譚軼方

[摘要]金融機(jī)構(gòu)作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的組織，發(fā)展過(guò)程中必然要面臨加杠桿問(wèn)題，然而，如果為了片面追逐收益而盲目加杠桿，導(dǎo)致杠桿過(guò)高，就會(huì)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。近年我國(guó)逐步出臺(tái)的金融“去杠桿”監(jiān)管政策，短期內(nèi)強(qiáng)化了監(jiān)管，去杠桿初見(jiàn)成效，但長(zhǎng)期看，還必須發(fā)揮政策調(diào)控、金融監(jiān)管、法人機(jī)構(gòu)的合力，使杠桿保持在合理水平。

[關(guān)鍵詞]法人機(jī)構(gòu) 金融杠桿 市場(chǎng)業(yè)務(wù) 期限錯(cuò)配 機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域的高杠桿問(wèn)題突出，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，為維護(hù)金融穩(wěn)定，提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的效率，全面了解郴州市地方法人金融機(jī)構(gòu)杠桿情況，市人行對(duì)郴州轄內(nèi)15家銀行業(yè)法人金融機(jī)構(gòu)杠桿現(xiàn)狀開(kāi)展了專(zhuān)題調(diào)研。

一、基本情況

（一）從總體層面看。杠桿倍數(shù)處于合理區(qū)間

2013年至2017年6月末，郴州市地方法人金融機(jī)構(gòu)杠桿率分別為3.16%、4.14%、4.07%、5.59%和5.89%，杠桿倍數(shù)分別為31.64倍、27.13倍、24.57倍、17.88倍和16.98倍，除受2013年《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》要求重新計(jì)算資本影響，基本符合相關(guān)指標(biāo)監(jiān)管要求。2015年兩家農(nóng)信社不良貸款反彈，未提足貸款損失準(zhǔn)備，導(dǎo)致全市法人金融機(jī)構(gòu)杠桿倍數(shù)略有上升，法人金融機(jī)構(gòu)杠桿總體處于波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。

（二）從機(jī)構(gòu)層面看，部分機(jī)構(gòu)杠桿倍數(shù)明顯提升

由于2013年后郴州地區(qū)大部分聯(lián)社改制成功，不良貸款余額大幅減少，一級(jí)資本凈額增加，改制成功的法人機(jī)構(gòu)杠桿倍數(shù)下行幅度較大。而2013年前改制成功的桂東農(nóng)商銀行與宜章農(nóng)商銀行杠桿倍數(shù)逐年提升，2017年6月末，兩家農(nóng)商行杠桿倍數(shù)為21.39倍，較2013年末提高8.21，主要是兩家機(jī)構(gòu)加入銀行間市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)間較早，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)日趨活躍，為擴(kuò)展盈利同業(yè)業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)張。

（三）從路徑層面上看，主要通過(guò)債券與通道加杠桿

一是通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)加杠桿。由于央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、常備借貸便利（SLF）等利率與債券收益率之間存在穩(wěn)定利差，部分法人機(jī)構(gòu)通過(guò)債券滾動(dòng)質(zhì)押融資實(shí)現(xiàn)套利。2015年以來(lái)，郴州轄內(nèi)法人機(jī)構(gòu)在銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)交易量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，1天、7天期質(zhì)押式回購(gòu)占比較高，其交易策略是采取1天、7天質(zhì)押式回購(gòu)進(jìn)行負(fù)債端的資金滾動(dòng)，以維系資產(chǎn)端的長(zhǎng)期投資。2017年1-6月，隨著債市短期利率開(kāi)始明顯上行，我市法人機(jī)構(gòu)1天、7天期質(zhì)押式回購(gòu)月均占比已經(jīng)明顯回落，由2016年月均占81.14%降至73.33%，債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)投資降杠桿取得較好成效。二是通過(guò)非銀機(jī)構(gòu)通道加杠桿。部分法人機(jī)構(gòu)利用自有資金購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品或資管計(jì)劃，與信托公司、證券公司約定收益，然而信托公司、證券公司融資成本較高，為了保障能夠兌銀行的收益并為自己謀取更高的收益，往往進(jìn)行加杠桿、加久期、提高風(fēng)險(xiǎn)偏好等方式的非標(biāo)投資，金融杠桿由此在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間形成。從郴州情況來(lái)看，信托與資管計(jì)劃投資總體規(guī)模較小，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，2017年監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了詳盡的資產(chǎn)穿透列示要求，加強(qiáng)了對(duì)法人機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)穿透，截至2017年6月末，郴州市地方法人金融機(jī)構(gòu)信托投資、資管計(jì)劃投資余額46.68億元，較2013年末提高23.36億元，較年初下降9.47億元，通道業(yè)務(wù)去杠桿成效明顯。

二、法人機(jī)構(gòu)加杠桿的原因分析

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行明顯。信貸投放渠道變窄

近幾年，由于受經(jīng)濟(jì)下行影響，社會(huì)投資欲望不強(qiáng)，信貸需求減弱，法人金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)變大，不良貸款余額有所增加，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)信貸投放渠道變窄，資金大量“富余”。部分法人機(jī)構(gòu)反應(yīng)與其將貸款投放于傳統(tǒng)行業(yè)，形成不良，不如開(kāi)發(fā)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，或是利用自有資金借道非銀機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資管計(jì)劃、信托產(chǎn)品，或是放大杠桿倍數(shù)在銀行間市場(chǎng)與迅速獲取短期收益。

（二）片面追求短期利益。未能樹(shù)立穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念

在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，部分法人機(jī)構(gòu)為了追求高收益而淡化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，對(duì)不符合宏觀(guān)調(diào)控政策、信貸政策和監(jiān)管政策的客戶(hù)進(jìn)行信貸支持。在其加杠桿的過(guò)程中，最典型的是借道信托公司、證券公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為其客戶(hù)提供資金支持。雖然中間經(jīng)過(guò)了幾個(gè)機(jī)構(gòu)合作，但資金最終來(lái)源依然是購(gòu)買(mǎi)了資管計(jì)劃、信托產(chǎn)品的銀行，部分法人機(jī)構(gòu)為了短期利益而忽視長(zhǎng)期危害，未能堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展理念。

（三）利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，存在跨市場(chǎng)套利空間

雖然我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本完成，但利率市場(chǎng)分割、碎片化情況仍然存在，不同金融市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢，銀行間市場(chǎng)拆借利率、債券市場(chǎng)回購(gòu)利率不能有效傳導(dǎo)，存在跨金融市場(chǎng)套利的空間。法人機(jī)構(gòu)在利用不同市場(chǎng)間利差進(jìn)行套利時(shí)，利差雖然較小但相對(duì)穩(wěn)定，這意味著套利的投資規(guī)模越大總收益就越大，導(dǎo)致法人機(jī)構(gòu)便紛紛加杠桿增加投資總量。當(dāng)前，法人機(jī)構(gòu)利用低成本資金進(jìn)行債券投資并將債券質(zhì)押融資再投資債券從而實(shí)現(xiàn)加杠桿即是這種情況。

三、亟待關(guān)注的問(wèn)題

金融杠桿本身并無(wú)好壞之分，金融機(jī)構(gòu)作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的主體需要合理的杠桿，但過(guò)高的金融杠桿存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）以短搏長(zhǎng)大量存在。易引發(fā)利率倒掛與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融杠桿在謀取高收益的過(guò)程中，往往采用短久期滾動(dòng)負(fù)債投資長(zhǎng)久期資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分法人機(jī)構(gòu)資金以短搏長(zhǎng)特點(diǎn)尤為突出。為了保證資金鏈條的供給，必然要求短久期的負(fù)債要能夠持續(xù)滾動(dòng)，由于所有加杠桿行為的可持續(xù)性都要以寬松的市場(chǎng)流動(dòng)性為前提，若自身持有的債券等級(jí)不高，久期較長(zhǎng)，則容易在市場(chǎng)資金面緊張的時(shí)點(diǎn)上難以及時(shí)平掉短期頭寸，導(dǎo)致出現(xiàn)利率倒掛與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資金流動(dòng)域外化明顯，法人機(jī)構(gòu)定位削弱

隨著銀行間市場(chǎng)的快速發(fā)展，我市法人機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)象逐步由原來(lái)的轄區(qū)內(nèi)延伸到市外甚至省外，在業(yè)務(wù)地域擴(kuò)大的過(guò)程中，非信貸資產(chǎn)加杠桿引發(fā)的資金流動(dòng)域外化比較明顯。一方面，銀行間市場(chǎng)資金面整體上“出多入少”，截至2017年6月末，郴州地方法人機(jī)構(gòu)累計(jì)融出資金931.74億元，占全部交易額53.10%，比上年同期減少28.75個(gè)百分點(diǎn)，資金外流增加法人機(jī)構(gòu)對(duì)資金控制的難度；另一方面，部分法人機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券和其他投資主要流向市外，例如轄內(nèi)某農(nóng)商行，截至2017年6月末，其投向市外的有價(jià)證券和其他投資余額為16.4億元，占比68.61%。法人機(jī)構(gòu)的定位主要在于為本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的金融支持，但部分機(jī)構(gòu)為了追求高收益，資金外流且放大杠桿倍數(shù)，進(jìn)而削弱了自身的市場(chǎng)定位。

（三）提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度

部分法人機(jī)構(gòu)借道非銀機(jī)構(gòu)將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，作為通道的非銀機(jī)構(gòu)也要從中獲利，從而增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。一些法人機(jī)構(gòu)考慮加杠桿進(jìn)行金融產(chǎn)品投資收益較高，而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益較低，從而加大金融產(chǎn)品投資，例如轄內(nèi)某聯(lián)社2016年總收入中58.79%來(lái)自資金業(yè)務(wù)，若繼續(xù)選擇放大金融產(chǎn)品投資杠桿，則會(huì)在一定程度上影響其支農(nóng)惠農(nóng)的投入。

四、法人機(jī)構(gòu)去杠桿的相關(guān)建議

金融的特點(diǎn)就是杠桿，沒(méi)有杠桿就沒(méi)有金融，但是，過(guò)分的加杠桿卻是一切壞賬、風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的來(lái)源。因此，金融去杠桿并非是消滅杠桿，而是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，將杠桿維持在合理水平。

（一）漸進(jìn)溫和去杠桿。保持流動(dòng)性適度平衡

要實(shí)現(xiàn)金融杠桿整體降低，最要的是打破加杠桿所必需的寬松流動(dòng)性環(huán)境。自2016年8月起，央行重啟14天和28天逆回購(gòu)，通過(guò)拉長(zhǎng)期限，間接提高了融資成本，此后，全國(guó)銀行間l天、7天債券質(zhì)押回購(gòu)月成交額和占比逐漸降低，債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配加杠桿現(xiàn)象有所減少。后續(xù)應(yīng)繼續(xù)把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定之間的平衡，加大常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）等多種貨幣政策工具的開(kāi)展，為金融去杠桿營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，讓金融去杠桿以更溫和的方式進(jìn)行。

（二）強(qiáng)化宏觀(guān)審慎考核效力，協(xié)同微觀(guān)審慎持續(xù)發(fā)力

MPA設(shè)計(jì)了差異化的獎(jiǎng)懲機(jī)制，重點(diǎn)使用優(yōu)惠準(zhǔn)備金利率獎(jiǎng)勵(lì)政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)形成正向激勵(lì)。但在當(dāng)前差別準(zhǔn)備金利率謹(jǐn)慎實(shí)施的情況下，建議增加輔助激勵(lì)約束手段，搭建MPA工具箱，提高政策約束力。如將MPA評(píng)估結(jié)果與金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)、再貸款、存款保險(xiǎn)相聯(lián)系，在額度分配、費(fèi)率優(yōu)惠、評(píng)估周期等方面差異化設(shè)置，或是對(duì)A類(lèi)和C類(lèi)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制成員等級(jí)、同業(yè)存單發(fā)行資格及金融市場(chǎng)新業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面給予一定的激勵(lì)或約束；而除宏觀(guān)審慎監(jiān)管外，微觀(guān)審慎監(jiān)管作為宏觀(guān)審慎的補(bǔ)充和落腳點(diǎn)，也應(yīng)從改革統(tǒng)計(jì)報(bào)送制度、禁止多層產(chǎn)品嵌套、第三方托管監(jiān)控資金流向、同業(yè)業(yè)務(wù)正面清單制等方面減少監(jiān)管盲區(qū)，實(shí)現(xiàn)穿透。宏觀(guān)審慎和微觀(guān)審慎二者相互配合以打破銀行一非銀套利交易結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)監(jiān)管失靈。

（三）明確自身市場(chǎng)定位，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐

一是在發(fā)展理念上，明確市場(chǎng)定位。法人機(jī)構(gòu)應(yīng)自覺(jué)強(qiáng)化服務(wù)“三農(nóng)”戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持以服務(wù)“三農(nóng)”為前提，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是在收入結(jié)構(gòu)上，豐富收入來(lái)源。法人機(jī)構(gòu)應(yīng)提高中間業(yè)務(wù)收入規(guī)模和占比，減少對(duì)利差收入的依賴(lài)，從根本上杜絕為快速擴(kuò)張規(guī)模而加杠桿的行為；三是在風(fēng)險(xiǎn)控制上，提高風(fēng)控能力。法人機(jī)構(gòu)要完善內(nèi)部組織管理架構(gòu)，以完善的組織架構(gòu)規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，保障風(fēng)險(xiǎn)管理能力和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度相匹配，要自覺(jué)主動(dòng)規(guī)避監(jiān)管套利、關(guān)聯(lián)套利和空轉(zhuǎn)套利，消除由此帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，通過(guò)轉(zhuǎn)型發(fā)展有效去杠桿，增強(qiáng)自身可持續(xù)發(fā)展的能力。