安信證券

投資要點(diǎn)

1、進(jìn)入毛利率提升階段。

2、出境游市場(chǎng)快速發(fā)展。

行業(yè)集中度提升，或?qū)?dòng)旅行社進(jìn)入毛利率提升階段。①出境游產(chǎn)業(yè)鏈啞鈴型發(fā)展：資源和流量?jī)r(jià)值凸顯，旅行社集中度提升；②借鑒日本旅行社巨頭HIS發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)占有率提高，帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升；③行業(yè)演變邏輯：旅行社數(shù)量高速增長(zhǎng)->增長(zhǎng)停滯伴隨毛利率下行->行業(yè)整合開始毛利率回升；目前行業(yè)行至第三階段，毛利率回升在即。

出境游旅行社發(fā)展方向前瞻。①深挖潛在出境人群，向二三四線城市加速下沉：出境游人群結(jié)構(gòu)正在發(fā)生調(diào)整，二三四線城市出境游滲透率正在提升；旅行社一方面將加大對(duì)二三四線城市的滲透力度，另一方面將開發(fā)適合此部分客戶群體的出境游產(chǎn)品；②提升產(chǎn)品獨(dú)特性和豐富度，樹立壁壘與OTA競(jìng)爭(zhēng)：產(chǎn)品獨(dú)特性是最重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，向上游要素資源方的縱向整合是奠定產(chǎn)品獨(dú)特性的基礎(chǔ)，產(chǎn)品獨(dú)特性成為傳統(tǒng)旅行社競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵手段，通過控制上游的酒店、航空、地接等資源，傳統(tǒng)旅行社可打造出獨(dú)家度假產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)，提升產(chǎn)品豐富度；③利用渠道資源優(yōu)勢(shì)，開辟定制游藍(lán)海市場(chǎng)：2016年起，定制游市場(chǎng)高速發(fā)展；根據(jù)胡潤(rùn)研究院的報(bào)告，行程安排成高端旅游人群不滿旅行社最大因素，旅行社可利用自身渠道資源優(yōu)勢(shì)，以較低轉(zhuǎn)換成本，開辟定制游藍(lán)海市場(chǎng)。

重點(diǎn)推薦：眾信旅游、騰邦國(guó)際和凱撒旅游。