這需要追溯到二十世紀(jì)四十年代的布雷頓森林體系。當(dāng)時，時任美國財政部長懷特在聯(lián)合國貨幣金融會議上提出，美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，各國政府或中央銀行可按官價用美元向美國兌換黃金。這一計劃的實施，使美國借助美元掌控世界貿(mào)易的意圖得以實現(xiàn)。牙買加體系建立后，黃金不再作為貨幣而存在，但是，長久以來的商業(yè)慣例和美元與石油的掛鉤，使美元保留了國際貿(mào)易上的核心優(yōu)勢地位。美元依舊充當(dāng)了各國央行的主要外匯貨幣，全球大宗商品以美元為計價貨幣，絕大多數(shù)國家的國際債務(wù)以美元計價，美元作為套算匯率的基礎(chǔ)貨幣，這些都夯實了美元在全球經(jīng)濟的地位。當(dāng)前，在美元指數(shù)走強的背景下，美元加息已深深影響了“一帶一路”沿線國家的國際貿(mào)易。為此，本文分析了外匯交易風(fēng)險和行業(yè)特征，針對美元加息的具體影響，提出進行風(fēng)險管理的策略。

一、“一帶一路”共建過程中，外貿(mào)行業(yè)面臨的交易風(fēng)險

在國際貿(mào)易過程中，匯率的變動影響到外貿(mào)企業(yè)的成本與收益，進而給外貿(mào)企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險?？v覽我國外貿(mào)交易近10來年的變化，如圖所示，可以看到，在月度貿(mào)易差額上，2006-2016年之間，貿(mào)易差額的波動情況明顯增大，暗示著我國國際貿(mào)易的風(fēng)險也在明顯增加。

那么，在國際貿(mào)易中，應(yīng)當(dāng)確定怎樣的防范風(fēng)險的思路呢？我們知道，當(dāng)外匯價格波動時，對于國際貿(mào)易的未來收益會產(chǎn)生兩種變化。一種是因外匯波動而帶來收益，另一種是因外匯波動而帶來損失。在此，作者認(rèn)為，雖然近些年美元加息是一個總體趨勢，但是在具體的貿(mào)易上，不能每次都假定美元會升值，只作美元升值帶來收益的預(yù)期，而忽視每次具體交易的風(fēng)險。相對而言，較為合理的做法是，不要期盼外匯波動給你帶來意外的收益，而應(yīng)以規(guī)避外匯波動帶來的風(fēng)險為主導(dǎo)，以鎖定當(dāng)前收益作為主要目標(biāo)進行交易結(jié)算。比如，上述的黑色金屬礦采選業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)，其在出口貿(mào)易的過程中，雖然，美元加息有利于其出口，但是，不能假定每次交易的外匯結(jié)算時期美元都是升值的，即不能每次交易的結(jié)算貨幣都確定為美元。實際上，應(yīng)該以鎖定當(dāng)前貿(mào)易收益為核心，以規(guī)避外匯波動為導(dǎo)向。

進一步而言，交易風(fēng)險緣于外貿(mào)企業(yè)交易引起的以外幣表示的債權(quán)與債務(wù)，匯率的變化使得這些債權(quán)與債務(wù)具有不確定性，從而產(chǎn)生風(fēng)險。任何業(yè)務(wù)營運所預(yù)期產(chǎn)生的外幣收入與支出，都可能存在交易風(fēng)險，其中，影響最大的是以買賣商品及商業(yè)性服務(wù)中的應(yīng)付款與應(yīng)收款，進而致使外貿(mào)企業(yè)存在經(jīng)濟損失的危險。在“一帶一路”共建過程中，應(yīng)對美元加息帶來的交易風(fēng)險，應(yīng)以鎖定貿(mào)易收益為重，規(guī)避外匯波動產(chǎn)生的風(fēng)險。總體而言，針對加息利多的行業(yè)，對需求量的影響較少，可以多采用外部風(fēng)險管理方法；而對于加息利空的行業(yè)，其產(chǎn)品出口需求量受美元加息的影響較大，并且其中一部分行業(yè)的出口額度較小，可以多采用內(nèi)部風(fēng)險管理。具體而言，可以從下面兩個方面進行闡釋。

二、美元加息利多的行業(yè)多側(cè)重于外部風(fēng)險管理

所謂的外部風(fēng)險管理方法，又稱為金融法，它是指通過一定的外匯交易來達到規(guī)避風(fēng)險的目的。此種方法主要分為兩類：一是外匯交易方法，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)交易等；二是貨幣市場法。

（一）用外匯交易方法解決大額外貿(mào)交易的風(fēng)險

外匯交易方法是一種突出金融衍生品運用的方法，在具體的交易過程中，可以根據(jù)交易特征，細(xì)分為以下三種。

1.遠(yuǎn)期合約保值

這種方法是持有遠(yuǎn)期外匯收入的企業(yè)賣出遠(yuǎn)期合約，而持有遠(yuǎn)期外匯支出的企業(yè)則買入遠(yuǎn)期合約。這樣一來，企業(yè)就能將應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款在將外幣兌換為本幣時的匯率鎖定，從而使自身免受未來由非預(yù)期匯率變動而造成的影響，由此固定外匯收入或外匯成本。在上述分析中可知，加息利多行業(yè)與美元指數(shù)是正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)美元加息時，此類行業(yè)更加利于出口。例如，我國某重資產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)約定三個月后向美國出口一批機器設(shè)備，同時收取款項，但是又擔(dān)心到了約定日美元會升值，該企業(yè)就可以和銀行簽訂三個月的遠(yuǎn)期合約，以約定的匯率讓銀行買入人民幣，這樣一來，三個月后，該企業(yè)就能在鎖定的匯率下購買到與當(dāng)前款項等值的人民幣。

2.期貨合約保值

這種方法是通過持有與現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨市場頭寸，從而達到規(guī)避風(fēng)險的目的。其中又分為多頭套期保值和空頭套期保值兩種方法。前者是指當(dāng)企業(yè)有外匯應(yīng)付款時，在期貨市場上買入與將來要在現(xiàn)匯市場上買入的現(xiàn)匯數(shù)量相等或相近的、到期日相同或相近的外匯期貨合約，到將來再賣出原外匯期貨合約，沖銷原期貨多頭，以此防止未來外匯匯率上升。后者是指當(dāng)企業(yè)有外匯應(yīng)收款時，在期貨市場賣出外匯期貨合約，沖銷期貨空頭部分，以避免未來匯率下降。美元加息利多的外貿(mào)企業(yè)，當(dāng)美元加息時，未來會導(dǎo)致本幣貶值，從而在出口過程中遭受匯率風(fēng)險，此時便能夠通過空頭套期保值來避免匯率下降。

3.期權(quán)交易保值

這種方法對或有風(fēng)險進行套期保值，因其具有靈活性、主動選擇性的特點，對未來現(xiàn)金流尚無法確定的進出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。對于美元加息利多行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)來說，美元加息大大增加了未來匯率變動的風(fēng)險，若在進出口貿(mào)易中，以美元計價的現(xiàn)金流入額已知，便賣出外匯遠(yuǎn)期保值；若由于美元加息加劇了未來現(xiàn)金流入額的不確定性，則買入看跌期權(quán)。在相同情況下，期權(quán)交易保值防范風(fēng)險的效果沒有期貨交易好，但由于其損失是有限和可承受的，因此在重資產(chǎn)行業(yè)進出口貿(mào)易的交易中，也不失為一種防范交易風(fēng)險的有效方法。

（二）用貨幣市場法可以解決流動性相對寬裕的國際貿(mào)易

對于加息利多行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)，在美元加息的情況下，要進行進出口貿(mào)易和外匯投資，會遭受外匯投資和借款中的交易風(fēng)險。此時，利用借款—即期交易—投資法、提前收付—即期合同—投資法都可以有效消除匯率風(fēng)險。這兩類方法利用短期借款、短期投資來防范匯率風(fēng)險，即通過將來的貨幣兌換，或結(jié)匯或購匯提前到現(xiàn)在以消除匯率風(fēng)險的方式。

1.借款—即期交易—投資法（BSI法）

這種方式是當(dāng)企業(yè)有應(yīng)收賬款時，通過借入相應(yīng)數(shù)量外匯，并即期兌換成本幣進行投資，未來收到外匯款項時再用這筆錢款償還借款本息。當(dāng)企業(yè)有應(yīng)付賬款時，借入本幣貸款，按現(xiàn)匯匯率所兌換的外幣金額相當(dāng)于未來要支付的外匯，并用所借本幣在外匯市場上買進未來需要支出的等值外匯，同時用該外匯進行投資，期限與未來支付期限相同，到期后，可用收回的外匯投資金支付外匯應(yīng)付款，并償還本息。

2.提前收付—即期合同—投資法（LSI法）

這種方法與BSI法的應(yīng)收賬款情況類似，但在第一步，要將從銀行借款并支付利息改為請債務(wù)方提前支付，給其一定折扣。

三、美元加息利空的行業(yè)應(yīng)側(cè)重于內(nèi)部風(fēng)險管理

美元加息利空的行業(yè)主要有兩類特征：其一是當(dāng)美元加息時，其出口需求量增加的幅度相對較小，即不具備馬歇爾—勒納條件；其二，這些行業(yè)的出口次數(shù)多，但每次金額并不是很大。為此，針對這類情況，可以在一定情況下，多選擇內(nèi)部風(fēng)險管理方法，這類方法又稱為商業(yè)方法，具體分為選擇合同貨幣法、加列保值條款、提前或推后結(jié)匯法、配對法以及參加匯率保險。

（一）選擇合同貨幣法

1.采用“收硬軟付”原則，即出口貿(mào)易和借貸資金的輸出者應(yīng)爭取使用硬通貨，進口貿(mào)易和借貸資金的輸入者應(yīng)爭取使用軟通貨。由于美元加息效應(yīng)，假如該企業(yè)屬于進口貿(mào)易和借貸資金的輸入者，則應(yīng)該在貿(mào)易中爭取采用軟通貨?！败浲ㄘ洝笔侵改壳皡R率不穩(wěn)定，預(yù)測匯率有明顯下降趨勢的貨幣。美元加息的推進實施以及近年來人民幣匯率波動走低的現(xiàn)狀，可以預(yù)測人民幣在未來短期內(nèi)仍然會貶值，在進口貿(mào)易中，進口商所支付的人民幣在兌換成美元時價值會下降，這會對己方更有利。但是這一方法的前提是要能夠準(zhǔn)確預(yù)測匯率的未來趨勢，若是預(yù)測錯誤，反而會增大風(fēng)險。

2.選擇自由兌換貨幣作為結(jié)算貨幣。輕資產(chǎn)行業(yè)在美元加息效應(yīng)下，貸款成本增加，內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展會受到阻礙，若是選擇流動性大的自由兌換貨幣進行匯兌結(jié)算，可以有效防范風(fēng)險。

3.選擇的合同貨幣幣種應(yīng)盡可能與企業(yè)經(jīng)常收入和支付的外幣幣種一致，這樣才能使外匯的應(yīng)收應(yīng)付款項的匯兌相互抵消，此外，還可以選擇本幣計價、選擇第三國貨幣等。

（二）加列保值條款

保值條款一般分為單一貨幣保值條款和復(fù)合貨幣保值條款。以單一貨幣保值條款為例，在貿(mào)易合同中，以某種軟貨幣為計價結(jié)算貨幣，某種硬貨幣為保值貨幣。在美元加息的大背景之下，加息利空行業(yè)由于與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此不利于出口。此時輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)若仍要進行出口貿(mào)易，可以將人民幣作為計價結(jié)算貨幣，預(yù)測未來升值的美元作為保值貨幣，按當(dāng)前軟硬貨幣的匯率將人民幣兌換成美元，結(jié)算時，再按照此時的匯率將美元兌換成人民幣來結(jié)算。加息利空行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)在人民幣持續(xù)走低的一段時期內(nèi)，與合作伙伴進行出口貿(mào)易，采取這種方法可以有效防范外匯風(fēng)險。

（三）提前或推后結(jié)匯法

提前或推遲結(jié)匯法通過調(diào)整外匯資金的結(jié)算時間來規(guī)避外匯風(fēng)險，該方法往往涉及到兩個國家的當(dāng)事人，想要讓對方當(dāng)事人按照自己的意愿，改變原來合同中所規(guī)定的支付或收入條件是很困難的。因此，提前或推遲結(jié)匯更適合在跨國企業(yè)內(nèi)部和關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易。由于美元加息效應(yīng)對利空行業(yè)不僅有著進出口貿(mào)易的影響，更是對企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟發(fā)展有所抑制。因此，這些行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該采用先進的風(fēng)險管理人員，為企業(yè)建立一套完整有效的管理機制，從而在運行過程中爭取運用這種科學(xué)的管理方法幫助公司資金運作，既能使資金運用更具有靈活性，又能節(jié)約交易成本。但是，該種方法有效的前提是要準(zhǔn)確預(yù)測匯率發(fā)展趨勢。

（四）配對法

配對法又叫做軋平法。外貿(mào)企業(yè)在交易的過程中，如果存在金額相等、時間一致的貿(mào)易條件，則可以用外幣流入來沖銷外幣流出，這種方法就是配對法。加息利空行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)在美元加息效應(yīng)的沖擊下，并不利于出口。當(dāng)企業(yè)進行進出口貿(mào)易時，會面對極大的外匯風(fēng)險，此時可以通過配對法來沖銷外匯的流入與流出。例如，當(dāng)企業(yè)要出口一批貨物，將在三個月后獲得外匯應(yīng)收賬款，此時就應(yīng)該想辦法爭取進口一批貨物，使得企業(yè)在三個月后可以獲得相同數(shù)額的外匯應(yīng)付賬款。

（五）參加匯率保險

美元加息利空行業(yè)的外貿(mào)企業(yè)可以向有關(guān)機構(gòu)或公司投保匯率風(fēng)險保險，由這些機構(gòu)承擔(dān)部分或者全部的匯率變動風(fēng)險，如美國的進出口銀行、英國的出口信貸保證局等。一旦因匯率變動而蒙受損失，便由保險公司給予合理的賠償。

四、結(jié)論和啟示

在美元加息的境遇下，推進“一帶一路”共建，需要更好地處理美元波動帶來的交易風(fēng)險。本研究基于當(dāng)前我國對外貿(mào)易的新變化，提出在“一帶一路”共建框架下，我國對外貿(mào)易的企業(yè)在處理交易風(fēng)險時，需要區(qū)別對待。對于美元加息利好的企業(yè)，需要加強外部風(fēng)險管理；對于美元加息利空的行業(yè)，需要加強內(nèi)部風(fēng)險管理。由于本文的結(jié)論是站在當(dāng)前特定的歷史背景下的一個思考，所以就本文的結(jié)論而言，以后還可以進一步細(xì)化和推廣，以更有利于特朗普執(zhí)政時期下的外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理。

參考文獻：

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（作者單位：蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：代建明