(中南財經(jīng)政法大學(xué) 湖北 武漢 430073)

一、引言

P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)已成為互聯(lián)網(wǎng)金融模式的重要組成部分，而媒體作為P2P平臺與投資者之間的溝通橋梁，在信息披露方面扮演著重要的角色?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，媒體信息在股票市場上會引起股價和股票交易量的變化。此外，媒體新聞發(fā)布之后，主要是通過影響投資者的投資行為來影響股票交易量的，因此，本文猜測媒體關(guān)注度會引起P2P平臺成交量的變化，并且該影響是通過投資者對平臺的關(guān)注實現(xiàn)的。

本文認(rèn)為可借鑒媒體關(guān)注和投資者關(guān)注在股票市場上的相關(guān)研究，基于百度搜索引擎采集的媒體新聞發(fā)布量和百度指數(shù)衡量的媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度，來分析和預(yù)測P2P平臺成交量的走勢，從而為P2P網(wǎng)貸平臺的利益相關(guān)者指引方向。和以往的研究相比，本文的價值在于：其一，首次將媒體關(guān)注和投資者關(guān)注引入對P2P平臺成交量的研究；其二，驗證了媒體關(guān)注度對平臺成交量的“注意力驅(qū)動”效應(yīng)。

二、相關(guān)文獻綜述與假設(shè)

(一)媒體關(guān)注、投資者關(guān)注與金融市場

早在1971年Niederhoffer就通過紐約時報刊登的新聞來檢驗金融市場對媒體報道的反映。Clan W(2003)[1]用含有公司名稱的新聞報道數(shù)量作為該公司的媒體關(guān)注度，發(fā)現(xiàn)不利消息會引起股票價格的異常波動，伴隨著有利信息的出現(xiàn)，價格會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。Bank(2011)[2]采用谷歌搜索量作為投資者有限關(guān)注的替代變量，發(fā)現(xiàn)搜索量指數(shù)不僅很好地反映了投資者的關(guān)注程度，而且發(fā)現(xiàn)其與股價正相關(guān)。在國內(nèi)，繞育蕾(2010)[3]則以百度新聞搜索中搜索的包含公司股票名稱的新聞條數(shù)度量媒體關(guān)注度，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度對新股短期累積超額收益產(chǎn)生正的影響,而對長期累積超額收益產(chǎn)生負(fù)的影響。而俞慶進(2012)[4]用百度指數(shù)來度量投資者關(guān)注，驗證了投資者的有限關(guān)注能影響股票的交易活動，會給股票帶來一種正向的價格壓力。張立煒(2016)[5]將有限關(guān)注的理論引入到P2P網(wǎng)貸平臺中，得出百度指數(shù)對平臺成交量有正向影響且影響存在滯后效應(yīng)。關(guān)于媒體關(guān)注與投資者關(guān)注對金融市場的交互影響應(yīng)千偉(2015)[6]有做出研究，他認(rèn)為“注意力驅(qū)動”理論更能解釋這個媒體與股票收益的關(guān)系，驗證了媒體關(guān)注高的股票會有更高的投資者關(guān)注度，而更高的投資者關(guān)注度會使得股票有較高的收益。

綜上所述，媒體關(guān)注一般會對金融市場的價格和收益率產(chǎn)生正向的影響，而該影響主要是通過引起投資者的有限關(guān)注來發(fā)揮作用，即“注意力驅(qū)動”效應(yīng)。但是在金融市場上，對媒體關(guān)注和投資者關(guān)注的研究主要集中在股票市場和基金市場，而對P2P平臺的研究是少之又少。鑒于P2P平臺與股票市場和基金市場具有很大的相似性，因此，有必要對媒體、投資者與P2P網(wǎng)貸平臺三者之間的關(guān)系進行研究。對此，我們做出以下假設(shè)：

假設(shè)一：媒體關(guān)注度越高，P2P網(wǎng)貸平臺的成交量越大；

假設(shè)二：媒體關(guān)注度越高，P2P網(wǎng)貸平臺的投資者關(guān)注度越高；

假設(shè)三：媒體關(guān)注對平臺成交量的影響是通過投資者的“注意力驅(qū)動”機制實現(xiàn)的。

三、研究設(shè)計

(一)樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

本文有關(guān)P2P交易平臺的數(shù)據(jù)均來自“網(wǎng)貸之家”，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，我們選取了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺評級數(shù)據(jù)庫2016年4月1日—2017年3月31日共12個月的月度數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失、無新聞報道等平臺，最終選定91家平臺。有關(guān)媒體關(guān)注和投資者關(guān)注的數(shù)據(jù)，我們采用繞育蕾和俞慶進的研究方法，用百度新聞搜索(http://news.baidu.com/)網(wǎng)站，限定月度時間范圍，以新聞全文中所包含的P2P平臺名稱的新聞數(shù)量來度量媒體關(guān)注度，用百度指數(shù)(https://index.baidu.com/)網(wǎng)站，限定月度時間范圍，以輸入P2P平臺名稱獲得的搜索指數(shù)來作為投資者關(guān)注的替代變量。

(二)變量選取與定義

本文研究的是媒體關(guān)注與投資者關(guān)注對P2P成交量的影響，因此選取P2P平臺成交量作為被解釋變量，平臺的新聞條數(shù)和百度指數(shù)作為解釋變量，采用左茹霞(2017)[7]分析對P2P成交量影響因素的幾個變量，加上平臺的流動性和分散度作為研究的控制變量。具體的說明如下：

(三)模型構(gòu)建

本文采用應(yīng)千偉的研究模型，為了驗證假設(shè)1，構(gòu)建媒體關(guān)注與P2P平臺成交量的回歸模型(1)，為了探究媒體關(guān)注對P2P成交量影響的驅(qū)動機制，驗證假設(shè)2和假設(shè)3，我們構(gòu)建模型(2)和模型(3)，首先探究媒體關(guān)注與投資者關(guān)注之間的關(guān)系，然后將媒體關(guān)注與投資者關(guān)注結(jié)合起來，來研究“注意力驅(qū)動”機制是否存在。

lnamounti,t=a0+β1Mediai,t+∑controli,t+εi,t

(1)

ATTi,t=a0+β1Mediai,t+∑controli,t+εi,t

(2)

lnamounti,t=a0+β1Mediai,t+β2ATTi,t+∑controli,t+εi,t

(3)

其中：i表示91家P2P網(wǎng)貸平臺，t表示選取樣本的時間段，2016.4～2017.4，i=1,2…91，t=1,2…12；∑controli,t代表所有的控制變量。

四、實證分析

(一)描述統(tǒng)計及相關(guān)性分析

從描述性統(tǒng)計的結(jié)果我們可以看出，lnamount、Media以及ATT的最大值和最小值相差較大，但是其波動性還是比較小的，說明在該91家P2P平臺當(dāng)中，少數(shù)平臺之間存在著較大的差異性，但是總體來講，各平臺的lnamount、Media以及ATT相差不大。其中Media和ATT的各個數(shù)值都比較接近，說明媒體關(guān)注和投資者關(guān)注之間的聯(lián)系還是比較緊密的。從相關(guān)性分析的結(jié)果中我們可以看出，Media與lnamount的相關(guān)系數(shù)為0.326，說明媒體關(guān)注的確會對平臺成交量產(chǎn)生正向影響。Media和ATT之間的相關(guān)性為0.379，進一步說明兩者間的聯(lián)系是很緊密的。而ATT與lnamount的相關(guān)系數(shù)為0.587，大于Media與lnamount之間的相關(guān)性，說明投資者關(guān)注比媒體關(guān)注對平臺成交量變動有更強的解釋力，這和我們的假設(shè)3“媒體關(guān)注的投資者注意力驅(qū)動”相符合。由于篇幅限制我們并未列出表格。

(二)回歸分析

從表3模型(1)的回歸結(jié)果中，我們可以看出媒體關(guān)注度變量的系數(shù)t值在當(dāng)月顯著，但是系數(shù)t值在下一個月之后便不再顯著，說明媒體關(guān)注對P2P平臺成交量的影響不具有持續(xù)性。平均來講，當(dāng)媒體關(guān)注度增加一個單位，當(dāng)月平臺成交量比上月高出0.036%，這驗證了假設(shè)1。

為了探究媒體、投資者與P2P平臺三者之間的關(guān)系，我們首先構(gòu)建媒體關(guān)注對投資者關(guān)注的回歸模型，結(jié)果見下表4。從回歸結(jié)果我們可以看出，就調(diào)整后的R2統(tǒng)計值來看，回歸模型對當(dāng)月的解釋能力較弱，對當(dāng)月后的第一個月的解釋能力最強，對以后各月平臺成交量的解釋能力逐漸減弱。從回歸t+0到回歸t+3結(jié)果可以看出，媒體關(guān)注變量的系數(shù)t值均顯著，并且系數(shù)均大于0，說明媒體關(guān)注對投資者關(guān)注不僅具有正向影響，該影響還具有持續(xù)性，這驗證了假設(shè)2。

為了進一步探究媒體關(guān)注對平臺成交量的影響機制，我們在模型(1)的回歸方程中加入投資者關(guān)注度指標(biāo)，結(jié)果見表3模型(3)。從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)投資者關(guān)注加入到回歸中，媒體關(guān)注對各期平臺成交量的影響都不再顯著，并且投資者關(guān)注對平臺成交量有直接而顯著的正面影響，即投資者關(guān)注度越高，P2P平臺成交量越大。這驗證了假設(shè)3：投資者關(guān)注的驅(qū)動效應(yīng)是媒體報道影響P2P平臺成交量的中間渠道。由于篇幅限制，未顯示控制變量。

表2 媒體關(guān)注、投資者關(guān)注與平臺成交量的回歸分析

表3 媒體關(guān)注與投資者關(guān)注的回歸分析

(三)穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述回歸模型的穩(wěn)健性，我們選取2016.4.1-2016.8.31日以及2016.9.1-2017.3.31日兩個期間的樣本數(shù)據(jù)再對上文的模型(1)(2)(3)進行回歸分析，由于文章篇幅有限，故未列出結(jié)果。穩(wěn)健性檢驗顯示，本文的假設(shè)1、2、3均得到驗證，與前文的結(jié)論一致，故本文的研究結(jié)果較為可靠。

四、結(jié)論與不足

本文以媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度以及在此期間網(wǎng)貸之家披露的P2P平臺交易數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度高的平臺，其當(dāng)月的成交量較上月會更高，但是該作用并不具有持續(xù)性，而媒體關(guān)注度高的平臺具有更高的投資者關(guān)注度，并且其影響具有持續(xù)性。當(dāng)把投資者關(guān)注加入到上述的媒體報道與P2P平臺的回歸當(dāng)中，媒體關(guān)注對于P2P平臺成交量不再顯著，而投資者關(guān)注對P2P平臺卻具有持續(xù)而顯著的正向影響。因此，對于P2P網(wǎng)貸平臺，媒體報道會對其成交量產(chǎn)生影響，并且該影響是通過投資者關(guān)注這一中間機制實現(xiàn)的。

本文創(chuàng)新性地將媒體關(guān)注與投資者關(guān)注運用到P2P平臺當(dāng)中，不僅豐富了媒體報道對資本市場影響的相關(guān)文獻，而且對于P2P網(wǎng)貸平臺的多方參與者來說具有一定的實踐意義。本文的不足之處是由于本文媒體報道的新聞數(shù)量過于龐大，筆者能力有限，無法對每一篇新聞報道的性質(zhì)來加以判斷，如果可以較為客觀地對每一條新聞進行分類，本文的結(jié)論也就更具有科學(xué)性。

[1]Chan W S．Stock price reaction to news and no news:Drift and reversal after headlines[J].Journal of Financial Economics,2003,70(2):223-260.

[2]Bank M,Larch M,Peter G.Google search volume and its influence on liquidity and returns of German stocks [J].Financial Markets and Portfolio Management,2011,25(3):239-264.

[3]饒育蕾和王攀，媒體關(guān)注度對新股表現(xiàn)的影響——來自中國股票市場的證據(jù)[J]．財務(wù)與金融，2010，(03)：1-7．

[4]俞慶進，張兵．投資者有限關(guān)注與股票收益——以百度指數(shù)作為關(guān)注度的一項實證研究[J]．金融研究，2012(08)：152-165．

[5]張立煒．網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對P2P平臺成交量的影響——基于百度指數(shù)的實證研究[J]．投資研究，2016(06)：130-148．

[6]應(yīng)千偉，周開國，陳雙雙．中國資本市場中媒體關(guān)注與股票投資回報——風(fēng)險補償還是注意力驅(qū)動？[J]．證券市場導(dǎo)報，2015(05)：33-42．

[7]左茹霞，王言，李宇紅．P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交量影響因素分析[J]．財會月刊，2017(03)：118-122．