雪球財(cái)經(jīng) 供稿

（作者：江南風(fēng)燕）

單品打天下的貝達(dá)藥業(yè)(300558)出現(xiàn)了六年以來的首次業(yè)績(jī)下滑。近日公布的2017年年報(bào)顯示，這家公司營(yíng)收、凈利雙雙下降，上市第二年業(yè)績(jī)即變臉，業(yè)績(jī)壓力進(jìn)一步凸顯。

業(yè)績(jī)疲態(tài)暴露產(chǎn)品困境

貝達(dá)藥業(yè)歷時(shí)10余年研發(fā)出的?？颂婺崾菄?guó)家一類新藥，主要用于表皮生長(zhǎng)因子受體基因具有敏感突變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌患者的一線治療。作為貝達(dá)藥業(yè)業(yè)績(jī)核心，?？颂婺嵩谏鲜衅吣甑臅r(shí)間里營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)16倍，并在2016年首次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超過10億元，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的單一藥品超過10億元的明星產(chǎn)品。

但這背后也有著不容樂觀的現(xiàn)實(shí)，貝達(dá)藥業(yè)（?？颂婺幔┦杖胍?guī)模自2014年突破7億元以后，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨B(tài)盡顯，再無此前超過50%的高速增長(zhǎng)，并在2017年首次出現(xiàn)營(yíng)收下滑。產(chǎn)品價(jià)格下降是導(dǎo)致貝達(dá)藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力最關(guān)鍵因素。埃克替尼于2015年參與首批國(guó)家藥品采購價(jià)格談判，根據(jù)2016年5月的談判結(jié)果，該產(chǎn)品采購價(jià)格下降54%。

從2016年第四季度開始，各地陸續(xù)將?？颂婺岚瓷鲜龃蠓祪r(jià)后的談判價(jià)格進(jìn)行掛網(wǎng)采購，這也倒逼?？颂婺岢鰪S價(jià)進(jìn)一步下降。界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)貝達(dá)藥業(yè)的招股書和近兩年年報(bào)，梳理出?？颂婺峤迥陙淼氖杖牒弯N量情況，并據(jù)此測(cè)算出平均售價(jià)，結(jié)果表明近兩年該產(chǎn)品降價(jià)明顯。

2017年2月，?？颂婺岜患{入人社部公布的新版國(guó)家醫(yī)保目錄。未來隨著新版醫(yī)保目錄和控費(fèi)政策力度加大，降價(jià)仍將是?？颂婺釤o法逃避的困境。

研發(fā)、收購短期難見效

面對(duì)不容樂觀的未來，貝達(dá)藥業(yè)也深知自身面臨的困境。為消除單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司也加快突圍。貝達(dá)藥業(yè)的戰(zhàn)略是通過研發(fā)以豐富產(chǎn)品線，具體措施包括兩種：一是對(duì)內(nèi)加大自身研發(fā)力度，二是對(duì)外收購?fù)卣寡邪l(fā)管線。但這同樣也產(chǎn)生一些問題。

研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)將推高管理費(fèi)用，并最終增加公司總成本，從而對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響。不過，去年大幅增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司盈利的影響程度并沒有那么大，報(bào)表中反映在管理費(fèi)用下的研發(fā)支出費(fèi)用只有約2.04億元，同比亦僅增長(zhǎng)26%而已。

原因是另外的1.77億元的研發(fā)投入被資本化，導(dǎo)致去年公司的研發(fā)支出資本化率驟然飆至約47%，而此前一年僅有0.11%。貝達(dá)藥業(yè)的這一做法盡管符合會(huì)計(jì)處理的相關(guān)規(guī)定，但是管理層希望通過特定的會(huì)計(jì)處理，延緩公司盈利下降的心態(tài)顯露無疑。

公司去年通過收購、增資、新設(shè)等方式發(fā)起8次投資，同時(shí)還繼續(xù)加大對(duì)3個(gè)基地項(xiàng)目的投資，合計(jì)投資額達(dá)11.71億元，同比大幅增長(zhǎng)超2.8倍。這些被投資的公司業(yè)務(wù)均是以醫(yī)藥研發(fā)為主，在未來很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，不但無法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，反而需要大量投入，并存在投資虧損的可能。密集投資還產(chǎn)生了如商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，出于并購方面的積極推進(jìn)，貝達(dá)藥業(yè)2017年在賬面確認(rèn)了4.14億元的商譽(yù)。

貝達(dá)藥業(yè)的研發(fā)前景以及收購所能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)到底有多大，目前來看還無法確定，而依舊殘酷的現(xiàn)實(shí)是，公司仍面臨著業(yè)績(jī)下降的窘境。公司預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)約0.42億元至0.45億元，同比下降40%至45%。

貝達(dá)藥業(yè)估值高達(dá)80倍市盈率，這需要持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐。若未來沒有市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)地位的保證以及銷售量的可觀增長(zhǎng)，貝達(dá)藥業(yè)當(dāng)前的估值水平將會(huì)是投資者的夢(mèng)魘。